李健

在基金爆款不再是新聞的當下，如何選擇一只好基金，仍令許多基民頭疼。作為A股市場極少數(shù)做基金定性研究的機構(gòu)，美國晨星公司在進入中國市場的17年中，把美股市場的成熟經(jīng)驗和中國實踐相結(jié)合，給中國基民們帶來系統(tǒng)的交易借鑒工具。晨星中國基金研究總監(jiān)王蕊在接受《紅周刊》采訪時表示，相比于短跑冠軍，他們更喜歡長勝將軍。

王蕊表示，中國A股市場的換手率中樞在200%-300%，如果超過中樞太多，他們會對基金的流程保留一定的質(zhì)疑。

對基金業(yè)做定性研究讓投資者樹立關(guān)注過往業(yè)績的理念

《紅周刊》：晨星中國2003進入中國市場，您是在2005年加盟其中，那時的A股監(jiān)管還不完善，存在坐莊、潛規(guī)則等亂象，你們當時是如何開展業(yè)務(wù)的？之后會有什么調(diào)整？

王蕊：我覺得首先要看晨星在美國有什么樣的先進經(jīng)驗，再來看是否適合于中國市場。在晨星進入中國時，中國的基金業(yè)剛剛進入全新、快速的發(fā)展階段。截至2003年底，中國已經(jīng)有30余家基金公司和100多只基金產(chǎn)品。

當時中國市場存在著幾個問題，第一，投資者無法獲得基金的具體數(shù)據(jù)，基金公司每個季度會披露基金凈值，但投資者無法據(jù)此計算凈值的回報率，更不能與同類產(chǎn)品進行比較。第二，2003年時基金公司的信息披露不像現(xiàn)在這么充分。所以需要建立一個有公信力的評價數(shù)據(jù)庫，為投資者提供客觀的數(shù)據(jù)。晨星通過構(gòu)建數(shù)據(jù)庫著力解決這兩個問題，這也是基金評級給美國市場帶來的正向影響。

在2003年時，我們只推出了1年期評級，因為當時中國公募基金發(fā)展時間較短。而在2010年之后，中國的很多基金產(chǎn)品運作了相對長的時間，我們也將評級結(jié)果的計算周期調(diào)整為三年、五年和十年。在今年的8月5日，我們在機構(gòu)投資者中發(fā)布定性評級，區(qū)別于此前的星級評級，我們不僅想告訴投資者哪些基金好，還想告訴他們這些基金為什么好。

目前來看，中國市場中的風格基金還沒有很好的區(qū)分出來，小盤、中盤、大盤的基金因為基金經(jīng)理的風格不穩(wěn)定而沒有很好地建立。但整體上來說，中國和海外市場接軌程度已很高了。

A股市場換手中樞200%-300%超過太多就要對其持“保留意見”

《紅周刊》：我們聊聊晨星的跟蹤指標、跟蹤期限是怎樣的吧？

王蕊：在過往業(yè)績的表現(xiàn)上，相比于短跑冠軍，我們更喜歡長勝將軍，如每年都能夠排在同類前二分之一或三分之一的水平，這樣的基金連續(xù)跑下來所剩不多，這些是我們真正去關(guān)注和研究的對象。除長期業(yè)績優(yōu)秀外，業(yè)績的穩(wěn)定性也是我們很關(guān)注的方面，包括基金每年、按照月度滾動的業(yè)績是否能夠保持穩(wěn)定。

在風險回撤上，如果一只基金能夠相對平穩(wěn)，不會給投資者帶來多大的凈值波動，這樣的產(chǎn)品是我們認為相對比較優(yōu)秀的。在投資流程方面，優(yōu)秀的基金通常有穩(wěn)定、可重復的投資方法和流程，并且很好得貫徹到組合中，與組合保持良好的一致性等。

至于費率方面，如果管理費或托管費水平較低，會為投資人節(jié)省很多成本。另外，如果基金經(jīng)理用自己的資金購買基金，我們認為是一個很好的實踐。

《紅周刊》：倉位和換手的具體判斷依據(jù)是什么？

王蕊：每只基金都有各自的特點，倉位、換手也沒有統(tǒng)一的衡量標準，我們更多關(guān)注基金呈現(xiàn)出來的特點和基金經(jīng)理所說的是否保持一致。

