張哲

因為市場對疫情的擔憂和恐懼，致使市場行情暴漲暴跌。而一些被認為是疫情“受益板塊”也是紛紛表現(xiàn)，比如調(diào)味品和糧食股等，其中，金健米業(yè)在短短7個交易日爆拉5個漲停板，北大荒2月以來股價累計漲幅已逼近100%。

那么這種行情能持續(xù)嗎？就此，記者專訪了長城證券金融研究所副所長、大消費組長劉鵬。他表示，國內(nèi)的糧食供給是充足的，調(diào)味品板塊實際是受益疫情的?！笆称凤嬃瞎傻膭×也▌涌赡軙沙B(tài)，剛需消費中的內(nèi)需龍頭實際還是有機會的。”

海天等食品飲料股“異動”疫情負面影響相對有限

《紅周刊》：本周三（4月1日）調(diào)味品“航母”海天味業(yè)獲北上資金3.98億元凈買入且罕見漲停，股價創(chuàng)新高，您認為哪些因素推動海天漲停？

劉鵬：海天本周漲停的推動力主要源于兩個因素，一方面是市場的風險偏好下降了，另一方面則來自海天一季度業(yè)績超預期。海天一季報情況比大家預想的要好，所以帶來了一波上漲。

《紅周刊》：但到了4月2日早盤，海天味業(yè)一度跌超5%，西王食品、克明面業(yè)、黑芝麻也紛紛下跌。食品股為什么劇烈波動，這會是常態(tài)嗎？

劉鵬：很可能是一種常態(tài)。因為受疫情和全球股災影響，其他板塊都出現(xiàn)了較大跌幅，而食品飲料板塊近期的行情一直明顯強于大盤，很多食品股反而創(chuàng)出新高，它們的估值都位于歷史最高值前15%-20%的水平，所以業(yè)績增長方面的壓力非常大。這其中不乏有些經(jīng)營水平、銷售能力、產(chǎn)品力等基本面都較弱的公司，這些公司由于疫情原因“被炒作”，未來必然面臨一定殺估值風險，所以食品飲料板塊會呈現(xiàn)一定的波動性。

《紅周刊》：所有食品飲料股都要殺估值？

劉鵬：剛需消費中的內(nèi)需龍頭是相對安全的，其他公司則要結(jié)合其業(yè)績增長情況和一季報數(shù)據(jù)來看。

《紅周刊》：在疫情影響之下，很多資金鏈緊張的中小餐企在加速退出，這是否會逐步傳導至下游的調(diào)味品企業(yè)？

劉鵬：理論上中小餐企的加速退出是會傳導到下游調(diào)味品企業(yè)的，但是除了海天以外，大部分A股上市調(diào)味品公司70%以上的營業(yè)收入都來自家庭消費，而且家庭消費的購買價格比餐飲企業(yè)要高。因此如果疫情下大多數(shù)消費者從餐飲店走向居家烹飪的話，這些經(jīng)營調(diào)味品的上市公司反而是受益的。

從龍頭來說，雖然海天作為很多餐企的主要調(diào)味品供應(yīng)商會受到一定的沖擊，但是后續(xù)外賣的恢復也彌補了很多影響。所以整體來看，疫情沖擊了餐飲行業(yè)，但對調(diào)味品公司的業(yè)績產(chǎn)生的影響并不大。

《紅周刊》：同樣受疫情影響，近期，金健米業(yè)、北大荒市場表現(xiàn)非常強勁，您怎么看？

劉鵬：這類股票近期的行情，一方面是來自“全球糧食危機預警”導致的恐慌情緒，另一方面與個別股票長期未漲有關(guān)，像金健米業(yè)的價格就一直處于底部。

《紅周刊》：糧食股的行情能持續(xù)嗎？

劉鵬：糧食供應(yīng)方面影響不會太大。目前中國的糧食除了豬肉以外，大部分是可以自給自足的。雖然餐飲行業(yè)受影響相對會比較大，但其實餐飲方面整體的浪費情況也比較嚴重。以中國的糧食產(chǎn)量，加上國家的儲備糧計劃，基本可以彌補糧食缺口。

不過需要警惕通脹方面的影響。因為全球糧食供應(yīng)的短缺與農(nóng)貿(mào)的受阻可能會導致國內(nèi)糧食價格上漲，所以通脹會有一定的壓力。

消費升級趨勢之下平臺型公司成長確定性更高

《紅周刊》：作為有食品專業(yè)博士背書的投資人，您的研究框架是怎樣的？

劉鵬：從研究框架的角度看，我們主要關(guān)注優(yōu)秀品類的細分龍頭和平臺型公司。有些公司可能處于兩者中間，屬于即將平臺化的公司，我們也會關(guān)注。

《紅周刊》：您在挑選標的過程中會著重關(guān)注哪些方面？

劉鵬：我們主要關(guān)注的是公司產(chǎn)品的復購率和定價權(quán)，復購率高的公司說明用戶黏性強，擁有定價權(quán)的公司則說明其具備壟斷地位。在這兩個指標的基礎(chǔ)上，我們還會關(guān)注公司的鋪貨能力，也就是大家常說的占據(jù)下沉市場。而業(yè)績財務(wù)指標只是起到一個驗證作用，用戶黏性強、擁有定價權(quán)、具有下沉市場優(yōu)勢的公司，其財務(wù)指標也不會差。

