孫旭東

格力電器（000651.SZ）2019年度利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

在業(yè)績說明會上，關(guān)于年度分紅率低于往年，以及是否考慮中期分紅，公司董事長董明珠的回答是，這么做，是考慮企業(yè)生存問題，是為了企業(yè)資金鏈不斷裂。

說實話，我不認(rèn)可董明珠女士的上述回答。董總在介紹公司的發(fā)展前景和產(chǎn)品時是何等的自信，為什么討論分紅時卻又如此缺乏自信？

資金越來越充沛

從我目前點評過的9家上市公司的分紅情況看，派息率最高的是宇通客車（600066.SH）和中國石化（600028.SH），分別是114.12%和65.17%，而令人驚訝的是，這兩家公司受新冠肺炎疫情的影響最大，甚至出現(xiàn)了虧損。2020年一季度，宇通客車虧損了1.43億元，中國石化更是虧損了197.82億元。不管怎么說，格力電器還盈利15.58億元。

于是，問題來了，宇通客車和中國石化不擔(dān)心公司生存問題，不怕資金鏈斷裂么？如果它們不怕，格力電器為什么要怕？分析財務(wù)數(shù)據(jù)，我找不到格力電器怕的理由。

宇通客車和中國石化并非“傻大膽”，在推出慷慨的分紅預(yù)案時一定做足了功課。宇通客車在年報“經(jīng)營計劃”部分明確提出，“為確保公司穩(wěn)定健康發(fā)展，公司在建投資項目以及之前年度已立項的投資計劃預(yù)計本年度需要投資3.52億元。”中國石化則是在年報開頭的“董事長致辭”部分就提出，“2020年，本公司計劃資本支出1434億元?！庇纱丝梢?，這兩家公司的管理層心里有數(shù)。反觀格力電器，年報中卻并沒有類似的陳述。

由此我想起了兩年前，格力電器2017年度利潤分配預(yù)案是不分紅，在年報中給出的理由是：

“公司從實際經(jīng)營情況出發(fā)，為滿足資本性支出需求，保持財務(wù)穩(wěn)健性和自主性，增強抵御風(fēng)險能力，實現(xiàn)公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，更好地維護(hù)全體股東的長遠(yuǎn)利益，公司2017年度不進(jìn)行利潤分配，不實施送股和資本公積轉(zhuǎn)增股本。”

“根據(jù) 2018年經(jīng)營計劃和遠(yuǎn)期產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，公司預(yù)計未來在產(chǎn)能擴(kuò)充及多元化拓展方面的資本性支出較大，為謀求公司長遠(yuǎn)發(fā)展及股東長期利益，公司需做好相應(yīng)的資金儲備。公司留存資金將用于生產(chǎn)基地建設(shè)、智慧工廠升級，以及智能裝備、智能家電、集成電路等新產(chǎn)業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場推廣。”

那么，上述項目總共需要多少資金？格力電器給出的答案是——不知道。它在給深交所關(guān)注函的回復(fù)說明中表示：“目前上述項目基本都處于研究籌劃階段，項目規(guī)劃涉及面廣、預(yù)計占用的資金量大、對公司影響深遠(yuǎn)，尚存在不確定性，目前難以準(zhǔn)確測算資金需求和現(xiàn)金流，因此，公司難以確定 2017 年度現(xiàn)金分紅的恰當(dāng)金額?！?/p>

如果格力電器的確有大到讓2017年度不敢分紅的資本支出，公司的資金應(yīng)該在2018年或2019年有所減少才說得過去吧？事實是——兩年過去了，格力電器的資金越來越充裕了。這讓人情何以堪！

綜上所述，我覺得有理由懷疑格力電器的財務(wù)部門不會或者不做資金預(yù)算，這可不是什么值得驕傲的事情，經(jīng)營企業(yè)還是要心中有數(shù)才好。

“閑錢”增值不重要

在2019年年報“2020年重點工作”部分，格力電器列舉了七項重點工作，其中第六項是“健全資金管理和風(fēng)險預(yù)防體系，強化審計工作”——加強資金管理，提高財務(wù)管控能力，在嚴(yán)格把控資金風(fēng)險的前提下，實現(xiàn)資金保值增值……

這話看上去眼熟，中國神華（601088.SH）的版本是這樣的：“中國神華一直在研究如何在保證安全的情況下提高資金的利用效率。1.公司通過償還銀行貸款減少帶息負(fù)債的額度。到2019年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至26%以下，財務(wù)費用大幅度降低。2.理財是在保安全的情況下適度提高效率，給股東創(chuàng)造更大的回報。中國神華在進(jìn)行理財時始終把風(fēng)險控制放在首位，首先是選擇信譽良好、資金實力雄厚的銀行，并且在招標(biāo)各個方面嚴(yán)格按照程序管理和控制。第二，開展理財業(yè)務(wù)時嚴(yán)格履行相關(guān)程序，包括公司的內(nèi)部程序，公告的程序等，保障資金的安全?！?/p>

