王 帥

(中色科技股份有限公司，河南 洛陽 471039)

1 杜邦財務(wù)分析體系構(gòu)成

杜邦財務(wù)分析體系是一種財務(wù)指標綜合分析方法，簡稱杜邦分析，因其最初由美國杜邦公司成功應(yīng)用而得名。該體系利用各主要財務(wù)比率指標間的內(nèi)在聯(lián)系，綜合評價企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營成果。

凈資產(chǎn)收益率是杜邦分析的核心指標，它可以體現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)利用、銷售策略、成本控制方面的綜合效果，該指標高，表明企業(yè)在增加收入和降低成本等方面效果好，其是由總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)兩個乘數(shù)因素構(gòu)成?？傎Y產(chǎn)凈利率反映企業(yè)的資產(chǎn)利用效率和盈利能力，其是由銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個乘數(shù)因素構(gòu)成。銷售凈利率反映企業(yè)的利潤水平，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反應(yīng)企業(yè)的銷售能力和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的經(jīng)營風險程度。杜邦財務(wù)分析體系基本框架見圖1。

2 南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的杜邦財務(wù)對比分析

2.1 公司簡介

南山鋁業(yè)擁有從熱電-電解鋁-熔鑄-加工的完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，公司主要產(chǎn)品包括火電、陽極炭塊、電解鋁、鋁型材及鋁板帶箔材等，2017年鋁加工材產(chǎn)量達到164.42萬t。明泰鋁業(yè)是我國鋁加工行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋鋁板帶箔及鋁型材兩大門類，2017年鋁加工材產(chǎn)量達到63.46萬t。南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)都是國內(nèi)有名的鋁板帶箔生產(chǎn)企業(yè)，隨著國內(nèi)鋁板帶箔市場日益激烈，國內(nèi)鋁加工企業(yè)也到了轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時刻。本文通過杜邦財務(wù)分析比較兩家企業(yè)的盈利狀況，解析差距產(chǎn)生的深層次原因，為企業(yè)管理者和股東提供有價值的資料，改善企業(yè)的經(jīng)營管理，使中國鋁加工業(yè)更健康成長。

2.2 對比分析

通過兩家上市公司2015-2017年的年度報告，選取基本財務(wù)數(shù)據(jù)(表1)，計算財務(wù)比率，并在每個層次進行比較，之后向下逐層分解，覆蓋企業(yè)經(jīng)營活動的每個環(huán)節(jié)，達到系統(tǒng)和全面評價企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的目的。

表1 南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)基本財務(wù)數(shù)據(jù) (單位：萬元)

2.2.1 凈資產(chǎn)收益率的對比分析

凈資產(chǎn)收益率是杜邦財務(wù)分析體系的核心指標，反映了企業(yè)的獲利能力，這種獲利能力不是單一方面決定的，而是企業(yè)經(jīng)營能力、財務(wù)政策和籌資方式等多方面作用的結(jié)果，反映的是投資與報酬的關(guān)系，因此，對于上市公司來說，權(quán)益凈利率是投資者評價管理績效、做出決策的重要影響因素。南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的凈資產(chǎn)收益率詳見表2。

表2 凈資產(chǎn)收益率分析

從表2可以看出，南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2015-2017年期間一直呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，尤其是2015年到2016年上升的幅度比較大。南山由2015年的2.96%上升幅度高達37.8%到2016年的 4.08%，又上升至2017年的5.05%；同樣，明泰由2015年的5.82%上升幅度25.8%到2016年的7.32%，到2017年又上升到7.68%。從各年的凈資產(chǎn)收益率指標來看，明泰鋁業(yè)明顯高于南山鋁業(yè)，表明明泰鋁業(yè)股東的收益率高于南山鋁業(yè)，明泰鋁業(yè)運用資本的效率較高。

