鈕文新

如果從6月30日第一根“突破前期箱體上沿”的陽(yáng)線算起，A股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)交易日大幅上漲，其中的7月6日，更是跳空高開(kāi)、高開(kāi)高走，上證指數(shù)創(chuàng)出歷史罕見(jiàn)的5.71%的單日漲幅。8個(gè)交易日，上證指數(shù)漲幅15.3%，深證成指漲幅16.2%，而創(chuàng)業(yè)板指則早于其他指數(shù)，在6月22日就超越前高，用了12個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)18.4%的漲幅。

底部“井噴”般的強(qiáng)勁走勢(shì)，在A股市場(chǎng)歷史上難得一見(jiàn)。于是，市場(chǎng)分析幾乎全體轉(zhuǎn)向看多，而貨幣相對(duì)寬松、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)走低、信貸增速加快、二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正預(yù)期強(qiáng)烈等，都成為A股“井噴”的理由。

政策之于經(jīng)濟(jì)、之于股市畢竟是個(gè)“量變到質(zhì)變”過(guò)程，只要政策對(duì)路而且持續(xù)不變，那A股市場(chǎng)就不可能永遠(yuǎn)低迷，早晚會(huì)有一天啟動(dòng)。其實(shí)，去年第四季度以來(lái)，各路資金，尤其是境外資金就在持續(xù)加倉(cāng)中國(guó)A股，但由于新冠肺炎疫情的阻斷，這一天應(yīng)當(dāng)是“遲到”了。

信心源自疫情被成功控制

中國(guó)股市好像有個(gè)規(guī)律，所謂“5窮、6絕、7翻身”。但今年的“7翻身”也太有戲劇性了，好像是對(duì)“憋了太久”的報(bào)復(fù)。如果從2018年5月算起，以上證指數(shù)為代表的A股市場(chǎng)已經(jīng)在3000點(diǎn)之下寬幅震蕩了25個(gè)月（兩年有余），而此間境外股市該調(diào)不調(diào)、屢創(chuàng)新高，實(shí)在讓A股投資者感到郁悶。再加上“兩輪疫情”的襲擾，讓股市投資者更感無(wú)助。

所以，從根本上說(shuō)，A股市場(chǎng)之所以在6月30日之后發(fā)生“井噴”，一個(gè)重要原因在于：北京疫情反彈被快速控制。北京僅用了20多天時(shí)間就控制住疫情，而這張考卷帶給投資者巨大信心。很顯然，有這樣的抗疫能力和成績(jī)，就有理由相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)二次身陷衰退，從而給市場(chǎng)增添良好預(yù)期。

股市“井噴”不只取決于美好的預(yù)期，同時(shí)還取決于市場(chǎng)有沒(méi)有上漲空間，而A股市場(chǎng)長(zhǎng)期被低估恰恰為“井噴”提供了另一個(gè)基礎(chǔ)條件。尤其是A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放之后，中國(guó)資產(chǎn)勢(shì)必成為“全球性比較”的資產(chǎn)，其價(jià)值重估勢(shì)在必行。

從全球看，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)6月份的數(shù)據(jù)略帶喜訊，但37個(gè)州疫情二次暴發(fā)，20多個(gè)州暫停經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃，這勢(shì)必再給美國(guó)經(jīng)濟(jì)重重一擊。在此背景下，美國(guó)股市堅(jiān)挺不跌，其背后勢(shì)必“充斥越發(fā)嚴(yán)重的泡沫”。全球掃描之后的結(jié)果，A股長(zhǎng)期低位徘徊的“干癟”成為重要投資理由，而初期所謂“核心資產(chǎn)價(jià)值重估”的過(guò)程中發(fā)生恢復(fù)性、報(bào)復(fù)性、“井噴”式上漲在所難免，盡管是說(shuō)“別這么猛為好”，但以這樣的方式呈現(xiàn)，也還談不上過(guò)分。

資本市場(chǎng)改革開(kāi)放的魅力

我們必須意識(shí)到，當(dāng)今中國(guó)A股市場(chǎng)已經(jīng)非同以往，原因在于：中國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度已經(jīng)今非昔比。站在這個(gè)角度，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)再度實(shí)施零利率，而歐日兩大經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步深化負(fù)利率之時(shí)，全球“資產(chǎn)荒”已經(jīng)是現(xiàn)實(shí)存在。這樣的一個(gè)背景，為中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值提供了一個(gè)重要的參照系，從而大大提升了中國(guó)資產(chǎn)的吸引力。

這一點(diǎn)，早在債券市場(chǎng)上得以充分體現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，自2018年12月以來(lái)，境外資本已連續(xù)18個(gè)月凈買入中國(guó)債券，而且正在加速，比如今年5月，外資凈買入中國(guó)債券1119.36億元，這個(gè)數(shù)據(jù)接近今年前4個(gè)月的凈買入總和。

