劉雪晴

(新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 新疆 烏魯木齊 830012)

一、前言

基于信息不對(duì)稱理論，大股東可以獲取最準(zhǔn)確、充分的內(nèi)部消息，而中小股東卻處于信息鏈的底端，因此，大股東減持行為備受投資者關(guān)注。在公司發(fā)展良好的情況下，大股東為了穩(wěn)固自己的位置，往往會(huì)增加股份持有量，但是在金融市場(chǎng)中，有些大股東做出了一些減持行為，讓中小股東好奇大股東減持動(dòng)因究竟為何。本文以星期六大股東減持為例，對(duì)其減持的動(dòng)因進(jìn)行分析。

二、星期六大股東減持動(dòng)因分析

(一)大股東減持過程介紹

星期六股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“星期六”)于 2020 年 1 月 18日發(fā)出關(guān)于公司高級(jí)管理人員減持計(jì)劃完成情況公告，據(jù)資料顯示，此次大股東減持是以集中競(jìng)價(jià)和大宗交易的方式進(jìn)行，其中公司副總李剛于1月16日以均價(jià)32.35元/股共減持257800股；公司董秘何建鋒于1月16日以均價(jià)31,113元/股共減持45735股；公司副總李禮于1月16日以均價(jià)33.24元/股，減持25400股，于1月17日以均價(jià)36.17元/股，減持,50826股；控股股東星期六投資控股有限公司減持7354500股，合計(jì)套現(xiàn)金額超2.5億元。

(二)大股東減持的最主要?jiǎng)右蚍治?/h3>

根據(jù)星期六實(shí)際情況，從公司股價(jià)波動(dòng)、公司業(yè)績(jī)、網(wǎng)紅概念股、盤后數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行分析，從而得出星期六大股東減持的最主要?jiǎng)右颉?/p>

1.公司股價(jià)波動(dòng)

星期六自2019年12月13日第一個(gè)漲停板至2020年3月6日，不到三個(gè)月的時(shí)間里，共出現(xiàn)了25個(gè)漲停。股價(jià)從7.92元漲至29.85元，區(qū)間漲幅達(dá)到276.50%，股價(jià)為之前的三倍多。在股價(jià)高速上漲的時(shí)候，星期六發(fā)布大股東減持公告，減持均價(jià)高于30元每股。3月6日，周五早盤再次漲停，達(dá)到36.49元，但在尾盤最后8分鐘，卻突然下跌至跌停板上演“天地板”一幕，收?qǐng)?bào)29.85元，換手率達(dá)19.86%，成交額27.22億元，市值蒸發(fā)49億元。

2.公司業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)顯示，多年以來(lái)星期六的存貨占凈資產(chǎn)比例保持在80%以上，且存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為670天。2019年星期六計(jì)提資產(chǎn)減值包括應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備523.90萬(wàn)元、預(yù)付款項(xiàng)壞賬 準(zhǔn)備51.71萬(wàn)元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4123.57萬(wàn)元等三部分，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占比最高。2020年存貨高且周轉(zhuǎn)率低的問題依舊是影響業(yè)績(jī)的重要不利因素。

同時(shí)，星期六公司2019年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.74億元，同比增長(zhǎng)48.48%；凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)1871.45%。分析可知，其增長(zhǎng)主要與公司收購(gòu)的杭州遙望網(wǎng)絡(luò)公司有關(guān)，但是之所以業(yè)績(jī)能實(shí)現(xiàn)18倍的炫目倍增，卻主要是因?yàn)?018年度較低的基數(shù)，星期六在整個(gè)2018年度僅僅賺了893萬(wàn)，往年基數(shù)低的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，給星期六最新業(yè)績(jī)提供了可能。2019年前三季度，公司的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為35.8億元、1.01億元。同比分別增長(zhǎng)了6.32%、14.91%、如以2019年前三季度為標(biāo)準(zhǔn)，扣除資產(chǎn)減值的影響，公司的業(yè)績(jī)將會(huì)下降約10%。

最后，星期六2016-2018年三年的平均ROE為-6.48%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平12.3%，說明以鞋品經(jīng)營(yíng)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，使星期六在同行業(yè)中并不占優(yōu)勢(shì)。2020年3月其ROE 為6%，雖然由于并購(gòu)遙望網(wǎng)絡(luò)，使銷售利潤(rùn)率有所提高，但仍處于較低水平。加之由于低毛利率互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)收入占比提升，星期六公司毛利率同比下降至52.18%。這表明，星期六公司的營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和盈利能力表現(xiàn)都欠佳，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一般。

