Richard Lacaille

在對2019年下半年的投資形勢進行展望的時候，我們曾提醒過投資者應(yīng)排除干擾，認(rèn)清市場形勢，切勿因投資情緒波動而影響判斷。目前我們?nèi)跃S持此觀點。

在筆者看來，投資者須密切關(guān)注貿(mào)易緊張局勢、英國脫歐、周期末段市場形勢以及其他潛在風(fēng)險因素，并結(jié)合當(dāng)前的基本因素進行全面分析，以識別2020年市場表現(xiàn)的驅(qū)動因素。

2020年全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇

我們認(rèn)為2020年全球經(jīng)濟將持續(xù)復(fù)蘇，但須規(guī)避重大風(fēng)險才能維持增長動力。然而，盡管存在不少風(fēng)險因素，貨幣政策的持續(xù)支持及穩(wěn)健的消費支出，有助推動經(jīng)濟擴張周期延續(xù)。預(yù)期2020年全球?qū)嶋H國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率有望微升，但這一觀點的假設(shè)前提是貿(mào)易緊張局勢有所緩解，我們正對此密切留意。

2020年展望與2018年及2019年展望情況有類似之處：在這兩個年度，盡管存在周期末段憂慮，全球經(jīng)濟仍持續(xù)擴張。隨著漫長的擴張周期走向尾聲及經(jīng)濟復(fù)蘇風(fēng)險增加，前景何去何從更加難以預(yù)判。今年全球經(jīng)濟部分領(lǐng)域表現(xiàn)疲弱，但我們認(rèn)為一些關(guān)鍵領(lǐng)域依然表現(xiàn)穩(wěn)健，足以支撐經(jīng)濟。投資環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，唯一的制勝之道是步步為營、審慎應(yīng)對，在提高投資組合抗跌力的同時，適時捕捉投資機遇。

在投資者積極部署并把握機遇進行投資的同時，地緣政治緊張局勢及政策走向持續(xù)不明朗等多個阻力也將帶來挑戰(zhàn)。隨著經(jīng)濟表現(xiàn)兩極分化，投資者能否實現(xiàn)理想的投資目標(biāo)將取決于決策的成效。鑒于各市場漲勢不同步，能否選擇適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)類別進行投資將成為關(guān)鍵。

我們預(yù)期2020年全球經(jīng)濟增長將接近歷史平均水平，因此仍然看好部分精選風(fēng)險資產(chǎn)。考慮到盡管全球國內(nèi)生產(chǎn)總值增幅有望接近長期平均水平，但各地區(qū)及行業(yè)的表現(xiàn)良莠不齊，因此我們認(rèn)為應(yīng)更為審慎地甄別和選擇風(fēng)險資產(chǎn)。

我們認(rèn)為美國經(jīng)濟將繼續(xù)保持領(lǐng)先地位，但美國與其他地區(qū)的表現(xiàn)差距或開始收窄。由于周期性及結(jié)構(gòu)性問題，歐洲表現(xiàn)持續(xù)落后，但若出現(xiàn)利好因素則有望帶動形勢好轉(zhuǎn)，尤其是在2020年下半年。新興市場將成為全球增長的主要動力。盡管如此，我們預(yù)期新興市場的經(jīng)濟表現(xiàn)將充滿變數(shù)。行業(yè)方面，服務(wù)業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健，將部分抵消制造業(yè)疲軟的影響，而消費支出穩(wěn)健則將部分抵消商業(yè)投資放緩的影響。

我們對基本市場情況的展望或受若干重大風(fēng)險影響。因此，資本保值是2020年的首要目標(biāo)。我們正設(shè)立對沖工具來應(yīng)對各種地緣政治及政策風(fēng)險。然而，影響我們展望的不只是下行風(fēng)險，亦涉及上行風(fēng)險，例如主要經(jīng)濟體或因增長放緩而推行財政刺激措施。有鑒于此，我們認(rèn)為以下五大方面的不明朗因素值得關(guān)注：