當(dāng)然，整個(gè)過(guò)程中，以“北上資金”為代表的股市投資資金也是買多賣少。今年5月份凈流入301億元，6月份凈流入527億元，而今年1—6月，“北上資金”累計(jì)凈流入規(guī)模1182億元，比去年同期的964億元凈流入量增加約23%。同時(shí)有統(tǒng)計(jì)顯示，目前境外資本在中國(guó)A股市場(chǎng)上的資金總量已達(dá)1萬(wàn)億元規(guī)模，債市股市投資總額達(dá)4.2萬(wàn)億元。

境外投資者如此關(guān)注中國(guó)A股市場(chǎng)前所未有。除了前邊的原因，還有就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和股市都在經(jīng)歷重大的歷史性變革。比如，經(jīng)濟(jì)正在走向科技引導(dǎo)、環(huán)境友好的高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展之路，而股票市場(chǎng)正在清理垃圾，提高財(cái)務(wù)質(zhì)量和市場(chǎng)透明度，不僅要在上證綜合指數(shù)中剔除垃圾股，而且還要置入優(yōu)質(zhì)科技公司，從而大大提升指數(shù)成分的“含金量”，這當(dāng)然也是A股市場(chǎng)依據(jù)未來(lái)重新定位價(jià)值的重要力量，同時(shí)也意味著許多市場(chǎng)技術(shù)性手段正在傾斜于中國(guó)核心資產(chǎn)，并使之獲得更多的資本資源，從而構(gòu)成了中國(guó)核心資產(chǎn)價(jià)值的良性預(yù)期。

中國(guó)需要“真牛市”

伴隨著A股市場(chǎng)一輪“底部井噴”，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證券分析師都在放言A股“牛市開(kāi)啟”。但問(wèn)題是：漲幅達(dá)到一定程度就可以定義為“牛市”嗎？

毫無(wú)疑問(wèn)，A股是否就此展開(kāi)一輪牛市，需要具體情況具體分析。牛市有真有假，而“真牛市”需要時(shí)間考驗(yàn)。因?yàn)椋罢媾Ｊ小辈粌H是指數(shù)漲幅多大的“空間概念”，同時(shí)更是一個(gè)持續(xù)周期多長(zhǎng)的“時(shí)間概念”。如果一個(gè)股市經(jīng)過(guò)二三年、漲幅兩三倍，那不是牛市，至少不是“真牛市”，而只能算“猴市”或“假牛市”。那“真牛市”啥樣？每一步上漲都有上市公司的業(yè)績(jī)支撐，每一步上漲都基于堅(jiān)實(shí)的理性預(yù)期，其總體時(shí)間跨度應(yīng)當(dāng)是8到10年——跨過(guò)一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期，而總體漲幅兩到三倍。這樣的股市上漲才能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的技術(shù)進(jìn)步、財(cái)務(wù)健康發(fā)揮重要而積極的支撐作用。

實(shí)際上， 2009年到2019年，從發(fā)達(dá)國(guó)家股市這一段的走勢(shì)看，其“牛市”特征非常明顯。10年之間，股市頻創(chuàng)新高，但總體漲幅不過(guò)兩三倍而已，股權(quán)融資所壓低的企業(yè)財(cái)務(wù)成本直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，從而支撐股價(jià)上漲;10年之間，企業(yè)利潤(rùn)不斷積累，從而支撐股價(jià)上漲;10年之間，大筆股權(quán)融資形成的資本，支撐企業(yè)對(duì)新經(jīng)濟(jì)投資，并由此幻化出美好的未來(lái)，從而支撐股價(jià)上漲。所以，就2019年之前的情況看，歐、美、日股市泡沫實(shí)際并不嚴(yán)重。但問(wèn)題出在“疫情危機(jī)”，停工停產(chǎn)帶來(lái)的嚴(yán)重后果打斷了市場(chǎng)良性預(yù)期，同時(shí)也讓不跌的股市充斥巨量泡沫。所以，此一時(shí)彼一時(shí)也，不能因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家股市的“疫情泡沫”而否定其10年牛市的功績(jī)。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，A股市場(chǎng)30年“牛短熊長(zhǎng)”的特征告訴我們：我們從未經(jīng)歷過(guò)“真牛市”?，F(xiàn)在，我們熱盼中國(guó)股市能有一輪“真牛市”的過(guò)程，這不只是投資者的愿望，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的必然要求。