3.網(wǎng)紅概念股的含金量

星期六股價(jià)暴漲與旗下遙望網(wǎng)絡(luò)短視頻、直播帶貨等網(wǎng)紅概念炒作密切相關(guān)。在網(wǎng)紅內(nèi)容生產(chǎn)的過程中，MCN機(jī)構(gòu)備受資金關(guān)注，星期六公司旗下的遙望網(wǎng)絡(luò)就是一個(gè)規(guī)模較大的MCN機(jī)構(gòu)。根據(jù)券商的研究報(bào)告，中國(guó)大陸的MCN機(jī)構(gòu)自2016年起發(fā)展迅猛，截至2019 年機(jī)構(gòu)數(shù)量累計(jì)達(dá)到6500家以上，90%以上的頭部網(wǎng)紅已經(jīng)簽MCN公司或成立自己的MCN公司。2020年中國(guó) MCN 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)115.7億元，2015-2020 年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)70.63%。但是6500家MCN機(jī)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)表明，恰恰是這種低門檻特點(diǎn)，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)處于高度的市場(chǎng)分散中，行業(yè)集中度較低，各家公司難以建立持續(xù)穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)力。也就是說現(xiàn)在‘網(wǎng)紅’的盈利模式和核心價(jià)值都是不確定的，很多用戶數(shù)據(jù)以及反饋也無(wú)法采集和體現(xiàn)，市場(chǎng)上現(xiàn)有的大部分相關(guān)概念公司的價(jià)值和市場(chǎng)估值之間存在水分，有短時(shí)間炒作的嫌疑。

根據(jù)文娛商業(yè)觀察的不完全統(tǒng)計(jì)，目前至少有20家上市公司被劃入到網(wǎng)紅概念股的隊(duì)伍中，但是目前A股上市公司中的所謂的網(wǎng)紅概念股大部分名不副實(shí)，或者說目前上市公司層面吹起的MCN風(fēng)潮還沒有產(chǎn)生真正的利潤(rùn)，上市公司們業(yè)績(jī)?cè)搼K淡的還是非常慘淡。股價(jià)上漲更多的是一種短期的資本博弈行為，而上市公司們則趁機(jī)“割韭菜”。在文娛商業(yè)觀察統(tǒng)計(jì)的13家上市公司中，至少有7家的實(shí)控人或者高管在股價(jià)上漲過程中頻繁拋售股票、套現(xiàn)離場(chǎng)，相關(guān)概念的股票相應(yīng)的存在的高風(fēng)險(xiǎn)，這也是星期六公司面臨的最大不確定性。

4.盤后數(shù)據(jù)分析

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月內(nèi)，星期六登上龍虎榜3次，近三個(gè)月內(nèi)，該股先后32次現(xiàn)身龍虎榜，席位基本上被各路營(yíng)業(yè)部占領(lǐng)，各大游資接力助推星期六股價(jià)。近三個(gè)月內(nèi)，國(guó)泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營(yíng)業(yè)部上榜19次，買入10次，賣出11次，凈賣出1.30 億。國(guó)元證券股份有限公司上海虹橋路證券營(yíng)業(yè)部、招商證券股份有限公司上海牡丹江路證券營(yíng)業(yè)部、華泰證券股份有限公司南京中央路第三證券營(yíng)業(yè)部、國(guó)盛證券有限責(zé)任公司寧波桑田路證券營(yíng)業(yè)部等營(yíng)業(yè)部均上榜。3月6日星期六再登龍虎榜，一機(jī)構(gòu)逆勢(shì)買入8020.65萬(wàn)，申萬(wàn)宏源 證券有限公司上海閔行區(qū)東川路證券營(yíng)業(yè)部買入6210.70萬(wàn)，賣出89.18萬(wàn)；屢次上榜的國(guó)泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營(yíng)業(yè)部買入4795.02萬(wàn)，賣出4120.35萬(wàn)，凈額674.66萬(wàn)。同時(shí)，國(guó)泰君安證券股份有限公司上海江蘇路證券營(yíng)業(yè)部當(dāng)日賣出最多，中信證券股份有限公司北京遠(yuǎn)大路證券營(yíng)業(yè)部當(dāng)日賣出3556.83萬(wàn)，游資博弈明顯。

