黃生 孟圓

新冠疫情之下，占據(jù)我國重要經(jīng)濟地位的中小微企業(yè)生存形勢格外嚴峻。中央和地方及時出臺了很多支持中小企業(yè)的資金政策。那么，融資政策的“遠水”能解中小企業(yè)的“近渴”嗎？按照許小年（中歐國際工商學院經(jīng)濟學和金融學教授）的說法就是，“央行放的‘水能否流到中小企業(yè)的‘田里？”

盡管西貝、海底撈等餐飲連鎖企業(yè)及時獲得了銀行信貸支持，但廣大中小微企業(yè)普遍沒有銀行能看中的“籌碼”進行抵押，也缺少大企業(yè)那樣穩(wěn)定的現(xiàn)金流。這就決定了它們無法在一個商業(yè)環(huán)境中，僅僅依靠政策獲取銀行等金融機構的貸款，來解決自身危機。

相比中小微企業(yè)，大型企業(yè)包括上市公司具有更充裕的現(xiàn)金儲備，現(xiàn)金流也更健康;面臨疫情導致的停產停工、消費抑制等負面影響，它們的緩沖空間較大，抵御疫情“病毒”的“免疫力”與“自愈力”無疑也較強。但是，這是否意味著大型企業(yè)便可以在這次戰(zhàn)“疫”中高枕無憂呢？

在合作共贏的產業(yè)鏈中，沒有哪一個企業(yè)，甚至是核心企業(yè)能夠在疫情之下置身事外。

從產業(yè)鏈角度出發(fā)，大型企業(yè)通過上下游協(xié)作的方式與眾多中小微企業(yè)串并聯(lián)起來，形成一個整體。它們在生產制造、提供社會服務的過程中互相支持，共同發(fā)展。在供應鏈中，上游為下游提供產品或服務，下游感知市場需求向上游反饋信息。如果供應鏈上游的中小微企業(yè)陷入困境，周轉不靈，無法按期提交“原材料”，那么這條鏈上所有的相關下游企業(yè)，包括“抵抗力較強”的大型核心企業(yè)勢必都會受到或大或小的影響。產業(yè)鏈的完整性至關重要，任何一個關鍵環(huán)節(jié)的缺失對于整條鏈上的其他企業(yè)都會造成打擊。

在宏觀層面，卡內基國際和平基金會2月13日發(fā)布的報告指出，此次疫情擾亂了全球產業(yè)供應鏈，在與中國經(jīng)濟聯(lián)系密切的亞洲國家和地區(qū)中，越南、中國香港和新加坡在“預估經(jīng)濟受創(chuàng)榜”上分列前三位。越南因其供應鏈高度依賴中國而位居榜首（中國占越南總進口的28%，其中包括中間產品和零部件），如果中國20%的制造業(yè)停業(yè)一個季度，越南GDP將萎縮近0.8個百分點。

在微觀層面，以美國蘋果公司為例，作為一家在全球進行廣泛合作的產業(yè)鏈核心企業(yè)，其2018年采購費用排名前200的供應商（代表了蘋果公司98%的材料、制造和產品組裝的采購費用）在28個國家和地區(qū)有808家制造工廠。其中位于中國大陸的制造工廠有380家，占總體的47.03%;而位于疫情較嚴重的廣東省的工廠就有124家。2月17日，蘋果公司宣布下調其季度（1?3月）營收預期。除了消費需求被抑制外，另外一個重要原因便是在疫情影響下，位于中國的工廠復工晚、生產能力恢復慢導致全球iPhone供應受到限制。

在合作共贏的產業(yè)鏈中，沒有哪一個企業(yè)，甚至是核心企業(yè)能夠在疫情之下置身事外。雖說此次疫情讓我們更直觀地感受到了中國在全球產業(yè)鏈中的重要地位;但是，中小企業(yè)面臨的危機通過產業(yè)鏈傳導與放大，給國內核心企業(yè)乃至整個經(jīng)濟帶來的乘數(shù)效應式影響，著實讓人擔憂，也值得引起各方注意。

