陳少峰

摘 要：當(dāng)前，受新型冠狀病毒疫情沖擊，原油需求急速下降，供需平衡遭受嚴重破壞，推動了國際原油價格持續(xù)暴跌。需求情況對原油價格的影響十分巨大。隨著疫情得到控制，全球原油需求將逐步恢復(fù)，市場將慢慢恢復(fù)正常。我們從正常的視角來看需求，重點分析影響原油需求的各個因素，建立正常邏輯關(guān)系，以助于對市場變化做出正確判斷。

關(guān)鍵詞：原油需求;影響因素;宏觀經(jīng)濟;煉廠開工率;煉油毛利;煉廠檢修;極端天氣;新增煉油產(chǎn)能;成品油需求

原油作為國際貿(mào)易大宗商品之王，既有正常的商品屬性，同時也具備很強的金融屬性和政治屬性。因此，國際原油價格的變化，既與供需關(guān)系相關(guān)，同時，又受到金融市場、地緣政治的深刻影響。導(dǎo)致原油價格變化的原因很多，也十分復(fù)雜。從基本面來看，需求、供應(yīng)和庫存都會影響原油價格。但供應(yīng)可以通過減產(chǎn)的方式來改變，庫存在庫容允許的情況下具有自我調(diào)節(jié)的空間，只有需求很難被刻意調(diào)整。在實際的市場環(huán)境中，需求很大程度上能夠決定價格。長期以來，全球原油供需一直處于緊平衡的狀態(tài)。龐大原油的需求需要宏觀經(jīng)濟面的支撐，同時，與全球煉廠開工率、新煉油產(chǎn)能投產(chǎn)、成品油需求、可替代能源發(fā)展等因素緊密相關(guān)。

1 全球宏觀經(jīng)濟面

全球穩(wěn)定的經(jīng)濟增長有助于提振需求，支撐原油價格。反之，如果經(jīng)濟衰退，原油的需求將會相應(yīng)減少，從而推動油價下行。比如2011年-2014年，全球GDP平均增速保持在2.5%左右，對原油的需求也在逐步增長，支撐原油價格持續(xù)上漲，2011-2014年IPE Brent 原油價格保持99至111美元/桶高位。相反，在全球經(jīng)濟遇到重大危機時，原油需求增長及價格就會受到嚴重打擊。例如，2008年美國次貸危機，使得全球經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，原油價格從147美元/桶的歷史高位一路下跌;還有當(dāng)前新型冠狀病毒在全球爆發(fā)，造成了全球經(jīng)濟的衰退，需求短期內(nèi)減少近2300萬桶/日，導(dǎo)致了原油價格一路暴跌。由此可見，宏觀經(jīng)濟面是判斷原油需求的基礎(chǔ)。我們從經(jīng)濟面就能看出全球?qū)υ托枨蠡緫B(tài)勢。

2 全球煉廠開工率

原油需要通過煉廠加工轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品。通過觀察煉廠開工率，就能了解煉廠對原油需求的情況。整體來看，影響煉廠開工率的因素主要有煉油毛利、檢修安排及極端天氣。

2.1 煉油毛利影響

全球煉廠開工率與煉油毛利有直接的關(guān)系。煉油毛利高，將支持煉廠保持高開工率，刺激對原油的需求，從而支撐原油價格。以2009年-2018年全球煉廠開工情況為例（見圖1）：2009-2014年，全球煉油毛利表現(xiàn)不佳，全球煉廠平均開工率僅保持在80.19%左右;2015-2018年，煉油行業(yè)進入了新的一輪景氣周期，煉油毛利得到明顯提高，全球煉廠平均開工率保持在82.50%左右，比前五年高了2.31個百分點，相當(dāng)于提高了約200萬桶/日（相當(dāng)于1億t/a）的原油加工量。當(dāng)然，煉油毛利的提升，除了煉油產(chǎn)品需求增長的影響，與原油成本的下降也有直接的關(guān)系。以美灣地區(qū)為例，頁巖油革命帶來的低廉原料成本令美灣加工WTI原油的收益由金融危機之后最低的4美元/桶左右飆升至2015年的18.83美元/桶，刷新歷史最高水平，推動了美國煉廠的高負荷運行，進一步刺激了原油消費。

因此，通過關(guān)注全球煉油毛利及煉廠開工率的變化，可以估算由此給煉廠原油需求量帶來的影響，幫助判斷原油市場走勢。另外，對不同餾分產(chǎn)品的裂解價差情況進行細分，還可以進一步來推斷輕重油價差變化等。

