左晶晶， 于庭瑤

(上海理工大學(xué) 管理學(xué)院， 上海 200093)

作為企業(yè)內(nèi)部重要人員，對企業(yè)行為起到支配作用的實際控制人和擁有最高決策權(quán)力的董事長對企業(yè)績效的影響不容忽視。文獻(xiàn)檢索結(jié)果顯示，現(xiàn)有研究主要集中討論CEO與企業(yè)績效的關(guān)系，如張祥建等(2015)指出CEO的能力和特質(zhì)決定著企業(yè)的績效表現(xiàn)[1]。而對于董事長和實際控制人，已有研究雖涉及到二者的親緣關(guān)系對企業(yè)績效的影響(趙宜一等，2015[2]；姜付秀等，2017[3])，但仍缺乏深入的討論。相比于CEO，本文將從董事長這一可能更為重要、對公司決策影響更大的職位入手(姜付秀等，2017)[3]，分析其與實際控制人的關(guān)聯(lián)和企業(yè)績效之間的關(guān)系。

此外，由于自然條件、國家經(jīng)濟(jì)政策的不同，我國同一時期不同地區(qū)的市場化程度仍然存在巨大差異(樊綱等，2011)[4]，這種差異間接影響到不同地區(qū)企業(yè)的績效水平。再者，隨著市場化水平的提高，一方面，企業(yè)內(nèi)部重要人員特有的關(guān)聯(lián)關(guān)系可能給企業(yè)帶來諸如聲譽資本以及與政府的良好關(guān)系等特殊資源，而隨著市場化進(jìn)程的加快，企業(yè)具有的特殊資源逐漸被正式制度取代，市場化水平的提高會弱化關(guān)聯(lián)關(guān)系對企業(yè)績效的正面影響；另一方面，關(guān)聯(lián)關(guān)系可能使得關(guān)聯(lián)人員更有能力和動機(jī)掏空企業(yè)(左晶晶等，2016)[5]，但這些問題會隨著外部制度的完善而得到有效緩解，因此市場化進(jìn)程的加快同樣也能降低關(guān)聯(lián)關(guān)系給企業(yè)績效帶來的負(fù)面效應(yīng)。由此可見，在市場化水平的調(diào)節(jié)作用下，實際控制人和董事長的關(guān)聯(lián)關(guān)系對企業(yè)績效的綜合作用究竟如何仍有待深入探討，這也是本研究的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)所在。

本文首先對董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)、市場化程度與企業(yè)績效之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析，并提出相應(yīng)假設(shè)，接著利用上市民營企業(yè)面板數(shù)據(jù)實證分析董事長和實際控制人之間的關(guān)聯(lián)與企業(yè)績效的關(guān)系以及市場化程度對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，從而為完善我國民營上市企業(yè)的公司治理機(jī)制、提高企業(yè)績效提供參考建議。

一、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一) 董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的影響

1. 董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度對企業(yè)績效的負(fù)面影響

董事長擁有最高決策權(quán)力，其對企業(yè)經(jīng)營活動具有重大影響(權(quán)小峰等，2010)[6]。一方面，當(dāng)實際控制人與董事長具有關(guān)聯(lián)關(guān)系時，董事長在企業(yè)內(nèi)部的地位強(qiáng)勢而穩(wěn)固，但過于集中的權(quán)力可能導(dǎo)致其不能有效聽取非關(guān)聯(lián)成員的意見并作出極端決策從而增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(權(quán)小峰等，2010)[6]。組織內(nèi)部斗爭和董事長習(xí)慣性“一言堂”的現(xiàn)象也可能大大增加，長此以往，非關(guān)聯(lián)成員的創(chuàng)造性和建言獻(xiàn)策的積極性將受到嚴(yán)重打擊，最終導(dǎo)致其他內(nèi)部成員“漠視性沉默行為”以及管理人才流失等問題(何軒等，2014)[7]。另一方面，實際控制人兼任董事長強(qiáng)化了其對企業(yè)的實際控制權(quán)，這可能減弱董事會和其他股東對董事長的監(jiān)督效力，董事長因此更容易對企業(yè)實施掏空行為，引發(fā)較為嚴(yán)重的代理問題(Johnson等，2000)[8]。同時，實際控制人兼任董事長使其權(quán)力達(dá)到高峰，可能引發(fā)對其激勵過度的問題。在此情境下，董事長很容易采取搭便車和偷懶的行為(Schulze等，2001)[9]。董事長可以輕松享受既得利益，進(jìn)行過度的特權(quán)消費，表現(xiàn)為較多的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”等問題，如不思進(jìn)取、貪于安逸、缺乏足夠的動力去考慮收益不確定且收益期較長的投資項目，更傾向于維持現(xiàn)狀等(左晶晶等，2016)[5]，而這可能導(dǎo)致企業(yè)錯失良好的投資機(jī)會。在競爭日益激烈的商業(yè)環(huán)境中，實際控制人“只求守成、不求開拓”的行為對企業(yè)來說等同于發(fā)展上的退步。毫無疑問，這不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

