杜鵬

奧賽康（002755.SZ）是一家以國(guó)產(chǎn)質(zhì)子泵抑制劑注射劑為核心產(chǎn)品的醫(yī)藥上市公司，2020年上半年受新冠疫情影響，業(yè)績(jī)大幅下滑。在此期間，奧賽康壓縮巨額費(fèi)用并采取了非常激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，保利潤(rùn)之心顯而易見(jiàn)。尤其值得注意的是，公司支付給銷(xiāo)售人員的工資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平，存在少計(jì)費(fèi)用、虛增利潤(rùn)之嫌。

奧賽康努力保利潤(rùn)背后的動(dòng)機(jī)并不單純，其在借殼上市時(shí)給出了三年業(yè)績(jī)承諾，2020年正是業(yè)績(jī)對(duì)賭期最后一年。一旦業(yè)績(jī)不能達(dá)標(biāo)，對(duì)賭方將付出沉重代價(jià)。在過(guò)去兩年，奧賽康均完成了業(yè)績(jī)承諾。不過(guò)，有的年份是精準(zhǔn)踩線達(dá)標(biāo)，有的年份是依賴(lài)激進(jìn)銷(xiāo)售及激進(jìn)會(huì)計(jì)政策實(shí)現(xiàn)。這種依賴(lài)會(huì)計(jì)手段實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)，最大受益人僅僅是對(duì)賭方，并不符合上市公司全體股東的利益。

銷(xiāo)售人員工資畸低

奧賽康聚焦消化道潰瘍、腫瘤、耐藥菌感染、糖尿病四大治療領(lǐng)域，其中核心產(chǎn)品是國(guó)產(chǎn)質(zhì)子泵抑制劑（PPIs）注射劑，主要用于消化性潰瘍出血、吻合口潰瘍出血、應(yīng)激狀態(tài)時(shí)并發(fā)的急性胃黏膜損害、非甾體類(lèi)抗炎藥引發(fā)的急性胃黏膜損害等，貢獻(xiàn)大部分收入和利潤(rùn)來(lái)源。

8月26日，奧賽康發(fā)布2020年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.02億元，同比下降34.72%;凈利潤(rùn)2.28億元，同比下降40.32%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比下降39.54%。

對(duì)此，奧賽康2020年中報(bào)解釋稱(chēng)，公司在售產(chǎn)品以供住院患者使用的注射劑為主，受疫情影響，大量醫(yī)院關(guān)閉非疫情住院部，醫(yī)院門(mén)診量、入院病人量、手術(shù)量同比均大幅下降，對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售造成較大影響。

在疫情影響下，奧賽康2020年上半年凈利潤(rùn)降幅與收入降幅基本保持一致，實(shí)屬難得，然而這主要是依賴(lài)壓縮費(fèi)用以及激進(jìn)會(huì)計(jì)政策實(shí)現(xiàn)的。

2020年上半年，上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用從2019年同期的14.19億元下降至9.17億元，減少金額達(dá)到5.02億元。其中，降幅最大的是市場(chǎng)推廣費(fèi)，從14.1億元下降至9.09億元，降幅達(dá)到35.53%。

藥企銷(xiāo)售費(fèi)用構(gòu)成名目較多，其中業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用尤其敏感，一直都是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)，監(jiān)管層亦對(duì)此十分關(guān)注。奧賽康大力壓縮推廣費(fèi)用符合監(jiān)管方向，但是否會(huì)影響到終端銷(xiāo)售尚需觀察。

除了市場(chǎng)推廣費(fèi)以外，奧賽康銷(xiāo)售費(fèi)用中的職工薪酬從2019年同期的662萬(wàn)元下降至519萬(wàn)元。根據(jù)2019年年報(bào)，奧賽康員銷(xiāo)售人員382人。照此計(jì)算，奧賽康2020年上半年銷(xiāo)售人員月均工資只有2264元，處于極低水平。

