林然

8月8日，通威股份發(fā)布了2020年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為187.39、10.10、9.59億元，分別同比增長(zhǎng)16.21%、-30.35%、-30.78%。其中，Q2收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為109.13、6.66、6.43億元，分別同比增長(zhǎng)9.62%、-30.63%、-29.42%?？紤]到硅料、電池片等領(lǐng)域疫情期間價(jià)格的持續(xù)下滑，這一業(yè)績(jī)基本在預(yù)期內(nèi)。

展望下半年和2021年，硅料價(jià)格反彈后具有穩(wěn)定性。首先，雖然硅片產(chǎn)能受疫情影響釋放緩慢，但依舊有序開(kāi)出，而硅料到明年下半年基本沒(méi)有拿得出手的新產(chǎn)能，價(jià)格上漲具備穩(wěn)定性。其次，硅料價(jià)格的上升傳導(dǎo)到下游，行業(yè)中長(zhǎng)期掙扎在盈虧邊緣的電池片，在產(chǎn)能持續(xù)出清之后，也有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。2021年，通威股份短暫成為A股光伏產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤(rùn)最高的企業(yè)不足為奇。

營(yíng)收增長(zhǎng)16.21%凈利大跌30.35%

2020年上半年，通威股份實(shí)現(xiàn)飼料及相關(guān)業(yè)務(wù)收入84.87億元，同比增長(zhǎng)19.25%，實(shí)現(xiàn)飼料銷量233.29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.95%。實(shí)現(xiàn)高純晶硅銷量4.50萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)97.04%，在單晶料和多晶料均價(jià)同比分別下降14.4%和41.2%的情況下，高純晶硅產(chǎn)品平均毛利率達(dá)到27.70%，保持了較好的競(jìng)爭(zhēng)力。太陽(yáng)能電池及組件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量7.75GW，同比增長(zhǎng)33.75%，實(shí)現(xiàn)銷售收入58.43億元，同比增長(zhǎng)0.22%。

2020年上半年光伏行業(yè)面臨復(fù)產(chǎn)用工緊缺，物流效率低下、原輔材料供應(yīng)緊張、國(guó)際貿(mào)易紛爭(zhēng)等一系列壓力和挑戰(zhàn)。光伏終端需求延遲，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)庫(kù)存有所積壓，行業(yè)開(kāi)工率不足，產(chǎn)品價(jià)格下跌，落后產(chǎn)能加速出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月底，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)主流產(chǎn)品價(jià)格較年初下跌15%-20%不等。通威股份的這份半年報(bào)業(yè)績(jī)基本在預(yù)期內(nèi)。

通威的經(jīng)營(yíng)效率依舊位列行業(yè)最優(yōu)序列。硅料業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)突出，具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)高純晶硅持續(xù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達(dá)116%，單晶料占比達(dá)90.86%，平均生產(chǎn)成本3.95萬(wàn)元/噸，其中新產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本3.65萬(wàn)元/噸。目前，通威高純晶硅月產(chǎn)量已超過(guò)8000噸，產(chǎn)能持續(xù)提升，消耗指標(biāo)持續(xù)下降，產(chǎn)品中單晶料占比已達(dá)到95%以上，并能實(shí)現(xiàn)N型料的批量供給。在建的樂(lè)山二期和保山一期項(xiàng)目合計(jì)超過(guò)8萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2021年建成投產(chǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大通威股份高純晶硅的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

電池片領(lǐng)域。隨著眉山一期項(xiàng)目的投產(chǎn)，通威股份產(chǎn)品線進(jìn)一步得到完善，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)上所有PERC電池主流的156、158、16X、18X、21X等各種尺寸的全覆蓋。同時(shí)，通威股份啟動(dòng)了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)通威股份太陽(yáng)能電池產(chǎn)能規(guī)模將超過(guò)40GW。公司在聚焦主流PERC技術(shù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率與可靠性的進(jìn)一步提升和優(yōu)化基礎(chǔ)上，積極開(kāi)展包括HJT、TOPCON、PERC+等有可能成為下一代量產(chǎn)主流技術(shù)路線的中試與轉(zhuǎn)化工作，同時(shí)保持對(duì)包括鈣鈦礦、疊層電池等前瞻性技術(shù)的跟蹤與研發(fā)論證。

