唐鍵

摘要：伴隨著我國(guó)企業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的整體變革調(diào)整，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為了推動(dòng)我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的堅(jiān)力量。涉及高新技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)因?yàn)槠涓呤找娴暮诵奶攸c(diǎn)不斷沖擊著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有機(jī)更新，但其在發(fā)揮著刺激企業(yè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化發(fā)展的同時(shí)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所需要的高投入和預(yù)期收益相對(duì)應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)也是我們不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資;高新技術(shù)產(chǎn)業(yè);演化博弈

1.前言

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化的時(shí)代背景下有著生機(jī)勃發(fā)的發(fā)展趨勢(shì)，智力資本在信息時(shí)代變得更加重要的背景下應(yīng)運(yùn)而生。在世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的巨大推動(dòng)下我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就必須要通過(guò)提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展大環(huán)境的需要。早在2016年習(xí)近平總書記的重要講話中就明確了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)不可避免，想要謀求經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就要適應(yīng)新時(shí)代新的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，同時(shí)講話精神還指出創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向世界中上游行列的重要推動(dòng)力量，要全力推動(dòng)創(chuàng)新，促進(jìn)科技創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)由創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變。隨后我國(guó)政府隨即出臺(tái)相關(guān)政策，明確大力發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)向創(chuàng)新型、科技型轉(zhuǎn)變升級(jí)。由此不難看出高新技術(shù)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的巨大推動(dòng)作用，而在大力發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資往往成為推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，其投融資風(fēng)險(xiǎn)也成為了不可忽略的重要組成部分。

根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中在高科技企業(yè)上。2009年、2012年以及2019年先后興起的創(chuàng)業(yè)板塊、新三板以及科創(chuàng)版塊，在引領(lǐng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時(shí)，也將投資風(fēng)險(xiǎn)提升到一個(gè)空前的重要地位。2015年，我國(guó)風(fēng)投資本存量總量?jī)H為6653.3億元，短短兩年的時(shí)間，我國(guó)風(fēng)投資本存量以24.4個(gè)百分點(diǎn)的漲幅增長(zhǎng)至8277.1億元，截至2019年底，風(fēng)投資本已占GDP的1.11個(gè)百分點(diǎn)。

高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的高新技術(shù)企業(yè)，成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要投資對(duì)象。高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)投項(xiàng)目在2018年已經(jīng)達(dá)到8867項(xiàng)，占當(dāng)年全國(guó)風(fēng)投項(xiàng)目總量的42.6個(gè)百分點(diǎn)。此外，高新技術(shù)企業(yè)的投資額高達(dá)1610.3億元，占我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資總額的42.1個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資在高新技術(shù)企業(yè)中對(duì)其起到了決定性的幫助作用，使得高新技術(shù)企業(yè)在具備上市條件之前，就能夠依靠大量風(fēng)投資金支持實(shí)現(xiàn)自身的良性發(fā)展，一方面推動(dòng)了高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，另一方面也通過(guò)這些企業(yè)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資和界定方式

2.1高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是在特殊地區(qū)內(nèi)研究并對(duì)其應(yīng)用的群體。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系逐漸被以新技術(shù)工藝和現(xiàn)代科技成就為基礎(chǔ)的高新技術(shù)滲透，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益提高。國(guó)外關(guān)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的界定的主要指標(biāo)為兩個(gè)：一是以國(guó)際經(jīng)合組織的界定方式，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度和密集度作為劃分標(biāo)準(zhǔn)。另一個(gè)界定以是否生產(chǎn)高科技產(chǎn)品判斷。

現(xiàn)在為止，我國(guó)還未明確高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的判定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，國(guó)內(nèi)對(duì)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)劃分也主要有兩種：一種是產(chǎn)品劃分法，處于發(fā)展初期的產(chǎn)業(yè)被劃分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是已生產(chǎn)高新技術(shù)產(chǎn)品。另一種是列舉法，目前國(guó)內(nèi)較為通用的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)是指被列入國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)目錄。2016年科技部網(wǎng)站修訂印發(fā)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的通知，文件內(nèi)說(shuō)明電子信息、航空航天、新材料、新能源與節(jié)能、先進(jìn)制造與自動(dòng)化、生物與新醫(yī)藥、資源與環(huán)境、高技術(shù)服務(wù)屬于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的類型。

與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)有其獨(dú)特的特色，即知識(shí)和技術(shù)密集程度高、高資本密集度，高風(fēng)險(xiǎn)，高收益，高滲透性，產(chǎn)品更新速度快、經(jīng)濟(jì)效益好等鮮明的主要特征，其融資模式也存在一定的特殊性。

