周少鵬

市場(chǎng)方面，剛進(jìn)入下半年A股畫風(fēng)突轉(zhuǎn)，牛市成為眾多券商口頭禪。東北證券高呼牛市起點(diǎn)，年內(nèi)上3800點(diǎn)。理由主要是A股的三大戰(zhàn)役已經(jīng)完成，大變革時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨（三大戰(zhàn)役指注冊(cè)制改革、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)釋放以及非標(biāo)清理結(jié)束和信用改善），以2020年3月23日美元流動(dòng)性危機(jī)結(jié)束作為本輪全面牛市的起點(diǎn)，則年內(nèi)將演繹本輪第一階段牛市，上證綜指點(diǎn)位空間為4130點(diǎn)，年內(nèi)可上看3800點(diǎn)。

光大證券認(rèn)為，雖然疫情使得上半年上市公司盈利復(fù)蘇受到了沖擊，但同時(shí)疫情也強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)貨幣逆勢(shì)擴(kuò)張的邏輯。在政策經(jīng)濟(jì)周期框架下，企業(yè)盈利是一種貨幣現(xiàn)象，貨幣的持續(xù)寬松將最終轉(zhuǎn)化為企業(yè)盈利的改善。今年上半年，我國(guó)M2增速一直維持在較高水平，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，上市公司盈利也有望重回弱復(fù)蘇軌道。

過(guò)去十年，A股長(zhǎng)期不漲的根本原因在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的長(zhǎng)周期下行，經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的長(zhǎng)周期下行會(huì)惡化市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致“殺估值”現(xiàn)象的發(fā)生。作為過(guò)去十年間影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率下行的最重要的因素，我國(guó)勞動(dòng)人口增量有望在今年結(jié)束長(zhǎng)達(dá)10年的長(zhǎng)周期下行，在未來(lái)五年基本持平，這意味著我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率也有望結(jié)束長(zhǎng)周期下行，對(duì)于股票市場(chǎng)，這意味著過(guò)去十年間未曾有過(guò)的長(zhǎng)牛有望在今年開啟。

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每期金股：石英股份

石英股份是國(guó)內(nèi)石英領(lǐng)域唯一全產(chǎn)業(yè)鏈布局的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)地位無(wú)人企及。它的成長(zhǎng)亮點(diǎn)主要有：1）全球石英行業(yè)規(guī)模超400億元，其中半導(dǎo)體用石英占比超過(guò)三分之二。未來(lái)4年仍將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)之勢(shì);2）國(guó)內(nèi)唯一一家獲TEL認(rèn)證的企業(yè)，6000噸電子級(jí)石英產(chǎn)能打開盈利增量空間;3）掌控上游原材料技術(shù)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化背景下，高純石英砂業(yè)務(wù)迎來(lái)放量期。

小而美的半導(dǎo)體材料

石英材料在半導(dǎo)體中主要用于上游的硅片制造和晶圓制造，比如石英玻璃鐘罩、石英玻璃坩堝和石英玻璃舟支架用于單晶硅片制造環(huán)節(jié);高精度石英玻璃基片是光掩膜基板的主要基礎(chǔ)材料;還有石英玻璃擴(kuò)散管用于晶圓制造和加工過(guò)程。

這些技術(shù)名詞可能晦澀難懂，但你只需要明白，石英在半導(dǎo)體的制造環(huán)節(jié)中很重要，是最重要的原材料之一。

從市場(chǎng)空間看，2018年全球石英玻璃市場(chǎng)需求為317億元，其中半導(dǎo)體是主要需求領(lǐng)域，全年市場(chǎng)規(guī)模約為206億元，占比約65%，國(guó)內(nèi)約為41億元，據(jù)測(cè)算，每生產(chǎn)1億美元的電子信息產(chǎn)品，平均需要消耗價(jià)值50萬(wàn)美元的高端石英材料，而目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體仍處快速發(fā)展階段，制造環(huán)節(jié)增速每年保持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，石英材料未來(lái)有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)勢(shì)頭。根據(jù)中信證券測(cè)算，到2022年，全球半導(dǎo)體用石英需求將達(dá)到264億元，其中國(guó)內(nèi)約53億元，年復(fù)合增速約為6.6%。中信是以新增半導(dǎo)體設(shè)備做假設(shè)去預(yù)測(cè)的，如果疊加國(guó)產(chǎn)替代的因素，增速會(huì)更高。

