牛彩蘋

[摘 要]在企業(yè)并購重組過程中，融資活動(dòng)是核心環(huán)節(jié)之一，是并購重組得以成功進(jìn)行最基礎(chǔ)的要素和前提，直接影響到并購的成功與否。如何在籌資的過程中盡可能地降低成本和風(fēng)險(xiǎn)，提升籌資效益已經(jīng)成為當(dāng)下眾多并購過程的關(guān)鍵問題。受限于我國并不完善的金融市場(chǎng)，我國眾多企業(yè)的并購籌資均面臨著諸多渠道問題，筆者將對(duì)此進(jìn)行分析并提出一些措施建議。

[關(guān)鍵詞]并購;籌資;渠道

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.23.052

1 引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充分深入發(fā)展的基礎(chǔ)上，我國眾多企業(yè)都開始通過并購活動(dòng)來增強(qiáng)自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。一般來說，并購可以分為縱向并購和橫向并購?？v向并購意在通過對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的并購來加強(qiáng)企業(yè)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的控制，提升產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán);橫向并購意在通過相關(guān)或不相關(guān)產(chǎn)業(yè)的并購來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營，擴(kuò)大企業(yè)的盈利基礎(chǔ)，提升企業(yè)的綜合實(shí)力。

對(duì)于并購活動(dòng)來說，最為關(guān)鍵的便是并購資金的準(zhǔn)備。通常來說，并購資金的主要來源可以分為兩個(gè)方面：一是企業(yè)的自有資金;二是企業(yè)通過各種渠道融資的資金。對(duì)于絕大部分的并購來說，其資金需求量較大，僅僅依靠自有資金不僅僅難以滿足，并且呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)過于集中的缺點(diǎn)。因此，在實(shí)際的并購中，籌資活動(dòng)是必不可少的。因此，如何減少并購籌資的風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本、提升籌資效益是當(dāng)下亟待解決的問題。

2 我國企業(yè)并購中籌資渠道選擇的現(xiàn)狀及問題

2.1 企業(yè)并購融資渠道較單一，多元化程度較低

對(duì)于我國企業(yè)并購融資的基本現(xiàn)狀來說，首要的問題便是融資渠道的數(shù)量較少，可選擇的范圍較窄，總體來說較為單一。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在我國歷年的并購融資渠道中，現(xiàn)金支付和股票支付占比達(dá)到90%以上，相對(duì)來說很少使用資產(chǎn)支付和債券支付，總體呈現(xiàn)的多元化程度較低。究其原因，最根本的還是我國的金融市場(chǎng)發(fā)展不夠充分，眾多金融工具的實(shí)際應(yīng)用普及度及效果并不好，金融環(huán)境對(duì)于企業(yè)實(shí)際的并購融資行為限制較多，從而帶來較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。例如在并購過程中，受制于融資渠道和規(guī)模，企業(yè)過多的選擇自有資金進(jìn)行并購行為，這就會(huì)給企業(yè)的資金鏈安全帶來較大影響，一旦發(fā)生資金鏈緊張或者斷裂，將會(huì)給企業(yè)帶來極大的不利影響，甚至是毀滅性的后果，這樣的案例屢見不鮮。

2.2 企業(yè)并購融資渠道不穩(wěn)定，受政策限制影響大

對(duì)于企業(yè)并購融資渠道的第二個(gè)突出問題便是其渠道的不穩(wěn)定。我國對(duì)于金融市場(chǎng)、特別是融資市場(chǎng)的管控較為嚴(yán)格。企業(yè)的并購行為是一個(gè)較為長期的過程，在這期間融資政策的不穩(wěn)定最終可能會(huì)傳導(dǎo)至融資渠道的可選擇方面，導(dǎo)致融資渠道的臨時(shí)變化等，這些不穩(wěn)定性也將會(huì)增大企業(yè)并購融資的渠道風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)可能進(jìn)行的多起并購融資來說，渠道的不穩(wěn)定也體現(xiàn)在渠道的延續(xù)性不足，上一起并購的融資渠道可能并不會(huì)成為這一起并購融資的渠道，缺乏長效的合作與評(píng)審機(jī)制，是導(dǎo)致該現(xiàn)象發(fā)生的主要原因。

2.3 企業(yè)并購融資渠道議價(jià)能力不足，附加條款多

在企業(yè)的并購融資過程中，企業(yè)或多或少的都會(huì)缺乏必要的議價(jià)能力，這主要體現(xiàn)在某些渠道的選擇方面，企業(yè)的空間并不大，也就導(dǎo)致了對(duì)方可能會(huì)設(shè)置某些對(duì)賭條款來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保證基礎(chǔ)收益。在如此情況下，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本就會(huì)顯著的提升，也會(huì)直接影響到后續(xù)的并購預(yù)期效益的實(shí)現(xiàn)。例如在通過銀行融資的情況下，眾多企業(yè)都會(huì)受到較為嚴(yán)格的審查，并且要求提供眾多的擔(dān)?；蛘叱兄Z措施，這些都將成為企業(yè)并購融資的成本。