是否可以達(dá)成夙愿？一方面取決于中國(guó)上市公司是否有能力不斷建立有效的良性發(fā)展預(yù)期，另一方面取決于中國(guó)金融市場(chǎng)是否有能力持續(xù)不斷地生成長(zhǎng)期資本，尤其是股權(quán)投資偏好的資本。前者需要堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷推進(jìn)，而后者同樣需要金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的不斷強(qiáng)化。同時(shí)，兩者相輔相成——股權(quán)資本越充裕，產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的金融環(huán)境越好;產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革越充分、越活躍，股權(quán)投資偏好的資本越容易受到激勵(lì)。如此將構(gòu)建中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展的良性循環(huán)過(guò)程。

嚴(yán)打場(chǎng)外配資才有“真牛市”

目前，最討厭，也是最容易導(dǎo)致A股“猴市”的問(wèn)題是：過(guò)多短線、超短線資金進(jìn)入股市。因?yàn)?，資金期限越短，價(jià)格投機(jī)者就越需要在極短的時(shí)間內(nèi)聚集海量資金，將股價(jià)急速推到足夠高的位置，甚至不惜放出虛假消息引誘跟風(fēng)客，然后在朦朧的市場(chǎng)中“莊家”抽身，留給市場(chǎng)一地雞毛，這就是“割韭菜”的“三步曲”。這樣的股市根本談不上投資功能，更談不上支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展，而且這樣的股市風(fēng)險(xiǎn)巨大，一有風(fēng)吹草動(dòng)，資金斷裂則導(dǎo)致股市整體塌臺(tái)。

歷史地看，這樣的教訓(xùn)頻頻在A股市場(chǎng)上演，1994年前后，第一批“融入短期資金炒股的豪客”被清洗出局，然后就是長(zhǎng)時(shí)間的股市低迷。更為典型的案例就是近年出現(xiàn)的“更大規(guī)模、更高杠桿”配資交易，2014年的一輪“猴市”過(guò)后，股市5年不得翻身，投資者損失極其慘重。而我們必須清醒：按照金融規(guī)律，杠桿比例越高的配資，其資金期限越短，而市場(chǎng)短期資金占比越大，股市短期瘋狂越嚴(yán)重。這就是“猴市”。

現(xiàn)在，過(guò)大規(guī)模、過(guò)高杠桿配資的風(fēng)氣會(huì)否卷土重來(lái)？近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布信息稱：各地證監(jiān)局曝光了一批場(chǎng)外配資平臺(tái)，經(jīng)匯總整理，現(xiàn)將258家非法從事場(chǎng)外配資的平臺(tái)及其運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)名單予以集中曝光。

這是一個(gè)必須嚴(yán)打的問(wèn)題，它不僅關(guān)乎投資者利益，更關(guān)乎資本市場(chǎng)的健康和秩序。所以，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已將“打擊場(chǎng)外配資違法違規(guī)行為”常態(tài)化，而且已經(jīng)并將持續(xù)加大監(jiān)測(cè)力度、調(diào)查力度、處罰力度，涉嫌犯罪者還將移送公安機(jī)關(guān)依法追究刑事責(zé)任。

中國(guó)股市還要倚重中國(guó)資本

看股市機(jī)會(huì)，也要看到風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，目前中國(guó)A股市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是：全球產(chǎn)業(yè)資本、股權(quán)資本爭(zhēng)奪之下，貿(mào)易保護(hù)主義向“資本保護(hù)主義”擴(kuò)散。美國(guó)不是就希望在華資本撤回美國(guó)嗎？所以，我們不能不防。

毫無(wú)疑問(wèn)，資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放，必然加大外資對(duì)A股市場(chǎng)的影響權(quán)重，所以未來(lái)A股市場(chǎng)對(duì)外資的敏感程度也勢(shì)必因此而大幅強(qiáng)加。這樣的背景下，不僅需要國(guó)內(nèi)投資者具備更加強(qiáng)大風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制能力，同時(shí)也需要我們的金融監(jiān)管當(dāng)局，加大資本跨境流動(dòng)的檢測(cè)和管理，并及時(shí)向境內(nèi)投資者通報(bào)。

所以，未來(lái)中國(guó)股市分析不能過(guò)度依賴歷史經(jīng)驗(yàn)，而未來(lái)更需要看清全球重大事件將成為A股市場(chǎng)不可或缺的影響因素。正因如此，一方面，中國(guó)必須加大資本市場(chǎng)開(kāi)放力度，參與國(guó)際資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但另一方面，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還是要更多倚重中國(guó)自身的資本力量，絕不能指望他國(guó)資本掌控中國(guó)資本價(jià)值主導(dǎo)權(quán)，它實(shí)際關(guān)乎中國(guó)人是否能夠分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)紅利問(wèn)題。

有鑒于此，中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管者，不僅要加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)違規(guī)者打擊力度，同時(shí)也要目光向外，認(rèn)真研究如何避免境外資本操縱A股市場(chǎng)的問(wèn)題。