陶丹

每次A股牛市中常見(jiàn)的“存款搬家”現(xiàn)象，本周通過(guò)央行的數(shù)據(jù)再次獲得驗(yàn)證。在剛剛過(guò)去的七月份當(dāng)中，新增存款比6月份大減超過(guò)2.8萬(wàn)億，不止居民部門(mén)的住戶(hù)存款大減，連企業(yè)存款也有明顯減少;與之對(duì)應(yīng)的非銀金融機(jī)構(gòu)則存款顯著增加，高達(dá)1.8萬(wàn)億。在非銀金融機(jī)構(gòu)的存款中，券商占了相當(dāng)一部分，也說(shuō)明“存款搬家”在一定程度上已經(jīng)出現(xiàn)。

對(duì)股市來(lái)說(shuō)，“存款搬家”意味著增量資金的進(jìn)入，有利于中期行情的深化，但也可能埋下加速市場(chǎng)泡沫生成的種子。不過(guò)，相比以往牛市中的“存款搬家”，此次通過(guò)公募基金間接入市的概率較大，對(duì)市場(chǎng)的影響也不能用以往經(jīng)驗(yàn)簡(jiǎn)單套用。

水到渠成：“存款搬家”是必然

“存款搬家”往往和牛市掛鉤，在市場(chǎng)行情火熱之后，部分投資者受到賺錢(qián)效應(yīng)擴(kuò)散的影響，將手中存款參與股市投資，是符合人性的一種投資決策。而這一現(xiàn)象一般出現(xiàn)在牛市格局確立、市場(chǎng)形成比較明確的共識(shí)之后，此時(shí)雖然距離啟動(dòng)點(diǎn)的絕對(duì)低位已經(jīng)有了一定的漲幅，但也正因?yàn)橛羞@樣的漲幅才會(huì)產(chǎn)生示范效應(yīng)，為股市帶來(lái)“存款搬家”的增量資金，形成所謂的“散戶(hù)追高不聽(tīng)勸”的現(xiàn)象。除了市場(chǎng)走牛產(chǎn)生吸引力之外，目前的低利率大環(huán)境，加上“房住不炒”的政策基調(diào)，大量無(wú)法出海的境內(nèi)資金選擇流動(dòng)性較好的股市作為財(cái)富保值增值的場(chǎng)所，不能不說(shuō)是一個(gè)合理的選擇。

牛市和低利率或許是階段性現(xiàn)象，但本輪“存款搬家”還有更深層次的長(zhǎng)期因素，就是居民財(cái)富配置向股市的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移。根據(jù)華泰證券研究所的統(tǒng)計(jì)，2019年末中國(guó)大陸居民金融資產(chǎn)中，股票和基金合計(jì)僅有10%，而現(xiàn)金及銀行存款占了39.1%，理財(cái)和信托等資管產(chǎn)品也占了26.6%，相當(dāng)于類(lèi)固收產(chǎn)品的占比超過(guò)50%。而美國(guó)的股票和基金占比為32.5%，如果再加上通過(guò)養(yǎng)老金等間接參與的部分，占比將達(dá)到50%以上。顯然，中國(guó)大陸的居民財(cái)富配置中，單單就金融資產(chǎn)的部分，股票和基金就有相當(dāng)大的提升空間，更不用說(shuō)房產(chǎn)部分的變化。因此，“存款搬家”不止是短期現(xiàn)象，背后更有長(zhǎng)期財(cái)富配置方向變化的因素，在牛市催化下水到渠成存在一定的必然性。

公募基金成為本輪“存款搬家”的重要渠道

也正因?yàn)橛虚L(zhǎng)期財(cái)富配置因素存在，本輪的“存款搬家”出現(xiàn)和以往不同的特點(diǎn)，通過(guò)公募基金等間接入市實(shí)現(xiàn)“搬家”的比例較高，迥異于以往投資者直接下場(chǎng)買(mǎi)股的做法。這一現(xiàn)象顯然和市場(chǎng)大擴(kuò)容之后，上漲更多集中在相對(duì)較少的公司中有關(guān)，而這在一定程度上強(qiáng)化了專(zhuān)業(yè)投資者相對(duì)散戶(hù)的優(yōu)勢(shì)。過(guò)去數(shù)年里，偏股型公募基金的平均投資績(jī)效明顯超越大盤(pán)，同時(shí)也不會(huì)像個(gè)別股票那樣遭遇連續(xù)暴跌或退市的“黑天鵝”事件，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)顯然風(fēng)險(xiǎn)收益比更劃算。在這樣的情況下，銀行等銷(xiāo)售渠道在推新基金時(shí)對(duì)投資者的說(shuō)服力就比較強(qiáng)，有利于存款轉(zhuǎn)化成為公募基金的份額，這從今年以來(lái)“爆款基金”頻繁出現(xiàn)可以得到佐證。此外，隨著ETF基金品種的不斷豐富，部分投資者將其中流動(dòng)性較好的ETF基金當(dāng)成股票來(lái)交易，回避單一個(gè)股的基本面不確定和流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，也在一定程度上推動(dòng)了公募基金的壯大。