凈資產(chǎn)收益率是由總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)決定的，即資產(chǎn)利用效果和資本結(jié)構(gòu)共同作用的，所以我們可以進一步分析資產(chǎn)利用效果和資本結(jié)構(gòu)的變動對兩家上市公司的影響有何不同?？梢钥闯?，明泰鋁業(yè)的權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)凈利率大于南山鋁業(yè)的權(quán)益乘數(shù)和總資產(chǎn)凈利率，這和杜邦財務(wù)分析體系是吻合的。明泰鋁業(yè)的權(quán)益乘數(shù)明顯大于南山鋁業(yè)的權(quán)益乘數(shù)，表明明泰鋁業(yè)的資產(chǎn)負債率明顯高于南山鋁業(yè)的資產(chǎn)負債率，也就是說明泰鋁業(yè)所承擔的財務(wù)風險要大于南山鋁業(yè)，南山鋁業(yè)的償債能力和抗財務(wù)風險能力要強于明泰鋁業(yè)；同時，明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)凈利率大于南山鋁業(yè)的總資產(chǎn)凈利率，表明明泰鋁業(yè)的資產(chǎn)利用效果要比南山鋁業(yè)的資產(chǎn)利用效果好。

2.2.2 總資產(chǎn)凈利率的對比分析

總資產(chǎn)凈利率的變動受銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的共同作用。該指標越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率越高，同時也意味著企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力越強。南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)凈利率詳見表3。

表3 總資產(chǎn)凈利率分析

從表3可以看出，2015-2017年間南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)凈利率都在上升，表明兩家上市公司利用資產(chǎn)的獲利能力都在提高；但在同一年的節(jié)點上，明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)凈利率均高于南山鋁業(yè)；從三年總資產(chǎn)凈利率年均增長幅度來看，南山鋁業(yè)為38.6%，高于明泰鋁業(yè)的18.9%，這說明南山鋁業(yè)利用資產(chǎn)獲利的能力增長幅度要高于明泰鋁業(yè)，明泰鋁業(yè)應(yīng)該關(guān)注自己的銷售能力情況，提高產(chǎn)品利潤率。

2.2.3 銷售凈利率的對比分析

銷售凈利率反映銷售單位價值產(chǎn)品帶來的凈利潤的多少，表示銷售收入的收益水平，銷售凈利率是由凈利潤和營業(yè)收入決定的，而凈利潤的影響因素有營業(yè)收入、總成本費用和所得稅等。南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的銷售凈利率詳見表4。

表4 南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的銷售凈利率分析

從表4可以看到，南山鋁業(yè)3年的平均銷售凈利率為8.38%，明顯高于明泰鋁業(yè)的平均銷售凈利率3.49%，這主要是由兩家上市公司的產(chǎn)品種類決定的，南山鋁業(yè)產(chǎn)品以罐料、高檔PS版基、包裝箔等高附加值產(chǎn)品為主，這類產(chǎn)品一般價格較高，南山鋁業(yè)通過引進設(shè)備，產(chǎn)品質(zhì)量較高，競爭優(yōu)勢明顯，同時附加值更高的航空板、汽車板生產(chǎn)線實現(xiàn)批量供貨，產(chǎn)能持續(xù)釋放；在成本控制方面，南山鋁業(yè)擁有完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，原料供應(yīng)采用電解鋁液，降低了生產(chǎn)成本，進一步提高了南山鋁業(yè)的利潤水平。明泰鋁業(yè)產(chǎn)品定位于國內(nèi)需求量較大的防盜酒蓋鋁帶、裝飾帶、合金板等產(chǎn)品，這類產(chǎn)品定位于中高端，國內(nèi)市場價格透明，同時明泰鋁業(yè)主要原材料為鋁錠，相比南山鋁業(yè)增加了重熔成本，生產(chǎn)線主要以國產(chǎn)設(shè)備為主，在質(zhì)量控制和生產(chǎn)效率上沒有達到同類引進設(shè)備水平，價格競爭優(yōu)勢明顯，造成明泰鋁業(yè)銷售凈利率低于南山鋁業(yè)。

2016年南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的盈利水平都實現(xiàn)了大幅增長，但南山鋁業(yè)通過生產(chǎn)更高附加值的汽車鋁板、航空鋁板、鋁鍛件等產(chǎn)品實現(xiàn)了跨越式增幅，明泰鋁業(yè)通過增加自發(fā)電、生產(chǎn)交通用鋁板帶、大部件等方式提高盈利能力。上述分析表明，明泰鋁業(yè)對新產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)能力要弱于南山鋁業(yè)，明泰鋁業(yè)應(yīng)該在新產(chǎn)品開發(fā)、總體成本、產(chǎn)品的質(zhì)量等方面找出凈利潤提升的空間。同時，南山鋁業(yè)也應(yīng)該在這些方面充分發(fā)揮優(yōu)勢，繼續(xù)提高自己的銷售凈利率。

