陳華康

摘要：隨著金融市場(chǎng)開放程度加大和利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，我國(guó)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)問題開始凸現(xiàn)出來，并可能產(chǎn)生較大危機(jī)。本文以KMV模型為基礎(chǔ)，以我國(guó)上市公司為研究對(duì)象，通過挖掘財(cái)務(wù)報(bào)告中的信息，對(duì)各公司債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，依據(jù)破產(chǎn)法中對(duì)償債順序的規(guī)定以及企業(yè)角度考慮債權(quán)對(duì)自身償債壓力大小，重新劃分獲得三類債權(quán)數(shù)據(jù)，并以此為自變量，進(jìn)行擬合，消除公司規(guī)模間的差異，從而獲得適用于我國(guó)上市公司違約點(diǎn)計(jì)算的一般公式。故本文對(duì)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理模型的研究具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn);商業(yè)銀行;KMV模型;債權(quán)

1.針對(duì)KMV模型的實(shí)證分析

1.1選取樣本

本文在樣本選取上將采用對(duì)照組的方式進(jìn)行取樣，一組為正常經(jīng)營(yíng)的公司，另一組為特別處理的公司，即：*ST公司和ST公司。*ST公司表示連續(xù)三年虧損且面臨退市預(yù)警的公司;ST公司表示最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)虧損的公司。

在選取樣本時(shí)應(yīng)滿足3個(gè)條件：①在同一家證券交易所上市。②兩對(duì)照組之間應(yīng)屬于同一行業(yè)且規(guī)模接近。③選取樣本的公司應(yīng)該是已完成股改的公司。

根據(jù)以上條件選取了7家非ST公司和7家ST或*ST公司作為對(duì)照研究。樣本規(guī)模為14家上市公司，從2014年1月1日到同年12月31日245個(gè)交易日內(nèi)的收盤價(jià)進(jìn)行分析。通過將數(shù)度導(dǎo)入Excel文件，進(jìn)行計(jì)算得出股權(quán)價(jià)值及其歷史股價(jià)的年波動(dòng)率。

1.2歷史股價(jià)年波動(dòng)率價(jià)值

假設(shè)上市公司的股票每日收盤價(jià)格服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，股票的收益率計(jì)算公式為：

由此，可得股權(quán)價(jià)值的日波動(dòng)率σ0

1.3驗(yàn)證模型結(jié)果

由證券市場(chǎng)中ST或*ST的性質(zhì)可知，該類公司的違約可能明顯高于其他公司，故在違約距離（DD）和違約概率（PD）都應(yīng)該有明顯差異。而通過計(jì)算得出的結(jié)果顯示：

ST或*ST公司樣本的違約距離平均值為1.5955，而非ST公司的DD平均值為1.6045，即*ST或ST公司的DD比非ST公司的DD要略小。已知DD越大，公司到期償還的可能性越大;反之，公司到期償還的可能性越小，也意味著違約的可能性越大。綜上所述，樣本計(jì)算出的結(jié)果能夠反映出一個(gè)公司信用的好壞，但是*ST或ST公司與非ST公司間的差距不大，不能更好的對(duì)公司的信用狀況進(jìn)行完美的區(qū)分。為使模型的適用性更貼合我國(guó)實(shí)際，將就PD的計(jì)算上作出一定程度的修正。

2.我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)條件下違約點(diǎn)計(jì)算公司的修正

2.1上市公司債權(quán)結(jié)構(gòu)的分析和重新劃分

根據(jù)KMV模型，負(fù)債分為長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債，分別是資產(chǎn)負(fù)債表中的非流動(dòng)負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債，非流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)償債壓力較小，故系數(shù)為0.5;流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)還債壓力產(chǎn)生較大影響，因而系數(shù)為1。通過分析，籠統(tǒng)的按負(fù)債的流動(dòng)性分類無法真實(shí)反映違約信息，故本文將對(duì)債權(quán)類型進(jìn)行重新的劃分。

從破產(chǎn)法的角度出發(fā)，企業(yè)償還債務(wù)的順序是：應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金、債權(quán)人為金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)、往來款項(xiàng)以及其他債務(wù)。KMV模型立足點(diǎn)為銀行等金融機(jī)構(gòu)，因此首先對(duì)債務(wù)的劃分以金融機(jī)構(gòu)的欠款為分割點(diǎn)，將應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金和附帶抵押物的銀行等金融機(jī)構(gòu)欠款作為一類債務(wù)，將往來款項(xiàng)和其他債務(wù)劃分為二類負(fù)債。

