[摘 要] 凈資產(chǎn)收益率可以綜合反映企業(yè)的盈利能力，研究凈資產(chǎn)收益率變動(dòng)的原因，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)營。以A公司為例，利用杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率這一核心指標(biāo)進(jìn)行分解，再運(yùn)用差額分析法闡釋各項(xiàng)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，探究凈資產(chǎn)收益率下降的原因，并提出放慢并購擴(kuò)張的速度、積累營收發(fā)展主營業(yè)務(wù)，控制負(fù)債規(guī)模、充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)的解決措施，以期提高凈資產(chǎn)的使用效率，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。

[關(guān)鍵詞] A公司;凈資產(chǎn)收益率;差額分析法

[中圖分類號(hào)] F832.46 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2020）06-0175-02

一、公司簡介

A公司是一家中德合資的汽車零部件制造企業(yè)，成立于2002年，注冊(cè)地在北京，2012年在深交所上市，主要進(jìn)行中高檔汽車零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，公司已在全國各地建立多個(gè)生產(chǎn)基地，完善了公司的產(chǎn)業(yè)布局。在汽車相關(guān)領(lǐng)域積累了多年的經(jīng)驗(yàn)，A公司始終堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營、和諧發(fā)展的經(jīng)營理念，自上市以來先后收購了多家汽車公司的股權(quán)，豐富了在汽車零部件領(lǐng)域的產(chǎn)品線，提高了綜合競爭力。近年來，A公司經(jīng)營業(yè)績開始下滑，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年公司兩年?duì)I收分別為56.88億元、54.11億元，而凈利潤卻只有3.71億元、0.91億元，降幅分別達(dá)到50.16%、71.2%。

二、A公司凈資產(chǎn)收益率下降原因分析

（一）凈資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)

根據(jù)A公司2008-2018年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)繪制了凈資產(chǎn)收益率趨勢(shì)圖（下圖）。2008-2010年，汽車行業(yè)高速增長，表現(xiàn)出一定的規(guī)模效應(yīng)，A公司凈資產(chǎn)收益率處于較高水平。2011年汽車行業(yè)不景氣，A公司凈資產(chǎn)收益率仍保持在37.20%。2012年公司在深交所上市，開始增發(fā)股票，凈資產(chǎn)收益率下滑到15%以下。2013-2015年，A公司進(jìn)行大規(guī)模地融資，購入較多的長期資產(chǎn)，公司現(xiàn)金流并沒有因?yàn)槿谫Y而顯著增加，凈資產(chǎn)收益率變化不大。隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程的加快，能源消耗供求緊張，環(huán)境影響日益明顯，以節(jié)能減排為目標(biāo)的新能源行業(yè)受到重視，2015年A公司開始參股并購新能源汽車相關(guān)的企業(yè)。國家對(duì)新能源的大力支持給A公司的發(fā)展提供了契機(jī)，2016年A公司的凈資產(chǎn)收益率實(shí)現(xiàn)小幅增長。2017-2019年，由于頻繁的并購擴(kuò)張，參股公司的經(jīng)營業(yè)績不佳，出現(xiàn)虧損，A公司的資金回籠速度較慢，同時(shí)，A公司還要彌補(bǔ)子公司的虧損，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。

（二）杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率影響因素的分解

1.差額分析法分析結(jié)果

按照杜邦分析法將凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解，研究資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)各自變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響。從東方財(cái)富網(wǎng)上選取A公司2016-2018年上述四項(xiàng)指標(biāo)的數(shù)據(jù)列示表1，計(jì)算出各指標(biāo)的變動(dòng)幅度列示表2。

由表2可以看出，2017年凈資產(chǎn)收益率下降主要是凈利率下降所導(dǎo)致。2018年凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)都有所下降，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降了71.24%。

運(yùn)用差額分析法，按照重要性強(qiáng)弱依次替代，分別研究三項(xiàng)分解指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，以2017年的數(shù)據(jù)作為基期值，2018年的數(shù)據(jù)為實(shí)際值進(jìn)行計(jì)算。

凈利率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響：（1.69%-5.7%）×166.88×0.5576=-3.73%

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響：5.7%×（0.5576-0.5745）×166.88=-0.16%

權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響：（166.88-209.04）×5.7%×0.5745=-1.38%

影響合計(jì)：-3.73%+（-0.16%）+（-1.38%）=-5.27%

可以看出三個(gè)指標(biāo)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度依次為：凈利率、權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

2.凈利率

上述因素分解可以看出，凈利率和權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度較大。凈利率又可以分解為營業(yè)收入和凈利潤，接下來對(duì)2017-2018年A公司的凈利潤和營業(yè)收入及變動(dòng)情況進(jìn)行分析（見表3）。