奧賽康的經(jīng)營(yíng)主體在江蘇省南京市。2019年，南京市城鎮(zhèn)居民人均可支配收入64372元，對(duì)應(yīng)月均收入為5364元。奧賽康作為一家上市公司，為何其銷(xiāo)售人員的工資會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于南京市均值水平呢？A股醫(yī)藥行業(yè)中，海辰藥業(yè)（300584.SZ）同樣位于江蘇南京市，2019年年末共有銷(xiāo)售人員101人，2020年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用中的職工薪酬為486萬(wàn)元，照此計(jì)算銷(xiāo)售員工人均月工資為8027元，高于江蘇南京均值，處于合理水平。

奧賽康作為一家大型醫(yī)藥上市公司，為什么其銷(xiāo)售員工的人均工資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行水平呢？這種情況明顯有違背常識(shí)。如果上市公司不能給出合理解釋?zhuān)敲磰W賽康存在少計(jì)提費(fèi)用、虛增利潤(rùn)之嫌。

開(kāi)發(fā)支出蹊蹺大增

為了使利潤(rùn)不致于更難看，奧賽康2020年上半年還采取了比較激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策。

2020年上半年末，奧賽康賬面開(kāi)發(fā)支出有2.03億元，相比期初大幅增加145.88%。而就在2018年年末，奧賽康賬面上還沒(méi)有任何開(kāi)發(fā)支出。

根據(jù)2020年中報(bào)，奧賽康2020年上半年研發(fā)投入2.2億元。其中，開(kāi)發(fā)支出期間增加金額和研發(fā)費(fèi)用分別為1.2億元、9959萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，2020年上半年奧賽康研發(fā)投入資本化率為54.55%。

從往年來(lái)看，2018年和2019年，奧賽康研發(fā)投入分別為2.9億元、3.93億元，其中研發(fā)投入資本化金額分別為零元、8247萬(wàn)元，資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例分別為零、21.01%。因此，奧賽康2020年上半年研發(fā)投入的資本化比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于往年。

A股醫(yī)藥上市公司中龍頭是恒瑞醫(yī)藥（600276.SH），2020年上半年收入113.09億元，總市值逼近5000億元，2020年上半年研發(fā)投入總額18.63億元，全部進(jìn)行了費(fèi)用化處理，賬面上沒(méi)有任何開(kāi)發(fā)支出。

由此可見(jiàn)，奧賽康2020年上半年采用了較為激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策來(lái)處理研發(fā)投入。

根據(jù)會(huì)計(jì)政策，研發(fā)過(guò)程分為研究和開(kāi)發(fā)兩個(gè)階段，研究階段發(fā)生的費(fèi)用全部計(jì)入損益，開(kāi)發(fā)階段的支出只有在滿(mǎn)足一定條件時(shí)才能進(jìn)行資本化處理，否則仍要計(jì)入損益中。

但是，像醫(yī)療、軟件這些行業(yè)，研發(fā)項(xiàng)目能不能成功變現(xiàn)存在很大的不確定性，管理層在實(shí)際操作中，對(duì)于資本化處理的確認(rèn)存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)大幅度干擾公司的實(shí)際利潤(rùn)，成為不少上市公司調(diào)節(jié)利潤(rùn)的工具。

申萬(wàn)宏源分析師龔浩在《蘋(píng)果比蘋(píng)果，再做投資決定》一文中指出，開(kāi)發(fā)支出資本化會(huì)夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。

2020年上半年，奧賽康開(kāi)發(fā)支出增加1.2億元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例高達(dá)52.63%。如果沒(méi)有研發(fā)投入資本化，奧賽康2020年上半年凈利潤(rùn)將大縮水。

對(duì)此，奧賽康相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，公司研發(fā)資本化的政策是保持一致的，公司從2019年起有開(kāi)發(fā)支出主要是由于當(dāng)年起陸續(xù)有創(chuàng)新藥項(xiàng)目進(jìn)入二期臨床階段，近期公司引入國(guó)外品種權(quán)益，考慮到創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大的特點(diǎn)，公司對(duì)符合相應(yīng)會(huì)計(jì)政策的研發(fā)部分投入進(jìn)行了資本化，資本化比例與其他醫(yī)藥企業(yè)類(lèi)似，是行業(yè)的常規(guī)操作方式。