在注冊(cè)制擴(kuò)大實(shí)施的背景下，上市公司家數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)容已成必然，未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步凸顯，承接“存款搬家”還將持續(xù)下去。相比以往“存款搬家”以投資者直接入市為主，此次比較不容易出現(xiàn)一窩蜂進(jìn)場(chǎng)的現(xiàn)象，有利于延長(zhǎng)牛市的時(shí)間，讓慢牛成為可能。另外，基金原有的投資風(fēng)格也有望進(jìn)一步強(qiáng)化，并延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，業(yè)績(jī)極差的垃圾股大規(guī)模集體補(bǔ)漲的情況很難出現(xiàn)。筆者認(rèn)為，只要“爆款基金”還能持續(xù)出現(xiàn)，“存款搬家”的現(xiàn)象就不會(huì)中止，基金重倉(cāng)參與的一些行業(yè)的中期牛市有望延續(xù)下去，特別是其中涉及和內(nèi)循環(huán)相關(guān)的國(guó)產(chǎn)替代高科技，在適度調(diào)整之后有望延續(xù)此前的強(qiáng)勢(shì)。

升級(jí)投資理念和產(chǎn)品創(chuàng)新推動(dòng)財(cái)富配置

總體來(lái)說(shuō)，通過(guò)公募基金間接入市的“存款搬家”會(huì)比較理性，但基金管理人并不能完全左右投資者的想法，特別是存在申購(gòu)贖回機(jī)制的開(kāi)放式基金，基金經(jīng)理的投資節(jié)奏在一定程度上也會(huì)受到投資者資金進(jìn)出的影響。從近期“爆款基金”的熱銷(xiāo)中，也出現(xiàn)“賣(mài)舊買(mǎi)新”、快進(jìn)快出的現(xiàn)象，這些和投資者在品牌效應(yīng)的影響下追逐大牌基金經(jīng)理、小富即安的心理有關(guān)，某種程度上也是以往直接入市中追逐熱門(mén)股、短線炒作的折射。相比之下，新基金在建倉(cāng)時(shí)間、購(gòu)買(mǎi)成本方面都不如老基金有優(yōu)勢(shì)，一些規(guī)模太大的新基金“船大難掉頭”，或者存在比例配售無(wú)法滿(mǎn)足投資者需求，遠(yuǎn)不如參與同類(lèi)老基金劃算。

從通達(dá)信軟件發(fā)布的開(kāi)放式基金指數(shù)來(lái)看，2005年1月至今累計(jì)上漲了5.3倍，對(duì)應(yīng)年化復(fù)合增長(zhǎng)率約12.7%，在一定程度上對(duì)沖了通貨膨脹的影響，實(shí)現(xiàn)了較好的保值增值效果，也說(shuō)明在低估值區(qū)間減持買(mǎi)入、長(zhǎng)線投資一籃子開(kāi)放式基金存在較高的收益。同時(shí)，這一指數(shù)在任意點(diǎn)位進(jìn)場(chǎng)，即使是波段高點(diǎn)進(jìn)入，8年后也會(huì)比當(dāng)時(shí)的點(diǎn)位高，說(shuō)明即使不幸在高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)，只要敢于低位加碼攤低成本并長(zhǎng)期持有，最終實(shí)現(xiàn)獲利出局也是大概率事件，這點(diǎn)和直接持有股票有較大的不同。在目前公募基金數(shù)量已經(jīng)超過(guò)上市公司家數(shù)的情況下，如果能有產(chǎn)品創(chuàng)新將一籃子開(kāi)放式基金都納入投資組合中，最大限度復(fù)制這一指數(shù)的走勢(shì)，也會(huì)對(duì)吸引長(zhǎng)期投資產(chǎn)生重大吸引力。類(lèi)似更多的產(chǎn)品創(chuàng)新，或許是下一輪“存款搬家”的最大看點(diǎn)。

圖1 開(kāi)放式基金指數(shù)月線圖