湯昕

年初至8月底，滬深300指數(shù)走出了一波小牛市，漲幅達(dá)到16.86%。仔細(xì)翻一下板塊漲幅，盡管經(jīng)歷了疫情的沖擊，內(nèi)循環(huán)受益的食品、休閑服務(wù)、醫(yī)藥、農(nóng)林牧漁等大消費(fèi)板塊均走出了超過(guò)50%以上的漲幅，大多數(shù)板塊均以紅盤(pán)報(bào)收。讓人驚訝的是，惟一負(fù)收益的兩個(gè)板塊，除了采掘板塊-12%墊底之外，倒數(shù)第二的居然是銀行板塊，年內(nèi)漲幅為-8%。而同屬金融板塊的非銀金融漲幅為11.2%，從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，證券和保險(xiǎn)分別錄得24.2%和2.3%的正收益。

常常被打上“價(jià)值股”標(biāo)簽的銀行股怎么了？在本輪上漲中是缺席了，還是遲到了？

筆者以為，由于疫情沖擊，國(guó)家在政策層面給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)大力扶持，金融系統(tǒng)作為政策調(diào)節(jié)非常重要的一環(huán)，也做出了積極的響應(yīng)。6月17日國(guó)常會(huì)提出，金融系統(tǒng)全年向各類(lèi)企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元，上半年金融部門(mén)通過(guò)引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無(wú)擔(dān)保信用貸款、減少銀行收費(fèi)等一系列舉措，推動(dòng)讓利政策的落地。7月11日，銀保監(jiān)會(huì)也表態(tài)“督促銀行保持利潤(rùn)合理增長(zhǎng)，做實(shí)利潤(rùn)、用好利潤(rùn)”，既要讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也要充分暴露風(fēng)險(xiǎn)，加大不良處置和撥備計(jì)提力度。種種跡象表明，在疫情背景下，銀行扮演了政策調(diào)節(jié)的角色，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)做出了突出貢獻(xiàn)。與此對(duì)應(yīng)的是，銀行業(yè)付出了整體業(yè)績(jī)下滑的代價(jià)，這也許就是板塊普漲而銀行缺位最主要的原因。

8月底，銀行中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)扛〕鏊?，由于?duì)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的主動(dòng)控制，同時(shí)主動(dòng)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)，再加上不良資產(chǎn)處置以及加大計(jì)提，銀行板塊的收入、凈利潤(rùn)增速普遍出現(xiàn)了下滑。從中報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，工、農(nóng)、中、建、交等大型國(guó)有銀行利潤(rùn)增速同比下降均超10%;除招行外，大多數(shù)股份制銀行利潤(rùn)增速同比下降10%左右;城商行、農(nóng)商行利潤(rùn)同比則表現(xiàn)較好，杭州銀行、寧波銀行同比甚至增長(zhǎng)12.1%和14.6%。業(yè)績(jī)整體下降但有分化，不僅有政策角色不同的原因，也有不同屬性的銀行對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)控制等政策的態(tài)度不同的因素，城商行、農(nóng)商行明顯靈活度更大一些。

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，銀行整體估值PE、PB已經(jīng)處在歷史低位，同時(shí)也基本算是所有板塊里面最低的，那么高股息、低估值特征是否還能重新吸引資金的關(guān)注，醞釀上漲的契機(jī)呢？歷史上看，銀行股上漲最核心的邏輯主要在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的出現(xiàn)，近期的如2016-2018年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)向好，作為核心資產(chǎn)的銀行接連創(chuàng)出歷史新高，即使是外圍時(shí)有擾動(dòng)的2019年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也推動(dòng)著銀行板塊走出階段性行情。

隨著宏觀數(shù)據(jù)邊際的改善，銀行板塊或許正處于較好的配置時(shí)點(diǎn)。我們知道，銀行的收入來(lái)源在于利息凈收入和非利息凈收入，同時(shí)撥備政策也會(huì)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響。上半年由于疫情原因，業(yè)務(wù)占比較大的利息收入受制于息差水平、資產(chǎn)規(guī)模等因素，債券市場(chǎng)表現(xiàn)不佳、信用卡消費(fèi)下滑、手續(xù)減費(fèi)等多重原因又制約了中間業(yè)務(wù)收入的發(fā)展。此外，從銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.74萬(wàn)億元，較上季末增加1243億元;商業(yè)銀行不良貸款率1.94%，較上季末增加0.03個(gè)百分點(diǎn)，無(wú)論是收入預(yù)期還是撥備政策均受到資產(chǎn)質(zhì)量下降的影響。而自二季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長(zhǎng)，一二季度國(guó)民生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)較一季度的-6.8%大幅度收斂至-1.6%，PMI、PPI、工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)也開(kāi)始出現(xiàn)了逐月的改善，壓制銀行表現(xiàn)的基本面悲觀預(yù)期正在變化，也在悄悄改變?nèi)藗兊念A(yù)期。在個(gè)股選擇上，筆者更傾向于配置行業(yè)集中度提升受益的大中型銀行，尤其是基本面穩(wěn)健、零售突出或者投行等業(yè)務(wù)模式突出的品種。