黃韜

2019年10月，中共中央政治局常委就區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進(jìn)行集體學(xué)習(xí)。習(xí)近平總書記在主持學(xué)習(xí)時強(qiáng)調(diào)：要加快推動區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，積極推進(jìn)區(qū)塊鏈和經(jīng)濟(jì)社會融合發(fā)展。

區(qū)塊鏈作為比特幣底層技術(shù)架構(gòu)，是隨著比特幣的出現(xiàn)而于2009年1月誕生的。在技術(shù)本質(zhì)上，區(qū)塊鏈?zhǔn)且环N去中心化的分布式數(shù)據(jù)庫，是分布式數(shù)據(jù)存儲、多中心的點(diǎn)對點(diǎn)傳輸、共識機(jī)制和加密算法等多種技術(shù)在互聯(lián)網(wǎng)時代的創(chuàng)新應(yīng)用。在世界范圍內(nèi)，近年來關(guān)于區(qū)塊鏈技術(shù)的實(shí)際應(yīng)用前景吸引了公眾的高度關(guān)注。既然區(qū)塊鏈技術(shù)在11年前的問世就是和比特幣這一金融產(chǎn)品聯(lián)系在一起的，那么我們自然會有興趣去思考，這一新技術(shù)的引入究竟會如何影響金融市場，以及如何影響金融市場的法律規(guī)則。

既有法律的替代：金融市場信息成本的克服

在金融市場領(lǐng)域，之所以除了普遍適用于各種商業(yè)活動的合同法、物權(quán)法、侵權(quán)法等民商事法律之外，還有“特別的”金融法律規(guī)則存在，其價值就在于金融市場交易過程中交易者之間的信息不對稱問題格外突出。諸如銀行法所設(shè)定的商業(yè)銀行審慎監(jiān)管制度和中央銀行“最后貸款人”安排、證券法確立的信息披露監(jiān)管規(guī)則以及適用于各類資管/信托產(chǎn)品的信義義務(wù)要求等金融市場核心法律制度，都旨在解決嚴(yán)重信息不對稱所帶來的信任問題。

區(qū)塊鏈的出現(xiàn)，使得我們也許有機(jī)會去發(fā)問：以往的金融市場法律規(guī)則是不是出現(xiàn)了“技術(shù)替代品”？在區(qū)塊鏈上，所有的數(shù)據(jù)信息都是公開的，每一筆交易活動都對所有節(jié)點(diǎn)可見，并且分布式記賬體系決定了所有節(jié)點(diǎn)都擁有完整的賬目，因此個別節(jié)點(diǎn)上的數(shù)據(jù)修改對整個區(qū)塊鏈來說是無意義的。那么，在理論上來講，區(qū)塊鏈的應(yīng)用完全可以解決信息不對稱問題，避免道德風(fēng)險和逆向選擇的情形出現(xiàn)，進(jìn)而大幅度降低交易成本，提升交易達(dá)成的可能性。從這個角度上來說，以往我們期望金融市場特殊游戲規(guī)則所解決的問題也許是通過特定技術(shù)的應(yīng)用就能予以替代的。附帶的，金融市場監(jiān)管權(quán)力所衍生的降低市場效率、權(quán)力尋租、監(jiān)管俘獲、阻礙創(chuàng)新等“副作用”也就不會出現(xiàn)了。這也是為什么近年來關(guān)于智能合約的討論總能成為金融界人士擁抱區(qū)塊鏈技術(shù)的典型例證之一。

當(dāng)然，以上只是某種程度“真空”狀態(tài)下的設(shè)想，畢竟“新”技術(shù)出現(xiàn)的當(dāng)下仍然是“老”法律“統(tǒng)治”的市場，理論上的替代作用仍要受既有的市場規(guī)則（尤其是掌握市場規(guī)則制定權(quán)的利益集團(tuán)）的約束。

區(qū)塊鏈的去中心化特征是與現(xiàn)如今金融法的“中心化”格局截然對立的。最典型的例子就是數(shù)字加密貨幣：基于共識算法而生成的“貨幣”一旦進(jìn)入流通領(lǐng)域，那直接挑戰(zhàn)的就是各國的法定貨幣制度，形成了基于區(qū)塊鏈技術(shù)的商業(yè)信用與基于國家主權(quán)的政府（中央銀行）信用之間的尖銳競爭，記賬權(quán)爭奪的結(jié)果很可能導(dǎo)致公共部門權(quán)威的削弱，“鑄幣稅”向私人部門轉(zhuǎn)移，到一定程度時中央銀行貨幣政策的有效性也會打上折扣;“點(diǎn)對點(diǎn)”的支付方式繞開了金融中介，交易者省掉了“買路錢”，但金融機(jī)構(gòu)則失去了一大塊蛋糕。要知道在各個國家，這些大機(jī)構(gòu)都是金融市場法律規(guī)則制定與修改的“背后推手”。所以我們完全可以理解Facebook這一互聯(lián)網(wǎng)平臺（也可以說是金融市場的“門口野蠻人”）在推出Libra之后所面臨的來自公共部門和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的非議和批評。