基于上述理論分析，本文提出以下假設(shè)：

H1a在中國民營上市公司中，董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度和企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

2. 董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度對企業(yè)績效的正面影響

然而，董事長和實際控制人具有關(guān)聯(lián)關(guān)系也可能給企業(yè)績效帶來正面影響。

首先，研究表明企業(yè)家將自己家族成員的物質(zhì)資本和人力資本引入企業(yè)中有助于保持對企業(yè)的控制權(quán)(王昊等，2013)[10]，當(dāng)擁有最高決策權(quán)力的董事長和實際控制人存在親緣關(guān)系時，實際控制人的權(quán)力得到進(jìn)一步強(qiáng)化，股東身份權(quán)威和管理權(quán)威相結(jié)合將會發(fā)揮更強(qiáng)的作用(賀小剛等，2009)[11]，并在企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生一種更強(qiáng)的凝聚力，這將減少董事長內(nèi)部執(zhí)行事務(wù)的阻力并提高決策效率、降低交易成本和減少信息交流阻礙(陳凌，1998)[12]，從而更加有利于提高企業(yè)的經(jīng)營效率和企業(yè)價值。

其次，由于中國的市場經(jīng)濟(jì)起步較晚，我國大部分家族企業(yè)尚未實現(xiàn)二代傳承，仍處于由創(chuàng)始人進(jìn)行管理的情形(姜付秀等，2017[3]；Xu等，2015[13])。民營企業(yè)的創(chuàng)始人往往是實際控制人，而作為實際控制人的創(chuàng)始人通常持有企業(yè)相當(dāng)比例的所有權(quán)(夏立軍等，2012)[14]，當(dāng)其參與企業(yè)管理時，較高的持股比例使其私人利益與企業(yè)利益趨于一致，在一定程度上具有激勵相容效應(yīng)，可以緩解所有者和管理者之間的利益沖突，這有利于降低企業(yè)內(nèi)部的代理成本和監(jiān)督成本(Fama等，1983)[15]，對企業(yè)價值的提升具有積極效應(yīng)(Adolf等，1933)[16]。

再次，Porta等(1999)[17]指出，董事長通常由實際控制人直接指定或間接委派，二者具有顯性或隱性的社會聯(lián)系。董事長作為企業(yè)的法人代表，在社會上擁有較高的知名度(姜付秀等，2017)[3]，其在外界的聲譽不僅是董事長自身的名片，更是企業(yè)的形象縮影。此時，董事長、實際控制人和企業(yè)的聲譽也將綁定，實際控制人的任何私利行為都會直接影響到其聲譽，而聲譽的損失會帶來巨大的成本(葉康濤等，2010)[18]，如因?qū)嵤┎划?dāng)行為而被證監(jiān)會處罰等，這在一定程度上可以約束實際控制人的機(jī)會主義行為和管理者的代理行為(Dyck等，2008[19]；Karpoff等，2008[20])。此外，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的社會資本能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)的社會責(zé)任對企業(yè)績效的積極影響(趙德志等，2016)[21]。