以2017年主營業(yè)務(wù)毛利率來看，南山鋁業(yè)鋁制品行業(yè)銷售毛利率達到22.7%，是明泰鋁業(yè)銷售毛利率8.8%的近3倍；在鋁制品成本分析中，南山鋁業(yè)直接材料費占總成本的比例為73.9%，而明泰鋁業(yè)高達87.1%。因此直接材料費的巨大差距是導致銷售毛利率巨大差距的主要原因，深層次的原因是南山鋁業(yè)的原材料主要是電解鋁液，而明泰鋁業(yè)是重熔鋁錠，在鋁加工材制品市場加工費逐漸透明化的情況下，企業(yè)間的競爭越來越趨向于對原材料等成本的控制。

2.2.4 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對比分析

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營運能力，其變動是營業(yè)收入和平均資產(chǎn)總額共同作用的結(jié)果。因為資產(chǎn)是時點指標，所以平均資產(chǎn)總額是對年初和年末的資產(chǎn)求平均值得到的。南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率詳見表5。

表5 南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面看，2015-2017年，明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯大于南山鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并且領(lǐng)先優(yōu)勢在逐漸擴大，這說明明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度比較快，營運能力比較強，資產(chǎn)運營效率比較高。另外，明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率連續(xù)3年都呈上升趨勢，南山鋁業(yè)從2015年的0.41下降到2016年的0.31，然后在2017年略有回升，但仍低于2015年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這是因為雖然南山鋁業(yè)的銷售收入和資產(chǎn)總額均逐年增長，但是銷售收入的增長速度明顯低于資產(chǎn)總額的增長速度，深層次的原因是南山鋁業(yè)引進設(shè)備較多，投資較大，生產(chǎn)新產(chǎn)品產(chǎn)能爬坡期較長。而明泰鋁業(yè)營業(yè)收入增長速度高于資產(chǎn)總額的增長速度，深層次原因是擴產(chǎn)引進設(shè)備占比較低，節(jié)約了投資，同時產(chǎn)品生產(chǎn)工藝成熟，易于增大產(chǎn)量和增加銷售收入。

3 結(jié)論分析

運用杜邦財務(wù)分析體系逐層分解，能夠從多方面了解影響南山鋁業(yè)公司和明泰鋁業(yè)公司兩家上市公司的凈資產(chǎn)收益率變動的差異和原因。

首先是權(quán)益乘數(shù)方面。明泰鋁業(yè)的權(quán)益乘數(shù)明顯高于南山鋁業(yè)的權(quán)益乘數(shù)，這說明明泰鋁業(yè)的所有者投入企業(yè)的資本占全部資產(chǎn)的比重較小，明泰鋁業(yè)的負債程度比南山鋁業(yè)大，有較高的財務(wù)風險，易受危機影響。但是，因為明泰鋁業(yè)的營運狀況良好，較高的權(quán)益乘數(shù)反而可以創(chuàng)造更高的公司獲利，提高公司的股東權(quán)益報酬率，對公司的股票價值產(chǎn)生正面的激勵效果。

其次是銷售凈利率方面。南山鋁業(yè)的銷售凈利率明顯高于明泰鋁業(yè)的銷售凈利率，這說明雖然兩家上市企業(yè)雖然經(jīng)營業(yè)務(wù)基本相同，但是南山鋁業(yè)的盈利能力要優(yōu)于明泰鋁業(yè)，南山鋁業(yè)的總成本控制比明泰鋁業(yè)更有效，這說明明泰鋁業(yè)需要加大新產(chǎn)品開發(fā)力度、加強原料成本控制以保證利潤的增長。

再次是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，明泰鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要高于南山鋁業(yè)，這說明明泰鋁業(yè)的資產(chǎn)實現(xiàn)銷售收入的綜合能力比南山鋁業(yè)強，即明泰鋁業(yè)的營運效率比較強，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理。南山鋁業(yè)應(yīng)該加強資產(chǎn)的利用與管理來扭轉(zhuǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的趨勢。

最后，從總體上看，南山鋁業(yè)和明泰鋁業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)上升態(tài)勢，這與鋁應(yīng)用擴大有很大關(guān)系。在這種環(huán)境下，鋁加工行業(yè)要想擴大市場份額，就要不斷加大新產(chǎn)品和新工藝研發(fā)力度，嚴控各項成本費用支出，提高資本利用效率，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，增強企業(yè)盈利能力。