張桔

內(nèi)地公募2020年二季報(bào)本周披露完畢，權(quán)益類基金整體交出優(yōu)異答卷。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，混合型基金憑借本期利潤(rùn)約4430.81億元在七大類基金中笑傲江湖，股票型基金則以約2441.41億元排名第二，兩類權(quán)益類基金合計(jì)實(shí)現(xiàn)本期利潤(rùn)占比超過(guò)9成，這在內(nèi)地公募史上較為罕見(jiàn)。

在牛市氛圍的熏陶下，各類型公募的股票倉(cāng)位均在當(dāng)季有明顯提升，二季度末，包括開放式股票型、開放式混合型和封閉式股票型基金在內(nèi)的近3000只基金（分級(jí)基金合并計(jì)算）平均股票倉(cāng)位為77.01%，較一季度末增加約4.82個(gè)百分點(diǎn)，特別是股票型基金倉(cāng)位已經(jīng)升至約88.14%。

除了倉(cāng)位的提升，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品二季度末的規(guī)模也達(dá)到了約3.1萬(wàn)億元，較一季度末增加7299.99億元。其中，積極投資股票型基金規(guī)模超過(guò)4000億元，混合型基金規(guī)模約2.7萬(wàn)億元?！岸径热炕鸬膬糈H回比例是4.5%，股票基金凈贖回7%，混合型基金出現(xiàn)凈申購(gòu)的比例11%，出現(xiàn)權(quán)益類基金兩類品種一申一贖的現(xiàn)象，可能說(shuō)明基民還是希望保有一定程度的靈活性。”愛(ài)方財(cái)富總經(jīng)理莊正指出。

基金整體高倉(cāng)位運(yùn)作，明星基金經(jīng)理持倉(cāng)思路現(xiàn)分歧

天相數(shù)據(jù)顯示，二季度股票型基金的當(dāng)季倉(cāng)位較一季度末增加了約4.62個(gè)百分點(diǎn)，季度末平均倉(cāng)位接近90%一線;混合型基金的股票倉(cāng)位亦同步提升，二季度末這一數(shù)值較一季度末提升了約4.78%。此消彼漲，公募基金的債券倉(cāng)位則有所降低：當(dāng)季股票型基金的債券倉(cāng)位從1.24%降至1.11%，混合型基金的債券倉(cāng)位從18.44%降至16.41%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)二季度上漲了8.52%，而科技股扎堆的創(chuàng)業(yè)板指更是大漲31.42%。如是背景下，基金經(jīng)理普遍加倉(cāng)股票，做多二級(jí)市場(chǎng)也在情理之間，但實(shí)情卻似乎有所出入。

首先看一個(gè)“高位減倉(cāng)”的例子，丘棟榮目前仍管理著中庚旗下的3只產(chǎn)品，從基金二季報(bào)披露的情況看，中庚價(jià)值領(lǐng)航、中庚小盤價(jià)值、中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置3只基金的倉(cāng)位升降不一，其中，中庚價(jià)值領(lǐng)航的股票倉(cāng)位從一季報(bào)的94.08%降至二季報(bào)的91.58%，中庚小盤價(jià)值的股票倉(cāng)位則從上季末的93.64%降至91.81%，而中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置的股票倉(cāng)位則從上季度末的91.22%降至83.11%。

對(duì)于小幅減倉(cāng)的原因，以價(jià)值靈動(dòng)為例，丘棟榮在二季報(bào)中解釋稱：“基于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的資產(chǎn)配置策略，本基金報(bào)告期內(nèi)略微降低了權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，配置了部分低風(fēng)險(xiǎn)但彈性較好、溢價(jià)率低但股性強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債。”

對(duì)比來(lái)看，更多的明星掌門還是在二季度順勢(shì)提升了所管產(chǎn)品的股票倉(cāng)位，例如2019年公募年度狀元?jiǎng)⒏褫?。Wind數(shù)據(jù)顯示，他目前所掌管的基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到8只，總規(guī)模約822億元。以其管理的2019年獲得前三甲的產(chǎn)品分析，廣發(fā)雙擎升級(jí)的股倉(cāng)從上季末的83.53%升至本季度末的90.04%，廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)的股倉(cāng)由上一季的88.53%升至本季度末的90.83%，廣發(fā)多元新興的股倉(cāng)由上一季的89.24%升至二季度末的89.71%。整體上呈現(xiàn)出小幅加倉(cāng)趨勢(shì)。雖然劉格菘在二季報(bào)中沒(méi)有直言加倉(cāng)原因，但其在季報(bào)中對(duì)重倉(cāng)的行業(yè)幾乎表述一致：重倉(cāng)半導(dǎo)體、云計(jì)算等新興科技行業(yè)的同時(shí)，適當(dāng)增加醫(yī)藥的股票倉(cāng)位。