(三)結(jié)論

綜上可知，星期六的公司業(yè)績(jī)一般，且使股價(jià)大漲的“18倍利潤(rùn)增長(zhǎng)”和“網(wǎng)紅概念”名不副實(shí)，加之龍虎榜的數(shù)據(jù)分析，其股價(jià)大漲并不是其自身營(yíng)運(yùn)能力的提升，而是由于一線游資借力“網(wǎng)紅股”概念，接力炒作，誤導(dǎo)大量中小股民，形成烏合效應(yīng)，一旦游資撤走，股價(jià)就會(huì)大跌。由于信息不對(duì)稱，大股東掌握主要信息，在股價(jià)高漲時(shí)減持，實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)，這是其大股東減持的主要原因。

同時(shí)，針對(duì)星期六公司的具體情況，大股東減持的動(dòng)因還與其商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)和大額解禁股即將到期有關(guān)。根據(jù)星期六收購(gòu)遙望網(wǎng)時(shí)業(yè)績(jī)承諾協(xié)議，交易對(duì)手方遙望網(wǎng)絡(luò)原股東承諾2019年、2020年扣非后凈利潤(rùn)不低于2.1億元、2.6億元。但是基于星期六公司發(fā)展的不確定性，一旦不能達(dá)到承諾，商譽(yù)就會(huì)發(fā)生減值；2020年4月星期六會(huì)有1.37億元的解禁股，占流通股本的34.36%，對(duì)股價(jià)會(huì)有較大影響。

三、大股東減持的經(jīng)濟(jì)后果分析

(一)股價(jià)下跌

星期六公司在股價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，股價(jià)處于高位的時(shí)候，發(fā)布大股東的減持公告，對(duì)于投資者的信心會(huì)造成較大的負(fù)面影響。星期六之所以能夠股價(jià)增幅巨大，主要和投資者高漲的交投熱情，機(jī)構(gòu)、游資、中小投資者的集體捧場(chǎng)有關(guān)。但是在大股東的減持公告披露之后，各種投資勢(shì)力難免會(huì)出現(xiàn)分歧，由于之前星期六漲幅很大，機(jī)構(gòu)投資者出于穩(wěn)健的原則，通常會(huì)選擇高位獲利出局，這樣就可能打亂市場(chǎng)此前的合力炒作，導(dǎo)致星期六失去繼續(xù)上行的基礎(chǔ)，股價(jià)下跌。

(二)向投資者傳遞公司股價(jià)被高估的信息

信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，大股東出現(xiàn)減持行為，會(huì)被投資者認(rèn)為其公司股價(jià)被高估了。因?yàn)楫?dāng)大股東認(rèn)為其上市公司存在投資價(jià)值時(shí)，那么獲得的收益就會(huì)高于貸款利率，如果又有資金需要的話，那么大股東的最有利策略應(yīng)該是辦理股權(quán)質(zhì)押貸款，而不是減持，再或者是以現(xiàn)金分紅的形式直接從上市公司獲得資金，這樣可以使自己的利益最大化。

(三)業(yè)績(jī)下滑

星期六原主營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)尚皮鞋的生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)知名的中高端時(shí)尚品牌運(yùn)營(yíng)商，素有“女鞋王”之稱。但是，近年來(lái)受宏觀消費(fèi)環(huán)境趨惡劣、渠道費(fèi)用、員工薪酬等不斷上升等因素影響，其整體經(jīng)營(yíng)狀況欠佳。在這樣的背景下，星期六把利潤(rùn)增長(zhǎng)的希望放在了遙望網(wǎng)絡(luò)身上。遙望網(wǎng)絡(luò)的短視頻、直播帶貨為核心的社交電商服務(wù)業(yè)務(wù)尤其受到資本市場(chǎng)的關(guān)注，這也是星期六成為網(wǎng)紅概念并受到市場(chǎng)炒作的重要因素。但是，由于星期六股價(jià)的大幅度變動(dòng)，使星期六被推倒到了風(fēng)口浪尖上，2020年2月，星期六分別接受了東北證券等61家機(jī)構(gòu)和華夏基金等16家機(jī)構(gòu)的電話會(huì)議，3月1日，星又接受了寶盈基金等4家機(jī)構(gòu)以及廣發(fā)證券等78家機(jī)構(gòu)的電話會(huì)議。而支撐其一路暴漲的網(wǎng)紅概念，之前在游資的交力合作下，形成了烏合效應(yīng)，但是大股東減持公告的發(fā)布，使一些機(jī)構(gòu)撤出炒作大潮，股價(jià)直線下跌，同時(shí)也使盲目跟從的中小股東開始審視網(wǎng)紅概念的真實(shí)含金量，網(wǎng)絡(luò)行業(yè)受群眾情緒影響很大，基于大股東減持后投資者對(duì)于星期六的重新審視和懷疑，在一定程度上對(duì)遙望網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)作造成較大的負(fù)面影響，業(yè)績(jī)下滑。

