高寅波

4月末以來(lái)，PTA期貨主力2009合約震蕩企穩(wěn)，重心逐步上移。截至7月3日，PTA期貨主力2009合約報(bào)收3670元/噸，近兩個(gè)多月來(lái)，累計(jì)反彈達(dá)到了16.5%。究其原因，除了OPEC+自5月開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，導(dǎo)致WTI原油和布倫特原油領(lǐng)漲，帶動(dòng)多數(shù)能化品種以外，也包括國(guó)內(nèi)外復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的下游紡織服裝需求企穩(wěn)、恢復(fù)。

疫情持續(xù)影響下游紡織服裝需求

受疫情影響，2020年春節(jié)后各行業(yè)復(fù)工時(shí)間及進(jìn)度明顯不如往年，尤其是勞動(dòng)密集型的紡織服裝產(chǎn)業(yè)。進(jìn)入3月份之后，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控工作持續(xù)向好，并逐漸受到控制，加之有序復(fù)工措施的逐步推進(jìn)，工人到崗及物流運(yùn)輸也明顯好轉(zhuǎn)。此時(shí)，由于春節(jié)前后訂單趕工的因素，紡織服裝行業(yè)的開(kāi)工負(fù)荷出現(xiàn)了快速大幅上升，截至3月中旬，江浙織機(jī)開(kāi)工率攀升到了69.2%。

然而，6月中旬以后，隨著夏季服裝生產(chǎn)旺季的結(jié)束，以及海外新冠疫情形勢(shì)的日趨嚴(yán)峻，第二輪疫情的憂慮加重，歐美多國(guó)的經(jīng)濟(jì)重啟面臨著巨大的阻力，國(guó)內(nèi)外紡織服裝需求也再度面臨巨大的下滑壓力。大部分織造企業(yè)開(kāi)始大幅度下調(diào)開(kāi)機(jī)率，江浙織機(jī)綜合開(kāi)機(jī)率由6月初的67%，回落至7月2日的60%。前期勉強(qiáng)維持開(kāi)工的工廠也于近期開(kāi)始了集中放假，整個(gè)市場(chǎng)到處可見(jiàn)放假停產(chǎn)。外貿(mào)訂單貨款推遲支付現(xiàn)象增加，外貿(mào)企業(yè)壓力山大。

此外，由于2020年春節(jié)市場(chǎng)休市時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，尤其是實(shí)體門店的停業(yè)，導(dǎo)致服裝企業(yè)及經(jīng)銷商錯(cuò)失了部分春裝行情，春裝庫(kù)存的積壓或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬限D(zhuǎn)移至秋裝季節(jié)銷售，導(dǎo)致2020年秋裝的生產(chǎn)旺季將大概率繼續(xù)弱于往年。故而中長(zhǎng)期來(lái)看，2020年下游服裝需求將難以達(dá)到往年水平，這對(duì)上游的PTA需求造成了重大的負(fù)面影響。

圖：PTA期現(xiàn)走勢(shì)及基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨

圖：PTA下游各類聚酯庫(kù)存可用天數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中糧期貨

對(duì)于疫情的影響，服裝需求不及往年，而由于口罩、防護(hù)服等醫(yī)療防護(hù)需求的上升，則在一定程度上緩解了下游的壓力，但卻難以彌補(bǔ)總量上的缺口。據(jù)中國(guó)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月，中國(guó)服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為89.057億美元，同比下降26.93%。2020年1-5月，中國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口額為979.65億美元，同比下降0.80%，其中服裝累計(jì)出口額為382.131億美元，同比下降22.80%。

