賈敬華

聚焦牌，打對了嗎？

財報顯示，網易2019年第四季度凈收入為157.4億元人民幣；基于非美國通用會計準則，歸屬于網易股東的持續(xù)經營凈利潤為36.6億元人民幣。

而網易在2019年取得毛利潤315.6億元人民幣，毛利率為53.3%，與2018年基本持平；其Non-GAAP下歸屬于股東持續(xù)經營凈利潤為156.6億元人民幣，相比2018年大增45.5%，凈利潤率達到26.4%，同比提升5.4%。

2019年，網易利潤率的上漲主要與其經營效率的提升相關。2019年，網易在收入總體增長15.8%的情況下，其總的經營費用率同比僅增加2.3%，經營費用率下降3.9%，僅為30%。同時，值得注意的是，網易經營費用結構發(fā)生了較大的變化。

在收入上漲的情況下，其銷售費用絕對金額大幅下降，而研發(fā)費用支出則大幅上升，這也就意味著公司收入的增長更多來源于產品自身的相關因素，而非通過投入海量市場費來拉動增長，公司費用組成呈現更加健康趨勢。

在2017年～2018年，網易曾經承受著游戲行業(yè)穹頂、外界對其電商業(yè)務的質疑。在2019美股中概股整體環(huán)境撲朔迷離的大背景下，網易的股價表現出超預期的增長—相較2019年8月的股價低點，目前網易股價已上漲超過70%。

市場的普遍看好，說明網易的“聚焦牌”，確實打對了。首先是電商業(yè)務變陣，從“平臺+品牌”，轉向聚焦品牌電商。以20億美元出售網易考拉，通過剝離虧損業(yè)務，提升公司整體的盈利能力。

其次是為網易云音樂、網易有道注入新血液。去年9月，網易云音樂完成新一輪7億美元融資；一個月后，網易有道登陸紐交所，成為網易旗下第一家獨立上市的公司。用融資和拆分上市，為兩大業(yè)務注入后續(xù)發(fā)展動力。

游戲之外，新動能是什么？

作為核心業(yè)務板塊，網易在線游戲依舊穩(wěn)健。財報顯示，2019年第四季度在線游戲服務凈收入116.0億元人民幣，同比增長5%，連續(xù)七個季度保持百億元人民幣以上營收。2019年全年，在線游戲凈收入為464.2億元人民幣，同比增長16%。

網易游戲業(yè)務的盈利能力毋庸置疑，但網易市值拉升更大的機會點顯然在想象空間上。因此當前急需回答的問題是：游戲之外，還有哪些潛力？

網易給出了兩個答案：網易有道、網易云音樂。在成功登陸紐交所后，網易有道整體業(yè)務步入規(guī)?；鲩L階段。財報顯示，網易有道2019年第四季度營收4.1億元人民幣。其中，學習型產品和服務成為網易有道主要營收來源，營收達3.1億元人民幣，同比增長129%，毛利率提升至29.3%。

事實上，網易有道旗下擁有有道詞典、有道云筆記和有道精品課等多款產品，全平臺用戶量超過8億。

不得不說，網易選準了一個機會型賽道。中國智能教育市場規(guī)模2018年達到1 034億元人民幣，近5年復合增長率高達56.4%，并有望在2023年進一步擴大至7 198億元人民幣。尤其是在線教育市場維持高速增長，潛力巨大。今年，全國大中小學推遲春季開學時間，在線教育滲透率出現極大提升，對于布局在線教育的網易有道而言，這也無疑是重大利好。

另外值得注意的是分拆網易有道這一動作帶來的額外意義。

網易創(chuàng)新業(yè)務的潛力并沒有在市值中得到體現，而且對于新業(yè)務的投入還稀釋了盈利表現，影響了投資者對網易的價值判斷。因此網易有道分拆上市后可以得到更為合理的定價，最大化展示潛力和前景，融資渠道進一步拓寬，網易的價值也能得到更準確的評估。

說到創(chuàng)新業(yè)務，網易的另一個新動能也浮出水面。在網易聚焦戰(zhàn)略的推動下，創(chuàng)新板塊爆發(fā)出強大的增長動能。財報顯示，2019年第四季度，創(chuàng)新及其他業(yè)務凈收入為37.2億元人民幣，同比增長18%；毛利率提升至20.6%。

創(chuàng)新與其他業(yè)務板塊涵蓋了網易云音樂、網易嚴選等業(yè)務。關于網易嚴選的具體數據，由于網易電商板塊統計口徑的變化，財報披露的并不多，但仍可從2019年“雙11”的表現中看到網易嚴選的價值：2019年“雙11”期間，網易嚴選訂單總量同比增長53%，支付用戶數增長46%。線下方面，2019年“雙11”期間網易嚴選線下店實現GMV（成交總額）環(huán)比2019年“618”日均增長300%。

網易云音樂則是另一個不容小覷的引擎。

財報顯示，網易云音樂已經快速成長為中國最大的原創(chuàng)音樂平臺。截至2019年12月，網易云音樂平臺入駐原創(chuàng)音樂人總數超過10萬，音樂人上傳原創(chuàng)作品總數超150萬首。2019年全年，網易云音樂原創(chuàng)音樂人作品年播放量超過2 700億次。

在付費會員、數字專輯、直播等板塊的帶動下，網易云音樂的收入快速增長。

前段時間，多張數字專輯在網易云音樂刷新銷量記錄。華晨宇數字單曲《好想愛這個世界啊》12月4日上線，銷售額突破5 800萬元人民幣，銷量突破1 960萬張，刷新數字單曲全網銷量記錄。王一博數字單曲《無感》12月30日上線，不到11個小時銷量超1 000萬張，成為全網銷量最快破千萬的數字單曲。

而2018年10月正式上線的LOOK直播，在一年多的時間內迅猛發(fā)展，平臺主播總數已超11萬。其中的音頻直播功能于2019年4月上線，目前營收能力達到行業(yè)一線水平。

事實上，去年8月，網易云音樂用戶量突破8億；9月，獲得阿里巴巴、云鋒基金等7億美元融資，這也讓網易云音樂在商業(yè)變現的道路上有更多可嘗試機遇。

在談及網易云音樂產品未來的商業(yè)模式時，網易CEO丁磊曾表示，公司對于網易云音樂在會員、廣告、直播、社交等多方面的盈利具有信心和把握。