言午

曾豪

2020進(jìn)入下半年，火熱行情點燃A股市場?；仡櫳习肽辏瑯印笆帤饣啬c”，A股大盤的震蕩慢牛與大金融等細(xì)分板塊的加速快牛輪番上演，權(quán)益類基金收益暴漲。其中華寶先進(jìn)成長混合基金今年上半年收益40.67%，居于同類基金前列。

華寶基金研究部總經(jīng)理、華寶先進(jìn)成長混合基金經(jīng)理曾豪在接受《英才》記者采訪時表示：“在高景氣度行業(yè)中精選行業(yè)龍頭，聚焦企業(yè)核心競爭力，才能獲取穩(wěn)定的絕對收益。”

3月以來美國實施了史無前例的量化寬松政策，流動性泛濫，推升美股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。但是，由于美國疫情的持續(xù)加重，對美國經(jīng)濟后續(xù)的復(fù)蘇帶來較大的不確定性。

而中國疫情已基本控制，經(jīng)濟基本面恢復(fù)良好。中美之間防控疫情的差異，以及中美之間國債利差較大，海外資金加速配置人民幣資產(chǎn)。

美股處于相對歷史高位，而A股從目前的位置來看，投資性價比更高，因此北上資金等海外資金加速流入A股，對A股的長期上漲提供了更多的動力。

經(jīng)濟恢復(fù)程度以及中美關(guān)系都會對A股市場帶來較大的擾動，在這種宏觀環(huán)境下，首先通過自上而下的分析，立足于基本面研究，配置不受疫情影響的中長期趨勢向上的高景氣度行業(yè)，精選具有核心優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，才能達(dá)到穩(wěn)定的絕對收益目標(biāo)。

其次是行業(yè)分散組合，翻看曾豪的歷史持倉可以發(fā)現(xiàn)，其重倉股里既有科技成長股，也有消費股，甚至還有周期股。這種分散組合受到行業(yè)周期環(huán)境變化的影響較小，從而也避免了基金經(jīng)理內(nèi)心的煎熬。這也是其在權(quán)益類基金中表現(xiàn)穩(wěn)健的重要原因。

對于投資思路，曾豪認(rèn)為：“要從產(chǎn)業(yè)的思維去思考問題，高景氣度行業(yè)中選出綜合成本最低、產(chǎn)品最強的公司，在經(jīng)濟環(huán)境不好的時候，這類的企業(yè)競爭力最強?！?/p>

“核心競爭力強的公司，首先是業(yè)務(wù)綜合成本最低，保持了多年的高增速增長后，中國經(jīng)濟增速已經(jīng)開始下降，在這樣的背景下，綜合成本低的公司才能脫穎而出，龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢最明顯，收益保持較高增長?！痹缹Α队⒉拧酚浾弑硎尽?/p>

其次，要選擇產(chǎn)品能力最強的公司。產(chǎn)品競爭力突出，能夠把服務(wù)做到極致，也是企業(yè)的核心競爭力。

關(guān)于選股標(biāo)準(zhǔn)，曾豪主要從四個維度進(jìn)行組合構(gòu)建，分別是ROE、行業(yè)景氣度、公司核心競爭力以及估值。

第一，其選擇的80%投資標(biāo)的ROE在10%以上，這是具有核心競爭力的企業(yè)需要達(dá)到的基本財務(wù)水平。另外20%的公司，由于投入和產(chǎn)出的錯配，短期內(nèi)ROE還無法達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)，但隨著時間推移，未來一兩年ROE能符合要求。

第二個維度是行業(yè)景氣度。有一套較為完備的行業(yè)比較模型，每個季度、每個月做行業(yè)比較分析，優(yōu)選3-5年內(nèi)景氣度向上的行業(yè)，然后重點布局。

第三個維度是公司核心競爭力。通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游的調(diào)研分析，對公司的競爭力進(jìn)行深入研究。只有具備核心競爭力的公司，凈利潤增長才能符合投資的基本要求。

第四個維度是估值。由于估值只是最終結(jié)果，因此在投研體系中這個維度最不重要，但可作為參考。

總的來看，“首先要做產(chǎn)業(yè)調(diào)研，研究公司核心競爭力，上下游的地位，客戶評價，龍頭公司跟第二名的差距在未來的幾年里是逐漸拉大還是縮小，從而綜合考慮判斷?！痹勒f道。

7月后，增量資金加速入市，市場從之前的存量資金博弈的結(jié)構(gòu)性行情，切換到增量資金推動的行情，低估值大金融等順周期板塊估值上漲修復(fù)是第一階段，而第二階段將會再次切換到具有中長景氣度趨勢的科技成長板塊。