既有法律的挑戰(zhàn)：技術(shù)風(fēng)險與運(yùn)行成本

就金融監(jiān)管體系而言，大量的金融市場監(jiān)管法律是直接以各種金融中介/組織為適用對象的，包括商業(yè)銀行、證券經(jīng)紀(jì)商、投資基金與資管/信托公司、保險公司等。而去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)在未來有可能使得這些金融機(jī)構(gòu)的重要性大幅度降低，金融交易的“深度脫媒”將成為普遍現(xiàn)象，資金提供者與資金需求者之間通過技術(shù)手段而非中介組織就能順利實(shí)現(xiàn)交易。如果這一現(xiàn)象出現(xiàn)的話，那就意味著，金融市場的風(fēng)險來源將發(fā)生革命性變化，技術(shù)系統(tǒng)的風(fēng)險將取代金融機(jī)構(gòu)背離審慎經(jīng)營原則或者進(jìn)行損害投資者的不當(dāng)行為而導(dǎo)致的市場風(fēng)險，而前者的破壞力也許更大、波及面更廣。這就要求未來的金融法不再只是以金融機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)參與或主導(dǎo)的市場交易為“軸”來預(yù)見和控制風(fēng)險，而是要給出有效的對策來應(yīng)對技術(shù)體系給無邊界市場帶來的不確定性，例如私鑰的丟失、分叉、51%算力攻擊下的交易數(shù)據(jù)被篡改，乃至公鏈的完全崩潰。要做到這一點(diǎn)，無異于要求金融市場法律規(guī)則的整體更新?lián)Q代。

區(qū)塊鏈技術(shù)在金融場景中的應(yīng)用被寄予了很大的期待，隨之而來我們自然就會有興趣去思考。那么，這一新技術(shù)的引入究竟會如何影響金融市場、如何影響金融市場的法律規(guī)則呢？

區(qū)塊鏈技術(shù)特有的信任機(jī)制使得交易者不再依賴實(shí)名交易制度，但是匿名體系下的交易本身就是和金融市場的披露規(guī)則（例如，銀行開戶的實(shí)名制要求、上市公司強(qiáng)制信息披露、金融市場“穿透式”監(jiān)管等）直接沖突的。一方面，在區(qū)塊鏈技術(shù)體系下，傳統(tǒng)金融法中解決交易信任問題的那部分披露規(guī)則也許不再被需要，因此理論上完全可以舍棄;但是，另一方面，出于公共安全而實(shí)行的那部分披露規(guī)則背后的政策價值是區(qū)塊鏈技術(shù)無法替代的，例如反洗錢和反恐怖融資法律制度。這也是為什么諸如“暗網(wǎng)”之類的地下交易都普遍采用了比特幣作為支付手段的原因。

此外，從區(qū)塊鏈技術(shù)本身的發(fā)展和應(yīng)用來看，金融市場及其法律規(guī)則可以起到的作用是不應(yīng)被低估的。要知道，區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用是非常“昂貴的”，畢竟分布式記賬體系要求每個節(jié)點(diǎn)都儲存完整的數(shù)據(jù)庫，而不像是傳統(tǒng)的中心化的交易模式下，交易者只需儲存?zhèn)€體的信息，只有中心記賬者才需負(fù)擔(dān)建立和運(yùn)行完整數(shù)據(jù)庫的成本。這就決定了區(qū)塊鏈體系運(yùn)行的高成本，必然依賴每一個交易者對這個體系的能量貢獻(xiàn)，經(jīng)典例子就是通過“挖礦”來提供數(shù)字加密貨幣運(yùn)行所需要的計(jì)算能量（一項(xiàng)研究表明：比特幣一個月的運(yùn)行成本竟高達(dá)5.4億美元，而挖出價值一美元的比特幣所耗費(fèi)的能量，是開采相同價值金屬的兩倍多，一年下來耗費(fèi)的電力超過了愛爾蘭一個國家的用電量）。之所以有一大群人樂此不疲去“挖礦”，那自然是為了獲得相應(yīng)的回報，即算法共識下的“通證（token）”。（“通證”是可流通的憑證，是數(shù)字資產(chǎn)的表示，具有使用權(quán)、收益權(quán)等多種屬性）因此，區(qū)塊鏈能否持續(xù)運(yùn)行的關(guān)鍵之一就在于“通證”的預(yù)期價值，這是激勵參與者持續(xù)投入能量的根本激勵來源，是實(shí)現(xiàn)“我為人人，人人為我”的區(qū)塊鏈合作邏輯的制度核心。至于“通證”能在多大程度上通過交易網(wǎng)絡(luò)或者投資平臺而被“挖掘”出潛在的金融價值，這又取決于金融法對這一新生事物的寬容程度了。既有的融資監(jiān)管規(guī)則往往對上述激勵機(jī)制的作用發(fā)揮并不友好，“非法金融活動”的管制對于“通證”作為投資產(chǎn)品的價值實(shí)現(xiàn)可能形成不小的抑制效果。

綜上，區(qū)塊鏈技術(shù)的引入和應(yīng)用對金融市場法律規(guī)則的潛在影響不會小。但究竟這種影響在多大程度上會真實(shí)地出現(xiàn)，這不僅取決于技術(shù)成熟度本身，也取決于這個市場上圍繞著這個技術(shù)而展開的利益爭奪，因此什么樣的結(jié)果都有可能。更何況，在下一個“風(fēng)口”，不用懷疑，一定會有大量打著區(qū)塊鏈旗號招搖撞騙的各色人等，我們必須擦亮眼睛。

編輯：黃靈? yeshzhwu@foxmail.com