如果一個基金經(jīng)理說他的策略是自下而上、偏股型的基金，理論上他的倉位應(yīng)該相對穩(wěn)定，因為他是通過選股，而不是通過擇時獲取β收益的，是通過個股獲取α收益，那么倉位和換手率會相對比較穩(wěn)定。

對于換手率，中國偏股型基金組合的股票換手率中樞在200%-300%。我們偏好換換手率能夠穩(wěn)定在同類平均或是低于平均水平的基金產(chǎn)品。如果基金的換手率在同類中的水平過高，我們對其流程的評估會比較謹慎。

《紅周刊》：你們很重視調(diào)研，那怎么判斷基金經(jīng)理是否說了實話？

王蕊：我們主要還是通過數(shù)據(jù)來反復驗證，這些數(shù)據(jù)包括基金的業(yè)績表現(xiàn)，行業(yè)配置以及個股配置的集中度情況、換手率的穩(wěn)定程度、投資風格的穩(wěn)定性、組合持倉的基本面數(shù)據(jù)以及估值情況、業(yè)績歸因分析體現(xiàn)了基金經(jīng)理的投資優(yōu)勢和不足等。這些數(shù)據(jù)通過長期跟蹤和驗證來全面評估基金經(jīng)理的投資管理能力以及流程的一致性和可復制性。

A股市場還是非有效市場迎接外資進場的首要工作是留住人才

《紅周刊》：巴菲特建議投資人買指數(shù)，但是您卻認為在中國投資主動型基金是更好的選擇，這背后是什么因素造成的？

王蕊：我們觀察到，美國主動管理的權(quán)益類基金過去10年僅在小盤價值和世界大盤股票上有微弱的超額收益，其余類別基金均不同程度得落后相應(yīng)指數(shù)的業(yè)績表現(xiàn)。因此，在相對成熟以及有效性較高的美國市場，買指數(shù)基金已經(jīng)成為了一種趨勢。

但在中國市場，從我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，截至2020年6月30日，80%至90%的主動偏股型基金在最近一年、三年、五年和十年期的業(yè)績均超越了相應(yīng)的被動基金群體，一定程度上說明國內(nèi)市場還是屬于選股型的天下。

這背后的原因一方面來自于A股市場的非有效特征，基金經(jīng)理通過良好的信息優(yōu)勢和研究能力獲取選股的超額收益。另一方面，A股市場的風格較為集中在成長型的行業(yè)上，例如醫(yī)藥、消費以及TMT等，而指數(shù)基金必須忠實于自己的跟蹤基準，相對分散的指數(shù)特點使其業(yè)績不如主動管理的基金。但盡管如此，我們還是看到，國內(nèi)主動管理基金的風格扎堆現(xiàn)象比較明顯，以大盤成長風格為主，而指數(shù)基金在一些小眾風格上的暴露，一定程度上有利于投資者構(gòu)建更加多元和分散化的基金投資組合。因此，對于投資者來說，指數(shù)基金的配置需求不容忽視，這也是為什么國內(nèi)的指數(shù)基金在機構(gòu)間還是比較受青睞，同時對于一些有市場判斷能力的投資者來說也有其良好的投資價值。

《紅周刊》：隨著金融開放，海外機構(gòu)紛紛進入中國，和海外機構(gòu)相比，國內(nèi)機構(gòu)的優(yōu)劣勢分別是什么？

王蕊：近年來海外資管機構(gòu)布局A股的腳步加快，和我們有過接觸的幾家國際資管公司比如JPMorgan、富達、施羅德最近三年來都在積極搭建A股投資團隊。相比國內(nèi)機構(gòu)，海外資管的投資理念相對要更加成熟，在產(chǎn)品的設(shè)計上也更有經(jīng)驗。

較外資而言，國內(nèi)機構(gòu)深耕本土市場多年，具有較強的先發(fā)優(yōu)勢。而且近年來，大多數(shù)基金公司都在不斷打磨投研能力、完善投資流程，也在渠道方面仍占有比較大的優(yōu)勢。

未來，資管行業(yè)對人才的競爭相應(yīng)的也會有所加劇，如何留住核心人才將會是國內(nèi)資管未來將會面臨的較大挑戰(zhàn)。