保護供應鏈的完整性是鏈上核心企業(yè)應該、也不得不承擔的責任。事實上，有前瞻思維的核心企業(yè)此時更應該考慮疫情結束后的作為，而供應鏈的完整是其未來經(jīng)營發(fā)力的必要保障。同時，政策層面的融資支持，除了紓困醫(yī)用物品和生活物資生產企業(yè)，也應考慮通過利用產業(yè)鏈上的核心企業(yè)，更精準、快速地觸達上下游中小企業(yè)，阻止危機沿供應鏈蔓延與加劇。

產業(yè)鏈上產、融、政互利共贏

那么，產業(yè)鏈核心企業(yè)應該如何發(fā)揮自身優(yōu)勢，通過幫扶中小企業(yè)、維持供應鏈完整，從而保護自己免受疫情通過產業(yè)鏈傳導來的危機？面向中小企業(yè)的政府政策支持，又如何在此過程中更有作為呢？

首先，最直接的途徑便是核心企業(yè)進行賬期調整，提前給中小企業(yè)回流資金。有實力的核心企業(yè)作為供應鏈上議價強勢的一方，可以適當“放低身段”，縮短資金付款期限，甚至為上下游企業(yè)提前給付資金，變這些企業(yè)賬上的“應收”為“預收”，通過提前給中小企業(yè)兌付現(xiàn)金流來支持企業(yè)運轉。

三星電子有限公司在全球范圍內有約2500家供應商，其中不少供應原材料、部件，或者提供設備的中國供應商都受到了疫情的影響。2月9日，三星集團表示將向受疫情影響的供應商提供總金額2.6萬億韓元（約合21億美元）的援助。其中，1萬億韓元將以零利率或低于商業(yè)銀行貸款利率貸給中小供應商;另外1.6萬億韓元用作2月預付款項，將往常出貨3?6個月后結清的款項，提前預付給未出貨的供應商。

其次，核心企業(yè)可利用其在產業(yè)鏈中長期積累的業(yè)務信息優(yōu)勢和樞紐地位，充當產業(yè)鏈上中小企業(yè)的融資中介，直接或間接給企業(yè)提供貸款;或者，與政策支持機構緊密合作，精準落地幫扶政策。

如前所述，依靠傳統(tǒng)信貸評估方式，中小企業(yè)鮮有符合金融機構貸款條件的抵押資質。但核心企業(yè)作為產業(yè)鏈中的主要成員，根植行業(yè)，在長期經(jīng)營活動中，通過物流、業(yè)務流和資金流積累了關于上下游企業(yè)經(jīng)營狀況與發(fā)展前景等大量有效信息。這些不為金融機構與政策支持機構所掌握的信息，卻是核心企業(yè)解決產業(yè)鏈中小企業(yè)融資問題的關鍵，也是政策支持實現(xiàn)更有效觸達的保障。

幫扶上下游中小企業(yè)途徑

核心企業(yè)利用信息優(yōu)勢與樞紐地位幫扶上下游中小企業(yè)有多種途徑，從以下兩種途徑來分析。

第一，核心企業(yè)可以利用自有資金授信給上下游企業(yè)，幫助其恢復生產能力，確保供應鏈的完整。當然，核心企業(yè)在進行借貸審核時，也應利用其信息優(yōu)勢區(qū)分融資企業(yè)資質，合理控制自身風險。

第二，核心企業(yè)可以與銀行等金融機構乃至政策支持機構合作。通過核心企業(yè)的“信息優(yōu)勢”+金融機構/政策支持機構的“資金供給”/“政策傾斜”，合力為供應鏈上下游企業(yè)提供幫助。

在核心企業(yè)與金融機構合作的層面，核心企業(yè)向金融機構開放其與上下游合作往來形成的中小企業(yè)資質數(shù)據(jù)，并隨時進行動態(tài)監(jiān)控，確保信息的有效溝通與交流。基于核心企業(yè)的信息與信用背書，金融機構因信息不對稱和抵押品缺失帶來的資金風險降低，從而提升其借貸意愿。

