張學(xué)慶

商品貿(mào)易、休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸、百貨、超市、酒店、景點(diǎn)、餐飲、航空運(yùn)輸、院線原本為存量市場，疫情沖擊下有中期負(fù)面影響。

新冠肺炎疫情對(duì)行業(yè)的影響將逐漸顯現(xiàn)。

國泰君安認(rèn)為，在短期（3個(gè)月），股票市場的走勢受到由于疫情發(fā)展帶來的市場預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好變化的影響，股市會(huì)有一定波動(dòng)，結(jié)合對(duì)沖疫情的政策組合拳，疫情在一定程度上為經(jīng)濟(jì)政策演進(jìn)的過程加速;在中期（2～3年），股票市場的趨勢取決于基本面支撐，疫情帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好影響將被消化。

增速下滑

“大面積的停工和封城將對(duì)一季度企業(yè)業(yè)績造成重大的影響?！睎|吳證券的研究報(bào)告認(rèn)為。

自下而上來看，若疫情在3月底才完全結(jié)束，全A（剔除金融和石化）一季度凈利潤增速預(yù)計(jì)將下滑2.18%。

消費(fèi)板塊由于農(nóng)林牧漁板塊中養(yǎng)豬公司由去年大幅虧損轉(zhuǎn)變?yōu)榫揞~盈利，此外醫(yī)藥和必選消費(fèi)一季度的業(yè)績預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，因此在行業(yè)整體營收負(fù)增長的情況下帶動(dòng)消費(fèi)板塊在歸母凈利潤方面有所上揚(yáng)。

TMT板塊受到行業(yè)景氣度提升以及大部分企業(yè)都已復(fù)工的影響，是唯一一個(gè)板塊營收和利潤都有望保持正增長的板塊。

制造業(yè)板塊由于分散較廣、差別較大，主要受制于下游產(chǎn)業(yè)鏈需求，因此若疫情持續(xù)到3月，對(duì)制造業(yè)的負(fù)面影響將是最大的，凈利潤增速將達(dá)到-29.97%的負(fù)增長。

本次疫情期間市場關(guān)注度較高的科技和電動(dòng)車板塊中不同產(chǎn)業(yè)鏈所受到的影響可能會(huì)出現(xiàn)較大的分歧。

對(duì)于電動(dòng)車企業(yè)而言，一季度業(yè)績依然樂觀，上游原材料公司的開采皆處在海外，開工并不會(huì)受到疫情的影響，目前電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)仍然處在淡季之中，疊加之前的庫存消化，這次疫情只會(huì)將剩余的海外需求延后，因此對(duì)于電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈仍然比較樂觀。

對(duì)于科技企業(yè)而言將有所分歧，研發(fā)設(shè)計(jì)類科技企業(yè)如傳媒和計(jì)算機(jī)行業(yè)，遠(yuǎn)程辦公并不會(huì)影響公司的產(chǎn)出。然而對(duì)于下游勞動(dòng)密集型工廠，受到疫情和管制的影響，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)較大的缺口，特別是若在3月底疫情才結(jié)束開始全面復(fù)工的情景下。

預(yù)計(jì)本次疫情對(duì)休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸、化工、輕工行業(yè)的業(yè)績造成較大影響。

從國內(nèi)需求來看，交通運(yùn)輸、餐飲、飲料以及家居板塊預(yù)計(jì)在疫情結(jié)束一個(gè)季度以內(nèi)將會(huì)強(qiáng)勢反彈。然而景點(diǎn)旅游和酒店板塊由于對(duì)病情的恐慌其所受到的負(fù)面影響預(yù)計(jì)將在三季度才有所恢復(fù)。

從海外需求來看，紡織服裝、機(jī)械、光伏、船舶、有色金屬、家居等行業(yè)中海外業(yè)務(wù)營收占總營收比例較高的公司預(yù)計(jì)二季度將會(huì)迎來強(qiáng)勢的復(fù)蘇。

3類行業(yè)

瑞銀證券認(rèn)為，可以將行業(yè)劃分為“冰凍”“較熱”和“微溫”3類。1.冰凍行業(yè)：汽車經(jīng)銷商、乘用車制造商、重卡、客車、鐵路客運(yùn)、收費(fèi)公路、酒店及旅游行業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營被嚴(yán)重?cái)_亂。這些行業(yè)可能會(huì)在2020年二季度逐步復(fù)蘇，并在2020年下半年正?；?.能通過網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)程進(jìn)行活動(dòng)的較熱行業(yè)：盡管整體消費(fèi)下降，但網(wǎng)購滲透率提升應(yīng)會(huì)使得電商平臺(tái)的需求更好。目前為止公用事業(yè)行業(yè)受到的影響甚微。3.需要大量勞動(dòng)力的微溫行業(yè)：某些運(yùn)動(dòng)服飾生產(chǎn)商和科技公司;工業(yè)自動(dòng)化公司的產(chǎn)能利用率可能在30%～50%。

國泰君安認(rèn)為，疫情對(duì)行業(yè)的影響主要來源于兩個(gè)維度：供給層面（受限于交運(yùn)）和需求變化。其中，疫情對(duì)供給端的中長期影響有限。在供給層面，由于交運(yùn)限制，湖北及其他地區(qū)復(fù)工時(shí)間推遲，制造業(yè)中大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)量大幅下降，近日隨著湖北之外各地陸續(xù)復(fù)工，基本能實(shí)現(xiàn)正常水平的50%以上產(chǎn)量水平，待疫情結(jié)束全面復(fù)工之后，影響將大幅降低。

