解 勇

(江蘇省再保融資租賃有限公司，江蘇 南京 210012)

1 技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)財務(wù)績效影響理論分析

自經(jīng)濟學(xué)家熊彼特首次提出創(chuàng)新是經(jīng)濟發(fā)展的動力后，創(chuàng)新一直備受關(guān)注，學(xué)者們認為創(chuàng)新將增加企業(yè)利潤增長的機會和概率；高附加值創(chuàng)新產(chǎn)品的誕生將導(dǎo)致其他競爭者競相模仿，使市場環(huán)境、生產(chǎn)方式等產(chǎn)生新的變化，這種變化擴大了對投資和生產(chǎn)材料的需求，推動了技術(shù)進步，并最終促進經(jīng)濟增長；投入是技術(shù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)要件。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入一般包括進行技術(shù)創(chuàng)新活動而發(fā)生的所有人力、物力和財力耗費。技術(shù)創(chuàng)新投入作為企業(yè)生產(chǎn)要素的一部分，其強度直接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力和創(chuàng)新結(jié)果，是企業(yè)績效評價不可或缺的組成部分。

高新技術(shù)企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動的最終目的是通過實質(zhì)性改進舊產(chǎn)品、增加新產(chǎn)品，滿足消費者需求，并搶占市場份額，以提升各方面能力，進而增加產(chǎn)品銷售收入，依靠強大的競爭力為企業(yè)創(chuàng)造價值。盈利水平越高，企業(yè)越靈活，對債務(wù)的壓力越小；經(jīng)營狀況以及各項財務(wù)指標的改善，進一步反映企業(yè)發(fā)展狀況。因此，本文選擇盈利和發(fā)展能力作為高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)績效考核指標。

考慮數(shù)據(jù)可獲得性，本文技術(shù)創(chuàng)新投入包括企業(yè)進行科技開發(fā)、引進消化及其人力、物力和財力的投入。根據(jù)投入產(chǎn)出理論，在研究技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)財務(wù)績效關(guān)系時，可對技術(shù)創(chuàng)新投入所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益做可靠準確計量，為本文進行回歸分析和相關(guān)性分析提供了有效保障，進而使管理者能夠更直觀地看到技術(shù)創(chuàng)新投入所產(chǎn)生的效益，為決策者提供參考。

2 技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)財務(wù)績效影響實證分析

2.1 提出假設(shè)

(1)技術(shù)創(chuàng)新投入對當期財務(wù)績效影響研究假設(shè)。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的根本目的不僅是提高盈利能力，更重要的是提高成長能力，實現(xiàn)企業(yè)的長期發(fā)展。因此，本文研究技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響，主要關(guān)注成長能力和盈利能力兩個方面。

假設(shè)1：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與盈利能力負相關(guān)。

企業(yè)加大技術(shù)創(chuàng)新投入固然能提高技術(shù)水平和競爭優(yōu)勢，但短期內(nèi)資金大量支出，工藝不成熟使得廢品率較高，新產(chǎn)品推廣短期內(nèi)效果不明顯，資金投入得不到補償。同時，進行技術(shù)創(chuàng)新具有風險，部分企業(yè)為了規(guī)避風險，只會進行短期投入，投入的經(jīng)費還未轉(zhuǎn)化為效益便終止活動，從而影響了盈利水平。因此，短期內(nèi)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入會降低當期盈利水平。

假設(shè)2：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入與成長能力正相關(guān)。

企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動投資，不僅是為了增加一段時間的收入，更是為了使產(chǎn)品或技術(shù)在未來市場上具有差異化優(yōu)勢，從而使企業(yè)不斷發(fā)展壯大、健康有活力的成長。因此，長期來看，技術(shù)創(chuàng)新投入一定會提高企業(yè)的成長能力。

(2)技術(shù)創(chuàng)新投入對下一期財務(wù)績效影響的研究假設(shè)。

假設(shè)3：企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入對財務(wù)績效的影響具有滯后性。

技術(shù)創(chuàng)新具有不確定性，只有在商品滿足需求的情況下，技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生的實際收益才會積極推動績效提升，技術(shù)創(chuàng)新投入的不斷積累才會使企業(yè)績效不斷顯現(xiàn)。從理論上看，技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)經(jīng)營績效有一定的滯后效應(yīng)。但長遠來看，持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新投入最終一定會提升企業(yè)未來的盈利能力，保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