圖：全球和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體用石英市場(chǎng)需求測(cè)算（單位：億元）

唯一通過(guò)TEL認(rèn)證

公司業(yè)務(wù)主要分為光纖半導(dǎo)體、光源和光伏三大類。其中光源是傳統(tǒng)主業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)一般。光伏業(yè)務(wù)占比雖穩(wěn)定，但規(guī)模小。光纖半導(dǎo)體業(yè)務(wù)才是公司未來(lái)業(yè)績(jī)彈性所在。它的成長(zhǎng)性主要來(lái)自兩塊：一塊是通過(guò)大客戶認(rèn)證，疊加產(chǎn)能投產(chǎn)，收入和利潤(rùn)規(guī)模有望上一個(gè)臺(tái)階;另一塊是掌控上游高純石英砂產(chǎn)能，即將迎來(lái)放量期。

2018年電子級(jí)石英管棒成功超越光源石英棒躍居第一位，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入達(dá)2.7億元。2018年底公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資3.6億元用于投建電子級(jí)石英管和高純石英砂項(xiàng)目，項(xiàng)目包括6000噸電子級(jí)石英產(chǎn)品和與之配套的2萬(wàn)噸高純石英砂。隨著項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)電子級(jí)石英管棒會(huì)成為公司最重要的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)全部達(dá)產(chǎn)后可新增收入6.46億元，相當(dāng)于再造一個(gè)石英股份。

電子級(jí)石英管產(chǎn)品的盈利能力更高。一方面，光源級(jí)產(chǎn)品目前毛利率只有40%左右，而電子級(jí)已經(jīng)做到50%以上的毛利率，產(chǎn)能投放后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)持續(xù)優(yōu)化了。

另一方面，石英材料在半導(dǎo)體運(yùn)用中，主要分為高溫和低溫兩種，其中高溫石英技術(shù)壁壘極高，全球僅有德國(guó)賀利氏和美國(guó)的邁圖兩家公司可以供應(yīng)。去年12月，公司順利通過(guò)了半導(dǎo)體高溫石英最高標(biāo)準(zhǔn)TEL體系認(rèn)證，成為了全球第三家，也是國(guó)內(nèi)唯一一家供應(yīng)商。

全球半導(dǎo)體設(shè)備就那么幾家，CR5就達(dá)到65%，前三家分別為應(yīng)用材料、阿斯麥和TEL，市占率都很接近，其中TEL的驗(yàn)證是最高等級(jí)的，能通過(guò)的話后續(xù)進(jìn)入其他兩家設(shè)備商供應(yīng)量也會(huì)更加輕松。2011年菲利華就是通過(guò)了TEL驗(yàn)證（低溫石英領(lǐng)域），凈利率隨后幾年連續(xù)上升，隨著公司通過(guò)TEL認(rèn)證，公司盈利能力有進(jìn)一步提升預(yù)期。

高純石英砂業(yè)務(wù)放量

與菲利華不同，公司最大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是全產(chǎn)業(yè)鏈布局，擁有上游原材料石英砂產(chǎn)業(yè)化能力，特別是電子級(jí)產(chǎn)品的原材料高純石英砂，全球高純石英砂市場(chǎng)被美國(guó)的尤尼明壟斷（市占率超過(guò)90%），公司2009年將高純石英砂產(chǎn)業(yè)化，是世界上少數(shù)幾家、國(guó)內(nèi)唯一一家大規(guī)模生產(chǎn)高純度石英砂的公司。2017年高純石英砂業(yè)務(wù)收入僅有3500多萬(wàn)，2019年公司高純石英砂業(yè)務(wù)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8956萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)109%。目前半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明朗，該業(yè)務(wù)大概率還會(huì)持續(xù)放量。