借殼三年承諾

2020年上半年，奧賽康努力維持凈利潤(rùn)背后的動(dòng)機(jī)并不單純。

奧賽康曾經(jīng)多次試圖登陸資本市場(chǎng)。

2012年6月，奧賽康籌劃IPO，但遭遇IPO暫停。2014年，重啟IPO，奧賽康卻因高市盈率和老股轉(zhuǎn)讓、實(shí)控人大額套現(xiàn)等原因被市場(chǎng)質(zhì)疑，惹來(lái)時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼關(guān)注，引發(fā)新股發(fā)行首次緊急叫停事故。此次暫停IPO后，已經(jīng)獲得股票代碼300361的奧賽康再也沒(méi)有重啟IPO。

4年之后，奧賽康卷土重來(lái)，改由借殼方式登陸資本市場(chǎng)。

2018年7月10日，東方新星披露重大資產(chǎn)交易預(yù)案，擬置出資產(chǎn)的初步作價(jià)為5.83億元，擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的初步作價(jià)為76.5億元，上述差額70.67億元由上市公司以發(fā)行股份的方式向奧賽康藥業(yè)的全體股東購(gòu)買(mǎi)。

奧賽康借殼東方新星，交易效率十分高。2018年11月29日，奧賽康借殼東方新星的交易獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委無(wú)條件通過(guò)，歷時(shí)不足5個(gè)月，而且?jiàn)W賽康當(dāng)時(shí)屬于臨時(shí)提前上會(huì)。

東方銀星于2018年12月正式完成重大資產(chǎn)重組。重組完成后，東方新星持有奧賽康藥業(yè)100%的股權(quán)，公司由無(wú)控股股東變更為由南京奧賽康控股，實(shí)際控制人亦由無(wú)實(shí)控人變更為陳慶財(cái)先生。2019年3月10日晚，東方新星正式更名為奧賽康。

業(yè)績(jī)承諾人承諾，本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，奧賽康藥業(yè)在2018年度、2019年度和2020年度實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表范圍扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于63070萬(wàn)元、68762萬(wàn)元、74246萬(wàn)元。

至今，奧賽康已經(jīng)交出了借殼上市之后的2018年和2019年成績(jī)單。

公告顯示，奧賽康藥業(yè)2018年和2019年實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為 64032萬(wàn)元、77282萬(wàn)元，當(dāng)年度業(yè)績(jī)承諾完成率分別為 101.53%、112.39%。

從中可以看出，奧賽康2018年業(yè)績(jī)承諾幾乎是踩線精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，2019年則是屬于超標(biāo)完成。

2020年是奧賽康借殼業(yè)績(jī)承諾對(duì)賭期的最后一年，全年要完成7.42億元的扣非凈利潤(rùn)，而其上半年實(shí)際只完成了2.18億元的扣非凈利潤(rùn)，不足業(yè)績(jī)承諾值的1/3。

如果沒(méi)有壓縮費(fèi)用及采取激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策，奧賽康2020年上半年實(shí)際完成的業(yè)績(jī)相比全年承諾值會(huì)相差更遠(yuǎn)。

奧賽康2020年中報(bào)表示，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，前期積壓的患者已逐步回到醫(yī)院就診、治療、手術(shù)，預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)務(wù)也將逐漸恢復(fù)至正常水平。

不過(guò)，即便疫情影響因素消失，奧賽康主業(yè)面臨的挑戰(zhàn)也不容忽視。公司主營(yíng)產(chǎn)品以仿制藥為主，大部分收入和利潤(rùn)來(lái)自于質(zhì)子泵抑制劑注射劑，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)薄弱。