紡織服裝需求的整體低迷給聚酯帶來(lái)了較大的庫(kù)存累積壓力。加之清明節(jié)后市場(chǎng)投機(jī)資金低價(jià)囤貨的滌綸長(zhǎng)絲出現(xiàn)拋貨，隱性庫(kù)存再度顯性化，近期聚酯庫(kù)存出現(xiàn)了較為明顯的上升。截至7月2日當(dāng)周，下游聚酯長(zhǎng)絲DTY、POY、FDY的周度庫(kù)存可用天數(shù)分別達(dá)到了34.5天、22.5天、20.5天，都較4月30日當(dāng)周數(shù)據(jù)增長(zhǎng)了5.5-7天。目前聚酯開(kāi)工率87%左右，6月20日盛虹25萬(wàn)噸聚酯投產(chǎn)出料、逸盛海南50萬(wàn)噸出料合格品新裝置負(fù)荷在五成附近，安徽金寨新綸12萬(wàn)噸短纖計(jì)劃重啟，隨著出料、重啟，開(kāi)工率將會(huì)有一定的提升。但只要下游紡織服裝需求難以啟動(dòng)，聚酯自身庫(kù)存繼續(xù)積累，后續(xù)開(kāi)工率就難以維持高位，進(jìn)而影響到其對(duì)PTA的需求。

PTA供應(yīng)壓力難以緩解

隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能的大幅增長(zhǎng)，自2019年四季度開(kāi)始，PTA就已經(jīng)全面進(jìn)入供應(yīng)過(guò)剩的累庫(kù)周期。加之，全球范圍新冠肺炎疫情的持續(xù)惡化對(duì)下游終端需求的影響，PTA庫(kù)存大幅積累，產(chǎn)業(yè)供過(guò)于求的矛盾日趨嚴(yán)重。

進(jìn)入2020年以來(lái)，PTA社會(huì)流通庫(kù)存繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，由春節(jié)前的不足150萬(wàn)噸，上升至6月底的接近400萬(wàn)噸，繼續(xù)刷新5年來(lái)的庫(kù)存新高水平，上一次PTA庫(kù)存最高水平出現(xiàn)在2015年，為200萬(wàn)噸，僅為目前的一半;鄭州商品交易所PTA期貨注冊(cè)倉(cāng)單庫(kù)存則由2月初的不足3萬(wàn)張，激增至4月中旬的15萬(wàn)張以上，截至7月3日攀升至22.01萬(wàn)張。

由于2020年春節(jié)以來(lái)，PTA加工費(fèi)利潤(rùn)長(zhǎng)期維持較高水平，一度突破1000元/噸，盡管5月以來(lái)，隨著上游原油、PX價(jià)格反彈，PTA加工費(fèi)出現(xiàn)回落，但截至6月底仍有560元/噸左右，多數(shù)PTA工廠仍然能獲得正常利潤(rùn)。故而2020年上半年P(guān)TA工廠的開(kāi)工率一直保持在較高水平，截至7月2日為90.95%。PTA日均產(chǎn)量長(zhǎng)期高于聚酯開(kāi)工率所對(duì)應(yīng)的PTA實(shí)際需求，因此PTA庫(kù)存的持續(xù)、大幅積累也在情理之中。

近期裝置方面，隨著漢邦石化220萬(wàn)噸裝置于6月18日開(kāi)始升溫重啟，上海金山石化40萬(wàn)噸裝置于6月21日重新投料，同時(shí)6月底恒力250萬(wàn)噸新裝置面臨投產(chǎn)預(yù)期，PTA市場(chǎng)供給仍在階段性增加。故而預(yù)計(jì)后期PTA供需矛盾依舊難以緩解，庫(kù)存還將繼續(xù)保持震蕩攀升的勢(shì)頭。

上游原油、PX價(jià)格反彈，PTA成本上移

原油供應(yīng)方面，OPEC+嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，伊拉克承諾合規(guī)，到6月末美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將恢復(fù)大約50萬(wàn)桶/日，相當(dāng)于近期頁(yè)巖油生產(chǎn)商停產(chǎn)幅度的四分之一。OPEC+將于7月15日再次開(kāi)會(huì)，屆時(shí)將提出下一輪減產(chǎn)規(guī)模建議。

原油需求方面，由于歐洲多國(guó)出現(xiàn)聚集性病例，美國(guó)20多個(gè)州暫?；蛲七t經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃，疫情二次爆發(fā)的悲觀預(yù)期不斷加重。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越是重啟，感染人數(shù)就會(huì)越多。這樣的形勢(shì)使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性又加大了，進(jìn)而導(dǎo)致在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，原油需求仍舊難以樂(lè)觀。