地緣政治：英國脫歐、貿(mào)易緊張局勢、伊朗問題、美國彈劾總統(tǒng)等事件的結(jié)果如何？

經(jīng)濟抗跌性：在無基本解決方案的情況下，消費支出能否維持強勁？

政策：除進行貨幣干預(yù)外，應(yīng)對政策的范圍會否延伸至財政刺激措施？

結(jié)構(gòu)性改革：新興市場及歐洲會否加快改革步伐？

選舉：美國及其他地區(qū)2020年大選結(jié)果會對貿(mào)易、政策及其他方面造成哪些影響？

歐洲及新興市場近年表現(xiàn)持續(xù)低迷，上述多個領(lǐng)域若出現(xiàn)利好結(jié)果，這些地區(qū)的受惠程度將高于美國（因美國市場上升空間較?。２饺?020年，隨著這些不明朗因素逐步獲得解決（或情況加?。覀儗⒕推鋵ν顿Y者的影響進一步發(fā)表評論。

追蹤上述關(guān)鍵的不明朗因素固然重要，但我們認(rèn)為投資者也應(yīng)深思那些對全球造成深遠(yuǎn)影響的因素，雖然這些因素未必能在未來一年的展望中充分反映，但卻會對投資組合構(gòu)成重大風(fēng)險。氣候變化就是其中之一。展望2020年及以后，我們認(rèn)為監(jiān)管壓力增加及加快推進碳定價措施會對資產(chǎn)估值及資本分配造成影響，進而促使投資者采取措施控制投資組合所面臨的氣候風(fēng)險，并評估氣候風(fēng)險狀況變化所帶來的投資機遇。

新興市場股票具升值潛力

2019年股票再次表現(xiàn)強勁，但股票的漲勢并非受盈利大幅增長所帶動。

未來一年，我們認(rèn)為央行政策的持續(xù)支持會利好股票走勢。然而，由于基本因素與回報脫節(jié)，導(dǎo)致估值不斷升高，削弱整體利好的前景，加上貿(mào)易風(fēng)險揮之不去及市場可能持續(xù)出現(xiàn)波動，我們?nèi)詫⒕S持防守性的股票配置策略。

鑒于內(nèi)需強勁及財政政策利好，我們看好北美股票走勢，相信北美企業(yè)有望取得不俗盈利。雖然從過往走勢來看，歐洲股票估值比北美及新興市場更具吸引力，但由于政治及結(jié)構(gòu)性不明朗因素持續(xù)存在，我們對歐洲股票持中性態(tài)度。若財政政策有所變動、英國脫歐及歐洲未來結(jié)構(gòu)性改革等政治問題趨于明朗，將有助提振歐洲股市表現(xiàn)。

短期而言，我們會減持新興市場及亞太地區(qū)股票。而長線而言，我們認(rèn)為新興市場股票具升值潛力，但同樣依賴于利好因素的出現(xiàn)方能帶動市場上揚。主要利好因素包括新興市場基準(zhǔn)指數(shù)范圍擴大，帶動資金流上升，中美貿(mào)易緊張局勢趨緩、全球基金增加新興市場投資配置或結(jié)構(gòu)性改革帶動基本因素改善及國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率上升。

固定收益市場或存在交易機會

2019年，固定收益投資者確定在可見的未來，利率將維持在偏低水平甚至處于負(fù)利率水平。歐洲及日本以外地區(qū)的利率均有溢價，但溢價水平明顯降低。鑒于經(jīng)濟增長普遍放緩，我們預(yù)期此趨勢仍將持續(xù)。

雖然我們認(rèn)為偏低利率已成結(jié)構(gòu)性趨勢，但受市場消息及經(jīng)濟周期影響，這趨勢將出現(xiàn)波動起伏，從而帶來低息區(qū)間交易機遇。我們預(yù)期央行通過調(diào)整政策利率或量化寬松政策（例如歐洲央行推行企業(yè)債券購買計劃）持續(xù)推出刺激措施可帶來利好因素，包括將國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率維持在接近趨勢水平。這將為評級相對穩(wěn)定的企業(yè)債券發(fā)行人提供有利環(huán)境。隨著市場技術(shù)因素改善，即發(fā)行量趨于下降而歐洲央行購債推動價格上升，不同類別企業(yè)債券（包括投資級別及高收益企業(yè)債券）的持有人均可額外獲利。

然而，對經(jīng)濟增長前景的擔(dān)憂仍然存在。因此，我們在2020年傾向采取偏防守性部署，持重信貸資產(chǎn)，由汽車及零售等周期性行業(yè)轉(zhuǎn)投電信等必需消費品行業(yè)。同樣地，我們認(rèn)為投資者應(yīng)審慎配置較低評級信貸：看好BB及B級企業(yè)債券，而看淡CCC級企業(yè)債券。

（本文作者系道富環(huán)球投資管理全球首席投資官）