林蔓

安徽華騏環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q“華騏環(huán)保）主營水環(huán)境治理，是國內生物濾池（BAF）工藝技術及應用、智能污水處理裝備制造、村鎮(zhèn)污水及黑臭水體治理、醫(yī)療廢水及伴生廢氣處理系統解決方案的企業(yè)。公司業(yè)務包括水環(huán)境工程設計、工程總包、PPP投資及運營服務、智能環(huán)保裝備、核心材料、核心部件的研發(fā)制造。

2019年12月與2020年9月，華騏環(huán)保兩次遞交了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的招股書，擬發(fā)行不超過2065萬股股票，募資3.50億元，用于馬鞍山城鎮(zhèn)南部污水處理廠擴建工程、智能化污水處理設備產業(yè)化、補充水環(huán)境治理工程業(yè)務營運資金三個項目。

目前，華騏環(huán)保即將上會。不過《股市動態(tài)分析》記者通過仔細翻閱公司招股書發(fā)現，其存在以下問題：首先，公司報告期高額舉債，甚至在2017年還存在違規(guī)轉貸以活絡資金的行為，與此同時公司償債能力又不足;此外公司應收賬款增長迅速，甚至一度超過營收，但回款效率卻無法及時跟上;或由上述因素影響，公司整體現金流狀況堪憂，為后期資金運作埋下隱患。

負債高企難償還

招股書透露，華騏環(huán)保目前處于業(yè)務擴張期，主要通過債務融資來滿足發(fā)展需要，甚至在2017年為周轉資金進行了違規(guī)轉貸。2017年1至5月，華騏環(huán)保及其子公司通過供應商取得馬鞍山農商行、徽商銀行等貸款，轉貸金額共計3870萬元。至于這家供應商，華騏環(huán)保在其最新版招股書中并未透露。

一位投行人士表示，若貸款無真實交易背景，將會為企業(yè)IPO審核帶來莫大阻力，這里面可能會形成對企業(yè)該行為存在利益輸送、違法違規(guī)、影響銷售真實性、收入確認的準確性及內控制度不健全或內控有效執(zhí)行呈缺失狀態(tài)的追問，過往因為該問題被否的企業(yè)不少。

數據顯示，公司2017-2019年短期借款分別為0.67億元，0.70億元、0.72億元;長期借款為0.93億元、1.37億元、1.83億元，均持續(xù)上漲。高負債下，公司資產負債率分別達到57.25%、60.14%和62.65%，持續(xù)上升，高出行業(yè)平均水平超10個百分點左右。

而與此同時，華騏環(huán)保償債能力又較差。其速動比率分別為0.79、0.97、1.02，均低于行業(yè)水平;流動比率分別為1.37、1.31、1.26，持續(xù)下滑。（表一）

表一、資產負債率、流動比率、速動比率對比

數據來源：公司招股說明書

華騏環(huán)保坦言，自身已存在負債和資金管理不當導致的流動性及償債風險。那么對此公司有何應對之策？截至筆者成文，華騏環(huán)保都未對上述問題進行回復。

應收款回款效率低

數據顯示，華騏環(huán)保應收款長期保持高位運轉，且增長迅速。2017-2019年，其應收票據及應收賬款合計達0.88億元、3.06億元、3.65億元，增速分別為246.87%和19.42%，均遠超同期營收增長速度。占流動資產的比例分別為21.30%、52.78%和50.03%，占總資產比例為11.86%、32.18%、30.26%，在所有資產中位列第一。

同時，華騏環(huán)保應收賬款周轉率分別為3.19、2.67、1.65，持續(xù)下滑。在2018與2019年，已不及行業(yè)平均數2.73與2.56;逾期應收賬款金額分別為2979.80萬元、6236.59萬元、1.26億元，占比達30.55%、20.27%、34.13%，均高于同期凈利潤。可見公司的回款效率愈發(fā)低迷。

華騏環(huán)保解釋到，應收款高企主要由于行業(yè)特性所致，客戶普遍回款周期較長。但重要的是，公司前五大客戶占總體銷售比例較大，分別達到79.58%、58.81%、53.78%，可見公司對大客戶依賴程度較強，在此之下，其大客戶又變動頻繁，每一期較上期都會有2-4個客戶更換。（表二）

表二、公司報告期前五大客戶情況

顯然，較為集中但又不大穩(wěn)定的客戶格局，會對華騏環(huán)保應收賬款穩(wěn)定性造成較大沖擊，波動之下很可能阻礙公司經營資金的流動周轉。另外值得注意的是，華騏環(huán)保應收款增長速度屢超同期營收，其是否存在故意放寬賒銷信用來刺激營收的行為不得而知。

資金流動埋隱患

除了應收賬款，華騏環(huán)保存貨流動情況也不樂觀。2017年至2019年，其存貨周轉率分別為2.21次、2.49次、2.90次，而行業(yè)均值分別為4.06次、3.54次、3.54次。

或是由于高負債、低回款、存貨周轉不力等因素影響，數據顯示，華騏環(huán)保報告期內資金流動性相關指標整體表現不佳且波動大：2017-2019年，公司經營性現金流分別為-0.88億元、-0.85億元、0.99億元;占營業(yè)收入的比例為-26.18%、-16.14%、17.84%;占凈利潤的比重為-328.84%、-108.40%、125.48%。（表三）

表三、華騏環(huán)?，F金流情況

數據來源：東方財富Choice數據

可以預見，華騏環(huán)保后期資金鏈風險或會愈來愈大。即使能成功上市，面對資金實力更強的同行，華騏環(huán)保的競爭實力也有待驗證。