王東岳

2020年上半年，碧水源（300070.SZ）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.54億元，同比下滑8.5%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)311.31%。

自2017年首次提出“回歸”戰(zhàn)略以來(lái)，碧水源逐步縮減環(huán)保工程類訂單規(guī)模，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏焖倩芈洹?/p>

2020年3月，碧水源與中國(guó)城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司（下稱“中國(guó)城鄉(xiāng)”）簽訂協(xié)議，中國(guó)城鄉(xiāng)擬接受碧水源部分股東表決權(quán)委托并現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)公司非公開(kāi)發(fā)行新股，由此成為公司第一大股東。

半年報(bào)中，碧水源表示，與中交集團(tuán)和中國(guó)城鄉(xiāng)的戰(zhàn)略協(xié)同將為公司未來(lái)的發(fā)展和業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2020年1-6月，碧水源運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，同比增長(zhǎng)53.33%;公司下屬北京碧水源膜科技有限公司（下稱“膜科技公司”）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.37億元，同比增長(zhǎng)261.16%。

但同時(shí)，碧水源累計(jì)新增環(huán)保工程類訂單金額16.58億元，同比下降76.43%，公司期末在手未確認(rèn)收入訂單110.3億元，同比下降37.33%;公司特許經(jīng)營(yíng)類未完成投資金額為290.83億元，同比下滑18.87%。

未來(lái)，膜科技公司與運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的收入增長(zhǎng)能否抵擋工程類訂單下滑帶來(lái)的沖擊？

在手訂單創(chuàng)新低

2020年上半年，碧水源累計(jì)新簽環(huán)保工程類訂單60個(gè)，累計(jì)新簽訂單金額為16.58億元，沒(méi)有新簽特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目。

截至2020年6月末，碧水源在手環(huán)保工程類訂單235個(gè)，金額為110.3億元;在手特許經(jīng)營(yíng)類訂單90個(gè)，累計(jì)金額為290.83億元。

2019年1-6月，碧水源累計(jì)新簽環(huán)保工程類訂單67個(gè)，金額為70.35億元;新簽特許經(jīng)營(yíng)類訂單6個(gè)，金額為10.09億元。

截至2019年6月末，碧水源在手環(huán)保工程類訂單222個(gè)，金額為175.99億元;在手特許經(jīng)營(yíng)類訂單122個(gè)，金額為358.49億元。

以新簽訂單金額計(jì)，2020年上半年，碧水源新簽環(huán)保工程類訂單減少7個(gè)，金額減少53.77億元，同比下滑76.43%;公司新簽特許經(jīng)營(yíng)類訂單減少6個(gè)，金額減少10.09億元。

以累計(jì)金額計(jì)，2020年上半年，碧水源累計(jì)在手環(huán)保工程類項(xiàng)目訂單增加13個(gè)，但累計(jì)訂單金額減少65.69億元，同比下滑37.33%;公司累計(jì)在手特許經(jīng)營(yíng)類訂單減少32個(gè)，金額減少67.66億元，同比下滑18.87%。

受工程業(yè)務(wù)推動(dòng)，2015年至2017年，碧水源進(jìn)入快速發(fā)展期。2015年，碧水源新簽環(huán)保工程類訂單86.84億元;2016年和2017年，新簽環(huán)保工程類訂單分別為140.08億元和320.99億元，同比增長(zhǎng)61.31%和129.15%，新簽特許經(jīng)營(yíng)類訂單195.59億元和340.28億元，同比增長(zhǎng)117.01%和73.98%。

2015-2017年，碧水源營(yíng)業(yè)收入年均增長(zhǎng)62.49%，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)35.73%。

2018年起，碧水源開(kāi)始收縮“戰(zhàn)線”，公司新簽訂單數(shù)迅速放緩。

2018年和2019年，碧水源分別新增環(huán)保工程類訂單162.16億元和121.85億元，同比下滑49.48%和31.95%;新簽特許經(jīng)營(yíng)類投資訂單153.85億元和27.37億元，分別同比下滑58.89%和82.21%。

截至2019年年末，碧水源未確認(rèn)收入的環(huán)保工程類訂單金額為122.37億元，同比下滑23.4%;特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目未完成投資金額為310.05億元，同比下滑24.85%。

受行業(yè)業(yè)務(wù)模式特性影響，碧水源的收入增長(zhǎng)有賴于公司在手項(xiàng)目的儲(chǔ)備，且多集中于下半年結(jié)算。

2019年，碧水源累計(jì)確認(rèn)工程類訂單收入120.67億元，同比增長(zhǎng)4.11%。其中，公司上半年確認(rèn)環(huán)保工程類收入32.88億元，占27.25%;下半年確認(rèn)87.79億元，占72.75%。同時(shí)，公司下半年確認(rèn)的特許經(jīng)營(yíng)類收入金額約占公司上半年末未確認(rèn)收入訂單的49.88%。

與之相比，2020年上半年，碧水源確認(rèn)工程類訂單收入26.94億元，同比下滑18.07%;期末未確認(rèn)訂單金額為110.3億元，同比下滑37.33%。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，如果碧水源想要保持與2019年相同收入，2020年下半年，公司最少需要確認(rèn)93.73億元環(huán)保工程類收入，約占公司上半年期末未確認(rèn)收入訂單的84.98%。而在此基礎(chǔ)上，伴隨在手訂單的持續(xù)下滑，2021年以后，公司收入端的壓力將陸續(xù)增加。

