賽迪智庫

自2013年“獨角獸”概念提出以來，各國獨角獸企業(yè)彰顯出了強大的創(chuàng)新活力，既對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生巨大促進作用，又對科技變革、產(chǎn)業(yè)變革、社會變革起到引領(lǐng)作用。某種程度上，獨角獸企業(yè)已經(jīng)成為一國頭部創(chuàng)新能力的重要評判，是各國創(chuàng)投主體競相追逐的焦點。

當前，經(jīng)濟從高速增長階段向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，中國獨角獸企業(yè)也經(jīng)歷了由“快速增長期”向“量質(zhì)齊飛期”的轉(zhuǎn)變，在“資本盛宴”的狂歡背后，以融資視角客觀、冷靜分析中國獨角獸企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)現(xiàn)隱憂，未雨綢繆，意義重大。

“資本—創(chuàng)新”深度耦合

從國內(nèi)外經(jīng)驗來看，獨角獸企業(yè)的誕生與創(chuàng)投活動之間關(guān)系緊密，以商業(yè)模式和核心技術(shù)為代表的創(chuàng)新活動隨著資本的注入得以進一步落地，而資本隨著商業(yè)模式和核心技術(shù)的廣泛應(yīng)用得以實現(xiàn)價值提升，二者相互促進、協(xié)同發(fā)展、深度融合。

根據(jù)CB Insight數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2018年，中國獨角獸企業(yè)數(shù)量取得大幅增長，累計增加84家，已占全球總量的36%，與之相對應(yīng)的，中國私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模從2014年的1.49萬億元“爆發(fā)式”增長到2019年3月份的近9萬億元。

通過分析獨角獸企業(yè)的地理分布，能從側(cè)面印證獨角獸企業(yè)這種“資本—創(chuàng)新”深度耦合的特質(zhì)。地理分布方面，超八成的中國獨角獸企業(yè)集聚在“北上深杭”四大城市，而這四個城市，也正是私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模排名的前四位。

根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，截至2019年4月，“北上深杭”四大城市所在地區(qū)的私募股權(quán)、創(chuàng)投基金管理規(guī)模占全國比重分別為23.43%、21.33%、13.79%、5.94%。在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的背景下，各級政府密集出臺了一系列財稅融資支持、服務(wù)載體建設(shè)、營商環(huán)境優(yōu)化等方面的優(yōu)惠政策，全面支持微觀主體開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動。

在一攬子雙創(chuàng)政策中，支持企業(yè)生命周期前端的創(chuàng)投活動的融資政策，極大促進了創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權(quán)基金、風險投資基金等金融機構(gòu)的發(fā)展。作為創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的重要引擎，創(chuàng)投領(lǐng)域的政策紅利厚植了獨角獸企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的沃土，顯著支持和推動了獨角獸企業(yè)的誕生和成長。

通過分析國外投資機構(gòu)的資金投向領(lǐng)域可以發(fā)現(xiàn)，國外投資者遵循一貫的“技術(shù)—價值”投資理念，更加關(guān)注和偏好中國獨角獸企業(yè)初始的技術(shù)創(chuàng)新能力，在投資最前端的天使輪和Pre-A輪融資過程中，以紅杉資本中國和IDG資本為代表的國外投資者聚焦于國內(nèi)人工智能、機器人、數(shù)據(jù)技術(shù)、交通物流等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，重點投向了商湯科技、地平線、九次方大數(shù)據(jù)、小馬智行、G7匯通天下等一批行業(yè)內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的科技型企業(yè)，而沒有投向互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨角獸企業(yè)。

直至A輪融資開始，國外投資者才將投資領(lǐng)域逐步擴展到金融、互聯(lián)網(wǎng)平臺、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，包括軟銀愿景基金、SIG海納亞洲創(chuàng)投基金、SBI Holdings在內(nèi)的國外投資者瞄準了今日頭條、金融壹賬通、瓜子二手車、達達、斗魚TV等中國獨角獸企業(yè)。

短板與痛點

從融資過程看，獨角獸企業(yè)的實體經(jīng)濟成色略顯不足?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺類獨角獸企業(yè)創(chuàng)新商業(yè)模式和應(yīng)用場景，由IT賦能實現(xiàn)市場、運營和金融的動態(tài)聯(lián)動，運用強大的互聯(lián)網(wǎng)效應(yīng)模糊邊界來進行多群體互動。

通過強大的引流效應(yīng)，以消費升級為切入點的互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨角獸企業(yè)分食了較大比例的融資“蛋糕”，而技術(shù)創(chuàng)新類制造業(yè)企業(yè)的融資占比較低，從融資過程來看，僅有約20%的技術(shù)創(chuàng)新類制造業(yè)獨角獸企業(yè)獲得E輪融資，且融資規(guī)模普遍偏低，與其他國家相比較，中國獨角獸企業(yè)的實體經(jīng)濟成色稍顯不足。

