人民幣的基本面較為穩(wěn)健，與此同時，近期導(dǎo)致人民幣匯率波動的外部壓力或進一步減小。

3月，受新冠肺炎疫情在全球加速蔓延的影響，全球股市、匯市、大宗商品市場出現(xiàn)劇烈動蕩，人民幣匯率在此背景下亦有所波動（見附圖）。展望未來，在穩(wěn)健基本面支撐與外部壓力進一步減小的背景下，人民幣匯率將繼續(xù)保持在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動。

人民幣受外部因素影響有所波動

3月份，在全球市場大幅波動的背景下，人民幣匯率亦有所波動，但仍相對穩(wěn)健。具體來看，在美元指數(shù)走勢波動的影響下，3月人民幣匯率走勢大致可以分為三個階段。

第一階段，3月2日至9日，美元指數(shù)下跌，人民幣匯率小幅走升。3月上旬，多方面因素使得美元指數(shù)走弱。隨著新冠肺炎疫情在全球多國特別是在美國的加速蔓延，市場開始對美國經(jīng)濟基本面的前景產(chǎn)生擔(dān)憂，使得風(fēng)險資產(chǎn)遭到拋售，避險資產(chǎn)則倍受青睞。3月3日，美聯(lián)儲緊急降息50bps，對此，市場預(yù)計美聯(lián)儲會繼續(xù)加碼寬松政策，于3月的議息會議上再次降息；3月7日“OPEC+”談判破裂，導(dǎo)致國際油價大幅下挫，大幅拉低通脹預(yù)期。受上述因素的影響，美元指數(shù)走弱， 3月9日跌至95.04，較2月底下跌約3.2%。相較之下，由于疫情在中國已基本得到控制，人民幣基本面較為穩(wěn)健，至3月9日，美元/人民幣中間價報6.9260，市場價收報6.9465，較2月底走強約0.66%。

第二階段，3月10日至23日，全球市場出現(xiàn)流動性緊張狀況，帶動美元指數(shù)上漲，人民幣匯率有所承壓。隨著新冠肺炎疫情的加速擴散，市場恐慌情緒飆升，市場波動率大幅上升，導(dǎo)致諸如風(fēng)險平價基金錨定波動率的組合策略及受制于風(fēng)險價值（VaR）的組合平倉操作的出現(xiàn)。投資者無差別拋售多類資產(chǎn)，以換回美元現(xiàn)金。雖然美聯(lián)儲迅速響應(yīng)，啟動了7000億美元的新一輪量化寬松（QE），但高波動率的市場環(huán)境壓制了回購做市商的融出意愿和交易規(guī)模，外加沃克爾規(guī)則（Volcker Rule）的限制，使資金停滯于美聯(lián)儲一級交易商而難以向基金等機構(gòu)傳導(dǎo)。美元的流動性緊張局面推動美元大幅上揚。3月20日，美元指數(shù)一度上破103關(guān)口。美元指數(shù)走強帶動非美貨幣走弱，人民幣匯率亦有所承壓。3月20日，美元/人民幣中間價調(diào)整至7.1052，超過2019年的最高水平。但值得注意的是，在人民幣兌美元匯率有所承壓的同時，體現(xiàn)人民幣兌一籃子貨幣匯率水平的CFETS指數(shù)則在快速拉升，3月20日已上升至95.73。這表明，此輪人民幣匯率下跌的主要驅(qū)動因素是外部美元的大幅升值。與其他主要非美貨幣的表現(xiàn)相比，人民幣匯率自身基本面仍較為穩(wěn)健。

第三階段，3月23日至月底，在美國接連推出一系列寬松及經(jīng)濟刺激政策的帶動下，美元流動性緊張局面有所緩解，美元指數(shù)轉(zhuǎn)為下行，美元/人民幣穩(wěn)定在7.10附近震蕩。

人民幣匯率韌性依舊

從3月以來的人民幣匯率走勢的變動看，外部因素的變化是導(dǎo)致近期人民幣匯率波動的主要因素。展望后市，中國經(jīng)濟穩(wěn)健的基本面前景將繼續(xù)為人民幣匯率提供支撐，而外部形勢的變化則有望使得人民幣匯率的外部壓力進一步減小。