《紅周刊》：如果從海天味業(yè)和中炬高新中挑選，您更看好誰？

劉鵬：海天和中炬高新作為調(diào)味品的兩大龍頭都是優(yōu)秀的公司，我們研究的過程中都深度覆蓋，不過兩者所處的階段不同。海天目前更傾向于平臺型公司，中炬高新的成長空間則更大一點，我們對于中炬高新覆蓋的更多。

《紅周刊》：在整個食品飲料板塊，是否還存在等待發(fā)現(xiàn)的低估機會？

劉鵬：除了剛才提到的調(diào)味品之外，還關(guān)注休閑食品和牛奶行業(yè)。雖然休閑食品和牛奶的護城河沒有白酒和調(diào)味品那么寬，但是在消費升級的趨勢之下，休閑食品作為消費升級的重要領(lǐng)域有很明顯的投資機會，其對傳統(tǒng)的食品品類有較好的替代作用，而且這兩個賽道的公司近年來的業(yè)績增長也很快。對于公司的挑選則主要關(guān)注消費者的復購率。

《紅周刊》：休閑食品領(lǐng)域今年的漲幅都比較大，尤其是以剛上市的良品鋪子為代表。

劉鵬：這類確實已經(jīng)被炒得過熱了，不具備投資性價比，但這個領(lǐng)域還有很多便宜的好公司。以某大眾零食公司為例，根據(jù)我們的研究，其品牌力、復購率在行業(yè)中都是不錯的水平，也比較受消費者喜愛。這類股票還沒有被市場炒熱，從基本面來看成長空間很足，具備投資價值。

《紅周刊》：您剛才提到的平臺型公司具體指什么？您關(guān)注的休閑食品公司屬于平臺公司嗎？

劉鵬：平臺型公司是指橫跨多個消費品品類的公司，比如伊利股份的產(chǎn)品包含了常溫酸奶、鮮牛奶、乳飲料、休閑食品;洋河股份既做白酒也有葡萄酒，并運營多個品牌;以及我們熟悉的雙匯、金龍魚都屬于平臺型公司。

平臺型公司無疑是成長確定性最高、運營最成熟的企業(yè)，優(yōu)質(zhì)公司從細分龍頭發(fā)展到平臺公司也會經(jīng)歷一個進化的過程，因此我們也十分關(guān)注那些即將平臺化的公司。

《紅周刊》：您是如何識別即將平臺化的公司的？

劉鵬：處于平臺化過程中的公司會呈現(xiàn)三種發(fā)展趨勢，品類并購時間更多、人才儲備更豐富、投后管理得到強化。這其實也是細分龍頭擴張賽道、完善團隊管理的一個過程。如果我們發(fā)現(xiàn)一家公司在業(yè)績穩(wěn)定增長的同時還具備上述三個特征，說明公司正處在良性上升空間。

擴大投資預期利好白酒板塊優(yōu)質(zhì)龍頭已浮現(xiàn)低估機會

《紅周刊》：您認為白酒股目前的機會怎么樣？

劉鵬：當前時點，我們認為新基建對白酒行業(yè)具有明顯的催化作用。從歷史數(shù)據(jù)來看，白酒前兩輪黃金周期分別是2003年～2007年、2005年～2012年，兩次均與固定資產(chǎn)投資高潮、寬松貨幣政策重疊。從兩輪周期的特征來看，第一輪周期是高端白酒領(lǐng)跑，業(yè)績和估值雙擊;第二輪則是次高端白酒領(lǐng)跑，業(yè)績消化估值。

本輪白酒周期或?qū)㈤L期受益新基建，催化次高端擴容，主要基于兩個邏輯。首先，基建投資總量對于消費品不是前增后減，投資前置會強化消費品的“自我加速”機制，雖然短期受疫情影響，預計下半年會帶來白酒行業(yè)消費反彈。其次，長期看新基建投資周期可能會提高商務(wù)活動頻繁度，為白酒提供更多的消費場景。

《紅周刊》：您怎么看疫情對白酒行業(yè)的業(yè)績影響？

劉鵬：受疫情影響，餐飲業(yè)還沒有完全恢復營業(yè)，成都地區(qū)恢復營業(yè)不到40%，即便后期逐漸擴大恢復比例，但是多人聚飲的場景還是有限，完全恢復預計要到下半年。而且，我們預計只具有一定“剛需”屬性的宴請送禮需求將會更快的恢復，看好500元以上價格帶的產(chǎn)品率先恢復放量。

近三年白酒消費的價格帶在不斷向150元以上突破，150元以下價格帶的銷售額占比萎縮了8%;而根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)的問卷調(diào)查的統(tǒng)計，商務(wù)宴請和走訪送禮的價格帶已經(jīng)靠近300元，這也基本符合我們渠道調(diào)研的反饋，江蘇等白酒大省主力價格帶已經(jīng)達到300元。

《紅周刊》：白酒板塊大部分個股今年以來都沒有擺脫跌勢，這是否為優(yōu)質(zhì)白酒龍頭創(chuàng)造了很好的買入機會？

劉鵬：沒錯，很多次高端白酒今年的跌幅都高達10%以上，當前位置是很好的買入時機。有些公司還疊加了自身品牌發(fā)展的利好因素，比如五糧液、山西汾酒等通過內(nèi)部管理改革和高端產(chǎn)品的聚焦奠定了增長基礎(chǔ)，老窖憑借國窖成功入圍高端陣營，茅臺新帥高衛(wèi)東履職以來的講話也釋放了很多利好信號。

（本文已刊發(fā)于4月4日的《紅周刊》，原文標題為《食品飲料股進入“強震期” ?休閑食品、白酒股等“剛需股”存機會》）