萬江南

摘要：中國主權財富基金是世界上主要的財富基金之一，研究主權財富基金的現(xiàn)狀，分析現(xiàn)有主權財富基金的投資趨勢和未來發(fā)展，對中國外匯儲備的管理具有極其重要的戰(zhàn)略意義。在本文的研究中，從投資組合管理、風險管理、內(nèi)部治理、戰(zhàn)略制定、法律法規(guī)等方面提出了相關改革建議。

關鍵詞：主權財富基金;外匯儲備;投資實踐

主權財富基金，是與私人財富相對應，由一國政府通過特定稅收與預算分配、可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。截至2019年，全球主權財富基金已達85個，資產(chǎn)總規(guī)模約有8.65萬億美元，這意味著主權財富基金已成為未來經(jīng)濟發(fā)展的一種必然趨勢。

1.中國主權財富基金發(fā)展中存在的主要問題

自2007年成立以來，CIC秉持“穩(wěn)中求進，創(chuàng)造卓越”的理念，并創(chuàng)造了“從無到有”的奇跡，但和其他主權財富基金一樣，CIC在其發(fā)展過程中也出現(xiàn)了一些問題，具體如下：

1.1投資工具過于單一，投資領域過于集中

CIC的業(yè)務目標是爭取長期投資收益在風險可控范圍內(nèi)最大化，然而公司的海外投資工具主要是公開市場股票和另類資產(chǎn)，截至2017年底，公開市場股票占比43.6%，另類資產(chǎn)占比39.3%，兩者的投資占比之和已接近83%的水平了，這與改善早期中國外匯儲備的單一集中投資方式，以及實現(xiàn)多元化安全投資的想法存在嚴重分歧，同時也不太符合所規(guī)定的安全性等投資原則。此外，美國市場一直是CIC的主要投資市場，其投資占比達到了一半以上，而且地域投資分布相對較窄，投資比例也不太合理，從而造成了投資領域的過度集中，而這種投資領域的過度集中，在一定程度上增加了CIC投資的集中風險，不利于業(yè)務目標的實現(xiàn)。

1.2風險控制體系存在缺陷

風險控制體系是所有企業(yè)戰(zhàn)略體系的重要組成部分，完善風險控制體系同樣對主權財富基金的發(fā)展起到至關重要的作用。2011年前，CIC為更好地管理風險，設立了風險管理委員會，但此部門形同虛設，未起到重要的風險控制作用，如2008年的次貸危機，CIC由于投資了摩根士丹利和黑石集團遭受巨大虧損。自2011年以來，CIC雖然逐步成立了直接的對外管理和投資部門，但所設部門少，缺乏相應的風險管理和風險控制，如在2015年全球經(jīng)濟疲軟的情況下，CIC表現(xiàn)不佳，年度凈收益甚至負增長，這反映出了CIC的風險控制機制存在很大的改進空間。

1.3公司治理結(jié)構(gòu)不完善

CIC政府背景十分濃厚，雖然整體上代表國家利益，但內(nèi)部也分有部門組織和群體利益，一旦出現(xiàn)不和，容易造成方案的無效性，這也反映由于整個決策帶有多種非經(jīng)濟利益因素而造成投資非公正性和非獨立性的問題，可能出現(xiàn)職責不明確等情況。另外，CIC到底是一家怎樣的公司也尚未有明確的定位，從官方提供的資料來看，CIC既不像是新加坡政府投資公司那樣的資產(chǎn)管理公司，也不像是俄羅斯穩(wěn)定基金一樣利用自有資金的投資公司，這也讓初始資本金蒙上了一層“神秘”的面紗。因此，完善公司治理結(jié)構(gòu)是CIC長遠健康發(fā)展的必要任務。

1.4人才結(jié)構(gòu)不健全

在人才結(jié)構(gòu)方面，CIC的董事會成員大多都是高官背景，雖然擁有豐富的行政管理水平和高等的職業(yè)教育，但在金融公司治理和海外基金投資等方面缺乏相應的實踐，所以CIC若想要完善好人才架構(gòu)，就必須引進更多相關專業(yè)的管理人才和投資人才。另一方面，人才結(jié)構(gòu)決定薪酬結(jié)構(gòu)，在高官背景突出的情況下，公司的薪酬結(jié)構(gòu)潛在一定程度的問題，如薪酬體系過于行政化，薪酬標準過低、缺乏有效的激勵機制等。除此之外，還會帶來晉升困難等問題，這樣不僅導致內(nèi)部員工工作積極性不高，同時也降低了對外部人才的吸引，從而影響公司的長遠發(fā)展。

1.5相關法律法規(guī)和監(jiān)管體系不完善

到目前為止，與中國外匯儲備有關的法律只有《中國人民銀行法》和《外匯管理條例》。根據(jù)《中國人民銀行法》有關內(nèi)容規(guī)定，國家外匯儲備由中國人民銀行和國家外匯管理局負責管理，但其并未提及與主權財富基金的相關信息，而《外匯管理條例》作為中國外匯管理基本法規(guī)，只規(guī)范了人民幣匯率、外匯收支及外匯市場管理，亦未對主權財富基金進行規(guī)范化。其他法律，如《中國資本運作投資管理辦法》、《公司法》、《商業(yè)銀行法》等，同樣也未涉及有關中國主權財富基金的內(nèi)容”。此外，CIC內(nèi)部監(jiān)督機制的有效性和外部監(jiān)管職責的歸屬性都未有明確的指示，一旦出現(xiàn)問題是很難得到高效解決的，且信息披露也有待進一步地透明化。

