張婷

2019年，我國(guó)金融市場(chǎng)以供給側(cè)改革為主線，始終保持著穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)。社會(huì)融資中債券類(lèi)融資總量較2018年同期顯著增長(zhǎng)。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，債券市場(chǎng)發(fā)揮的作用越來(lái)越大。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)研究報(bào)告顯示，全球負(fù)利率債券規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，已突破17萬(wàn)億美元。高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）短缺加劇，安全資產(chǎn)需求旺盛，人民幣債券吸引力持續(xù)增強(qiáng)。為了更好地把握債券市場(chǎng)持續(xù)向好的發(fā)展機(jī)遇，債券的重要金融功能之一——擔(dān)保品功能在投融資管理、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用需要得到充分發(fā)揮。

擔(dān)保品管理服務(wù)金融市場(chǎng)

對(duì)于中央銀行，高效的擔(dān)保品管理手段能夠較好推動(dòng)創(chuàng)新型貨幣政策工具實(shí)施。以擔(dān)保品為調(diào)節(jié)手段的創(chuàng)新型貨幣政策，由于具備精準(zhǔn)調(diào)控的優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)被各國(guó)央行廣泛使用。自2013年起，貨幣政策調(diào)控手段不斷創(chuàng)新，并通過(guò)調(diào)整合格擔(dān)保品范圍、質(zhì)押率來(lái)靈活適配不同的流動(dòng)性需求和市場(chǎng)環(huán)境，達(dá)到精準(zhǔn)調(diào)控的政策效果。

研究表明，擴(kuò)大創(chuàng)新型貨幣政策的合格擔(dān)保品范圍、提升擔(dān)保品的質(zhì)押率可以顯著降低相關(guān)債券擔(dān)保品在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的利差。2018年6月，中國(guó)人民銀行擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）的擔(dān)保品范圍，新納入的擔(dān)保品有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。受此影響，上述債券擔(dān)保品在一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的平均利差均有一定程度下降。同時(shí)，這一舉措不僅緩釋了擔(dān)保品資源稀缺問(wèn)題，也切實(shí)體現(xiàn)了強(qiáng)化金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的政策效果。

對(duì)于商業(yè)銀行，擔(dān)保品管理工具有望成為其授信管理瓶頸的破局之道。目前，很多大型商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控要求高，傳統(tǒng)授信管理方式早已無(wú)法滿足其需求;中小銀行吸收存款的需求迫切，但又不具備一些業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入資格。為此，擔(dān)保品管理工具可以提供更加高效的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理手段。以優(yōu)質(zhì)債券質(zhì)押支持獲取更加便捷、低成本的授信額度，一方面切實(shí)為同業(yè)授信管理“減負(fù)”，在很大程度上減輕了大型商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)防范方面的壓力，并有望為貨幣市場(chǎng)的信用融資提供更加高效、低成本的風(fēng)險(xiǎn)管理手段;另一方面有助于中小銀行獲得業(yè)務(wù)資格，進(jìn)一步發(fā)揮服務(wù)地方、支持普惠經(jīng)濟(jì)的天然優(yōu)勢(shì)，增加向小微企業(yè)的信貸投放。因此，作為金融市場(chǎng)最主要的參與者，商業(yè)銀行可以有效利用擔(dān)保品管理工具打破其瓶頸。

對(duì)于非銀金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)，其受限于傳統(tǒng)授信管理體系，在開(kāi)展協(xié)議存款業(yè)務(wù)時(shí)也面臨瓶頸，擔(dān)保品管理機(jī)制成為了促進(jìn)銀保合作的重要“橋梁”。三方回購(gòu)能夠較好地改善銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)之間的流動(dòng)性分層問(wèn)題，為非銀金融機(jī)構(gòu)提供高效、便捷的融資選項(xiàng)。

此外，隨著債券充抵保證金機(jī)制在全部期貨市場(chǎng)的推廣建立，不管是境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)還是境外投資者，不論是參與金融期貨交易還是參與商品期貨交易，都將可以使用在中央結(jié)算公司托管的流動(dòng)性好、市場(chǎng)和信用風(fēng)險(xiǎn)低的有價(jià)證券作為期貨保證金。未來(lái)，隨著商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)的政策持續(xù)優(yōu)化，擔(dān)保品管理還將發(fā)揮更大作用。

