鈕文新

美國(guó)銀行最近報(bào)告稱：為化解疫情對(duì)民眾生活的影響和刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，2020年全球央行和政府向市場(chǎng)注入近18.4萬(wàn)億美元的貨幣，其中，基礎(chǔ)貨幣投放約7.9萬(wàn)億美元，財(cái)政刺激支出約 10.4萬(wàn)億美元。但10.4萬(wàn)億美元財(cái)政支出必須依賴政府債務(wù)擴(kuò)張，這些債務(wù)又會(huì)輾轉(zhuǎn)抵押給中央銀行，所以，10.4萬(wàn)億美元的財(cái)政收入和支出肯定屬于“財(cái)政赤字的貨幣化”。

18.4萬(wàn)億美元相當(dāng)于全球GDP的20.8%，但18.4萬(wàn)億美元的投入會(huì)帶來(lái)同等規(guī)模的GDP增長(zhǎng)？不可能。一般認(rèn)為，今年全球GDP最好的情況是“零增長(zhǎng)”，那18.4萬(wàn)億美元去哪兒了？第一，填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)萎縮;第二，填充股市、債市“信用塌陷”;第三，變成未來(lái)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)動(dòng)力。

絕大多數(shù)人基于常規(guī)認(rèn)為：18.4萬(wàn)億美元大量流向股市，撐起市場(chǎng)泡沫，而這個(gè)泡沫一定會(huì)破裂。

真會(huì)這樣？其實(shí)，如果確信發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入“比爛模式”的異常狀態(tài)，那“正常思維”下的結(jié)論則值得懷疑。格林斯潘認(rèn)為：只有在破滅之后人們才知道那是泡沫。這當(dāng)然是“市場(chǎng)原教旨主義”觀點(diǎn)，價(jià)格是市場(chǎng)交易的結(jié)果，永遠(yuǎn)正確，無(wú)所謂泡沫。問(wèn)題是：今天的市場(chǎng)價(jià)格是否代表了市場(chǎng)“自然選擇”的結(jié)果？是否有其必然與合理性？

談市場(chǎng)價(jià)格泡沫與否，必須有個(gè)參照標(biāo)準(zhǔn)。但在“比爛模式”之下，誰(shuí)來(lái)提供“正常價(jià)格基準(zhǔn)”？基準(zhǔn)一旦消失，那泡沫如何評(píng)判？拿歷史正常時(shí)期的標(biāo)準(zhǔn)判斷嗎？那一定錯(cuò)判。所以，看待任何事物都需要?dú)v史和辯證的思維能力。

舉個(gè)例子，一筆必須投資的錢(qián)，面對(duì)到處充滿泡沫的市場(chǎng)，這筆錢(qián)該怎么投？唯一方法就是尋找“泡沫相對(duì)較小者投”，如果所有人都面對(duì)這樣的選擇，那結(jié)果一定是泡沫繼續(xù)吹大。

正常時(shí)，泡沫絕對(duì)不可持續(xù)，但異常時(shí)呢？當(dāng)下，利率極低，長(zhǎng)期資金唾手可得，而且如此環(huán)境將長(zhǎng)期存在，那該如何評(píng)價(jià)收益不斷走低的泡沫過(guò)程？實(shí)際上，零利率或負(fù)利率已經(jīng)構(gòu)建了“全球資產(chǎn)荒”時(shí)代，泡沫化則是這個(gè)時(shí)代的基本特征，是時(shí)代的必然，看不到這一點(diǎn)，誤判在所難免。

不錯(cuò)，早晚有一天要修正。但快速修正必然導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)格局“推倒重來(lái)”。所以，現(xiàn)在該重視的不是泡沫，而是如何應(yīng)對(duì)“推倒重來(lái)”的后果。“推倒重來(lái)”之下，一切泡沫的談?wù)摱紝⒑翢o(wú)意義。但必須意識(shí)到：“推倒重來(lái)”之時(shí)，只有在泡沫下占盡便宜的企業(yè)或資本才能搶得先機(jī)，異軍突起。

過(guò)去40年形成的全球經(jīng)濟(jì)一體化會(huì)否被經(jīng)濟(jì)區(qū)域化替代？美元為核心的全球經(jīng)濟(jì)格局會(huì)否解體？如果我們確信這是必然的趨勢(shì)，那就不該懷疑全球經(jīng)濟(jì)格局的“推倒重來(lái)”。站在這個(gè)角度去理解“比爛模式”下的無(wú)度“QE+財(cái)赤貨幣化”，這恰恰是發(fā)達(dá)國(guó)家讓各種資本勢(shì)力占盡便宜的過(guò)程，這是否在為“推倒重來(lái)”后保持優(yōu)勢(shì)而進(jìn)行準(zhǔn)備？

這可能是一個(gè)重大的戰(zhàn)略問(wèn)題，我們需要警惕。