在眾多短期負(fù)債上，短期借款、應(yīng)付利息等債務(wù)若不及時(shí)償還，將對(duì)企業(yè)的信用等級(jí)產(chǎn)生不利影響，而應(yīng)付職工薪酬這類債務(wù)，雖然在破產(chǎn)法中清償次序僅次于破產(chǎn)費(fèi)用，但企業(yè)未進(jìn)入破產(chǎn)清算時(shí)，該債務(wù)的重視程度仍然無法超過銀行借款，因此本文在首次劃分基礎(chǔ)上將應(yīng)付職工薪酬視同企業(yè)的往來款項(xiàng)。

從還債壓力來說，短期債務(wù)明顯要比長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的影響力要大。長(zhǎng)期債務(wù)可使企業(yè)有足夠的時(shí)間進(jìn)行緩沖，故沿用初始分類將長(zhǎng)期負(fù)債劃分為獨(dú)立一類。

2.2違約點(diǎn)回歸模型的建立

2.2.1 基本模型

通過對(duì)債權(quán)的重新劃分，建立一個(gè)新的擬合模型，如下：

DP=aD1+bD2+cD3

與原公式相比這個(gè)公式將自變量劃分為三個(gè)，能更好的反映企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)信息，使企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的信息得到更好的利用。

2.2.2 公司資產(chǎn)規(guī)模對(duì)模型的影響

在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)的研究對(duì)象以容易獲得企業(yè)財(cái)務(wù)信息的上市公司為主，選樣本過程中難免遇到上市公司的規(guī)模參差不齊的情況，所以將對(duì)公式進(jìn)行調(diào)整，從而提高公式的適應(yīng)性和普遍性。將原公式兩邊同除公司總資產(chǎn)，得到以下公式：

p0=ad1+bd2+cd3

通過這一改變減少了不同規(guī)模的上市公司對(duì)回歸分析帶來的差別，提高了公式的實(shí)用性和普遍性。通過篩選樣本，得到樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，即可得到多組（P0，d1，d2，d3）的值，通過線性擬合即可得到（a，b，c）的值，從而得到違約點(diǎn)DP的值。獲得的最優(yōu)結(jié)果為a=0.45，b=2.26，c=0.31。即違約點(diǎn)的一般據(jù)算公式DP=（0.45*d1+2.26*d2+0.31*d3）·p，p為公司總資產(chǎn)。根據(jù)KMV模型可看出，DP值越大，企業(yè)的還債壓力越大，則企業(yè)的違約概率越高。因此短期負(fù)債較多的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，公式中d1、d2分別以銀行類貸款和日常往來款為主的負(fù)債，其系數(shù)要高于長(zhǎng)期負(fù)債d3的系數(shù)，可見短期負(fù)債對(duì)違約概率的影響更大，與原KMV模型的觀點(diǎn)基本一致。

3.結(jié)論

目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不完善決定了我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出獨(dú)有特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的集中性、風(fēng)險(xiǎn)形成的多樣性、形式的隱蔽性、主體的缺位性和顯著的體制性根源。隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革與深化，商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步增加和暴露。因此對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)管理顯得尤為重要。

在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，短期債務(wù)因齊償付期限較短，將增加企業(yè)的償債壓力;而長(zhǎng)期債務(wù)因具有一定的緩沖性，對(duì)企業(yè)的償債壓力相對(duì)較小。故企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大小不僅跟負(fù)債總額有關(guān)，還與負(fù)債結(jié)構(gòu)有關(guān)。