表1 二季度權(quán)益類基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)一覽

對(duì)比兩位明星基金經(jīng)理持倉(cāng)的一增一減，實(shí)際上是兩種不同的投資理念的針鋒相對(duì)：劉格菘基本在熟悉的領(lǐng)域持續(xù)深耕，利用市場(chǎng)向好的契機(jī)適度加倉(cāng);而丘棟榮更多地可能是看到了熱門板塊高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)季小幅減倉(cāng)并尋找估值洼地。

坐擁明星掌門，深耕主動(dòng)權(quán)益漸成中小公募上位捷徑

在今年廣受關(guān)注的主動(dòng)權(quán)益類基金中，易方達(dá)、廣發(fā)、匯添富等三家基金公司憑借良好的爆款效應(yīng)規(guī)模排名前三位，同樣在爆款權(quán)益大戰(zhàn)中分得一杯羹的南方、交銀、富國(guó)等八家公司的規(guī)模在二季度也順利突破千億大關(guān)。值得一提的是，部分在公募整體排行榜上長(zhǎng)期較為靠后的公司，由于在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域手握特色產(chǎn)品和王牌基金經(jīng)理，因此在主動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域排行中躋身靠前的位置，例如睿遠(yuǎn)基金和泓德基金。巧合的是，這兩家公司皆為個(gè)人系公募。

首先看產(chǎn)品數(shù)量較少的睿遠(yuǎn)基金，根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計(jì)，睿遠(yuǎn)雖然在全部公募基金中的規(guī)模排名僅列在第78位，但單看主動(dòng)權(quán)益類基金，睿遠(yuǎn)則憑借249.03億元的規(guī)模排進(jìn)前35位。究其原因，趙楓所擔(dān)綱的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值所貢獻(xiàn)的67.98億元規(guī)模功不可沒(méi)。同時(shí)， 以傅鵬博為首的基金經(jīng)理三人組掌舵睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值業(yè)績(jī)驚艷，迄今年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率已經(jīng)接近60%一線，這使得二季度末產(chǎn)品規(guī)模在暫停大額申購(gòu)的前提下，依然達(dá)到155.96億元的巨量級(jí)。

表2 最近四個(gè)季度權(quán)益類基金規(guī)模一覽（單位：億元）

在公司新老權(quán)益規(guī)模交相輝映的背后，基金經(jīng)理突出的選股能力自然是首功一件?；鸲緢?bào)顯示，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值的十大重倉(cāng)中有五只在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍，分別為立訊精密、東方雨虹、凱立泰、人福醫(yī)藥、三諾生物。類似的，“以一敵三”的趙楓同樣也是不逞多讓，其所掌管的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值的重倉(cāng)股中，中國(guó)中免、健康元、東方雨虹、三諾生物同樣實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番。

類似的情況還出現(xiàn)在坐擁鄔傳雁、王克玉、秦毅等權(quán)益明星的泓德基金身上，該公司在內(nèi)地全部公募的規(guī)模排行中排在第51位，而在細(xì)分主動(dòng)權(quán)益的榜單上排名中則高居第20位，二季度末，該公司主動(dòng)權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)到了421.94億元，排在了融通、上投摩根、萬(wàn)家、海富通等在權(quán)益類領(lǐng)域頗具知名度的基金公司之前。

Wind資訊顯示，泓德旗下雖然未有一只主動(dòng)權(quán)益規(guī)模突破百億大關(guān)，但是規(guī)模達(dá)幾十億的產(chǎn)品卻有多只存在，特別是今年1月中旬成立的泓德豐潤(rùn)三年成為“小爆款”。截至二季度末，該基金的規(guī)模達(dá)到了71.50億元，明星基金經(jīng)理鄔傳雁帶貨成績(jī)頗見(jiàn)成效。同樣光環(huán)閃爍的還有公司的老將王克玉，他在時(shí)隔多年重出江湖新發(fā)成立泓德瑞興，尚處于封閉期的該基金二季度末的規(guī)模約為59.42億元。

對(duì)比睿遠(yuǎn)、泓德這類因權(quán)益基金異軍突起的公司，實(shí)際上也有部分規(guī)模排名頗為靠前的公司在權(quán)益領(lǐng)域的失衡，如建信、天弘、平安等。其中，內(nèi)地規(guī)模排名首位的天弘基金二季度末主動(dòng)權(quán)益的部分僅為99.87億元，在這一細(xì)分類別中排名僅列第54位;同樣整體規(guī)模排名高居第11位的建信基金，主動(dòng)權(quán)益部分二季度末規(guī)模僅為176.63億元，在權(quán)益領(lǐng)域排名僅居第45位;而平安基金二季度末規(guī)模排名在第16位，但主動(dòng)權(quán)益部分僅排在第57位。