事實(shí)上，在收入下滑的背景下，2020年上半年，碧水源的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)很大程度上有賴于費(fèi)用端的壓縮。

2020年上半年，碧水源銷售費(fèi)用為7572萬(wàn)元，較上年同期減少5798萬(wàn)元，同比下滑43.37%;管理費(fèi)用為2.55億元，較上年同期減少2526萬(wàn)元，同比下滑9.02%。

以收入占比計(jì)，2020年上半年，碧水源銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的2.33%，管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重為7.83%，分別較上年同期下降1.43個(gè)和0.05個(gè)百分點(diǎn)。

增量業(yè)務(wù)“承壓”

作為施工業(yè)務(wù)的替代，碧水源的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目及其對(duì)應(yīng)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷始終是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

2020年上半年，碧水源共有74個(gè)BOT項(xiàng)目投入運(yùn)營(yíng)，同比增長(zhǎng)64.44%;運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入7.59億元，同比增長(zhǎng)53.33%，略低于項(xiàng)目增速。

截至2020年6月末，碧水源在手的BOT項(xiàng)目總數(shù)約為164個(gè)，已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)約占在手BOT項(xiàng)目總數(shù)的45.12%。

2020年6月末，碧水源特許經(jīng)營(yíng)權(quán)賬面金額為318.23億元，其中計(jì)入特許經(jīng)營(yíng)期并開(kāi)始攤銷的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)原值為122.16億元，占38.39%，略低于公司在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目占總項(xiàng)目的比例;尚未進(jìn)入特許經(jīng)營(yíng)期的原值為196.07億元。

盡管上市公司進(jìn)入攤銷的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)占總體比重低于運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目占總項(xiàng)目的比重，但碧水源特許經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷費(fèi)用的增速已高出運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的收入增速。

2020年上半年，碧水源新增計(jì)提的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷費(fèi)為2.2億元，同比增長(zhǎng)70.54%;BOT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)的運(yùn)營(yíng)收入為7.59億元，同比增長(zhǎng)53.33%，約低于同期攤銷費(fèi)增速17.21個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，2020年上半年，碧水源計(jì)提的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)攤銷費(fèi)約占當(dāng)期BOT項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入的28.99%，較上年提升2.93個(gè)百分點(diǎn)。

警惕“減值暗礁”

2019年上半年末，碧水源應(yīng)收賬款賬面余額為66.04億元，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的158.7%（剔除增值稅影響）。截至2020年6月末，碧水源應(yīng)收賬款賬面余額為83.19億元，同比增長(zhǎng)25.97%，較期初增長(zhǎng)1.72%，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的218.51%，較上年同期增加59.78個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)賬齡劃分，截至2020年6月末，碧水源1年以內(nèi)應(yīng)收賬款余額為45.63億元，1-2年、2-3年以及3年以上的應(yīng)收賬款余額分別為18.9億元、11.04億元和7.6億元。

按照碧水源的壞賬計(jì)提政策，公司3年以上應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備比例均超過(guò)50%，其中5年以上應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

2020年6月末，碧水源3年以上應(yīng)收賬款余額較上年同期增加2.6億元，同比增長(zhǎng)52%，其中公司4-5年應(yīng)收賬款余額為2億元，同比增加近1億元;5年以上應(yīng)收賬款余額為2.12億元，同比增加1.3億元。

受此影響，2020年上半年，碧水源計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額12.95億元，約占15.57%，較上年同期提升1.35個(gè)百分點(diǎn)。

從壞賬變化趨勢(shì)來(lái)看，近年來(lái)，碧水源的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例持續(xù)提升。

2017-2019年，碧水源計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備比例分別為10.41%、12.32%和14.62%。同時(shí)，利潤(rùn)表顯示，2017-2019年，碧水源計(jì)提的信用資產(chǎn)減值損失分別為1.33億元、3.37億元和4.11億元，公司壞賬損失占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重逐年增加。

而以應(yīng)收金額占比計(jì)，2017-2019年，碧水源前五大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額分別為14.67億元、15.68億元和15.85億元，分別占當(dāng)期應(yīng)收賬款總余額28.69%、23.37%和19.38%。

2020年1-6月，碧水源對(duì)前5大應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額為15.27億元，約占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的18.36%。

此外，2020年6月末，碧水源的商譽(yù)賬面價(jià)值約為8.12億元，主要是收購(gòu)北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)股份有限公司（下稱“北京良業(yè)”）形成的7.73億元商譽(yù)。

2017年6月，碧水源以8.49億元價(jià)格收購(gòu)北京良業(yè)70%股權(quán)。自收購(gòu)以來(lái)，北京良業(yè)保持了良好的業(yè)績(jī)。2017-2019年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5億元、4.73億元和4.04億元，超額完成業(yè)績(jī)承諾。

2020年，完成業(yè)績(jī)承諾的北京良業(yè)遭遇業(yè)績(jī)“變臉”。1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.6億元，同比下滑56.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2033萬(wàn)元，同比下滑90.28%。

因受疫情影響較大，北京良業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下降。而根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2019年1-6月，北京良業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.66億元，凈利潤(rùn)為2.09億元;2019年7-12月，北京良業(yè)的營(yíng)業(yè)收入為11.87億元，凈利潤(rùn)為1.95億元，公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性差異特征。

值得投資者關(guān)注的是，2020年下半年，北京良業(yè)能否扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，上市公司又是否需要計(jì)提商譽(yù)減值？

針對(duì)文中所涉問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向碧水源發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。