本文通過實(shí)證分析，進(jìn)一步對(duì)KMV模型中的違約點(diǎn)的計(jì)算進(jìn)行一定程度的修正，將經(jīng)特殊處理的公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的負(fù)債分為三類負(fù)債，進(jìn)而通過線性擬合獲得違約點(diǎn)與三類負(fù)債的關(guān)系。從得到公式可看出，應(yīng)交稅金及銀行機(jī)構(gòu)債券系數(shù)為0.45，公司間債務(wù)系數(shù)為2.26，長(zhǎng)期債務(wù)系數(shù)為0.31，齊系數(shù)的大小與各類負(fù)債對(duì)應(yīng)的還債壓力基本一致，揭示了違約點(diǎn)與企業(yè)債務(wù)關(guān)系。與原有的PD經(jīng)驗(yàn)公式DP=SD+0.5LD相比本文對(duì)違約點(diǎn)計(jì)算的修正公式，以三類負(fù)債為輸入變量，更能夠體現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)關(guān)系。與現(xiàn)有研究相比，本文在進(jìn)行回歸分析時(shí)，對(duì)債務(wù)的重新劃分是負(fù)債結(jié)構(gòu)中隱含的違約信息被挖掘出來，反映在違約點(diǎn)計(jì)算上。并且在最后進(jìn)行對(duì)比分析，得出違約點(diǎn)的計(jì)算公式的有效性證明。

本文在負(fù)債分類上也存在一定的局限性，如對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)從報(bào)表數(shù)據(jù)歸集過程進(jìn)行了分析，但未能對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)劃分進(jìn)行量化分析。且我國(guó)因?yàn)轶w制的原因，信息公開的完整性與真實(shí)性都存在不小的問題。通過分析，本文將提出就如何提高商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的管理效率的幾條建議。從全文來看，可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

3.1我國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理模型上的運(yùn)用是一個(gè)漸進(jìn)的過程，運(yùn)用國(guó)外模型來分析我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)屬于一種過渡過程，我國(guó)應(yīng)自主研發(fā)適用于我國(guó)國(guó)情的新模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的度量。

3.2我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)行的風(fēng)險(xiǎn)度量方法不能反映真實(shí)意義意義上的信用風(fēng)險(xiǎn)問題，風(fēng)險(xiǎn)管理辦法不能解決未來信用資產(chǎn)的科學(xué)運(yùn)用。

3.3由于歷史數(shù)據(jù)有限，對(duì)模型輸出結(jié)果有一定的影響，隨著公司信用評(píng)級(jí)體系的建立與完善，模型結(jié)果的準(zhǔn)確性應(yīng)該能大大提高。

綜上所述，新興的信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型在我國(guó)商業(yè)銀行的全面應(yīng)用還是存在一定的障礙，但信用風(fēng)險(xiǎn)管理的量化發(fā)展是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理的方向，基于以上結(jié)論，提出以下幾點(diǎn)建議：

3.3.1提高信息管理水平

商業(yè)銀行要根據(jù)自身與貸款公司在整個(gè)信貸過程中信息的溝通狀況，按一定的分類標(biāo)準(zhǔn)確定信息不對(duì)稱程度，從而取舍或進(jìn)行合理定位。然后是建立完善的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，為銀行提供準(zhǔn)確完善、標(biāo)準(zhǔn)化和具有連續(xù)性的歷史數(shù)據(jù)。新育館分割線管理體系是否完善主要反映在三方面，貸款方案設(shè)計(jì)、信息采集和信息的加工，而信息采集又是三個(gè)工作的基礎(chǔ)，直接關(guān)系到信用風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)構(gòu)是否有效。故商業(yè)銀行必須按照行業(yè)進(jìn)行區(qū)分，對(duì)不同地區(qū)、不同行業(yè)進(jìn)行一定的區(qū)分管理。要分析行業(yè)的發(fā)展前景及主要風(fēng)險(xiǎn)因素等，從而為信用級(jí)別的決定提供參考。

3.3.2完善內(nèi)部評(píng)級(jí)系統(tǒng)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平

我國(guó)商業(yè)銀行可采用信用評(píng)分方法等傳統(tǒng)模型計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化貸款五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，借鑒國(guó)外模型建立符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)管理模型。加強(qiáng)現(xiàn)金流的分析和加大企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)預(yù)期狀況等評(píng)級(jí)指標(biāo)的權(quán)重，使評(píng)級(jí)結(jié)果能反映企業(yè)未來的信貸狀況。

3.3.3建立外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管

一是完善外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入機(jī)制，通過立法加強(qiáng)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理;二是建立評(píng)估機(jī)構(gòu)的行業(yè)協(xié)會(huì)，由業(yè)協(xié)會(huì)公布評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違約統(tǒng)計(jì)率，對(duì)不重視質(zhì)量的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)取消其準(zhǔn)入資格。通過上述監(jiān)管措施，減少我國(guó)以往出現(xiàn)的扭曲評(píng)級(jí)結(jié)果的現(xiàn)象。

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