張學(xué)慶

提要：從重倉股估值來看，二季度基金持倉出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，由以低估值為主逐漸轉(zhuǎn)為高估值。

今年基金業(yè)績回報(bào)亮眼，數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，上證指數(shù)漲幅5.09%，滬深300指數(shù)漲幅10.54%。若以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，有2892只權(quán)益類產(chǎn)品跑贏，占比為79.58%。僅175只權(quán)益類基金年內(nèi)回報(bào)為負(fù)。

小標(biāo)題：倉位上升

事實(shí)上，業(yè)績的好與差與基金經(jīng)理對(duì)倉位的控制和選股的策略有著密切關(guān)系。

最新的基金二季報(bào)揭示基金的倉位和持股情況。

二季度權(quán)益基金倉位上升。股票型基金平均倉位88.14%，較一季度上升4.63%;混合型基金平均倉位75.26%，較一季度上升4.78%。權(quán)益基金倉位顯著高于去年同期水平，基金對(duì)股市的偏好提升，也使得基金在股市上漲時(shí)有望獲得超額收益。

從行業(yè)配置看，消費(fèi)、科技、生物醫(yī)藥仍是主要配置方向;從重倉股看，貴州茅臺(tái)、五糧液、立訊精密成為重倉股前三。

行業(yè)配置權(quán)重較為分散化，僅醫(yī)藥、食品飲料、電子等行業(yè)的權(quán)重超過了5%。

在行業(yè)配置方面，部分行業(yè)配置權(quán)重比上期變動(dòng)較大，如電子、醫(yī)藥等加倉幅度超過了1%，而銀行、農(nóng)林牧漁等減倉在1%以上。

在板塊配置方面，TMT和中游制造等板塊加倉幅度明顯，持倉市值加權(quán)法下TMT加倉2.9%至28.6%，中游制造加倉0.9%至19.0%。而金融地產(chǎn)等板塊減倉幅度明顯，持倉市值加權(quán)法下減倉3.4%至7.1%;

小標(biāo)題：風(fēng)格轉(zhuǎn)換

從重倉股估值來看，二季度基金持倉出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，由以低估值為主逐漸轉(zhuǎn)為高估值。

主動(dòng)偏股型基金重倉股PE位于0～30之間的數(shù)量占比為37.56%，較一季度大幅下降，遠(yuǎn)低于歷史均值水平;位于30～50倍之間的數(shù)量小幅上升1.48%至22.47%，50倍以上數(shù)量占比上升11.49%至39.97%，高于歷史均值水平。

從持股總市值來看，貴州茅臺(tái)依舊位于重倉股首位，其次是五糧液、立訊精密、恒瑞醫(yī)藥、中國平安、長春高新;與一季度相比，寧德時(shí)代、中國中免、隆基股份新進(jìn)上榜，三一重工、保利地產(chǎn)離開前二十。

從持股占流通股比來看，中國廣核以57.36%的基金持股比例位居第一，郵儲(chǔ)銀行以50.17%位居第二，金山辦公、京滬高鐵和安恒信息等緊隨其后。

值得關(guān)注的是，基金二季報(bào)顯示，今年成立的爆款基金中，有部分基金遭遇大幅凈贖回，最高贖回比例達(dá)72.87%。投資者落袋為安的想法較為明顯。

小標(biāo)題：“國家隊(duì)”持股

除了公募基金外，證金、匯金公司等“國家隊(duì)”共現(xiàn)身19家公司前十大流通股東名單，最新持股市值394.8億元，較一季末時(shí)對(duì)上述股票的合計(jì)持倉市值增加了121億元。“國家隊(duì)”對(duì)所持個(gè)股基本沒有進(jìn)行加倉，僅對(duì)華峰氨綸進(jìn)行了減倉。

證金、匯金公司共對(duì)4只個(gè)股持倉市值超過10億元，分別是貴州茅臺(tái)、?？低暋㈥懠易旌秃４蠹瘓F(tuán)。上述4股中，除陸家嘴受疫情影響凈利潤下滑了18.01%外，其余3家公司中報(bào)凈利潤均同比增長。

二季度至今匯金公司已通過海大集團(tuán)盈利3.4億元。

飼料龍頭股海大集團(tuán)今年上半年?duì)I收高達(dá)259億元，同比增加22.89%;凈利潤超過11億元，同比大增63.82%。凈利潤增速遠(yuǎn)超營收增速，公司的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。

從重倉比例來看，二季度“國家隊(duì)”持股數(shù)量占公司流通股比例最高的是華峰氨綸，證金、匯金公司及相關(guān)資管計(jì)劃累計(jì)占據(jù)公司前十大流通股東席位中的4席，最新持倉市值5.81億元，持股占比5.58%。

華峰氨綸的股價(jià)已經(jīng)逼近年內(nèi)高點(diǎn)。

除華峰氨綸外，“國家隊(duì)”對(duì)陸家嘴和思源電氣的最新持股占流通股比例均超過3%。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，19只個(gè)股二季度以來股價(jià)平均上漲了33.46%，證金、匯金公司投資收益頗豐。

