邊惠宗

機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)

近期的下跌是對(duì)流動(dòng)性邊際收緊、增量資金趕不上IPO擴(kuò)容速度的直接反映。食品飲料的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的階段瓦解，以及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制對(duì)存量的虹吸，包括外圍市場(chǎng)的擾動(dòng)對(duì)市場(chǎng)情緒和風(fēng)格切換起到了催化作用。從外資來(lái)看，8月以來(lái)人民幣升值接近6.8，同時(shí)一個(gè)是中美利差擴(kuò)大，創(chuàng)10年新高。但外資卻在凈流出，8月陸股通資金當(dāng)月累計(jì)凈流出20.3億元，這也是在連續(xù)四個(gè)月持續(xù)凈流入后再度轉(zhuǎn)為凈流出。這兩者之間不相匹配，這是一個(gè)異常。外資偏好的行業(yè)和重倉(cāng)股估值已達(dá)滬港通開(kāi)通以來(lái)的最高分位水平，并于與其他行業(yè)和個(gè)股的估值差距拉得過(guò)大，很顯然是這些股票很貴了。若后續(xù)外資重回凈流入態(tài)勢(shì)，那么市場(chǎng)的安全邊際可能才會(huì)得到確認(rèn)。后續(xù)需要關(guān)注兩融情況，之前我提示了存量格局中融資余額高位運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)下跌容易導(dǎo)致助跌效應(yīng)。后續(xù)只有融資盤(pán)撤掉杠桿，融資余額水平顯著下降，才能有助于市場(chǎng)后續(xù)的企穩(wěn)。

圖表分析和市場(chǎng)情緒分析要結(jié)合起來(lái)，按照支撐換擋原理，上證指數(shù)這次回撤到太極線附近是常態(tài)走勢(shì)，當(dāng)太極線這個(gè)重要支撐以恐慌情緒跌破后，預(yù)示著后續(xù)可能會(huì)測(cè)試頸線及無(wú)極隧道下軌。這是因?yàn)閯?dòng)量震蕩器還沒(méi)有形成背離或者強(qiáng)勢(shì)收復(fù)動(dòng)量線下限;并且新高新低差已經(jīng)跌破零軸，趨勢(shì)廣度也跌破頸線，所以市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)至少3周的弱勢(shì)震蕩。但從7月初就開(kāi)始下跌的多數(shù)個(gè)股或已經(jīng)探出了階段性低點(diǎn)。由于創(chuàng)業(yè)板跌破了無(wú)極隧道，一方面意味著中期多頭結(jié)構(gòu)出現(xiàn)一定問(wèn)題，另一方面由于創(chuàng)業(yè)板對(duì)于市場(chǎng)具有一定領(lǐng)先意義，所以后續(xù)市場(chǎng)止跌需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板來(lái)確認(rèn)。

制約創(chuàng)業(yè)板的因素主要在量能，目前相對(duì)量依然太大，后續(xù)必須萎縮到常態(tài)才好打底。市場(chǎng)情緒方面，連板動(dòng)能下行，連板總數(shù)創(chuàng)出中期以來(lái)新低。同時(shí)，漲停溢價(jià)水平也創(chuàng)出新低，這與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后大面積跌停有關(guān)。炸板情緒和下跌廣度都進(jìn)入了中期上限區(qū)間。市場(chǎng)廣度進(jìn)入中長(zhǎng)期下限區(qū)間，這意味著情緒恐慌之后將確認(rèn)情緒冰點(diǎn)。從中期角度來(lái)看，這里的機(jī)會(huì)開(kāi)始大于風(fēng)險(xiǎn)。短期可能進(jìn)入情緒矯正期。時(shí)間上，一些重要的時(shí)序都指向了9月下旬，屆時(shí)很可能形成中期底部。

看好汽車(chē)和硬核科技

下跌看周期，逢低加硬核。疫情后周期，首先看到的是全行業(yè)的復(fù)蘇，但經(jīng)濟(jì)能否逐漸進(jìn)入擴(kuò)張周期還存在很多變數(shù)，尤其是美的政策變量還遠(yuǎn)未結(jié)束。但如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張前期向擴(kuò)張后期過(guò)渡階段，那么順周期板塊具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。券商作為順周期順市場(chǎng)板塊，它和大盤(pán)企穩(wěn)具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，當(dāng)前券商板塊指數(shù)走勢(shì)比大盤(pán)要弱，但量能水平即將萎縮至啟動(dòng)初期的上限區(qū)間，目前還不構(gòu)成主要關(guān)注品種。疫情后周期，市場(chǎng)在關(guān)注經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的邏輯，尤其是可選消費(fèi)，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，它們理應(yīng)具有較高的收益彈性。之前在《邊學(xué)邊做》里強(qiáng)調(diào)的汽車(chē)整車(chē)板塊和航空運(yùn)輸近期逆勢(shì)上漲，如果近日能夠常態(tài)整固而非放量補(bǔ)跌，那么在市場(chǎng)企穩(wěn)后或仍有相對(duì)收益。之前分析的長(zhǎng)城汽車(chē)、春秋航空關(guān)鍵看短期能否扛住補(bǔ)跌壓力。成長(zhǎng)股相對(duì)弱勢(shì)中，順周期板塊金融、鋰鈷、有色、化工品、建筑建材、工程機(jī)械則有機(jī)會(huì)，但周四的保險(xiǎn)和地產(chǎn)沒(méi)能帶動(dòng)起多頭情緒，從板塊雙重動(dòng)量來(lái)看，保險(xiǎn)顯著強(qiáng)于地產(chǎn)。金融和地產(chǎn)的盈利增速較低，只能是相對(duì)抗跌，但并不能指望它們形成市場(chǎng)的主線，也難以獲得超額收益。汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣和彈性相對(duì)會(huì)更好，8月乘用車(chē)零售銷(xiāo)量170.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.9%，實(shí)現(xiàn)了自2018年5月以來(lái)的最強(qiáng)正增長(zhǎng);環(huán)比增加6.5%。去庫(kù)結(jié)束，迎接加庫(kù)周期，“金九銀十”即將開(kāi)啟，并且當(dāng)前汽車(chē)鏈估值仍處于歷史較低分位水平，隨行業(yè)景氣回升，機(jī)會(huì)較多。

科創(chuàng)板營(yíng)收與業(yè)績(jī)明顯改善，同比加速回升，優(yōu)質(zhì)賽道的科創(chuàng)板硬核科技公司優(yōu)勢(shì)正在凸顯。從研發(fā)費(fèi)用投入增速角度看，約85%的科創(chuàng)板公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，這為下一波盈利增長(zhǎng)積淀了潛能。從7月起科創(chuàng)板解禁和新股融資壓力導(dǎo)致了科創(chuàng)板最先下跌，近期的擴(kuò)容壓力和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制分流對(duì)科創(chuàng)板的影響在逐漸減弱，最先下跌的也應(yīng)該最先企穩(wěn)。接下來(lái)，螞蟻集團(tuán)等的上市可能會(huì)對(duì)科創(chuàng)板形成催化，有可能制造出多頭氛圍吸引增量資金以為后續(xù)IPO創(chuàng)造市場(chǎng)條件。