孫庭陽

視覺中國

近日，中國華融（2799.HK）預(yù)告2020年上半年凈利潤同比下降90%～95%。同為四大金融資產(chǎn)管理公司的中國信達（1359.HK），同期凈利潤下降為25%～30%。中國華融仍處于“短期陣痛”時期。

有關(guān)中國華融的另一新聞是，公司原董事長賴小民受賄、貪污、重婚一案，在今年8月11日被審理。檢察機關(guān)指控，在2008年至2018的10年間，賴小民受賄的財物折合共計約18億元。

中國華融上一次凈利潤如此大降，發(fā)生在2018年上半年，那時賴小民剛剛“落馬”。此前因盲目擴張、偏離主責(zé)主業(yè)而導(dǎo)致的“短期陣痛”逐漸顯現(xiàn)，一直持續(xù)至今，近兩年半時間。

“盲目擴張、無序經(jīng)營導(dǎo)致公司嚴重偏離主責(zé)主業(yè)”

從2012年9月到2018年4月，賴小民一直是中國華融董事長。

中國華融是國內(nèi)四大金融資產(chǎn)管理公司之一，2015年10月在香港證券市場發(fā)行股票上市。另外3家公司是中國信達、中國東方和中國長城。

中國華融擴張最為迅猛。在賴小民掌舵期間，中國華融總資產(chǎn)從2012年的3150億元增加到2017年的1.87萬億元，5年間增長了近5倍。總資產(chǎn)激增伴隨著杠桿率上升。

資產(chǎn)負債率最能體現(xiàn)一家公司的杠桿率。2012年，中國華融資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到了86%，此后仍持續(xù)攀升，2016年超89%，2017年超過90%。公司的資產(chǎn)負債率在四大公司中處于頂部位置，也高于同為上市公司的中國信達。

這樣激進的經(jīng)營模式，難以持續(xù)。2018年上半年，因部分金融資產(chǎn)信用風(fēng)險暴露，中國華融撥備計提金額同比大幅增加;外部融資規(guī)模大增致利息支出同比大幅增加，外加壞賬準(zhǔn)備提升等原因疊加，公司當(dāng)期新增計提資產(chǎn)減值損失129億元，使得凈利潤同比減少127億元，下降95%，似為此前的激進買單。

賴小民在2018年4月17日申請辭去公司董事長兼執(zhí)行董事職務(wù)。當(dāng)天晚上8點半，中共中央紀律檢查委員會和國家監(jiān)察委員會發(fā)布公告，賴小民個人涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

同年10 月15日，中央紀委國家監(jiān)委宣布對賴小民開除黨籍、開除公職的處分決定，其中包括，賴小民違反政治紀律和政治規(guī)矩，違背中央金融工作方針政策，盲目擴張、無序經(jīng)營導(dǎo)致公司嚴重偏離主責(zé)主業(yè)。

中國華融在2018年半年報披露后公開表示，賴小民涉嫌嚴重違紀違法事件發(fā)生后，公司按照監(jiān)管要求和自身管理需要，立即對存量風(fēng)險項目及輿情關(guān)注項目開展了全面風(fēng)險排查，摸排風(fēng)險底數(shù)，找準(zhǔn)風(fēng)險隱患點，當(dāng)時已經(jīng)進入風(fēng)險項目處置、化解階段。

但是，巨輪調(diào)整航向并不容易。

2018年全年，因為計提資產(chǎn)減值損失201億元，中國華融凈利潤減少了204億元，下降了93%。

2019年中國華融計提資產(chǎn)減值損失265億元，凈利潤只剩下23億元，僅是2017年的1/9。公司在2019年度工作會議上提出，賴小民個人嚴重違紀違法案件，給中國華融帶來前所未有的巨大沖擊。中國華融新黨委全面肅清賴小民流毒，積極主動應(yīng)對危機，深入排查穩(wěn)妥處置風(fēng)險隱患，及時調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，著力解決內(nèi)部管理積弊，努力將公司拉回正常軌道，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

今年8月14日，中國華融在年中工作會議中指出，公司“肅清流毒持續(xù)深入”“瘦身化險扎實推進”。今年年初不良資產(chǎn)主業(yè)占公司50%的資產(chǎn)規(guī)模，貢獻了62%的業(yè)務(wù)收入和179%的稅前利潤，貢獻度大幅提升。“要辯證看待短期陣痛”。

中國華融今年上半年凈利潤下降90%～95%，用2019年同期凈利潤（25.19億元）做最樂觀的估計，公司今年上半年凈利潤僅有2.5億元。與同行業(yè)的中國信達相比，不及后者的1/25。

與中國信達相比，近兩年半中國華融少賺283億元

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊制表：《中國經(jīng)濟周刊》 采制中心

同為四大公司，中國信達2013年12月在香港證券市場發(fā)行股票上市。與中國華融高負債經(jīng)營不同，中國信達相對穩(wěn)健。2012年，中國信達資產(chǎn)負債率只有76%，比中國華融低10個百分點;到了2016年才跨過85%，仍低于中國華融;2018年最高，也只有88%。

運轉(zhuǎn)穩(wěn)健的中國信達，在2015年的凈利潤雖被中國華融超越，但是從2018年開始，當(dāng)中國華融為歷史支付代價出現(xiàn)回落時，又被中國信達甩在后面。

以兩公司今年上半年凈利潤預(yù)計估算，2018年至2020年上半年，中國華融凈利潤累計約33億元，中國信達累計約316億元，中國華融比中國信達少283億元。從2012年至2019年，中國華融凈利潤累計843億元，中國信達1010億元，中國華融比中國信達少167億元。

證券市場給出了對兩公司的估值。2017年底，中國華融的港股總市值1442億元，比中國信達高32%。而到了今年8月15日，劇情反轉(zhuǎn)，中國華融港股總市值比當(dāng)時減少了1091億元，比中國信達少42%。

今年8月6日，中國信達公告，將分拆子公司信達證券上市，并已經(jīng)向北京證監(jiān)局遞交上市輔導(dǎo)申請。

而中國華融在2016年就啟動了A股發(fā)行上市申請，卻在2018年9月撤回。當(dāng)時給出的理由是，2018年度中期業(yè)績較上年同期大幅下降，前董事長（編者注：指賴小民）正在接受有關(guān)部門的紀律審查和監(jiān)察調(diào)查。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟周刊》2020年第16期）