四、研究啟示

通過對(duì)星期六大股東減持行為的研究，本文認(rèn)為應(yīng)該分別從法律層面、公司層面和投資者層面去規(guī)范大股東減持行為，防止大股東惡意減持造成不利影響。

(一)法律層面

1.制定嚴(yán)寬結(jié)合的股份減持制度

首先，大股東減持的規(guī)模應(yīng)與公司的業(yè)績(jī)掛鉤。對(duì)于盈利能力好、財(cái)務(wù)狀況優(yōu)的大公司，可適當(dāng)放寬大股東減持的規(guī)模。而對(duì)于盈利能力相對(duì)較差，財(cái)務(wù)狀況不太好的公司，可適當(dāng)限制大股東減持的規(guī)模，以免大股東清倉(cāng)式減持逃離公司。其次，降低限售股解禁后通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持的比例。通過集中競(jìng)價(jià)方式的減持對(duì)股價(jià)波動(dòng)較大，為了穩(wěn)定公司股價(jià)，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，應(yīng)限制限售股解禁后通過集中競(jìng)價(jià)交易方式減持的比例。

2.強(qiáng)化公司信息披露制度

可通過加強(qiáng)外部審計(jì)的力度，提高公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表的準(zhǔn)確性；增強(qiáng)公司信息披露的及時(shí)性；充分披露大股東的減持計(jì)劃，減少大股東惡意減持套現(xiàn)的現(xiàn)象。

3.加大違法違規(guī)行為的懲罰力度

由于違規(guī)成本過低，導(dǎo)致很多大股東們都為了一己之私大量減持套現(xiàn)。因此，各相關(guān)部門可通過加大罰款金額、增加禁止入市的年限以及處以刑罰等方面去加大對(duì)違法違規(guī)行為的懲罰力度，大力打擊違法行為，保障中小投資者的合法權(quán)益不受侵害。

(二)公司層面

1.積極推進(jìn)股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)，制衡大股東“一股獨(dú)大”的狀況

公司可以推進(jìn)股權(quán)多元化結(jié)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間、國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)之間可以互相持股，互相監(jiān)督，互相學(xué)習(xí)，減少參與公司經(jīng)營(yíng)的大股東利用職權(quán)謀取私利的現(xiàn)象。

2.建立有效的內(nèi)部制衡機(jī)制

鼓勵(lì)中小投資者參與公司股東大會(huì)和公司管理，為公司的發(fā)展出謀劃策。同時(shí)保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性與專業(yè)性，當(dāng)公司股東和管理層之間發(fā)生利益沖突時(shí)，獨(dú)立董事應(yīng)站在中小投資者的立場(chǎng)上，對(duì)管理層的不當(dāng)行為進(jìn)行置疑、指責(zé)和建議。最后，提高監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用。公司的監(jiān)事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，應(yīng)與董事會(huì)并立，獨(dú)立地行使對(duì)董事會(huì)及整個(gè)公司管理等的監(jiān)督權(quán)。

(三)投資者層面

投資者應(yīng)增強(qiáng)自己的專業(yè)知識(shí)，關(guān)注公司的重大資本運(yùn)作，全面了解公司的真實(shí)情況，分析公司的資本運(yùn)作背后是否存在不良動(dòng)機(jī)，防止被引入套。同時(shí)提高自我投資素養(yǎng)，保持獨(dú)立思考的能力，不要盲目跟風(fēng)。最后，依法維護(hù)自己的權(quán)益。當(dāng)大股東惡意減持損害了其利益時(shí)，通過證監(jiān)會(huì)、交易所、媒體、公司等多種合法的途徑去維護(hù)自己的利益。