2.中國主權財富基金未來發(fā)展建議

2.1完善中國主權財富基金投資組合管理

多元化的投資組合不僅有利于增加投資收益，同時還有分散投資風險的功能。一方面，CIC在均衡好公開市場股票和另類資產(chǎn)的適當投資比例的同時，應加大固定收益資產(chǎn)的投資，如高流動性和高安全性的銀行票據(jù)等，同時也需增加對其他金融衍生品的投資以分散風險。

另一方面，危機后全球經(jīng)濟復蘇，伴隨而來的是各國頻繁的貨幣政策和財政政策，CIC應減少主要幣種的投資力度，如對美元的集中投資，防止因其不斷加息所造成的財富損失;同時也要繼續(xù)放大投資行業(yè)的范疇和適當調(diào)整各行業(yè)的投資比例。在區(qū)域市場投資方面，CIC除了投資成熟的北美市場外，在充分降低投資風險的情況下，還可以加大對新興市場的投資力度，以獲得更高的投資收益。

2.2健全風險控制體系

海外投資所面臨的風險非常復雜，包括內(nèi)部風險和外部風險，這些風險輕則可能給投資方帶來巨大的財富損失，重則會給一國帶來嚴重的經(jīng)濟災難。因此，一方面，CIC要建立科學的風險管理部門，適當增加風險管理部門的責任，以最大限度去降低投資風險發(fā)生的可能性和減少投資的財富損失;同時還應明確公司的投資方向，提高投資決策和投資收益。另一方面，CIC要不斷加大風險計量和評估工具的實際使用，提升風險防范意識并制定有效的風險預警機制，將責任“全員化”，從而更好地化解投資風險。

2.3構(gòu)建有效的公司治理機制

構(gòu)建有效的公司治理結(jié)構(gòu)可以從兩方面入手：一是明細公司內(nèi)部組織的職責并界定好各組織的任務范疇，如新加坡GIC組合型投資管理和淡馬錫直接型戰(zhàn)略投資的分工界定及外匯儲備資產(chǎn)和財政盈余資產(chǎn)的任務管理體系。二是完善主權財富基金的內(nèi)部體系結(jié)構(gòu)，大多數(shù)主權財富基金都曾仿效國際私人投資公司的組織結(jié)構(gòu)，發(fā)展情況也比較樂觀，因此CIC要不斷完善公司內(nèi)部體系結(jié)構(gòu)，清晰界定公司角色，明確好公司與國家政府之間的關系，增大董事會的決策權力并減少政府的指導干預，同時采取部分委托管理以實現(xiàn)商業(yè)化和市場化的治理模式。

2.4實施人才引進和培養(yǎng)戰(zhàn)略

優(yōu)秀的人才儲備是一個公司發(fā)展的本質(zhì)所在，只有實施人才引進和培養(yǎng)戰(zhàn)略，才能從根本上促進中國主權財富基金的持續(xù)發(fā)展。CIC政府背景人才任免多，但其真正需要的人才不僅要具備熟練分析和經(jīng)營股票投資、固定收益產(chǎn)品投資、私募股權基金投資和金融衍生品投資等管理能力，還應具備危機意識和國際意識，同時將個人發(fā)展與公司發(fā)展相融合，以推動公司創(chuàng)新發(fā)展。需要補充一點的是，不能一味的依靠海外人才引進，關鍵的做法還是要培養(yǎng)屬于中國本土的精英人士。最后，CIC還應完善員工薪酬福利制度，為公司持續(xù)發(fā)展提供更高的保障。

2.5完善相應的法律法規(guī)和監(jiān)管體系

完善的法律制度是主權財富基金發(fā)展的重要制度保障，建立健全法律制度，如對《外匯管理條例》等法律進行補充修訂，或是增加與中國主權財富基金相關的管理文獻等，都有利于規(guī)范化中國主權財富基金的投資和管理。要敏銳洞察主權財富基金的市場變化，并實時更新有關規(guī)定內(nèi)容。

CIC的監(jiān)管體系可從內(nèi)外部監(jiān)管兩方面進行健全和完善。在內(nèi)部監(jiān)管方面，要注重發(fā)揮監(jiān)事會和獨立董事的監(jiān)督職能，一方面是加大監(jiān)事會的檢查力度，提高信息披露的透明度;另一方面提高獨立董事的人數(shù)和發(fā)言權，以確保公司進行投資決策時的公平性、公正性和高效性。在外部監(jiān)管方面，應該增設相關監(jiān)管部門，如在CIC外部設立基金監(jiān)督委員會，負責CIC的外部監(jiān)管，這樣一來不僅能有效制約CIC的投資風險，還有助于公司規(guī)范內(nèi)部治理。

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