從融資結(jié)構(gòu)來看，BATJ的戰(zhàn)略投資恐致中國獨角獸企業(yè)趨于“依附式”發(fā)展。

通過融資結(jié)構(gòu)分析發(fā)現(xiàn)，超過40%的中國獨角獸企業(yè)獲得過BATJ等大企業(yè)的戰(zhàn)略投資，如果考慮到間接投資關(guān)系，這一比例將會更高。這種以戰(zhàn)略投資方式形成的關(guān)聯(lián)性對于獨角獸企業(yè)發(fā)展有利有弊，利在于可依托BATJ等大企業(yè)市場通道迅速開拓市場，但弊在于失去與其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作的機會。

同時，一定程度上喪失企業(yè)的“獨立性”，特別是在“頭部經(jīng)濟”效應(yīng)愈加凸顯的形勢下，保持“中立”的獨角獸企業(yè)在與其他對手博弈中極有可能失去占據(jù)“頭部”的機會。因此，中國獨角獸企業(yè)將更傾向于“站隊”。

從融資估值來看，中國“智造”獨角獸企業(yè)存在一定程度的資本“泡沫”。從市場估值與融資額的比值可以看出，人工智能、機器人領(lǐng)域的中國“智造”獨角獸企業(yè)普遍高于互聯(lián)網(wǎng)平臺類獨角獸企業(yè)。

主要原因在于：一方面，理性的企業(yè)估值應(yīng)該根據(jù)整個生命周期的回報價值來判斷，但高科技企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力強，生命周期較長，在市場需求點尚未爆發(fā)前，很難預(yù)估現(xiàn)階段行業(yè)整體估值和企業(yè)價值;另一方面，資本對于關(guān)鍵核心技術(shù)的追逐非常迫切，但關(guān)鍵核心技術(shù)的緊缺導(dǎo)致創(chuàng)投資本面臨“僧多粥少”的局面。

對策與建議

獨角獸企業(yè)的發(fā)展不應(yīng)只看數(shù)量，更要看質(zhì)量;不應(yīng)只關(guān)注短期估值，更要關(guān)注如何提升企業(yè)的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。

首先要五指握拳聚成合力，重點支持技術(shù)創(chuàng)新型獨角獸企業(yè)。一是“精確制導(dǎo)”。加大對安全可控的底層關(guān)鍵核心技術(shù)研究的支持力度，對擁有關(guān)鍵核心技術(shù)的獨角獸企業(yè)實施“一企一策”，完善創(chuàng)新生態(tài)，精準發(fā)力，定向施策;二是“拓寬渠道”。在鞏固已有的CDR和科創(chuàng)板等制度創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，進一步完善多層次資本市場，有序擴大資本市場的開放力度，為技術(shù)創(chuàng)新型獨角獸企業(yè)上市開辟“綠色通道”;三是“補齊鏈條”。將各地現(xiàn)有實行的“個轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)升巨”的工作鏈條升級延伸為“個轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)升巨、巨成獸”，完善相關(guān)的工作思路和政策安排;四是“創(chuàng)新融通”。充分發(fā)揮獨角獸企業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)同、創(chuàng)新力共享、數(shù)據(jù)化驅(qū)動的作用，以大企業(yè)引領(lǐng)為依托，打造集市場、創(chuàng)新、生產(chǎn)為一體的新型大中小企業(yè)融通發(fā)展模式。五是“給足市場”。完善政府采購的相關(guān)優(yōu)惠政策，特別是在關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域，應(yīng)給予獨角獸企業(yè)更多的市場空間。

其次是示范引領(lǐng)強化聯(lián)動，有效引導(dǎo)金融資源“脫虛向?qū)崱?。一要充分發(fā)揮國家和地方創(chuàng)投基金的引領(lǐng)和示范作用，通過市場化運作方式，有效撬動社會資本，重點投向具有關(guān)鍵核心技術(shù)的制造業(yè)獨角獸企業(yè);二要積極開展地方創(chuàng)投引導(dǎo)基金運行情況的研究工作，及時梳理和總結(jié)成功的經(jīng)驗和做法向全國推廣，穩(wěn)步推進地方各類創(chuàng)投引導(dǎo)基金的擴圍工作;三要建立國家和地方創(chuàng)投引導(dǎo)基金協(xié)調(diào)聯(lián)動機制，搭建資源共享互通的交流合作平臺，形成合力。

最后要重心轉(zhuǎn)移“軟硬兼施”，全面激發(fā)區(qū)域稟賦營商環(huán)境。中國獨角獸企業(yè)區(qū)位分布的“二八效應(yīng)”正在弱化，南京、青島、成都、合肥等城市利用獨特的區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢培育出了本地區(qū)的獨角獸企業(yè)，這一現(xiàn)象背后，區(qū)域營商環(huán)境這一核心競爭力發(fā)揮了重要作用。