2月2日，美團宣布將攜手郵儲銀行、光大銀行等十余家銀行合作伙伴，為本地生活商戶提供不少于100億額度規(guī)模的優(yōu)惠利率貸款。很顯然，如果僅依據(jù)自身條件，這其中的很多商戶應該很難從銀行獲得成本低廉、用以“救命”的貸款。而美團作為平臺核心企業(yè)，在商戶與銀行間以信息優(yōu)勢架起橋梁，為商戶獲得較低成本的貸款提供支持。

在核心企業(yè)與政府政策支持合作的層面，核心企業(yè)可以作為政策支持的通道，幫助政策支持更準、更快、更有效地觸達目標企業(yè)。近日，在國家3000億元低成本疫情專項再貸款資金的政策下，美團提出疫情專項再貸款的申請引起了社會廣泛關注甚至爭議，部分輿論認為財大氣粗的平臺企業(yè)不應獲得該類低成本政策資金的支持。

但筆者認為，如真像美團內部人士在接受媒體采訪時宣稱的那樣，疫情專項再貸款可以將美團平臺作為通道，真正觸達和資助平臺生態(tài)鏈上受疫情影響的中小企業(yè)，那么，專項再貸款資金發(fā)放給美團這類平臺企業(yè)就不一定是一件壞事，反而有可能是專項再貸款政策落實與實現(xiàn)其目的的有效手段。

通過傳統(tǒng)方式，政策支持在觸達目標中小企業(yè)群體，尤其是高效（但因疫情造成的流動性問題而受困）的企業(yè)前，產生的“交易成本”會讓政策支持效果打折，甚至出現(xiàn)政策的“水”到不了中小企業(yè)的“田”的情況。而通過平臺企業(yè)，這樣的交易成本將大幅降低，專項資金能夠又快又準地到達目標企業(yè)。

從平臺企業(yè)來看，作為政策的通道、順應政策為產業(yè)鏈中優(yōu)質的中小企業(yè)提供支持，符合其自身利益，應具有內在積極性。平臺企業(yè)在利用信息優(yōu)勢做資金分配時，經(jīng)營和管理水平更高的中小企業(yè)將優(yōu)先獲得資金;而那些管理水平低、效率差的中小企業(yè)則有可能在“適者生存”的環(huán)境中被淘汰。經(jīng)過這樣“優(yōu)勝劣汰”的過程，以平臺企業(yè)為中心的生態(tài)鏈將獲得更穩(wěn)定的結構與更健康的發(fā)展。當然，通過平臺企業(yè)發(fā)放的再貸款資金實際去向與利率，應該通過事前備案和事后審計來受到監(jiān)管，平臺企業(yè)顯然不能通過利率差等手段從中漁利。

簡而言之，“核心企業(yè)+政策支持機構”的合作方式，是利用核心企業(yè)個體“利己”的積極性，將政策支持通過產業(yè)鏈或平臺實現(xiàn)傳導，使效率更高的企業(yè)獲得流動性支持，實現(xiàn)資源分配的市場化，從而提升政策支持效果。

最后，作為頗受核心企業(yè)重視的金融工具，資產證券化也可為中小企業(yè)提供流動資金發(fā)揮重要作用。因核心企業(yè)往往具有較強的議價能力，在與上下游中小企業(yè)合作時，它們經(jīng)常延遲支付貨款，導致中小企業(yè)賬上常形成大額應收賬款。這樣的流動性占用在疫情沖擊下對中小企業(yè)影響尤甚。核心企業(yè)可以利用自身信用作為背書，通過資產證券化，將其帳上中小企業(yè)的應收賬款（核心企業(yè)的應付賬款）作為基礎資產發(fā)行資產支持證券，用發(fā)行所獲資金提前給中小企業(yè)回款，解決它們的流動性問題。

作者黃生系中歐國際工商學院副教授;孟圓系中歐國際工商學院研究助理