由此，本文提出以下假設(shè)：

H1b在中國民營上市公司中，董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度和企業(yè)績效正相關(guān)

(二) 市場化程度對企業(yè)績效的影響

市場對社會資源的配置起基礎(chǔ)性作用，其對企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。因此，研究的一個重點便是市場化程度對企業(yè)績效的影響。樊綱等(2003)[22]編制的中國各地區(qū)市場化指數(shù)已被中國學(xué)術(shù)界廣泛接受和采納，其包括五個方面，具體為政府與市場的關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度以及市場中介組織發(fā)育和法律制度環(huán)境。鑒于該市場化指數(shù)的相對客觀性和可操作性，本文也將采用該指數(shù)作為對企業(yè)所在地區(qū)市場化水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。

首先，從政府與市場的關(guān)系上看，當(dāng)制度環(huán)境不完善時，法律約束和監(jiān)管力量難以限制政府的權(quán)力，地方政府很有可能對企業(yè)實施利益侵占進(jìn)而對企業(yè)價值造成負(fù)面影響(李增泉等，2005[23]；夏立軍等，2005[24])。而隨著市場化水平的提高，政府由“干預(yù)型”向“服務(wù)型”轉(zhuǎn)變，企業(yè)應(yīng)對政府干預(yù)的成本減少(夏立軍等，2012)[14]、行政計劃對資源配置的扭曲程度降低(王文舉等，2007)[25]，同時企業(yè)在信貸投放、利率、市場進(jìn)入等方面遭受的差別待遇將進(jìn)一步減輕(樊綱等，2011)[4]。此時，市場機(jī)制發(fā)揮更大的作用，并進(jìn)一步實現(xiàn)自由和公平競爭，企業(yè)也因此得到更加良性的發(fā)展。

其次，市場化水平的提升可以表現(xiàn)為非國有經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)品市場的發(fā)展(樊綱等，2003)[22]。一方面，非國有企業(yè)所在地區(qū)市場化水平越高，其經(jīng)營主動性和技術(shù)創(chuàng)新的動機(jī)越強(qiáng)(王文舉等，2007)[25]；另一方面，市場化進(jìn)程的加快有助于提高產(chǎn)品市場的流動性和競爭性以及價格機(jī)制的真實靈敏性。

再次，從要素市場上看，企業(yè)所在地區(qū)市場化水平越高，要素市場發(fā)育程度就越高(樊綱等，2003)[22]。最后，發(fā)達(dá)的市場化水平意味著市場中介組織和法律制度環(huán)境的完善。

總體而言，市場化改革給經(jīng)濟(jì)注入了活力，極大地提高了經(jīng)濟(jì)效率、優(yōu)化了資本配置(方軍雄，2006)[26]，為企業(yè)的發(fā)展提供良好、穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

基于此，本文提出以下假設(shè)：

H2中國民營上市公司所處地區(qū)的市場化程度越高，則企業(yè)績效越好

(三) 企業(yè)所在地區(qū)市場化程度、董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的影響

中國正處于重要的轉(zhuǎn)型階段，企業(yè)因此面臨著不斷變化的市場化水平。市場化水平是企業(yè)面對的重要外部約束和背景之一，其與企業(yè)之間的關(guān)系是重要且復(fù)雜的。

1. 董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)

如前文所述，實際控制人和董事長具有親緣關(guān)系時，權(quán)力高度集中在少數(shù)人手中，關(guān)聯(lián)人員很有可能利用其控制權(quán)地位對企業(yè)實施掏空行為(Johnson等，2000)[8]，但隨著市場化水平的提升所帶來法律制度環(huán)境的改善(樊綱等，2003)[22]，其侵害小股東利益的行為可以受到有效約束(夏立軍等，2005)[24]，這有助于緩解代理問題、減輕掏空行為給企業(yè)價值帶來的負(fù)面影響。再者，激烈的市場環(huán)境能夠給予關(guān)聯(lián)人員一定的危機(jī)感，促使其意識到自身利益將受到威脅，可以有效抑制過度激勵問題。