2.2 變量定義與樣本選擇

2.2.1 變量定義

本文變量選擇包括解釋變量、被解釋變量和控制變量。解釋變量為技術(shù)創(chuàng)新投入強度指標，被解釋變量為財務(wù)績效指標。為提高模型的解釋能力，使模型更有說服力，還增加了控制變量，包括資產(chǎn)負債率和企業(yè)規(guī)模。

(1)解釋變量選取。技術(shù)創(chuàng)新投入總額是絕對數(shù)指標，不同規(guī)模的企業(yè)之間的可比性較弱，因此選擇每單位營業(yè)收入所對應(yīng)的投入額進行對比，就能較好地反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入程度。即選擇技術(shù)創(chuàng)新投入強度(RDI)作為解釋變量。

(2)被解釋變量選取。① 盈利能力分析是企業(yè)財務(wù)績效的研究基礎(chǔ)和關(guān)鍵，凈資產(chǎn)收益率是各利益相關(guān)者最關(guān)心的盈利指標。凈資產(chǎn)收益率指標值越高，說明企業(yè)的收益越好，是判斷企業(yè)盈利能力的最重要指標之一。本文選擇凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)盈利能力的代表指標。② 發(fā)展能力主要反映企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，重視技術(shù)創(chuàng)新的投入，會在一定程度上發(fā)展和擴大業(yè)務(wù)，進而帶來企業(yè)收入增加和知名度提升，使企業(yè)能夠持續(xù)增長和擴大。該值越大說明企業(yè)成長能力越強。因此，本文選擇營業(yè)收入增長率作為考核發(fā)展能力的績效指標。

(3)控制變量選取。其他因素如企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)籌資來源、企業(yè)股東偏好等都會影響企業(yè)財務(wù)績效。為了能更科學(xué)準確地研究技術(shù)創(chuàng)新投入對財務(wù)績效的影響，本文篩選出企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)作為控制變量。① 不同規(guī)模的企業(yè)，達到同等績效所花費的時間和努力也有所差異，這些差異導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化與應(yīng)用存在很大差別。本文選用企業(yè)規(guī)模這一控制變量，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示。② 資產(chǎn)負債率是衡量企業(yè)財務(wù)風險的重要指標。資產(chǎn)負債率高的企業(yè)，在對待技術(shù)創(chuàng)新投入問題上會謹慎考慮，因為資金約束強，企業(yè)面臨較大的償債風險，相應(yīng)地會降低企業(yè)財務(wù)績效。資產(chǎn)負債率較低的企業(yè)，償債壓力小，權(quán)益資本充足，技術(shù)創(chuàng)新投入意愿一般會大，較大可能提升企業(yè)財務(wù)績效。故本文選擇資產(chǎn)負債率作為控制變量來衡量資本結(jié)構(gòu)。

表1 各類變量匯總

2.2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2015-2017年高新技術(shù)上市企業(yè)為研究對象，根據(jù)2015年《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》對研究對象進行了篩選。為研究需要，排除了以下樣本：虧損嚴重的上市企業(yè)、指標數(shù)據(jù)披露不健全的企業(yè)、個別極端值和異常值。最終選擇千方科技、智度股份、貝瑞基因、揚農(nóng)化工、神州高鐵、中興通訊、華潤雙鶴、復(fù)星藥業(yè)8個研究樣本。所有數(shù)據(jù)來源于上市公司的公開年報。

2.3 模型構(gòu)建

假定：Y分別為凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)收入增長率；α為常數(shù)項；β為對應(yīng)的回歸系數(shù)；X為技術(shù)創(chuàng)新投入強度；Z1、Z2分別是總資產(chǎn)、資產(chǎn)負僨率；u為隨機誤差項；i為樣本,t為樣本時期。

(1)技術(shù)創(chuàng)新投入強度對當期盈利能力、發(fā)展能力的影響模型。

模型1：Yit=αit+β1Xit+β2Z1,it+β3Z2,it+μit

(1)