2.2高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資約束

融資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中主要指各高新技術(shù)企業(yè)為確保公司的正常經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，通過(guò)各種方式為公司籌集項(xiàng)目資金的活動(dòng)。根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)的自身特點(diǎn)，通常高新技術(shù)企業(yè)由于其自身行業(yè)的新興特點(diǎn)往往缺少資本積累從而直接導(dǎo)致融資乏力，從而無(wú)法使這些技術(shù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)本質(zhì)上的飛躍和規(guī)?；漠a(chǎn)出。因此，操心資金支持成為企業(yè)中心的戰(zhàn)略。傳統(tǒng)的融資順序理論認(rèn)為，企業(yè)的融資順序應(yīng)是內(nèi)源性、債務(wù)與股權(quán)，其決定的先后順序的依據(jù)則是按照對(duì)應(yīng)融資方式的特點(diǎn)而確定，債權(quán)融資一般具有相當(dāng)數(shù)量的融資成本，而股權(quán)融資隨具備相應(yīng)融資成本優(yōu)勢(shì)，但也容易導(dǎo)致股權(quán)分散進(jìn)而導(dǎo)致管理者對(duì)于企業(yè)控制力度不足的風(fēng)險(xiǎn)。初創(chuàng)期的高新技術(shù)企業(yè)綜合能力一般，投資者的投資能力也一般，此時(shí)企業(yè)往往無(wú)法實(shí)現(xiàn)新增投資或經(jīng)營(yíng)累積資本的形式取得內(nèi)源性融資。其次，國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)還不夠完善且限制條件多，準(zhǔn)入門檻高，新興的高新技術(shù)企業(yè)取得債務(wù)融資的難度也相對(duì)較大。加之我國(guó)債務(wù)融資產(chǎn)品品類較少、產(chǎn)品開發(fā)缺乏創(chuàng)新性，往往都是以金融機(jī)構(gòu)為媒介開展債務(wù)融資工作，但同時(shí)銀行貸款的發(fā)放限制多，財(cái)政政策對(duì)其影響很大，加上要規(guī)避較高風(fēng)險(xiǎn)，銀行貸款在客戶的甄別時(shí)往往對(duì)新興的高新技術(shù)企業(yè)不夠友善，而風(fēng)險(xiǎn)投資更專注的是初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展前景和發(fā)展?jié)摿Γ瑫?huì)更早的投資初創(chuàng)企業(yè)，使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得充足的技術(shù)開發(fā)資金，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。

3.博弈視角下的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展建議

目前，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資指導(dǎo)體系還未完整形成，高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的障礙有企業(yè)融資難和融資風(fēng)險(xiǎn)大兩大因素。通過(guò)合理的控制投資風(fēng)險(xiǎn)則可以達(dá)到在解決高新技術(shù)企業(yè)融資難題的同時(shí)提升高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展質(zhì)效。在高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的雙方博弈模型可以知道，要形成高新技術(shù)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)都選擇合作策略的良性穩(wěn)定狀態(tài)，前提是雙方合作的收益高于投資的初始成本

3.1對(duì)策建議

在演化博弈下，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)的合作，最終呈現(xiàn)兩種結(jié)果。即（不合作，不合作）和（合作，合作），顯然如果建立在風(fēng)險(xiǎn)控制的條件之下，后者的合作策略能夠?yàn)橥度谫Y雙方同時(shí)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。為達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)長(zhǎng)期合作，需要對(duì)支付矩陣的參數(shù)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)在合作過(guò)程中會(huì)較大程度地受到政府相關(guān)政策的影響，從而影響演化博弈的結(jié)果。因此，為了保證高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展，本文將在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和政府相關(guān)政策等方面提出建議。

3.3.1高新技術(shù)企業(yè)層面

高新技術(shù)企業(yè)需要提升自主創(chuàng)新能力，自主創(chuàng)新能力作為高新技術(shù)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是高新技術(shù)企業(yè)長(zhǎng)久持續(xù)發(fā)展的根基。根據(jù)本文分析高新技術(shù)企業(yè)需要按照市場(chǎng)的需求進(jìn)行高尖端的產(chǎn)品研發(fā)，將研發(fā)的項(xiàng)目產(chǎn)品化、產(chǎn)業(yè)化，搶占市場(chǎng)的份額。因此，一方面，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)提高創(chuàng)新資金的投入、增加創(chuàng)新型活動(dòng)、引進(jìn)人才培養(yǎng)研發(fā)能力強(qiáng)的隊(duì)伍，另一方面，高新技術(shù)企業(yè)要增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理能力，完善管理機(jī)制。

高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)充分利用風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)的資源，高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的不確定性給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅給企業(yè)帶來(lái)資金、增值服務(wù)，與此同時(shí)，幫助企業(yè)分散風(fēng)險(xiǎn)，增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從而促使企業(yè)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。因此，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該利用資源優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)自身不足，增加創(chuàng)新活動(dòng)，提高創(chuàng)新績(jī)效。

3.3.2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)層面

在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展迅速，數(shù)量和規(guī)模在近幾年都有大幅度的增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，與部分發(fā)達(dá)國(guó)家相比風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)仍然有較大的進(jìn)步和發(fā)展空間。如在組織形式和管理方面存在很大的不足，導(dǎo)致資金來(lái)源單一、投資總量不夠。因此，在確保風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，要抓緊管理體系的改革，主要包括①制定風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選機(jī)制，前期學(xué)習(xí)國(guó)外優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)制定基本篩選和綜合評(píng)價(jià)體系。對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，確保篩選出來(lái)的項(xiàng)目具有良好的發(fā)展前景、能獲得較高的收益。②建立健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，不僅在投資前，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估預(yù)測(cè)全部風(fēng)險(xiǎn)，在投資過(guò)程中實(shí)時(shí)監(jiān)控，采取相應(yīng)措施應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，而且即使投資失敗，損失要降到最低。

3.3.3政府層面

提高高新技術(shù)企業(yè)融資效率，營(yíng)造良好的融資環(huán)境，政府需要制定與完善相應(yīng)的法律法規(guī)。我國(guó)可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的有效經(jīng)驗(yàn)成果，根據(jù)我國(guó)國(guó)情和市場(chǎng)，出臺(tái)相關(guān)政策，完善政府管理體系，發(fā)展具有中國(guó)特色的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。中國(guó)政府要為創(chuàng)新型高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及融資效率的提高發(fā)揮重要作用。例如，國(guó)家通過(guò)調(diào)節(jié)稅收引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)期、成長(zhǎng)期。政府對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)不同階段的稅收，實(shí)行差別稅率，即高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成熟期的稅率要高于研發(fā)期和成長(zhǎng)期。

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