由凈利率的計(jì)算公式凈利率=凈利潤÷營業(yè)收入可知，凈利率與凈利潤正相關(guān)，與營業(yè)收入負(fù)相關(guān)。表3數(shù)據(jù)顯示，二者綜合影響導(dǎo)致2018年A公司凈利率下降了70.35%，2018年度的凈利率僅為1.69%。2017年利潤總額為4.008億元，所得稅費(fèi)用為7672萬元;而2018年A公司的利潤總額3.517億元，所得稅費(fèi)用卻高達(dá)2.605億元，營收、成本及其他項(xiàng)目與2017年相差不大，凈利潤大幅下降主要是受所得稅費(fèi)用影響。2018年所得稅費(fèi)用過高主要是受下游整車市場低迷、產(chǎn)品銷量下滑、合并范圍內(nèi)子公司減少、上年同期處置北京基地不動(dòng)產(chǎn)所得以及三家參股公司經(jīng)營業(yè)績虧損的影響。2018年度A公司營業(yè)收入下降4.92%，主要是因?yàn)槌鍪鄄糠止蓹?quán)所導(dǎo)致的，扣除出售股權(quán)這一部分的影響，公司營業(yè)收入將同比增長10.64%。

3.權(quán)益乘數(shù)

上述差額分析結(jié)果顯示，權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響程度僅次于凈利率。2018年A公司的權(quán)益乘數(shù)比2017年下降了20.16%。凈資產(chǎn)收益率與權(quán)益乘數(shù)同方向變動(dòng)，權(quán)益乘數(shù)越大，凈資產(chǎn)收益率越大。但與此同時(shí)，提高權(quán)益乘數(shù)會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的償債能力。2018年A公司的負(fù)債規(guī)模減小，權(quán)益乘數(shù)也相應(yīng)地減小，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降1.38%?？梢?，減小負(fù)債規(guī)模在一定程度上可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是由于沒有充分發(fā)揮杠桿作用，無法給公司帶來更多的經(jīng)濟(jì)效益。

三、提高A公司凈資產(chǎn)收益率的對(duì)策

（一）放慢并購擴(kuò)張的速度，積累營收發(fā)展主營業(yè)務(wù)

A公司上市以來先后投資了9個(gè)新能源汽車項(xiàng)目，預(yù)計(jì)需投入資金253.76億元。而公司當(dāng)前市值90億元，2018年?duì)I收54.1億元，凈利潤僅1.01億元。9個(gè)項(xiàng)目所需的投資金額相當(dāng)于A公司5年的營收、250年的凈利潤，如果僅靠A公司自身的盈余幾乎是不可能完成的，需要大量的融資或者是股東投資。而短期借款和發(fā)行債券會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用，導(dǎo)致凈利潤下滑，向市場傳遞公司業(yè)績不好的信號(hào)。盲目的大規(guī)模投資會(huì)給公司帶來較大的資金壓力，最后控股股東不得不質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金周轉(zhuǎn)。A公司可以選擇放慢擴(kuò)張速度，激進(jìn)的并購行為可能會(huì)造成公司資金短缺，影響資金的周轉(zhuǎn)速度，增加公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。2016-2018年A公司的營收還是可觀的，主要是參股公司經(jīng)營業(yè)績太差，不斷虧損，蠶食了A公司的凈利潤。短期內(nèi)公司減少對(duì)新能源汽車的投資，可以積累營收擴(kuò)大飾件的生產(chǎn)，提高市場占有率，強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)。

（二）控制負(fù)債規(guī)模，充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)

A公司還可以通過優(yōu)化負(fù)債規(guī)模，借助杠桿作用來提高公司的凈資產(chǎn)收益率。從年報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，近年來A公司的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于較高水平。導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高的原因可能是企業(yè)盲目地加大杠桿，超過了最優(yōu)投資組合的杠桿，超過這個(gè)臨界點(diǎn)再加大杠桿，企業(yè)價(jià)值會(huì)增加，同時(shí)，企業(yè)會(huì)面臨更高的風(fēng)險(xiǎn)。相反，一味追求較低的資產(chǎn)負(fù)債率又會(huì)導(dǎo)致資金大量閑置，使用效率低下。因此A公司應(yīng)該控制好負(fù)債規(guī)模，保持適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資比例，使資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)，公司處于健康的盈利狀態(tài)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)大公司規(guī)模，合理提高公司凈資產(chǎn)收益率。

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]

[作者簡介]? 易慧洋（1996-），女，湖北麻城人，碩士研究生，研究方向：內(nèi)部控制。