(2)技術(shù)創(chuàng)新投入強度對后一期盈利能力、發(fā)展能力的影響模型。

模型2：Yit=αit+β1Xi,t-1+β2Z1,it+β3Z2,it+μit

(2)

2.4 實證分析結(jié)論

2.4.1 相關(guān)性分析

在控制了總資產(chǎn)和資產(chǎn)負債率兩個因素后,分析技術(shù)創(chuàng)新投入強度與企業(yè)財務(wù)績效的相關(guān)性。

(1)技術(shù)創(chuàng)新投入與當期盈利能力呈顯著負相關(guān)。

表2 技術(shù)創(chuàng)新投入與盈利能力相關(guān)性

注：*在 0.05 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，**在0 .01 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)

從表2可以看出，技術(shù)創(chuàng)新投入強度與當期凈資產(chǎn)收益率在5%的水平下負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.8416。企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率均在5%的水平下與技術(shù)創(chuàng)新投入顯著相關(guān)。說明影響技術(shù)創(chuàng)新投入的因素有企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)負債率。資產(chǎn)負債率前面的系數(shù)為負，說明其與盈利能力顯著負相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負債率越高，資金約束力越強，從而影響了企業(yè)運作；企業(yè)規(guī)模前面的系數(shù)為正，說明其與盈利能力顯著正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模大的企業(yè)規(guī)避風險、融資渠道比小規(guī)模更有優(yōu)勢，財務(wù)績效越好。

技術(shù)創(chuàng)新投入與凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)雖未呈現(xiàn)正相關(guān)，但也具有相關(guān)性，Person相關(guān)性檢驗僅是初步判定，還需深入的回歸研究分析具體關(guān)系及原因。

(2)技術(shù)創(chuàng)新投入與當期成長能力呈顯著正相關(guān)。

表3 技術(shù)創(chuàng)新投入與成長能力相關(guān)性

表4 技術(shù)創(chuàng)新投入與凈資產(chǎn)收益率的回歸分析

注：*在 0.05 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)，**在 0.01 水平(雙側(cè))上顯著相關(guān)

從表3可以看出,技術(shù)創(chuàng)新投入強度與營業(yè)收入增長率在5%的水平下正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.2800。資產(chǎn)負債率前面的系數(shù)為負，說明成長能力顯著負相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負債率越高，資金約束力越強，從而影響了企業(yè)運作；企業(yè)規(guī)模前面的系數(shù)為正，說明其與成長能力顯著正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模大的企業(yè)規(guī)避風險、融資渠道比小規(guī)模更有優(yōu)勢，財務(wù)績效越好。

綜上所述，技術(shù)創(chuàng)新投入強度對企業(yè)的成長能力有顯著地相關(guān)性。

2.4.2 回歸分析

(1)技術(shù)創(chuàng)新投入對當期財務(wù)績效的回歸分析。① 技術(shù)創(chuàng)新投入與當期盈利能力呈負相關(guān)，表4顯示，技術(shù)創(chuàng)新投入與凈資產(chǎn)收益5%水平下顯著負相關(guān)?；貧w系數(shù)為-0.6812，這表明技術(shù)創(chuàng)新投入強度增加一個單位時，凈資產(chǎn)收益率會下降0.6812個單位，假設(shè)1成立。② 技術(shù)創(chuàng)新投入與當期成長能力呈正相關(guān)。表5顯示，技術(shù)創(chuàng)新投入與營業(yè)收入增長率5%水平下顯著，回歸系數(shù)為0.3271，這表明技術(shù)創(chuàng)新投入強度增加一個單位時，營業(yè)收入增長率會增加0.3271個單位，即技術(shù)創(chuàng)新投入與營業(yè)收入增長率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2成立。