2.2 煉廠檢修影響

煉廠的檢修安排會對原油的需求和成品油的供給產(chǎn)生很大的影響。季節(jié)性檢修安排對原油需求的影響甚至可以達到500萬桶/日的水平，煉廠檢修季前后會對原油現(xiàn)貨市場產(chǎn)生較大的影響。煉廠制定檢修計劃，一般不會安排在當(dāng)?shù)靥貏e寒冷/炎熱或多雨的季節(jié)檢修，全球煉廠的檢修安排一般呈現(xiàn)明顯的兩季特點。以北美、歐洲為例，第一個檢修季節(jié)會被安排在春季。首先進入大規(guī)模檢修的是氣溫最先回暖美灣地區(qū)的煉廠，并且為了迎接汽油需求旺季，美灣煉廠從2月份就進入檢修季，到3月中旬基本完成。歐洲則從3月下旬到4月進入檢修的高峰期。第二個檢修季一般會被安排在秋季入冬前，主要在10月份完成。進入11月份后，檢修明顯減少。因此，一般情況下，2-4月、9-10月檢修季期間，全球?qū)υ偷男枨髸兴鶞p弱。這種季節(jié)性需求變化因素需要在市場分析中給予考慮。

2.3 極端天氣影響

每年在全球范圍內(nèi)，極端天氣時有發(fā)生，經(jīng)常會對當(dāng)期的原油的供應(yīng)和需求產(chǎn)生影響。其中，比較典型的就是美國的颶風(fēng)季（一般會從6月持續(xù)到11月），大部分風(fēng)暴都發(fā)生在8月左右。颶風(fēng)到來，既會影響到原油的產(chǎn)量，也會影響到煉廠的開工情況。比如，2005年8月25日，5級颶風(fēng)“卡特里娜”登陸美國，8月份襲擊墨西哥沿岸地區(qū)，對該地區(qū)的原油生產(chǎn)造成嚴重打擊，導(dǎo)致這一地區(qū)92%的原油生產(chǎn)和40%的煉油生產(chǎn)設(shè)施受到影響，WTI原油期貨價格在2005年8月29日創(chuàng)下70.85美元/桶的紀錄，2005年三季度，WTI期貨均價為63.28美元/桶，同比上漲了44.4%;ICE Brent期貨均價為61.57美元/桶，同比上漲了52.1%。這是當(dāng)年對油價影響最大的事件。

另外，像歐美地區(qū)寒冬天氣的到來等也會引起取暖油需求的季節(jié)性變化，東南亞臺風(fēng)季節(jié)等的到來也會引起原油需求的變化。極端天氣對原油供需的影響會十分激烈、迅速，可能對短期內(nèi)國際油價產(chǎn)生很大的影響。因此，進入特定的季節(jié)，需要考慮極端天氣對原油需求的影響。

3 新增煉油產(chǎn)能投產(chǎn)

2015年以來，煉油毛利的持續(xù)改善，推動全球煉油產(chǎn)能以1.2%的總體年均增速穩(wěn)步增長。預(yù)計到2020年，全球一次煉油能力有望進一步增長到1.07億桶/日。煉油產(chǎn)能持續(xù)增長將進一步刺激對原油的需求，但從中長期來看，由于全球煉油產(chǎn)能處于過剩狀態(tài)，油品需求增速持續(xù)放緩，也會導(dǎo)致煉油毛利進一步下降。因此，新增煉油產(chǎn)能的大量投產(chǎn)，會刺激對原油的需求，支撐原油價格。但是從中長期來看，會降低煉油毛利，從而降低煉廠開工率。2020-2024年，全球預(yù)計將會有2.92億t/a的新增煉油產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)，將進一步提升對原油的需求。重點關(guān)注這些新產(chǎn)能的投產(chǎn)情況，將有助于判斷對石油市場需求的變化。

4 結(jié)語

國際原油市場經(jīng)常波動，影響因素錯綜復(fù)雜。但每一個市場參與者還是希望通過觀察和分析來尋找影響原油價格的蛛絲馬跡。通過以上的分析，我們可以看出，宏觀經(jīng)濟面、煉廠開工率、成品油需求、新煉油產(chǎn)能投產(chǎn)等因素與原油需求呈正相關(guān)的關(guān)系，都會通過影響需求來影響國際原油價格。正常情況下，原油的價格不會永遠上漲，也不會永遠下跌，供需平衡隨著價格的波動在不斷被打破和重新建立。這就需要我們結(jié)合當(dāng)前市場的基本面，參考歷史經(jīng)驗值，以原油需求的變化為核心，充分運用原油價格與需求的邏輯關(guān)系，從以上各個因素進行分析，幫助對未來的市場變化做出有效的預(yù)判。

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