由此，本文提出以下假設(shè)：

H3a當(dāng)董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度和企業(yè)績效負(fù)相關(guān)時，市場化程度對其起到弱化調(diào)節(jié)作用

2. 董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度與企業(yè)績效正相關(guān)

由前述分析可知，實際控制人或董事長可能具有如聲譽、經(jīng)驗以及與政府的良好關(guān)系等特殊資產(chǎn)(夏立軍等，2012)[14]。在市場化程度較低的環(huán)境下，這些特殊資產(chǎn)以及親緣網(wǎng)絡(luò)關(guān)系可以看作對正式制度的一種補(bǔ)充，能夠有效彌補(bǔ)正式制度的缺陷，是一種常見的替代性機(jī)制(王昊等，2013[10]；Allen等，2005[27])。

但市場化水平的提高使得企業(yè)家的社會資本和親緣網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的重要性下降，市場機(jī)制在此時發(fā)揮更大的作用。家族涉入管理在降低代理成本方面的作用逐漸被正式制度取代，其負(fù)面作用也隨之凸顯(王昊等，2013)[10]。例如當(dāng)家族成員之間因親緣關(guān)系連接而特有的利他主義不對稱時，企業(yè)的代理問題會變得更加嚴(yán)重(Schulze等，2001)[9]。

進(jìn)一步地，企業(yè)通過裙帶主義將不能勝任的家族成員繼續(xù)保留在管理崗位上將不能有效地激勵非家族的經(jīng)理人，最終降低企業(yè)的競爭力(Bertrand等，2006)[28]。與此同時，更加發(fā)達(dá)的市場化水平可以提供更具有競爭力的職業(yè)經(jīng)理人市場，這使得家族涉入管理的優(yōu)勢下降，因為企業(yè)可以從外部市場以較低的成本聘請到更合適的管理者，同時完善的環(huán)境能夠為職業(yè)經(jīng)理人提供發(fā)揮專業(yè)管理優(yōu)勢的平臺(夏立軍等，2012)[14]，最終實現(xiàn)企業(yè)與經(jīng)理人的雙贏局面。

最后，隨著市場化水平的提升，政府對市場的控制減少、非國有經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)品市場發(fā)育越好(樊綱等，2003)[22]，依靠實際控制人和董事長的權(quán)威、親緣關(guān)系帶來的聲譽優(yōu)勢等所帶來的收益可能因此逐漸降低(夏立軍等，2012)[14]。

因此，本文提出以下假設(shè)：

H3b當(dāng)董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度和企業(yè)績效正相關(guān)時，市場化程度對其起到弱化調(diào)節(jié)作用。

二、模型、變量與數(shù)據(jù)

(一) 研究模型

本文將采用逐層回歸的分析方法(朱沆等，2012[29]；徐淑英等，2012[30])來檢驗市場化程度對董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)與企業(yè)績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。首先，本文將在模型中納入控制變量；其次，納入董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)與市場化程度兩個解釋變量，檢驗其主效應(yīng)；最后，納入董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)與市場化程度的乘積項，以檢驗調(diào)節(jié)項的回歸系數(shù)是否顯著。上述檢驗歸納為研究模型如式(1)所示：

FPi，t=β0+β1DTAi，t+β2FSizei，t+β3FAgei，t+

β4TATi，t+β5BdNumi，t+β6Ucsvr+

β7Preshrt+β8KIN2+β9Duality3+

β10KIN2i，tMKTi，t+β11Duality3i，tMKTi，t+

行業(yè)效應(yīng)+年份效應(yīng)+εi，t

(1)