表5 技術(shù)創(chuàng)新投入與營業(yè)收入增長率的回歸分析

(2)技術(shù)創(chuàng)新投入對后一期財務(wù)績效的回歸分析。以樣本企業(yè)2015年技術(shù)創(chuàng)新投入作為自變量，2016年凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率分別作為因變量，2016年資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模作為控制變量，將2015，2016年數(shù)據(jù)帶入模型1，得到結(jié)果：① 技術(shù)創(chuàng)新投入對后一期盈利能力呈正相關(guān)。表6顯示，技術(shù)創(chuàng)新投入與后一期凈資產(chǎn)收益率指標通過了5%的顯著性檢驗，且回歸系數(shù)為正，據(jù)此，本文認為技術(shù)創(chuàng)新投入對后一期的盈利能力呈正相關(guān)。技術(shù)創(chuàng)新投入對本期盈利能力指標系數(shù)為-0.6812，對后一期盈利能力指標系數(shù)為1.5481，后一期較本期系數(shù)明顯增大，可見技術(shù)創(chuàng)新投入績效確實有時間上的延遲，盡管對本期盈利能力存在負影響，但對后一期財務(wù)績效有明顯的正向影響。從調(diào)整R2來看，后一期擬合度比本期擬合度好，說明即使創(chuàng)新投入存在滯后性。② 技術(shù)創(chuàng)新投入對后一期成長能力呈正相關(guān)。

表7顯示：技術(shù)創(chuàng)新投入與后一期營業(yè)收入增長率指標通過了1%的顯著性檢驗，且回歸系數(shù)為正，據(jù)此，本文認為技術(shù)創(chuàng)新投入對后一期成長能力呈正相關(guān)。技術(shù)創(chuàng)新投入對本期成長能力指標系數(shù)為-0.6812，對后一期成長能力指標系數(shù)為3.6455，后一期較本期系數(shù)明顯增大，可見技術(shù)創(chuàng)新投入盡管對本期財務(wù)績效存在負影響，但對后一期財務(wù)績效有明顯的正向影響。從調(diào)整R2來看，后一期擬合度比本期擬合度好，說明即使創(chuàng)新投入存在滯后性，但其對長期財務(wù)績效的提升具有顯著作用。

表6 技術(shù)創(chuàng)新投入與滯后一期凈資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果

表7 技術(shù)創(chuàng)新投入與后一期營業(yè)收入增長率的回歸結(jié)果

3 加大技術(shù)創(chuàng)新投入提升企業(yè)財務(wù)績效建議

(1)長期堅持不懈加大技術(shù)創(chuàng)新投入。實證結(jié)果顯示技術(shù)創(chuàng)新投入與當期盈利能力負相關(guān)，與后一期盈利能力正相關(guān)。企業(yè)要想實現(xiàn)最大盈利，需要通過開展技術(shù)創(chuàng)新活動來形成核心競爭力。在技術(shù)創(chuàng)新投入還未達到一定水平時，要避免急功近利，擁有追求長遠利益的眼光，理智對待不同階段的技術(shù)創(chuàng)新成果。管理層應(yīng)根據(jù)企業(yè)實際，制定科學(xué)合理的長期發(fā)展規(guī)劃，充分發(fā)揮技術(shù)創(chuàng)新投入的當期效益和滯后效應(yīng)，以期有效提升企業(yè)的核心競爭力。

(2)持續(xù)加大技術(shù)創(chuàng)新投入強度。技術(shù)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長能力具有一定的正向相關(guān)性，且這種影響隨著時間的推移表現(xiàn)越來越強。因此，企業(yè)應(yīng)注意持續(xù)加大投入強度，不斷完善創(chuàng)新體系，提高成果轉(zhuǎn)化率。

(3)鼓勵資本結(jié)構(gòu)健康的企業(yè)加大技術(shù)投入。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入具有高風險性和不確定性特點，極大地影響了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入的積極性。企業(yè)資本規(guī)模和資產(chǎn)負債率高低直接影響到企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新投入的規(guī)模和強度。應(yīng)采取多種措施，拓寬企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入籌資渠道，為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動營造良好環(huán)境。政府除了向企業(yè)投資科技經(jīng)費外，還可以通過加大稅收優(yōu)惠，鼓勵企業(yè)采取民間贊助或引進風險基金等方式籌集資金；同時，當企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新活動中遇到困難時，應(yīng)幫助和引導(dǎo)企業(yè)，通過政策調(diào)動企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動的積極性。此外，應(yīng)進一步完善知識產(chǎn)權(quán)保護制度，激勵企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新活動；建立和健全創(chuàng)新人才激勵機制，全面提高技術(shù)創(chuàng)新人員的薪酬水平，加大股權(quán)激勵力度，將科研人員績效與企業(yè)績效掛鉤，充分調(diào)動科研人員的積極性。