我對中國神華上述說法的評語是——與其在保證（資金）安全的情況下提高資金的利用效率，不如在保證公司財務(wù)安全的情況下提高公司整體的盈利能力（凈資產(chǎn)收益率）。

這一評語同樣適用于格力電器。格力電器在年報中稱，“2019年，格力電器上榜《財富》世界500強，位列榜單414位。在上榜的129家中國企業(yè)中，格力電器的凈資產(chǎn)收益率（ROE）第一?！绷钊诉z憾的是，近三年來，公司的（加權(quán)平均）凈資產(chǎn)收益率逐年下降，2019年已經(jīng)略低于主要競爭對手美的集團(tuán)（000333.SZ）。

2015年、2016年度格力電器派息率穩(wěn)定且遠(yuǎn)高于美的電器和貴州茅臺（600519.SH），隨后公司的凈資產(chǎn)收益率連年上升且高于后兩者。2017年度格力電器不分紅，隨后兩年凈資產(chǎn)收益率就連年下降了。了解凈資產(chǎn)收益率計算方法就知道這不是巧合。

為什么還要比較貴州茅臺？因為曾有一則新聞里報道，公司前董事長李保芳“坦誠作答，茅臺分紅的基數(shù)非常大，稍微動幾個點在賬面上就會影響到幾十個億?！緩?016年行情回暖后，將分紅比例提升到了50%，隨后都維持在50%以上。由于基數(shù)巨大，未來分紅需要認(rèn)真研究討論。茅臺的賬上并沒有閑錢，這么多年來，我們一直在有效地運作資金，我們的資金收益率已經(jīng)超過了銀行同期利率?！?/p>

說實話，李保芳的上述“坦誠”之言經(jīng)不起推敲。

首先，不能以資金收益率超過銀行同期利率與否作為判斷閑錢的標(biāo)準(zhǔn)。越是日常生產(chǎn)經(jīng)營用不到的閑錢，反而越有可能獲得高收益率。

其次，如果賬上真的沒有閑錢，給股東分紅的錢又來自何方？

貴州茅臺、中國神華和格力電器都把“閑錢”的增值作為一項重點工作來對待，可即便如此，這些“閑錢”的收益率又能高到哪里去？也只能和銀行存款利率比一比。事實上，對核心業(yè)務(wù)盈利能力強勁的公司來說，“閑錢”越多，對其凈資產(chǎn)收益率的負(fù)面影響越大。

不過，貴州茅臺近5年來派息率穩(wěn)定地保持在50%以上，這讓作為格力電器股東的我不敢笑話李保芳先生。

多分紅有助于走出困境

對于中期分紅，董明珠稱，還要有待經(jīng)營情況給答案，格力電器一季度的銷售額比計劃中少了300億元，二季度正在爬坡，目前還趕不上2019年同期情況，但疫情后的推出的新品——能殺滅新冠病毒的空氣凈化器，給格力電器帶來了很大的市場空間。

從年報來看，早在疫情之前，格力電器的經(jīng)營就已經(jīng)出現(xiàn)困難了。此前，我曾寫過一篇文章探討去庫存和疫情對格力電器的影響，“考慮到2019年上半年末格力電器的安裝維修費余額還低于2014年上半年末，我認(rèn)為當(dāng)前其渠道庫存積壓的情況很可能沒有2015年那么嚴(yán)重?！?/p>

但格力電器2019年年報公布后，情況要更嚴(yán)重一些。2019年年末，格力電器的“維修費”余額創(chuàng)出了近年來的高點，而且，比上半年末還要多3.53億元。這表明，公司第四季度實施促銷政策，開展百億大讓利的活動，歸屬于上市公司股東的凈利潤減少了49.27%，卻并沒有讓渠道庫存減下來。

此外，格力電器2019年年末“發(fā)放貸款及墊款”余額為144.24億元，比上年末增長了58.81%，這表明經(jīng)銷商的資金可能出現(xiàn)了困難。年報稱，“為促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈共贏發(fā)展，加強對成員單位及上下游企業(yè)的金融信貸支持，基于真實的交易背景，本公司審慎核實貸款客戶之征信情況及還款能力，充分發(fā)揮自有資金作用，提高公司資金收益，增加對外發(fā)放貸款及墊款?！?/p>

格力電器與其等待經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)后考慮中期分紅，不如先多分紅給股東。其第二大股東河北京海擔(dān)保投資有限公司是由公司幾家經(jīng)銷商組建的。因此，多分紅有利于格力電器的經(jīng)銷商增強資金實力。

2019年年末，格力電器的股東數(shù)為308288人，是公司在職員工數(shù)（88846人）的3.47倍，善待這些股東，多分紅，會讓他們有更多的資金、更強烈的意愿購買公司的產(chǎn)品。近年來，格力電器給安裝工漲工錢，給員工漲工資、分房子，唯獨給股東們的分紅在下降，該有所改變了！