式中：β0代表截距項；β1～β11代表回歸系數(shù)；εi，t代表模型殘差；i代表第i個行業(yè)；t代表t年。

(二) 研究變量

1. 因變量

本文采用總資產(chǎn)凈利潤率(ROA)來衡量企業(yè)績效(夏立軍等，2012[14]；李婧等，2010[31])。變量說明如表1所示。

表1 研究變量一覽

2. 自變量

本文以虛擬變量測量董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系。董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)主要分為三類，分別為二者無關(guān)聯(lián)關(guān)系(NoCorr1，參照項)、具有親緣關(guān)系(KIN2)以及同一人(Duality3)。其中，賀小剛等(2010)[32]將家族上市公司中的親緣關(guān)系分為以下14種：配偶、父母、子女、兄弟/姐妹、侄子/侄女、兒媳、堂兄弟/姐妹、女婿、兄弟姐妹的配偶、配偶的父母、配偶的兄弟姐妹、父母的兄弟姐妹、創(chuàng)業(yè)伙伴與舊友。本文中親緣關(guān)系的劃分以傳統(tǒng)血親關(guān)系和姻親關(guān)系的連結(jié)為標(biāo)準(zhǔn)，主要指上述前十二種關(guān)系，不包含“創(chuàng)業(yè)伙伴與舊友”這兩種類別，可以分為核心家庭、近親、遠(yuǎn)親關(guān)系三大類。

本文的市場化程度數(shù)據(jù)取自樊綱等編制的中國各省區(qū)的市場化指數(shù)。

3. 控制變量

本文在參考相關(guān)領(lǐng)域文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上(張祥建等，2015[1]；夏立軍等，2012[14])，選取以下變量控制其他相關(guān)因素對企業(yè)績效的影響：所屬行業(yè)(Indus)、所屬年份(Year)、財務(wù)杠桿(DTA)、公司規(guī)模(FSize)、公司年齡(FAge)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)、獨立董事比例(BdNum)、實際控制人控制權(quán)(Ucsvr)、董事長持股比例(Preshrt)。

(三) 研究數(shù)據(jù)

本文選取2012—2016年A股民營上市公司作為研究樣本，企業(yè)績效和控制變量所使用數(shù)據(jù)均來源于Wind和國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。

其中，對于董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系數(shù)據(jù)，首先根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中下載的董事長和實際控制人姓名等基本信息確定二者是否為同一人。若二者非同一人，進(jìn)一步結(jié)合上市公司年報、董事會報告和監(jiān)事會報告等對研究數(shù)據(jù)進(jìn)行手工整理，并通過百度網(wǎng)絡(luò)搜索權(quán)威性金融咨詢網(wǎng)站的財經(jīng)新聞報道對其進(jìn)行補(bǔ)充，最終確認(rèn)董事長和實際控制人之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。最后，對于因無法通過公開資料查詢到董事長和實際控制人是否具有親緣關(guān)系的情況，本文將二者均劃分為無關(guān)聯(lián)關(guān)系，并在實證檢驗中設(shè)置為虛擬變量。另外，本文對各連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上進(jìn)行Winsorize處理以消除極端值對實證結(jié)果的影響。

三、實證結(jié)果分析

由于可能存在滯后效應(yīng)，本文采用t+1期的總資產(chǎn)凈利潤率(ROA)以及t-1期的市場化程度分別衡量t期企業(yè)績效和t期市場化程度。

(一) 描述性統(tǒng)計和相關(guān)系數(shù)分析

描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。由表2可知，董事長和實際控制人為同一人的比例最高，平均比例為77.4%；平均比例次高的為二者無關(guān)聯(lián)關(guān)系的情況。在收集的樣本中，二者具有親緣關(guān)系的比例僅有4.7%。由此可以看出，我國采取集權(quán)管理方式的民營企業(yè)占據(jù)主流地位。樣本企業(yè)來自除西藏以外中國大陸30個省級行政單位，市場化指數(shù)均值為8.059，最低為2.530，最高為10.110。此外，總體而言，我國民營企業(yè)上市時間不長，各企業(yè)之間的負(fù)債水平、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及企業(yè)績效之間的差別較大。