3 企業(yè)優(yōu)化并購融資渠道的對(duì)策建議

3.1 積極利用多元化的金融工具進(jìn)行融資，拓展融資渠道

我國金融市場(chǎng)的改革和完善正在逐步的推進(jìn)中，并且近年來也取得了很不錯(cuò)的成效。在此背景下，我國企業(yè)并購融資的環(huán)境將會(huì)得到逐步的改善，無論是政策環(huán)境還是金融工具的多樣性，都將發(fā)揮越來越好的支撐作用。對(duì)于企業(yè)的并購來說，建議要積極地應(yīng)用一些新興的融資方式，積極提升融資渠道的多元化，這是最為根本的措施。在多元化的過程中，建議要逐步建立起相應(yīng)的長效合作機(jī)制，特別是對(duì)于一些較為穩(wěn)定或者新興但風(fēng)險(xiǎn)可控的渠道。這種長效合作機(jī)制的建立將極大地提升企業(yè)并購融資渠道的穩(wěn)定性，降低臨時(shí)變化對(duì)于并購行為造成的可能性的不利影響。但是企業(yè)并購融資的渠道儲(chǔ)備并不是越多越好，因?yàn)榍赖膬?chǔ)備和維系也是需要付出一定成本的，過多的渠道將會(huì)帶來較大的儲(chǔ)備費(fèi)用支出，這樣也會(huì)在一定程度上攤薄相關(guān)的籌資渠道選擇效益，達(dá)不到預(yù)期的選擇效果。

3.2 適時(shí)選擇合理的融資渠道，規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本 ?企業(yè)并購對(duì)于融資渠道的選擇是較為專業(yè)和復(fù)雜的工作，合適的籌資渠道能夠?yàn)槠髽I(yè)的并購行為帶來較大的促進(jìn)作用。企業(yè)在進(jìn)行并購渠道選擇的時(shí)候，需要考慮的因素有很多，主要集中在三個(gè)方面：一是企業(yè)自身的基本現(xiàn)狀，主要是綜合實(shí)力、經(jīng)營狀況、負(fù)債狀況、未來經(jīng)營預(yù)測(cè)等;二是并購項(xiàng)目的具體情況，包括所屬行業(yè)、與現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的關(guān)系、未來戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、未來經(jīng)營預(yù)測(cè)等;三是擬選擇的籌資方式的具體情況，包括預(yù)期成本、期限、擔(dān)保措施、退出方式等。通過對(duì)于上述因素的逐一梳理和綜合對(duì)比考量，以此來選擇相對(duì)合適的籌資渠道。值得一提的是，在具體的考量過程中，建議盡可能的使用相關(guān)的量化指標(biāo)，減少定性指標(biāo)的使用。甚至可以在某一些環(huán)節(jié)或者過程中引入綜合評(píng)價(jià)的得分機(jī)制，以此來清楚的顯示出哪一種籌資方式更加的合適。

鑒于此，在選擇過程中，要注重對(duì)于評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)。評(píng)價(jià)體系可以從三個(gè)方面考慮：一是風(fēng)險(xiǎn)度;二是成本性;三是可得性。每一方面的指標(biāo)或者分?jǐn)?shù)都將由更加細(xì)小的眾多指標(biāo)基于不同的權(quán)重匯集計(jì)算得出。權(quán)重的賦予需要根據(jù)公司、并購項(xiàng)目等綜合因素考量，并且并不是一成不變的。綜上所述，企業(yè)在并購融資渠道的選擇過程中，需要結(jié)合實(shí)際情況，不能僅憑主觀意識(shí)來作為選擇的基礎(chǔ)，量化的評(píng)價(jià)才是最為有力的決策依據(jù)。

3.3 努力提升自身的渠道選擇和融資的議價(jià)能力，切忌盲目融資 ?議價(jià)能力將會(huì)直接影響到企業(yè)并購籌資的渠道選擇以及籌集的最終成本。企業(yè)應(yīng)該積極地提升自身的議價(jià)能力，以期能夠獲取更加有利的融資渠道選擇權(quán)。議價(jià)能力實(shí)質(zhì)上是企業(yè)綜合實(shí)力的體現(xiàn)，同時(shí)也是企業(yè)歷史融資信用行為的直接反饋。因此，企業(yè)應(yīng)該從以下兩個(gè)方面著手，做好議價(jià)能力提升的工作：一方面是要積極地提升自身的綜合實(shí)力，在并購的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，可以尋求聯(lián)合并購以增強(qiáng)并購實(shí)力，提升并購成功率，或者是可以整合企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，形成實(shí)力的合力。但是從長遠(yuǎn)看，企業(yè)的綜合實(shí)力的提升還是要聚焦于日常的經(jīng)營管理，從戰(zhàn)略規(guī)劃、頂層設(shè)計(jì)、戰(zhàn)略執(zhí)行、經(jīng)營優(yōu)化、業(yè)務(wù)拓展等方面著手;另一方面要積極地維護(hù)好歷史融資的良好信用，杜絕不必要的逾期或者違約。值得一提的是，在與融資機(jī)構(gòu)進(jìn)行對(duì)價(jià)的談判商議時(shí)，企業(yè)不應(yīng)該以犧牲自身預(yù)期利益為前提來換取投融資的成功，這樣的融資即使最終促成了并購的成功實(shí)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)自身的預(yù)期效益的實(shí)現(xiàn)也是極為不利的，無異于盲目的融資，反而給企業(yè)的正常持續(xù)發(fā)展帶來較大的阻礙。

4 結(jié)語

在企業(yè)的并購過程中，籌資是關(guān)鍵和基礎(chǔ)的步驟，而籌資渠道的選擇是其中最基礎(chǔ)的一步。企業(yè)應(yīng)該從多元化拓展、優(yōu)化渠道選擇方式、提升議價(jià)能力等方面著手，通過一系列的措施，來切實(shí)地降低籌資渠道風(fēng)險(xiǎn)，提升籌資的綜合效益。

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