3月美元/人民幣中間價資料來源：WInd

從內(nèi)部看，當(dāng)前中國經(jīng)濟基本面向好的前景為人民幣匯率提供了堅實的基礎(chǔ)。其一，隨著疫情控制形勢在中國整體向好，中國經(jīng)濟當(dāng)前正逐漸企穩(wěn)恢復(fù)，復(fù)工率在逐步回升。對除湖北省外的各省約1.1萬個重點項目的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日，重點項目復(fù)工率為89.1%。企業(yè)復(fù)工將有助于供應(yīng)鏈迅速恢復(fù)正常，助推中國經(jīng)濟實現(xiàn)反彈。其二，中國的貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健，仍留有政策空間。3月20日，人民銀行公布貸款市場報價利率（LPR），1年期在4.05%，5年期以上在4.75%，均較上月保持不變。在全球多家央行追隨美聯(lián)儲降息的背景下，人民銀行顯示出了“以我為主”的政策定力，也為未來采取更多貨幣政策提振經(jīng)濟留下了操作空間。其三，市場對人民幣匯率的預(yù)期較為穩(wěn)定。2019年人民幣匯率一度“破7”，但外匯市場運行一直較為平穩(wěn)，并未形成強烈的貶值預(yù)期。當(dāng)前也同樣如此。其四，國際收支仍將延續(xù)基本平衡的總體格局。2月份，銀行結(jié)售匯順差142億美元，外匯儲備保持穩(wěn)定。展望未來，雖然國際收支運行環(huán)境中的不穩(wěn)定、不確定因素依然較多，但我國經(jīng)濟基本面、對外開放政策、市場調(diào)節(jié)機制等根本性因素仍會發(fā)揮主導(dǎo)作用，將推動經(jīng)常賬戶繼續(xù)處于合理區(qū)間，有利于跨境資本流動總體平穩(wěn)。

從外部看，外部形勢的變化或使得人民幣的外部壓力有所減輕。其一，美元流動性危機的局面有望得到緩解。3月23日，在緊鑼密鼓出臺一系列寬松措施之后，美聯(lián)儲宣布將根據(jù)需要購買國債和抵押貸款支持證券，以支持平穩(wěn)的市場運作以及將貨幣政策有效地傳遞給更廣泛的金融環(huán)境和經(jīng)濟。伴隨“無限制QE”舉措的出臺和資金傳導(dǎo)機制的逐步流暢，美元流動性危機有望得到緩解。其二，美國經(jīng)濟前景低迷對美元走勢產(chǎn)生拖累。當(dāng)前，隨著疫情在美國加速擴散，對美國實體經(jīng)濟的負(fù)面影響正逐步體現(xiàn)。根據(jù)費城聯(lián)儲3月19日公布的制造業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，總體活動指數(shù)由2月的36.7下降至-12.7。同時，企業(yè)在未來預(yù)期收入降低的背景下，還將面對高波動率環(huán)境帶來的融資難和高信用利差帶來的融資貴的問題。此外，預(yù)期收入下降和股市暴跌帶來的反向財富效應(yīng)，對于高度依賴消費的美國經(jīng)濟也會造成重大影響。中長期看，美國經(jīng)濟受到疫情影響出現(xiàn)衰退的可能性較高，美元指數(shù)將很可能受到拖累而走弱。其三，從中長期看，零利率政策和美聯(lián)儲新推出的“無限QE”將推動美元重新涌入新興市場國家，而中國穩(wěn)健的經(jīng)濟基本面、相對高收益的環(huán)境等因素，將構(gòu)成吸引外資流入的重要條件，人民幣匯率亦將從中獲得進一步支持。

綜合來看，人民幣當(dāng)前基本面較為穩(wěn)健，且近期造成人民幣匯率波動的外部壓力或進一步減小。近一段時間金融市場的動蕩不會一直停留于流動性危機階段，在市場自我調(diào)整和美聯(lián)儲政策干預(yù)的共同作用下，流動性緊張的情況將趨于緩解，市場的關(guān)注點將逐漸轉(zhuǎn)向疫情下的美國經(jīng)濟基本面。在此背景下，美元指數(shù)大概率將重新走弱，人民幣有望重拾升勢。此外，值得注意的是，在全球貿(mào)易需求受到疫情打擊的背景下，未來中美貿(mào)易關(guān)系的變化將是人民幣匯率走勢的重要影響因素。整體而言，人民幣匯率將繼續(xù)維持在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動。