許維鴻

近期滬深股市持續(xù)上漲，且熱點從前期的科技股、中小市值股票，轉(zhuǎn)向銀行地產(chǎn)等大市值、周期類股票，讓很多個人投資者躍躍欲試，財富效應(yīng)初步形成。這對于遭遇突發(fā)疫情沖擊的中國經(jīng)濟，無疑是個利好，佐證了中國經(jīng)濟的韌性和彈性。更為重要的是，為了避免股市過度投機、形成長期的牛市格局，讓更多中小投資者從中受益，經(jīng)濟和金融領(lǐng)域的供給側(cè)改革也應(yīng)及時推進。

過去兩年的創(chuàng)業(yè)板牛市，并不屬于散戶。創(chuàng)業(yè)板的股票絕大多數(shù)都屬于中小市值公司，雖然股價活躍，但是企業(yè)盈利波動大、股價漲跌波動就更大，散戶股民這些年被所謂題材股“割韭菜”次數(shù)多，很難參與其中。這一輪股市上漲并非源于普通散戶的熱情，而是源于機構(gòu)投資者的理性配置，來自中國經(jīng)濟的強勁反彈，來自央行冷靜的“正常貨幣政策”操作。春節(jié)前后，中國經(jīng)濟遭遇突發(fā)疫情的沖擊，雖然宏觀數(shù)據(jù)不理想，但是依然遵循了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補”的基本思路；針對疫情的特別國債也比較適度，并不是一味地搞“大水漫灌”刺激經(jīng)濟?；孟胙胄小按蠓潘贝呱呐Ｊ兄荒苁恰八性?、鏡中花”。

以筆者近兩個月深入長三角、珠三角多家上市公司調(diào)研的情況，歷經(jīng)40多年改革開放、歷經(jīng)多個經(jīng)濟周期鍛煉，中國的企業(yè)家們早就知道經(jīng)濟周期的波動風險，也為中美貿(mào)易戰(zhàn)以及其他宏觀風險準備了必要的策略。因此，中國股市并不缺少優(yōu)質(zhì)的上市公司，不缺少志存高遠的企業(yè)家，各級政府應(yīng)該充分利用“有形的手”，去呵護依然上漲“脆弱”的中國股市，并通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，讓直接融資更好服務(wù)實體經(jīng)濟、讓牛市更長遠。

首先，股票市場屬于直接融資，是中國存量資產(chǎn)證券化的最重要渠道。以創(chuàng)業(yè)板注冊制為代表的中國資本市場改革，其目標就是要優(yōu)化中國社會融資的結(jié)構(gòu)，讓更多的企業(yè)通過直接融資的渠道募集發(fā)展資金。各級政府應(yīng)該深挖轄區(qū)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過靈活的制度和法律安排，盡量配合企業(yè)把歷史上一些產(chǎn)權(quán)模糊、歸屬模糊的資產(chǎn)“陽光化、規(guī)范化”，讓企業(yè)甩掉歷史包袱，到資本市場上市融資。

其次，中國股市科技類股票估值過高，估值風險也在集聚，需要引起投資者和監(jiān)管機構(gòu)警示的同時，也需要幫扶上市公司趁機做大做強。新近滬市推出科創(chuàng)板，個別股票甚至直接被推高到200倍市盈率，反映出各類投資者的“囚徒困境”——明明知道太貴了，但是不得不投入。這與美國股市的“資產(chǎn)荒”邏輯異曲同工，雖然知道蘋果、微軟等互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司“被高估”，但是不投入又不行。

中國市場潛力大，參與其中的公司無論上市與否、或大或小，沒有不想做大做強的，但是往往苦于沒有土地、資金和技術(shù)。對于各級政府而言，公司一旦上市，其融資能力大大增強、不差錢，土地也能優(yōu)先供給，缺少的往往是技術(shù)?？萍汲晒D(zhuǎn)化需要各級政府搭臺，廣泛在國內(nèi)外引進人才團隊和技術(shù)專利，并通過與上市公司共同組建科技成果轉(zhuǎn)化基金等金融產(chǎn)品，實現(xiàn)資本市場有效服務(wù)實體經(jīng)濟。

第三，應(yīng)加快金融體系“去壞賬、去杠桿”進程，讓牛市更長久。中國的股市強勁印證了中國經(jīng)濟韌性十足、不需要過度刺激，大水漫灌的金融刺激可能會適得其反，不利于金融體系自身的健康發(fā)展。金融機構(gòu)并不缺乏優(yōu)質(zhì)客戶，長三角和珠三角的制造類企業(yè)復工復產(chǎn)領(lǐng)先于全球，今年上半年中國進出口大格局并沒有萎縮，對東盟等地區(qū)的進出口更是逆勢增長——中國有條件執(zhí)行更加嚴格的呆壞賬審查制度，特別是針對地方政府的隱性債務(wù)——讓金融機構(gòu)及時核銷、打包處理存量債務(wù)風險，是保障金融股估值持續(xù)回歸的重要改革，畢竟金融股在股市中的權(quán)重非常大。各級政府也應(yīng)該依托區(qū)內(nèi)的金融機構(gòu)，打造各省區(qū)域股權(quán)市場為核心的“多層次資本市場”，依托轉(zhuǎn)板制度改革，推進存量資產(chǎn)證券化。

最后，股市應(yīng)該助力國家民生和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。中央財政補貼那些“市場失靈”領(lǐng)域，規(guī)模有限，例如扶貧攻堅、西部開發(fā)、海南自貿(mào)港建設(shè)等。資本市場的貧困地區(qū)綠色通道業(yè)務(wù)、區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展基金等，應(yīng)該及時跟進。▲

（作者是中證焦桐首席經(jīng)濟學家、盤古智庫學術(shù)委員）