對(duì)比分析，在股債蹺蹺板愈發(fā)向權(quán)益類傾斜之后，部分頭部公募在權(quán)益類領(lǐng)域的缺陷成為困擾公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的隱患;畢竟新基民瘋狂追捧爆款權(quán)益，選擇在固收領(lǐng)域埋頭深耕則會(huì)逐漸遠(yuǎn)離新基民的視線。

不過(guò)，上海證券基金分析師劉亦千卻表示：“中小型基金公司由于市場(chǎng)認(rèn)知度較低、自身資源局限，較難全面兼顧固收業(yè)務(wù)及權(quán)益業(yè)務(wù)，往往會(huì)根據(jù)自身的特長(zhǎng)選擇賽道，同樣，市場(chǎng)也會(huì)反映出他們自身的特征，擅長(zhǎng)管理權(quán)益資產(chǎn)的公司第二季度權(quán)益類基金規(guī)模增長(zhǎng)明顯，而擅長(zhǎng)管理固收資產(chǎn)的基金公司在權(quán)益資產(chǎn)受熱捧的行情下，其固收基金的規(guī)模仍然保持增長(zhǎng)。”

二季度績(jī)優(yōu)、績(jī)差基金經(jīng)理投資喜好揭開面紗

除去倉(cāng)位和規(guī)模外，基金季報(bào)中最為各界所關(guān)注的還是重倉(cāng)股了。開年迄今，醫(yī)藥主題基金憑借在戰(zhàn)“疫”時(shí)期所積累的凈值優(yōu)勢(shì)一馬當(dāng)先，雖然創(chuàng)金合信醫(yī)療保健拿下半程冠軍，但進(jìn)行到三季度后，融通醫(yī)療保健行業(yè)已經(jīng)躍升至第一位，最新凈值增長(zhǎng)率達(dá)到了95.65%。

從基金經(jīng)理蔣秀蕾的調(diào)倉(cāng)來(lái)看，二季度在十大重倉(cāng)股中調(diào)換了3只股票，將上一季度的華蘭生物、邁瑞醫(yī)療、新和成調(diào)換為通策醫(yī)療、英科醫(yī)療和安圖生物，明顯地突出了特殊時(shí)期的烙印。他在二季報(bào)中指出：疫情期間壓制的消費(fèi)需求開始在二季度釋放出來(lái)，醫(yī)療設(shè)備和防疫物資的出口，檢驗(yàn)檢測(cè)試劑等是醫(yī)藥行業(yè)二季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)。

表3 二季度主動(dòng)權(quán)益類基金公司前十位規(guī)模一覽（單位：億元）

除去一度霸屏的醫(yī)藥主題外，《紅周刊》記者注意到，長(zhǎng)城環(huán)保主題是目前非醫(yī)藥主題中年內(nèi)表現(xiàn)最好的產(chǎn)品。有趣的是，二季報(bào)顯示，該基金風(fēng)格漂移現(xiàn)象頗為明顯。根據(jù)基金的契約規(guī)定，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率*50%+中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*50%。然而，在當(dāng)季十大重倉(cāng)股中，真正意義上隸屬于環(huán)保主題類的重倉(cāng)股掛零，相反配置了茅臺(tái)、五糧液、格力電器、長(zhǎng)安汽車等核心資產(chǎn)類標(biāo)的。意外的是，正是得益于風(fēng)格從非熱門主題向全市場(chǎng)行業(yè)漂移，該基金年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率已經(jīng)超過(guò)了80%。重倉(cāng)標(biāo)的中，堅(jiān)朗五金、愛(ài)樂(lè)達(dá)、鴻路鋼構(gòu)等重倉(cāng)股在年內(nèi)上漲了兩倍多。

冰火兩重天，迄今年內(nèi)排名墊底的基金或因持股數(shù)量稀少和持倉(cāng)單只個(gè)股比例有限等原因，只能在牛市中吞下苦澀的果實(shí)。Wind資訊顯示，目前排名權(quán)益類倒數(shù)第一的是偏債混基華商回報(bào)1號(hào)，該基金二季度末僅持有一只股票華友鈷業(yè)，該股開年迄今基本零漲幅。排在倒數(shù)第二位的是長(zhǎng)安產(chǎn)業(yè)精選，雖然二季報(bào)中配置的10只重倉(cāng)股中也存在諸如立訊精密這樣的年內(nèi)翻倍股票，但是基金最大的問(wèn)題在于被平均化的配置思路拖了后腿。二季報(bào)顯示，基金經(jīng)理持有第一大重倉(cāng)股信維通信的比例（3.15%），僅比第十大重倉(cāng)股杭州銀行（1.99%）多出1.16個(gè)百分點(diǎn)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）