擔(dān)保品管理服務(wù)境外投資者

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的境外投資者參與到我國(guó)債券市場(chǎng)。在全球主要經(jīng)濟(jì)體爭(zhēng)相開(kāi)展負(fù)利率競(jìng)賽的大環(huán)境下，收益率保持相對(duì)正向穩(wěn)定的人民幣債券具有很大吸引力。截至2019年底，進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外投資者數(shù)量超過(guò)1500家，持債總規(guī)模達(dá)到2萬(wàn)億元。中央結(jié)算公司作為中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要門(mén)戶，已經(jīng)為各類(lèi)境外投資者精準(zhǔn)匹配了一攬子的跨境擔(dān)保品解決方案。

對(duì)于境外央行類(lèi)機(jī)構(gòu)而言，中央結(jié)算公司的擔(dān)保品管理機(jī)制可以為其與境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展貨幣資金互換業(yè)務(wù)提供有效的信用風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，以滿足其外匯資金需求，有效盤(pán)活其人民幣債券資產(chǎn)。第十次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話取得了重要政策成果，雙方同意推動(dòng)人民幣債券成為英國(guó)市場(chǎng)普遍接納的合格擔(dān)保品。

對(duì)于市場(chǎng)機(jī)構(gòu)而言，由于其更加看重綜合持債收益，因此它們參與的跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)更加多元。一是跨境債券發(fā)行，可將持有的境內(nèi)人民幣債券作為擔(dān)保資產(chǎn)池，為境外發(fā)債融資提供擔(dān)保;二是跨境貸款融資，可通過(guò)使用境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)作為擔(dān)保品，在離岸市場(chǎng)上進(jìn)行外幣貸款融資。此外，債券充抵初始保證金、跨境證券借貸等更加靈活的跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)也已被提上日程。

中央結(jié)算公司正積極搭建聯(lián)接中國(guó)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的擔(dān)保品互認(rèn)渠道，希望能夠更好地滿足境外投資者交易結(jié)算、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

擔(dān)保品管理服務(wù)將被賦予更加豐富的內(nèi)涵

隨著金融市場(chǎng)改革深化，不論是監(jiān)管、法治層面，還是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)層面，都對(duì)債券市場(chǎng)的違約處置機(jī)制建設(shè)提出了新的要求。其中，對(duì)違約交易的擔(dān)保品處置，通過(guò)在極端情形下，及時(shí)、公允地實(shí)現(xiàn)擔(dān)保權(quán)益，是阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的“防火墻”。

自2019年6月發(fā)布《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司擔(dān)保品違約處置業(yè)務(wù)指引（試行）》以來(lái)，依托中央托管的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，我們持續(xù)為市場(chǎng)參與者提供高效的違約處置支持，涵蓋協(xié)議折價(jià)、變賣(mài)和拍賣(mài)等三種處置方式，法律關(guān)系明確，操作流程清晰。從實(shí)際操作來(lái)看，在2019年8月的首場(chǎng)擔(dān)保品違約處置拍賣(mài)中，處置資金超額覆蓋債權(quán)金額，大大提升了違約處置效率。從市場(chǎng)反響來(lái)看，健全的制度對(duì)市場(chǎng)形成正向引導(dǎo)，為穩(wěn)定市場(chǎng)情緒、有序紓解風(fēng)險(xiǎn)提供了合理出口。

未來(lái)，隨著我國(guó)債券擔(dān)保品相關(guān)法律環(huán)境的變化，擔(dān)保品管理機(jī)制的運(yùn)用空間還將更為廣闊。2019年11月，最高人民法院印發(fā)的《全國(guó)法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》，對(duì)讓與擔(dān)保進(jìn)行了進(jìn)一步規(guī)范，為讓與擔(dān)保合同的法律效力提供了保障，也為豐富債券擔(dān)保品的使用路徑拓寬了思路。下一步，我們也將繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外擔(dān)保法律框架的新動(dòng)態(tài)、新變化，為推動(dòng)擔(dān)保品管理創(chuàng)新發(fā)展夯實(shí)理論和法律基礎(chǔ)。

責(zé)任編輯：鹿寧寧? 羅邦敏