華菱星馬、金雷股份、飛天誠信、貴州茅臺(tái)和海大集團(tuán)5股股價(jià)漲幅超50%。僅有奧特迅、仙壇股份和興民智通3股股價(jià)下跌。

從持倉市值變動(dòng)來看，二季度以來證金、匯金公司持有的貴州茅臺(tái)市值高達(dá)314億元，增長105億元;持有?？低暿兄翟鲩L5.81億元，持有海大集團(tuán)、思源電氣和陸家嘴的市值增長均超過1億元。

貴州茅臺(tái)半年報(bào)顯示，截至二季度末，中央?yún)R金持有1079萬股;中國證金持有804萬股。

從持股占上市公司股本比例看，證金、匯金和社?；鸪止杀壤罡叩氖撬荚措姎狻Ｖ醒?yún)R金持有該公司2311萬股，社保基金一零五組合持有494萬股，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金二零三組合持有382萬股。

再升科技被兩只社保基金組合持有，同樣，長信科技也被2只社保基金組合持有。

長信科技半年報(bào)顯示，今年上半年盡管營收小幅下降3.70%，但凈利潤達(dá)4.91億元，同比增加11.37%，業(yè)績創(chuàng)上市以來新高。長信科技作為可穿戴設(shè)備顯示模組市場(chǎng)的龍頭公司，受益于可穿戴設(shè)備、車載電子等應(yīng)用場(chǎng)景的爆發(fā)式增長，未來營收及利潤將持續(xù)增長。

可以發(fā)現(xiàn)，“國家隊(duì)”選擇的標(biāo)的，基本都是業(yè)績?cè)鲩L較好、尤其是產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)向好的公司。

小標(biāo)題：結(jié)構(gòu)分化

不過，業(yè)績雖好股價(jià)不一定會(huì)漲。

數(shù)據(jù)顯示，基金二季度前50大重倉股中，有10只個(gè)股二季度漲幅未超過11%，甚至出現(xiàn)下跌。其中，被724只基金持有、持倉量達(dá)到51236.93萬股、持有市值366億元的中國平安，二季度漲幅僅5.07%;類似的還有招商銀行，二季度漲幅僅4.46%;伊利股份二季度漲幅僅7.09%。

此外，萬科A、保利地產(chǎn)、三一重工、格力電器等二季度股價(jià)表現(xiàn)平平，漲幅分別只有1.91%、4.95%、8.44%和10.53%。

萬科A、中國平安、格力電器均位列二季度基金前20大重倉股。

基金二季度前50大重倉股中還有郵儲(chǔ)銀行、中興通訊和永輝超市3只個(gè)股二季度下跌，跌幅分別為9.65%，6.24%和7.14%。

由此看出，目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化比較嚴(yán)重。海富通量化投資部基金經(jīng)理助理陳林海表示，從整體來看，目前市場(chǎng)已經(jīng)從相對(duì)低估的狀態(tài)上漲到了估值較為合理的區(qū)間。當(dāng)前市場(chǎng)估值結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，前期漲幅較大的醫(yī)藥、科技消費(fèi)類龍頭公司估值處在歷史上限區(qū)域，而偏周期屬性的金融、地產(chǎn)還有一些小市值股票，估值還處在低位。

若從微觀企業(yè)盈利的角度來看，上市公司的業(yè)績邊際改善很明顯，從公司披露的中報(bào)業(yè)績中就可以看出，已披露的1300多家中有615家上漲，占比47.3%，而在一季報(bào)時(shí)的占比為30.2%;中報(bào)預(yù)告虧損的公司占比28%，相較于一季報(bào)的29.3%略微減少。

陳林海表示，總體來說，未來市場(chǎng)不悲觀，看好的行業(yè)有順周期產(chǎn)業(yè)鏈、對(duì)外出口、消費(fèi)電子、科技、醫(yī)藥等。

小標(biāo)題：強(qiáng)者恒強(qiáng)

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性牛市還會(huì)持續(xù)下去。

整個(gè)A股市場(chǎng)的估值水平并沒有處在一個(gè)歷史上偏低的位置，但是基本上是處在中位數(shù)的水平。其中，一些行業(yè)增長比較迅猛，像醫(yī)藥生物、電子、食品、飲料、通訊、計(jì)算機(jī)等，都處在一個(gè)歷史偏高的位置，也說明了投資者對(duì)這些行業(yè)樂觀的預(yù)期。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大部分處在一個(gè)歷史偏低的位置，比如金融地產(chǎn)、鋼鐵、有色化工等。這說明A股市場(chǎng)也反映出了經(jīng)濟(jì)的分化，中國經(jīng)濟(jì)在發(fā)生新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，新的動(dòng)能比重在逐步上升，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重在逐步下降。

作為資產(chǎn)配置來講，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)要選頭部企業(yè)、選龍頭，新興行業(yè)看科技含量。基金半年報(bào)披露的持倉情況實(shí)際上也體現(xiàn)了這一點(diǎn)，市值前400大的股票要占到了公募基金配置比的90%以上。基金經(jīng)理更喜歡配置有科技含量的新的產(chǎn)業(yè)。

中國經(jīng)濟(jì)步入到一個(gè)存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代，此消彼漲是它的特征。在投資上要抓大放小，因?yàn)轭^部企業(yè)會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)。