表2 描述性統(tǒng)計

表3提供了各變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果。從表3可以看出，董事長和實際控制人為同一人即Duality3與企業(yè)績效在1%顯著性水平下正相關(guān)，與假設(shè)H1a相符。但由于企業(yè)績效和其余變量存在相關(guān)性，還需要進(jìn)一步通過多元線性回歸模型予以證明。市場化水平也和企業(yè)績效顯著正相關(guān)，支持了假設(shè)H2。此外，企業(yè)規(guī)模(FSize)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(TAT)、實際控制人控制權(quán)(Ucsvr)、董事長持股比例(Preshrt)與企業(yè)績效(FP)均呈顯著正相關(guān)，其余各變量與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后，各變量之間的相關(guān)性較低，無任何變量之間的相關(guān)系數(shù)的絕對值超過0.5，說明本文的實證模型并不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

表3 相關(guān)系數(shù)

注：*P<0.1，**P<0.05，***P<0.01，下同。

(二) 回歸分析與假設(shè)檢驗

根據(jù)上述分析，本文建立了5個回歸模型，結(jié)果如表4所示。首先，模型1檢驗了各控制變量對企業(yè)績效的影響。我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，這表明債務(wù)融資規(guī)模越大，財務(wù)風(fēng)險和融資成本越高，從而很有可能負(fù)向影響企業(yè)績效。其次，企業(yè)規(guī)模和企業(yè)年齡均與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，這從理論上表明具有悠久歷史和一定規(guī)模的公司可能因其成熟的經(jīng)營模式、對市場需求的有力洞察以及市場份額的占有而擁有更穩(wěn)定和良好的績效。從模型1還可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績效顯著正相關(guān)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高表明企業(yè)的銷售能力越強(qiáng)、對資產(chǎn)的利用效率越高，從而在一定程度上促進(jìn)企業(yè)績效的提高。另外，獨立董事比例與企業(yè)績效并無顯著相關(guān)關(guān)系。最后，實際控制人控制權(quán)比例和董事長持股比例與企業(yè)績效均呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這可能是由于權(quán)力的集中更有利于企業(yè)在激烈競爭和變化莫測的商業(yè)環(huán)境中提高決策效率并抓住商業(yè)投資機(jī)會，進(jìn)而有助于企業(yè)績效的提高。

在模型2中加入了董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系和市場化程度兩個主要研究變量?？梢钥闯?，和模型1相比，除了董事長持股比例這一變量由顯著變?yōu)椴伙@著外，其他各控制變量的顯著性水平均未發(fā)生變化且相關(guān)性系數(shù)的變化幅度也較小。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，和董事長與實際控制人無關(guān)聯(lián)關(guān)系相比，當(dāng)二者具有親緣關(guān)系或者為同一人時，其能夠顯著地促進(jìn)企業(yè)績效的提高。正如上文所指，權(quán)力的集中有利于企業(yè)在險峻的商業(yè)環(huán)境中快速決策，從而抓住機(jī)遇為企業(yè)帶來更好的發(fā)展。另一方面，二者的親緣關(guān)系可能為其帶來如聲譽、和政府的良好關(guān)系等社會資本，這也將促進(jìn)企業(yè)正向發(fā)展。最后，和現(xiàn)有研究結(jié)論以及預(yù)期研究假設(shè)H2一致，市場化程度和企業(yè)績效顯著正相關(guān)，表明良好的外部市場環(huán)境能夠有效地提高企業(yè)績效。

表4 基本回歸模型分析結(jié)果

注：方括號內(nèi)為系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤。

模型3和模型4在模型2的基礎(chǔ)上分別加入了KIN2與MKT的乘積項以及Duality3與MKT的乘積項，以進(jìn)一步考察市場化程度(MKT)對董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)與企業(yè)績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，但調(diào)節(jié)項均未通過顯著性檢驗。

