就這樣虛度光陰

江蘇租賃（600901）是今年年初進(jìn)入筆者的視野的，當(dāng)時(shí)看報(bào)表連續(xù)幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%以上，壞賬率遠(yuǎn)低于上市金融企業(yè)平均水平，作為唯一金融租賃標(biāo)的，以A股的脾氣，早應(yīng)該炒上去了，為何這些沒(méi)在股價(jià)上反應(yīng)，反而價(jià)格卻一跌再跌、讓投資人忍無(wú)可忍呢？

江蘇租賃自2016年以來(lái)資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)等都維持快速增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)收益率高于銀行平均水平，壞賬率保持在0.8%-0.9%的較低區(qū)間，撥備覆蓋率、撥備率等快速增長(zhǎng)到400%和3.7以上，在金融企業(yè)類里屬于較高水平，遠(yuǎn)超監(jiān)管要求的150%。從這些表面指標(biāo)看不可謂不優(yōu)異。

但有一項(xiàng)指標(biāo)令人大跌眼鏡，那就是關(guān)注類資產(chǎn)在2018年和2019年年初大幅飆升。該類資產(chǎn)從2016年的3億、2017年的4億，上升到2019年二季度的將近30億，漲幅接近10倍，2019年二季度到今年基本維持高位波動(dòng)。

再看股價(jià)，2018年上市后一路下跌至2019年初，然后基本在6元附近波動(dòng)至今。2018年的下跌，有上市初期新股價(jià)格高估因素，更重要的應(yīng)該是報(bào)表反應(yīng)的關(guān)注類資產(chǎn)大幅增加、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期大幅下降的影響。2020年一季報(bào)出來(lái)后，關(guān)注類資產(chǎn)從年初的29個(gè)多億下降到27個(gè)多億，同時(shí)每股凈利潤(rùn)等業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，股價(jià)開始止跌回穩(wěn)，但2020年半年報(bào)出來(lái)后，該指標(biāo)又有所惡化，股價(jià)再次陷于陰跌與大盤指數(shù)上漲形成明顯反差。這應(yīng)該是江蘇租賃長(zhǎng)期不漲的原因吧。

對(duì)于江蘇租賃的投資者來(lái)說(shuō)，這兩年多的陰跌無(wú)疑是漫漫黑夜。黑夜后面繼續(xù)是黑夜還是即將迎來(lái)光亮？筆者認(rèn)為江蘇租賃雖然有短期困難，長(zhǎng)期還是值得堅(jiān)守的投資標(biāo)的。

樂(lè)觀的理由主要有：

1、賽道好，租賃行業(yè)進(jìn)入門檻高，行業(yè)有政策護(hù)城河，這與其它金融行業(yè)類似;

2、融物為主的經(jīng)營(yíng)模式相比銀行純信用貸款占比高、保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)高等的模式有天然優(yōu)勢(shì);

3、江蘇租賃在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的區(qū)域，雖然是國(guó)企，經(jīng)營(yíng)方面更具市場(chǎng)化;

4、江蘇租賃是江蘇地區(qū)第一家實(shí)現(xiàn)員工持股的國(guó)企，員工以3元多的價(jià)格共持有將近3000萬(wàn)股，市值接近1.8億元;

5、江蘇租賃每年承諾現(xiàn)金分紅比例不低于30%。按過(guò)去兩年每年分紅45%來(lái)看，分紅政策會(huì)保持不變，每年分紅率會(huì)高于現(xiàn)在股價(jià)的4%;

6、公司轉(zhuǎn)型中小企業(yè)業(yè)務(wù)，從2018年開始實(shí)行轉(zhuǎn)型+增長(zhǎng)的戰(zhàn)略。

不利的一面主要有：

1、江蘇租賃負(fù)債融資期限一般在1年左右，而資產(chǎn)期限平均為2-3年，屬于借短貸長(zhǎng)，對(duì)短期利率敏感;

2、資產(chǎn)質(zhì)量還需要時(shí)間緩解。目前關(guān)注類資產(chǎn)總量30億元，為歷史高位，如果經(jīng)濟(jì)低迷，可能存在短期一次性清算的可能。江蘇租賃報(bào)表顯示，其待收融資資金大部分（85%以上）期限在3年以內(nèi)，這也意味著不良資產(chǎn)會(huì)在3年內(nèi)體現(xiàn)到報(bào)表中;

3、2019年以來(lái)，有兩家持股10%以下的大股東持續(xù)減持，根據(jù)減持進(jìn)度預(yù)告，減持完成最晚到2021年元月。

4、公司股價(jià)估值不存在明顯低估，目前屬于合理范圍，其上漲依賴業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)和市場(chǎng)偏好改變。

證券投資最大的魅力在于未來(lái)永遠(yuǎn)未知，江蘇租賃的未來(lái)也一樣未知，充滿兇險(xiǎn)，也充滿希望。現(xiàn)在唯一能做的就是保持獵人般的專注與警覺，耐心地等待一個(gè)個(gè)明天的到來(lái)。