隨著帶量采購(gòu)等一系列政策的推廣執(zhí)行，過(guò)了專(zhuān)利期的藥品，無(wú)論是原研藥還是仿制藥，都很難誕生大品種，單品的市場(chǎng)天花板和生命周期都顯著降低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)從過(guò)去的品種競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代進(jìn)入到管線競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，過(guò)去在政策紅利下，依靠爆款單品種打天下的模式將難以為繼，企業(yè)的成長(zhǎng)必須以靠產(chǎn)品梯隊(duì)的迭代來(lái)實(shí)現(xiàn)。

奧賽康2020年全年業(yè)績(jī)承諾能否達(dá)標(biāo)，值得關(guān)注。一旦業(yè)績(jī)不能完成，對(duì)賭方將付出代價(jià)。

往年精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)

奧賽康2018年業(yè)績(jī)承諾精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，主要?dú)w功于管理費(fèi)用下降以及遞延所得稅資產(chǎn)增加。

2018年全年，奧賽康收入同比增長(zhǎng)15.48%至39.32億元，而管理費(fèi)用卻同比下降6.85%至1.54億元，兩者變動(dòng)相背離。

仔細(xì)拆分來(lái)看，奧賽康管理費(fèi)用共包括六部分：職工薪酬、辦公差旅、咨詢(xún)及服務(wù)、會(huì)務(wù)招待費(fèi)、折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)、其他。其中三項(xiàng)支出均出現(xiàn)顯著下降，咨詢(xún)及服務(wù)費(fèi)從2389萬(wàn)元下降至616萬(wàn)元，會(huì)務(wù)招待費(fèi)從1328萬(wàn)元下降至956萬(wàn)元，折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)從3545萬(wàn)元下降至2992萬(wàn)元。

這些費(fèi)用下降的原因是什么？是否合理？奧賽康有必要給出解釋。要知道，奧賽康2018年全年業(yè)績(jī)實(shí)際完成值僅比承諾值多出來(lái)962萬(wàn)元，而在此期間的管理費(fèi)用減少值為1130萬(wàn)元，不能排除奧賽康通過(guò)調(diào)節(jié)管理費(fèi)用來(lái)保證業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)之嫌。

2018年年末，奧賽康遞延所得稅資產(chǎn)3107萬(wàn)元，相比期初大幅增加125%，期間增加金額1725萬(wàn)元，其中主要由可抵扣虧損形成的遞延所得稅資產(chǎn)增加所貢獻(xiàn)，2018年年末金額為1489萬(wàn)元，而在年初之時(shí)奧賽康賬面上沒(méi)有任何因可抵扣虧損形成的遞延所得稅資產(chǎn)。

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)對(duì)于能夠結(jié)轉(zhuǎn)以后年度的可抵扣虧損和稅款抵減，應(yīng)當(dāng)以很可能獲得用來(lái)抵扣可抵扣虧損和稅款抵減的未來(lái)應(yīng)納稅所得額為限，確認(rèn)相應(yīng)的遞延所得稅資產(chǎn)。

只有在滿(mǎn)足上述條件時(shí)，可抵扣虧損才能確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)，而如果企業(yè)預(yù)計(jì)未來(lái)期間不能夠產(chǎn)生足夠的應(yīng)納稅所得額利用該可抵扣虧損時(shí)，則不能確認(rèn)相關(guān)的遞延所得稅資產(chǎn)。

然而，上市公司管理層在認(rèn)定時(shí)有一定的主觀性，存在操縱空間。如果將可抵扣虧損確認(rèn)為遞延所得稅資產(chǎn)，可以減少所得稅費(fèi)用，增加當(dāng)期利潤(rùn)。

奧賽康上述負(fù)責(zé)人表示，業(yè)績(jī)承諾是在重組上市前根據(jù)行業(yè)情況、公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r基礎(chǔ)上評(píng)估的;2018年是公司業(yè)績(jī)承諾的第一年，公司在預(yù)測(cè)當(dāng)年業(yè)績(jī)時(shí)所能考慮的市場(chǎng)變化、政策因素相對(duì)全面、可控，所以預(yù)測(cè)出的業(yè)績(jī)比較準(zhǔn)確。