在模型5中，考慮了市場化程度對董事長和實際控制人具有親緣關(guān)系時以及二者為同一人時和企業(yè)績效之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，發(fā)現(xiàn)KIN2(董事長和實際控制人具有親緣關(guān)系)和MKT(市場化程度)的乘積項在0.1的水平上顯著負(fù)相關(guān)；而在該模型不考慮市場化程度(MKT)的調(diào)節(jié)作用時，KIN2(董事長和實際控制人具有親緣關(guān)系)與FP(企業(yè)績效)在0.1的水平上顯著正相關(guān)。這說明市場化程度越高，董事長和實際控制人具有親緣關(guān)系時給企業(yè)績效帶來的正面效應(yīng)越受到削弱，即市場化程度削弱了二者的正相關(guān)關(guān)系，支持了研究假設(shè)H3b。一方面，這很有可能是由于市場化程度提升，董事長和實際控制人的親緣關(guān)系帶來的良好的聲譽、和政府的穩(wěn)固關(guān)系等社會資本對正式制度缺陷的緩解和補(bǔ)充作用日益下降(王昊等，2013)[10]。另一方面，在完全競爭的商業(yè)環(huán)境中，二者親緣關(guān)系使得權(quán)力過于集中，這可能提高決策風(fēng)險且使得代理問題更加嚴(yán)重。這表明不能孤立地考慮董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系對企業(yè)績效的影響，還需要將企業(yè)所在地區(qū)的市場化程度納入考量范圍。其他控制變量的分析同前文，此處不再贅述。

此外，MKT(市場化程度)對Duality3(董事長和實際控制人為同一人)和FP(企業(yè)績效)之間的關(guān)系同樣起到弱化調(diào)節(jié)的作用，但未能通過顯著性檢驗。

(三) 穩(wěn)健性檢驗

考慮到企業(yè)績效有多種衡量指標(biāo)，本文還采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營業(yè)利潤率替換總資產(chǎn)凈利潤率(ROA)重新進(jìn)行了回歸檢驗。結(jié)果表明，本文的主要研究結(jié)論仍然成立，即董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系、市場化程度均與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，市場化程度依舊弱化調(diào)節(jié)董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系對企業(yè)績效的正向影響，但不顯著。

四、結(jié)論與建議

本文以2012—2016年間中國民營上市公司為對象，從董事長和實際控制人關(guān)聯(lián)的視角深入考察了董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)、市場化程度對企業(yè)績效的影響，并在此基礎(chǔ)上研究了董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的影響如何因市場化程度的不同而改變。實證研究發(fā)現(xiàn)，董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)可以顯著提升民營上市企業(yè)的績效，民營上市企業(yè)所在省份的市場化程度也與企業(yè)績效正相關(guān)。更為重要的是，研究還發(fā)現(xiàn)董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效的正面影響隨著市場化程度的提升而減弱，并且最終形成負(fù)面影響，即當(dāng)董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)程度和企業(yè)績效正相關(guān)時，市場化程度對其起到弱化調(diào)節(jié)作用。

本文的研究表明了董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系在中國民營企業(yè)管理中所產(chǎn)生的重大影響，啟示如下：在市場化程度較低的情況下，董事長和實際控制人的關(guān)聯(lián)關(guān)系對企業(yè)績效能夠起到正面作用。而經(jīng)濟(jì)水平的提升、外部市場環(huán)境的改善是大勢所趨，這將在一定程度上削弱二者關(guān)聯(lián)關(guān)系對企業(yè)績效的正向影響。但是總的來說，市場化水平的提升給企業(yè)績效提升帶來了凈正效應(yīng)。因此，想保持企業(yè)的長久穩(wěn)定發(fā)展，改善企業(yè)外部市場環(huán)境才是根本之道。只有企業(yè)能夠在完善的市場環(huán)境下擺脫諸如重要人員的關(guān)聯(lián)關(guān)系等人治影響時，企業(yè)才能走向更加職業(yè)化的發(fā)展。

當(dāng)然，由于關(guān)聯(lián)關(guān)系中董事長和實際控制人具有親緣關(guān)系這一類別的復(fù)雜性，本文仍舊是一個探索性的研究。一方面，不同類型親緣關(guān)系的界定和量化處理仍舊是一個有爭議且艱巨的任務(wù)。另一方面，不同類型的親緣關(guān)系對企業(yè)績效的影響機(jī)制如何仍需深入考察。以上兩方面可以成為關(guān)聯(lián)關(guān)系和企業(yè)績效之間關(guān)系研究的新方向。