漲價(jià)提供業(yè)績(jī)彈性下一波機(jī)會(huì)在明年

硅料價(jià)格上漲在今年6月到來(lái)了。以多晶硅致密料為例，6月前三周最高報(bào)價(jià)一直保持在60元/KG左右。根據(jù)PVinfolink披露的截止8月12日的數(shù)據(jù)，單晶致密料的成交均價(jià)達(dá)到驚人的86元/KG，比6月60元/KG的單價(jià)大漲高達(dá)43.33%。多晶用料供應(yīng)緊缺持續(xù)，加上企業(yè)惜售等因素，使得多晶硅片企業(yè)面對(duì)高價(jià)水位的多晶用料望之卻步，8月以來(lái)漲幅已經(jīng)有所減緩。但是，整體而言，上游硅料供應(yīng)缺口超預(yù)期放大，三季度成為今年硅料供應(yīng)最為短缺的季度，其中8月硅料產(chǎn)量最低，真正短缺的時(shí)間點(diǎn)落在9月。

值得注意的是，硅料具有分量的新產(chǎn)能上馬需要等到明年下半年，意味著行業(yè)從目前開(kāi)始，有超過(guò)10個(gè)月的產(chǎn)能增長(zhǎng)的空窗期，在此之后通威、亞洲硅業(yè)和東方希望的產(chǎn)能有望陸續(xù)開(kāi)出。而隨著光伏平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)屬性的改變，疫情過(guò)后全球新增裝機(jī)量有望向200GW/年進(jìn)發(fā)。因此，此輪硅料價(jià)格上漲具有一定的持續(xù)性，至少區(qū)間內(nèi)價(jià)格上去后就很難下來(lái)。作為目前行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能最高的企業(yè)，單硅料板塊就能夠支撐起通威股份明年的業(yè)績(jī)需求。（見(jiàn)圖一）

圖一：2020年6月以來(lái)硅料價(jià)格持續(xù)上漲

數(shù)據(jù)來(lái)源：硅行業(yè)分會(huì)、招商證券

電池片領(lǐng)域，2020年6月底公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能27.5GW，其中24.5GW高效單晶PERC產(chǎn)能，同時(shí)，眉山一期7.5GW項(xiàng)目投產(chǎn)，公司啟動(dòng)眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太陽(yáng)能電池項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2021年內(nèi)投產(chǎn)，屆時(shí)公司太陽(yáng)能電池產(chǎn)能規(guī)模超過(guò)40GW。通威預(yù)計(jì)未來(lái)每年新建多晶硅產(chǎn)能約7萬(wàn)噸，電池片產(chǎn)能約20GW，到2023年實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)能22-29萬(wàn)噸，電池片產(chǎn)能80-100GW，屆時(shí)通威多晶硅產(chǎn)能市占率將達(dá)到30%-35%，電池片產(chǎn)能將達(dá)到23%-27%，成為光伏行業(yè)真正的硅料電池雙寡頭企業(yè)。

價(jià)格方面。硅料價(jià)格的上升傳導(dǎo)到下游，行業(yè)中長(zhǎng)期掙扎在盈虧邊緣的電池片，在產(chǎn)能持續(xù)出清之后，正迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。8月10日，通威的報(bào)價(jià)從7月底官宣價(jià)格0.89元人民幣、一口氣調(diào)漲至0.97元人民幣（G1、M6同價(jià)）、漲幅高達(dá)9%。（見(jiàn)圖二）

圖二：電池片價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：PVinfolink

股價(jià)反應(yīng)預(yù)期充分調(diào)整后可參與

硅料和電池片的雙雙漲價(jià)，讓通威股份成為2021年業(yè)績(jī)最具彈性的公司，明年凈利潤(rùn)超過(guò)隆基短暫成為行業(yè)老大不是不可能。當(dāng)然，到2022年大量新產(chǎn)能開(kāi)出后，又會(huì)面臨挑戰(zhàn)。股價(jià)方面，在文章《通威股份：硅料價(jià)格開(kāi)漲H2競(jìng)價(jià)項(xiàng)目超預(yù)期》中，筆者就已經(jīng)提示過(guò)短期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)提前反應(yīng)了這樣的預(yù)期，截止8月19日，通威股份股價(jià)相比歷史高位調(diào)整超過(guò)20%。但即使如此，全年漲幅依舊有高達(dá)74.18%，疫情后底部反彈依舊超過(guò)100%。

重資產(chǎn)行業(yè)無(wú)外乎就關(guān)注兩個(gè)內(nèi)容，產(chǎn)能和價(jià)格。價(jià)格方面，硅料此番脈沖式的急漲肯定不會(huì)一直延續(xù)，電池片也只是受漲價(jià)傳導(dǎo)。此外，通威主要擴(kuò)張都要等到明年，當(dāng)前項(xiàng)目投資才剛剛開(kāi)始，因此，通威的下一波大的機(jī)會(huì)是明年產(chǎn)能投放前期的估值切換。當(dāng)然，不排除硅料價(jià)格漲幅超預(yù)期的階段性機(jī)會(huì)。（見(jiàn)表一）

表一：通威股份主要產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目投資進(jìn)度

數(shù)據(jù)來(lái)源：通威股份2020年半年報(bào)