相比2018年精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)，奧賽康2019年業(yè)績(jī)承諾屬于超標(biāo)完成，不過(guò)這主要依賴(lài)于激進(jìn)銷(xiāo)售及會(huì)計(jì)政策。

2019年，奧賽康收入同比增長(zhǎng)14.92%至45.19億元，但是期末應(yīng)收賬款同比增加36.32%至7.47億元，這或許表明，奧賽康2019年采取了激進(jìn)的銷(xiāo)售政策。

奧賽康2019年年報(bào)稱(chēng)，公司通過(guò)整合內(nèi)外部資源建立了完整的市場(chǎng)銷(xiāo)售體系，主要采用經(jīng)銷(xiāo)商模式開(kāi)展產(chǎn)品銷(xiāo)售，產(chǎn)品學(xué)術(shù)推廣采取第三方及自營(yíng)推廣模式。

調(diào)節(jié)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存是企業(yè)最常用的會(huì)計(jì)手法之一。A股的上市公司為了做業(yè)績(jī)，一般會(huì)采用的“提前壓貨”的做法，比如當(dāng)年為了業(yè)績(jī)滿(mǎn)足機(jī)構(gòu)要求，會(huì)要求各家經(jīng)銷(xiāo)商提前向公司采購(gòu)產(chǎn)品，公司提前確認(rèn)收入，結(jié)果就是公司提前透支未來(lái)業(yè)績(jī)，后續(xù)增長(zhǎng)乏力。

上述負(fù)責(zé)人表示，公司應(yīng)收賬款余額增加的原因是多方面的：行業(yè)層面上看，國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速在2019年逐步放緩，對(duì)實(shí)業(yè)造成一定影響，醫(yī)藥商業(yè)公司的賬期在行業(yè)層面上看都有一定增加，公司的賬期水平橫向?qū)Ρ确仙踔恋陀谕?lèi)型企業(yè)標(biāo)準(zhǔn);具體到公司的層面，由于公司新產(chǎn)品上量和空白市場(chǎng)的覆蓋，2019年收入較2018年增加近6億元，收入增加會(huì)導(dǎo)致應(yīng)收賬款余額的增加;公司近年來(lái)著力發(fā)展基層市場(chǎng)，商業(yè)公司對(duì)接的基層節(jié)點(diǎn)的增多，備貨規(guī)模會(huì)多于銷(xiāo)售的增長(zhǎng);公司收入按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行核算與確認(rèn)，并經(jīng)過(guò)審計(jì)程序?qū)徍舜_認(rèn)，不存在粉飾收入的情況。

除了應(yīng)收賬款大幅增加以外，奧賽康2019年年末賬面上還突然多出來(lái)8247萬(wàn)元的開(kāi)發(fā)支出，而在年初之時(shí)尚沒(méi)有任何的開(kāi)發(fā)支出。這表明，奧賽康在2019年將8247萬(wàn)元研發(fā)投入確認(rèn)為了開(kāi)發(fā)支出。

奧賽康2019年業(yè)績(jī)完成值比承諾額多出來(lái)8520萬(wàn)元。顯而易見(jiàn)，如果沒(méi)有應(yīng)收賬款大幅增加以及巨額研發(fā)投入資本化，奧賽康2019年就不太可能超標(biāo)完成業(yè)績(jī)承諾。

這種依靠激進(jìn)銷(xiāo)售及會(huì)計(jì)政策實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)，最大受益人是對(duì)賭方，并不符合上市公司全體股東利益。

奧賽康上述負(fù)責(zé)人表示，公司研發(fā)項(xiàng)目資本化是嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)政策執(zhí)行的，不存在通過(guò)研發(fā)投入資本化來(lái)實(shí)現(xiàn)借殼業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)的情況。