中長期影響

在對(duì)行業(yè)是否受疫情影響的分類中，國泰君安認(rèn)為主要考慮中長期影響。其中由于疫情原因?qū)е缕嚒⒓揖?、家電等消費(fèi)需求后移，但中長期視角下疫情對(duì)行業(yè)的影響不大。

與疫情相關(guān)行業(yè)中，醫(yī)藥生物、傳媒、化學(xué)制藥和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)在疫情之前為增量市場，在疫情沖擊下有中期正面提振效應(yīng)。

而農(nóng)林牧漁行業(yè)則在疫情沖擊下，由于養(yǎng)殖業(yè)以及海鮮農(nóng)貿(mào)市場管制嚴(yán)格化、檢驗(yàn)檢疫標(biāo)準(zhǔn)提升，可能會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)貿(mào)易成本上升，有中期負(fù)面作用。

輕工制造、通信、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融、乘用車行業(yè)在疫情沖擊下轉(zhuǎn)為中期提振。其中通信由于5G產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速以及遠(yuǎn)程辦公需求提升有可能轉(zhuǎn)為增量市場。輕工制造內(nèi)部需求結(jié)構(gòu)變化，藥品包裝行業(yè)需求量上升。而非銀金融中的保險(xiǎn)行業(yè)和乘用車行業(yè)也將因?yàn)橐咔閹淼南M(fèi)者重視健康的觀念而帶來產(chǎn)業(yè)增長。

相反，商品貿(mào)易、休閑服務(wù)、交通運(yùn)輸、百貨、超市、酒店、景點(diǎn)、餐飲、航空運(yùn)輸、院線則原本為存量市場，疫情沖擊下有中期負(fù)面影響，因?yàn)橐咔檫^后居民出行聚餐以及去公共場所意愿的降低而較晚恢復(fù)正常需求。

在與疫情無關(guān)的行業(yè)中，電子、計(jì)算機(jī)、鋰、光伏設(shè)備、白酒、半導(dǎo)體為增量市場且增量在中長期將得到保持，而食品飲料則存在由增量轉(zhuǎn)為存量的風(fēng)險(xiǎn)。其中，電子、計(jì)算機(jī)、光伏設(shè)備、半導(dǎo)體由于 2019 年的強(qiáng)勢表現(xiàn)則增量持續(xù)。白酒作為中華文化的象征，行業(yè)有清晰的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律，“消費(fèi)升級(jí)”與“行業(yè)集中度提升”兩個(gè)核心保持不變。

在存量市場中，家電、汽車、汽車零部件、公用事業(yè)、建材為存量市場，現(xiàn)階段行業(yè)洗牌開始。銀行業(yè)方面，疫情出現(xiàn)使得貨幣政策寬松力度加碼、節(jié)奏前移，導(dǎo)致銀行凈息差收窄壓力增大。

公用事業(yè)則由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)正處于量增價(jià)漲的黃金發(fā)展期而發(fā)展迅速。家電整體則因?yàn)榘纂?、黑電、廚電和傳統(tǒng)小家電整體上已經(jīng)進(jìn)入成熟期或正在進(jìn)入成熟期，需求以存量市場為主。

建材市場大多細(xì)分市場處于壟斷階段，市場正在走向集中，但是行業(yè)洗牌尚未結(jié)束。

電子行業(yè)增長可期

對(duì)于目前市場追捧的電子行業(yè)，國泰君安認(rèn)為，信息化、智能化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展大趨勢，在消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車等多行業(yè)拉動(dòng)下，各類電子產(chǎn)品需求不斷提升。

當(dāng)前科技創(chuàng)新大潮已至，5G換機(jī)潮、智能物聯(lián)時(shí)代開啟，迎接消費(fèi)電子、智能硬件新一輪創(chuàng)新周期。半導(dǎo)體去庫存周期2020年落幕，多元應(yīng)用拉動(dòng)成長，且貿(mào)易戰(zhàn)加速進(jìn)口替代，科創(chuàng)板助力半導(dǎo)體公司壯大。5G建設(shè)提速，2020年大規(guī)模上量，基站端PA、濾波器、天線迎來變革，PCB行業(yè)迎來5G發(fā)展大機(jī)遇。

預(yù)計(jì)消費(fèi)電子、PCB 等領(lǐng)域 3 年以后增速略轉(zhuǎn)向下，但不改增量格局;半導(dǎo)體預(yù)計(jì)未來至少 5 年以上仍保持高速成長。

在具體布局上，可以分消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、PCB 幾條主線。

5G開啟消費(fèi)電子新一輪創(chuàng)新周期，射頻前端價(jià)值量大幅提升，國產(chǎn)化加速;手機(jī)天線迎來變革，LCP和毫米波天線快速增長;手機(jī)光學(xué)創(chuàng)新不斷，攝像持續(xù)升級(jí)，3D成像普及;以 TWS、手表、VR/AR 為代表的智能硬件快速增長。推薦消費(fèi)電子優(yōu)質(zhì)龍頭：立訊精密、東山精密、歌爾股份;受益：藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造。

2020年以需求端“5G+AI+汽車電子”多輪驅(qū)動(dòng)，供給端進(jìn)入補(bǔ)庫存周期為特點(diǎn)的半導(dǎo)體景氣周期正拉開序幕，重點(diǎn)推薦卓勝微、兆易創(chuàng)新、北方華創(chuàng);受益：聞泰科技、韋爾股份。

目前 A 股上市公司中的 PCB 企業(yè)根據(jù)其對(duì)應(yīng)需求所在領(lǐng)域，分為終端以電子為主的鵬鼎控股、東山精密等，終端以各類通信設(shè)備為主的深南電路、滬電股份等，這些龍頭企業(yè)由于技術(shù)上引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)的升級(jí)路線，在產(chǎn)能方面也是規(guī)模排前列的國際知名企業(yè)。