金巖石

新冠疫情會引爆第二次金融海嘯，美國的“技術(shù)性熊市”已經(jīng)升級為本土的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。然而就在此時，中國A股企穩(wěn)反彈了，中國香港恒生指數(shù)上漲逾4%。

誰也沒有想到，新冠疫情會引爆第二次金融海嘯，美國的“技術(shù)性熊市”已經(jīng)升級為本土的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并引發(fā)?15個國家的股市“熔斷”，兩個國家的股市腰斬，全球央行降息逾40次，美聯(lián)儲祭出“全套工具”，開啟“無限?QE+零利率”，2008～2009?年的金融海嘯也沒有如此操作！

美國股市的“熔斷”機(jī)制開始于1987?年的“黑色星期一”，因為?1987?年10?月?19?日道瓊斯指數(shù)暴跌?508?點的拋售，主要發(fā)生在下午，大部分是股價下跌引發(fā)的電腦系統(tǒng)程序化拋售。在“熔斷”機(jī)制設(shè)定后，迄今為止發(fā)生過5次，其中?4?次發(fā)生在過去十幾天里，3?次發(fā)生在?3?月的第三周，堪稱股票市場的“黑色一星期”。

美國股市是成熟市場，“牛長熊短”，所以有巴菲特的長期價值投資。然而作為巴菲特公司股票的投資人，簡單回顧一下伯克希爾·哈撒韋（BRK.A）股價的歷史，在?2009?年金融海嘯結(jié)束時，股價為?7?萬多美元，到?2017?年買入蘋果公司之前漲到?17?萬美元，之后兩年翻了一倍達(dá)到?34?萬美元，主要貢獻(xiàn)是蘋果公司的股價在?2019?年翻了一倍。若剔除蘋果公司的股價貢獻(xiàn)，巴菲特基金的業(yè)績主要來自于“復(fù)利法則”。

從2020年2月20日起，美國股市開啟暴跌模式，至本文寫稿之時，道瓊斯指數(shù)從29568點斷崖式下跌到3月23日收盤?18591?點，標(biāo)準(zhǔn)普爾?500?指數(shù)從3393點斷崖式下跌到2237點。巴菲特公司的股價也不例外，1?月回到?3?年前的24萬美元。業(yè)內(nèi)驚人一致地認(rèn)定為“熊市”，多數(shù)人稱之為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

然而就在此時，中國A股企穩(wěn)反彈了，中國香港恒生指數(shù)上漲逾?4%。從2018年12月我呼吁“棄房持股證券化”以來，A?股市場久違的牛市來了，從滬指2450點/創(chuàng)業(yè)板1250點區(qū)間起步，滬指N次突破“3000魔咒”，創(chuàng)業(yè)板一路高歌挑戰(zhàn)?2300?點，如今在外圍熊市的包圍下，欲振乏力，何去何從？這是本文的重點。

證券分析的理論有兩大流派，其一是格雷厄姆和巴菲特的基本面分析，其二是道先生和威廉江恩的技術(shù)面分析。兩大流派的創(chuàng)始人都敗在了“抄底”上，都敗在了過度自信。基本面研究公司的內(nèi)在價值，技術(shù)面研究K線圖顯示的量價關(guān)系，都不過是在牛市中投資的雕蟲小技。熊市來臨，皆為陷阱。2月底我寫的《堅守價值投資，跳出巴菲特陷阱》，重新定義了股票投資的“價值”，直接否定了巴菲特的長期價值投資理論。至少在新興股票市場，最重要的證券分析不是經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)、玄學(xué)和各種似是而非的“理論”，而是投資行為學(xué)，是趨勢價值+主題價值+波段價值的三位一體。

基于投資行為學(xué)的思維方式，在趨勢、主題、波段的投資價值背后是行為群體，無論是熊市還是牛市，都是“共識群體”的行為，而不是“放之四海而皆準(zhǔn)”的基本面或技術(shù)面分析。作為選股的工具或“忽悠”的本錢，理論是灰色的，生命之樹常青。透過市場“噪音”的喧囂，中國A股牛市的根基是制度變革（新版《證券法》）、央行放水（貨幣寬松）和信心恢復(fù)。外部市場的沖擊波效應(yīng)必然遞減，每一個波段性“底部”都可定義為“當(dāng)前市場共識”。

在證券化的資產(chǎn)配置中，一級市場的股權(quán)投資，經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)很重要;而在二級市場的股票投資，行為學(xué)和心理學(xué)更重要。由此演繹，看一看春節(jié)后“新冠疫情”爆發(fā)后的?A?股走勢，滬指?2650?點/創(chuàng)業(yè)板?1800?點區(qū)間，是不是很容易形成“當(dāng)前市場共識”呢？拭目以待。