楊芳

《證券法》去年12月修改;證監(jiān)會2020年系統工作會議提出啟動公司治理專項行動，要以實際控制人等“關鍵少數”為重點。關鍵少數這個詞，自2015年“兩會”期間習總書記提出之后，成了各行各業(yè)監(jiān)管部門的熱門話題。對上市公司而言，關鍵少數就是控股股東、實際控制人及董監(jiān)高，核心是實控人。危害上市公司最大的，是實控人把上市公司當提款機，掏空上市公司資產，而資金占用、違規(guī)擔保、內幕交易、財務造假等是實現這個目標的手段。

有些實控人把上市公司作為資本收割機。2014年印紀傳媒借殼高金食品，實控人肖文革聯合他人，虛高資產虛高估值，然后對賭期間大肆財務造假，精準“完成”對賭業(yè)績，把市值拉高到400億套現后，然后巨額減值商譽，轉手把股權丟給不良資產處置公司，自己華麗脫身;公司治理完全形同虛設，公司集董事長、總經理、財務總監(jiān)及董秘四個重要職務于外籍華人吳冰一身，實控人自己隱身幕后。這種操作是我們最怕的，因為收割完后的殼公司毫無價值，只能退市了事，但投資者損失已無法追回。有些并購雖然也表現出高估值、高商譽減值，但減值之后公司還有價值，實控人沒有放棄上市公司，后期還會努力經營。2018年湯臣倍健35億收購輕資產公司LSG，收購第一年后業(yè)績變臉，但實控人還在，結合股權激勵計劃來看，未來公司可能還會有業(yè)績，也許收購只是買貴了，撇脂之后的公司還有肉。比較兩個案例，會發(fā)現前者危害更甚。所以，監(jiān)管要盯住實控人，你是玩資本的？還是做實業(yè)的？！

近期出臺的監(jiān)管法規(guī)不可謂不嚴，如信息披露制度、對實控人股權質押的分層監(jiān)控制度、對中介機構的嚴監(jiān)管、從嚴從速的退市制度，以及今年3月開始實施的新證券法——可以說是中國資本市場里程碑式的事件。新證券法大幅度提升了證券市場違法違規(guī)成本，必將對上市公司的“關鍵少數”形成很大的震懾力。相信新證券法實施以后，一部分不獨立或不專業(yè)的獨立董事會退出市場，原來膽子“較大”的董監(jiān)高行事也會有所約束，但他們對實控人的制衡作用不會很大——雖然違法成本很高，雖然是董監(jiān)高“連坐”，但當實控人要一意孤行、鋌而走險的時候，他們的作用是有限的。

對實控人最有約束力的是外部力量，如機構投資者。但遺憾的是，目前國內的機構投資者雖然不少，但對實控人進行干預管理的很少，多數機構投資者只是充當財務投資者的角色，沒能發(fā)揮相應的作用。其實，他們在獨立性、專業(yè)積累和風險控制能力都是比較強的，未來應該強化機構投資者的責任，發(fā)揮他們對實控人的制衡作用，這其中包括重大事項決策的有效性、內部控制體系的建設等。

過去滬深交易所及各地證監(jiān)局所組織的培訓中，針對上市公司董監(jiān)高的培訓很多，針對實控人的很少。俗話說“無知者無畏”，資本市場最應該教育的其實是實控人。而且，除了傳統企業(yè)之外，未來會有越來越多的科創(chuàng)類企業(yè)上市，相比前者，科創(chuàng)類公司的實控人往往在科研、本專業(yè)領域上很強，而在企業(yè)管理、對資本市場的認識上很弱，所以他們非常必要學習這方面的知識。2019年，上交所舉辦了上市公司實控人專場培訓，這是一個很好的開端，未來這樣的培訓應該強制化、常態(tài)化，而且要進入考核。除培訓之外，監(jiān)管機構還可以加入其他的信息溝通，把資本市場的最近監(jiān)管要求、最新動向、被處罰的案例等，及時傳遞給實控人，因為“有知才可能有畏”！

目前，國內的監(jiān)管政策已經很多，也相對完善，未來的重點應該放在執(zhí)行和細化上。在向著注冊制行進的路上，我們缺的不是制度，而是守規(guī)矩的上市公司操盤者和理性的投資人，要讓這些制度落地，持續(xù)的教育和監(jiān)督才是最重要的。