王驊

今年以來，金融、地產(chǎn)兩大權(quán)重板塊集體失色，拖累金融地產(chǎn)主題基金表現(xiàn)欠佳：截至6月17日，這一陣營中7只主動(dòng)型產(chǎn)品年內(nèi)平均下跌9%，在同類產(chǎn)品中排名靠后。同時(shí)，公募基金首季也大幅減少了金融地產(chǎn)行業(yè)的持倉比例，金融地產(chǎn)板塊持倉市值環(huán)比下降了7.1個(gè)百分點(diǎn)。

金融地產(chǎn)板塊處于倉位、估值雙底部

在疫情沖擊下，短期經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，金融、地產(chǎn)兩大陣營一并遭受打擊。例如以銀行板塊為代表的金融企業(yè)行業(yè)景氣度下降明顯，銀行業(yè)一季度凈利潤同比降至5%，凈息差較2019年下降10bp，不良貸款率出現(xiàn)上升。

而基本面的變化也直觀體現(xiàn)在了兩大板塊最新的估值上。年初以來，銀行指數(shù)PB估值跌至近10年的歷史最低位，絕對(duì)值僅為0.65倍;非銀金融和地產(chǎn)板塊分別為1.45倍和1.16倍的PB估值，歷史分位也都處于5%以下。

當(dāng)然，主題基金所覆蓋的行業(yè)表現(xiàn)不濟(jì)，自然也拖累了相關(guān)產(chǎn)品，年內(nèi)整體金融地產(chǎn)主題基金業(yè)績接近墊底，例如創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)跌幅達(dá)14.61%，雖然該基金在一季度已經(jīng)大幅調(diào)整了行業(yè)布局，增配萬科、保利等地產(chǎn)股，減持了寧波銀行，不過銀行、非銀金融和地產(chǎn)年內(nèi)同時(shí)走弱，導(dǎo)致虧損較大。

追尋歷史，金融地產(chǎn)主題基金的規(guī)模和數(shù)量均爆發(fā)于2015年上半年，當(dāng)時(shí)證券行業(yè)分級(jí)產(chǎn)品火爆發(fā)行，加上多次降準(zhǔn)降息引爆券商、地產(chǎn)板塊，這類投資范圍約定80%投資于金融、地產(chǎn)板塊的基金受到了市場的廣泛關(guān)注。

但目前來看，金融地產(chǎn)主題基金多以被動(dòng)型為主，主動(dòng)型產(chǎn)品僅有7只。從持倉上看，金融地產(chǎn)主題基金大都重倉銀行、保險(xiǎn)龍頭，標(biāo)的股較為穩(wěn)定的業(yè)績使得這類基金長期表現(xiàn)尚可，例如時(shí)間最早的工銀瑞信金融地產(chǎn)成立迄今漲幅達(dá)238.88%。

當(dāng)前，從基金操作和板塊估值角度看，二級(jí)市場對(duì)金融地產(chǎn)板塊的預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)悲觀，兩大權(quán)重板塊存在估值修復(fù)的可能。

主動(dòng)選股型產(chǎn)品有望“拔地而起”

不可否認(rèn)的是，2020年是金融地產(chǎn)板塊經(jīng)營壓力較大的一年：例如銀行板塊，繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、不良貸款的滯后生成意味著銀行業(yè)尚未進(jìn)入盈利修復(fù)周期。雖然整體的估值修復(fù)仍很難出現(xiàn)，但各子板塊中擁有核心競爭力的標(biāo)的還是有望脫穎而出，優(yōu)質(zhì)個(gè)股的配置時(shí)機(jī)可能已經(jīng)到來。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如果想要布局低估值的金融地產(chǎn)板塊，建議基民關(guān)注聚焦選股的主動(dòng)管理型基金，從調(diào)倉換股角度看，主動(dòng)型基金也更加靈活，一些受疫情影響小、本身護(hù)城河較高、長期競爭力較強(qiáng)的公司業(yè)績下行空間有限，受益于寬松流動(dòng)性環(huán)境，它們可能有較好表現(xiàn)。工銀瑞信金融地產(chǎn)是目前存量規(guī)模最大的主題產(chǎn)品，基金在疫情期間積極調(diào)整了持倉結(jié)構(gòu)：銀行股方面，在政策對(duì)中小銀行持續(xù)傾斜的背景下，基金小幅增持了區(qū)域性銀行中的常熟銀行;保險(xiǎn)和地產(chǎn)股方面，基金重點(diǎn)加倉了業(yè)績確定性強(qiáng)的平安、萬科和保利。

無獨(dú)有偶，南方金融主題也將注意力集中到通過零售業(yè)務(wù)突圍的招商銀行、寧波銀行，新進(jìn)了區(qū)位優(yōu)勢明顯且盈利出現(xiàn)修復(fù)的南京銀行，在券商板塊也布局了綜合實(shí)力較強(qiáng)、各方面表現(xiàn)優(yōu)異的中信證券。

需要注意的是，雖然主動(dòng)管理型基金在金融地產(chǎn)板塊中有選股優(yōu)勢，但是部分產(chǎn)品重倉金融地產(chǎn)行業(yè)力度不夠，例如兩大行業(yè)在國富金融地產(chǎn)、華泰柏瑞新金融地產(chǎn)中占比僅約六成，具體擇基時(shí)應(yīng)關(guān)注這一問題。

低估值高股息的金融地產(chǎn)板塊在資產(chǎn)荒的市場環(huán)境中的配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，但是板塊絕對(duì)漲幅可能有限。在估值的絕對(duì)低位下，更建議投資者關(guān)注行業(yè)集中度提升及差異化發(fā)展的邏輯，通過主動(dòng)管理型基金把握個(gè)股行情。