楊澤原 劉雯蜀 丁奇

一、DC/EP： 在試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行內(nèi)部封閉測(cè)試

我國(guó)央行發(fā)行的數(shù)字貨幣稱為DC/EP（Digital Currency Electronic Payment），屬于法定加密數(shù)字貨幣，具有無(wú)限法償性，其本質(zhì)是紙鈔和硬幣的數(shù)字形式，在現(xiàn)階段是對(duì)M0的補(bǔ)充。對(duì)目前的公開資料總結(jié)分析，DC/EP可能采用的方式是：堅(jiān)持中心化的管理模式和“央行-商業(yè)銀行的雙層運(yùn)營(yíng)體系”，實(shí)行可控匿名的原則和 100%的準(zhǔn)備金制度。

我國(guó)在CBDC的研究和測(cè)試工作走在全球前列，并且十分堅(jiān)定推進(jìn)該項(xiàng)工作。我國(guó)央行發(fā)行的數(shù)字貨幣稱為DC/ EP，屬于法定加密數(shù)字貨幣，致力于對(duì)M0的部分替代。

1、試點(diǎn)地區(qū)：DC/EP在4+1個(gè)試點(diǎn)地區(qū)進(jìn)行封閉測(cè)試中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所表示，當(dāng)前階段先行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧場(chǎng)景進(jìn)行內(nèi)部封閉試點(diǎn)測(cè)試。

2、數(shù)字貨幣錢包測(cè)試界面：中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行先后流出DC/EP數(shù)字錢包界面

農(nóng)行在2020年4月于網(wǎng)絡(luò)流出。無(wú)獨(dú)有偶，8月中國(guó)建設(shè)銀行也流出數(shù)字錢包測(cè)試界面。建行方面對(duì)此回應(yīng)稱，建設(shè)銀行在手機(jī)銀行系統(tǒng)開展相關(guān)功能測(cè)試，目前本次測(cè)試已經(jīng)結(jié)束。

我們判斷建行上線數(shù)字錢包，代表數(shù)字人民幣體系在雙層運(yùn)營(yíng)、M0替代、可控匿名的既定前提下，基本完成頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作。

3、零售數(shù)字貨幣的應(yīng)用場(chǎng)景：零售型DC/EP主要應(yīng)用于小額、零售、高頻的業(yè)務(wù)場(chǎng)景

我們認(rèn)為在數(shù)字貨幣的應(yīng)用過程當(dāng)中，其將率先在小額、零售、高頻的應(yīng)用場(chǎng)景中有更好的流通。

二、數(shù)字貨幣錢包對(duì)比

1、建行和農(nóng)行流出的2個(gè)數(shù)字錢包界面的相同點(diǎn)包括：

1）支持基礎(chǔ)電子支付功能

包括掃碼支付和掃碼收款，以及轉(zhuǎn)賬和匯款功能。

2）可以進(jìn)行數(shù)字貨幣兌換

用戶可通過綁定銀行卡一鍵開通數(shù)字錢包，用戶可以在數(shù)字錢包中通過銀行賬戶支付兌換等值的數(shù)字人民幣，包括了存入和轉(zhuǎn)出。

3）可以查詢交易明細(xì)

紙鈔的使用是無(wú)法自動(dòng)記錄的，但DC/EP作為M0的補(bǔ)充，可以自動(dòng)記錄交易明細(xì)。

4）在商業(yè)銀行APP中實(shí)現(xiàn)錢包管理

農(nóng)行界面有錢包管理，可以靈活管理電子錢包，但因?yàn)闆]有進(jìn)入該功能頁(yè)面的圖片，所以不知道更詳細(xì)的功能。建行的錢包管理界面與農(nóng)行錢包界面相比，新增加了“綁定賬戶”、“查看紅包”、“信用卡還款”、“錢包升級(jí)”和“錢包注銷”選項(xiàng)。

2、2個(gè)銀行數(shù)字錢包的不同點(diǎn)包括：

1）“碰一碰”的雙離線支付

農(nóng)行數(shù)字錢包在支付界面中明確納入了碰一碰支付方式，即雙離線支付功能，可以用 NFC技術(shù)實(shí)現(xiàn)。雙離線支付大幅提升了可使用的支付場(chǎng)景數(shù)量，使法定貨幣完整囊括已有的電子支付手段，并延續(xù)了現(xiàn)金貨幣M0離線支付的屬性。

但是建行此次流出的測(cè)試菜單并不包括NFC支付方式，該功能或顯示于未被公開的支付子頁(yè)面中，亦或?qū)⒊霈F(xiàn)在未來版本之中。

2）紅包余額功能

相比于農(nóng)行數(shù)字錢包，建行數(shù)字錢包中新增查看紅包功能，該功能允許客戶查看紅包的交易明細(xì)。

數(shù)字錢包將延續(xù)微信支付的使用習(xí)慣，運(yùn)用紅包和轉(zhuǎn)賬兩種方式，在功能上區(qū)分大額和小額轉(zhuǎn)賬的支付權(quán)限，使小額紅包更便捷、大額轉(zhuǎn)賬更安全。

3）錢包升級(jí)等功能

用戶可以通過客戶端辦理賬戶鎖定、錢包升級(jí)、錢包注銷等基本業(yè)務(wù)，大幅降低辦理時(shí)間和銀行網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)成本。

4）信用卡還款

相較于較早公開的農(nóng)行數(shù)字錢包，建行數(shù)字錢包中包括了信用卡還款功能作為新支付場(chǎng)景，同時(shí)在錢包管理子菜單中展示了更為豐富的基本業(yè)務(wù)在線辦理功能以及不同賬戶類型的額度情況。

將DC/EP錢包界面和支付寶、微信支付等現(xiàn)有第三方支付平臺(tái)界面相比，我們發(fā)現(xiàn)央行數(shù)字貨幣在商業(yè)銀行數(shù)字錢包中已具備完整的電子支付功能，同時(shí)延續(xù)了現(xiàn)金貨幣M0的離線支付屬性。

3、第三方支付平臺(tái)相比數(shù)字錢包擁有豐富的應(yīng)用生態(tài)和深層的金融屬性

1）生活服務(wù)應(yīng)用

在微信支付和支付寶中包含大量第三方應(yīng)用服務(wù)。豐富的應(yīng)用生態(tài)可滿足客戶一站式、多場(chǎng)景電子支付需求，具體包括保險(xiǎn)、出行、消費(fèi)等場(chǎng)景。

2）個(gè)人理財(cái)服務(wù)

微信零錢通和支付寶余額將客戶余額投資于貨幣基金產(chǎn)品，為用戶提供高流動(dòng)性、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率回報(bào)。用戶還可通過支付寶交易不同收益需求的金融資產(chǎn)，包括各類公募基金等。

3）提供消費(fèi)貸等短期借款

支付寶花唄為個(gè)人用戶、小微企業(yè)提供小額信用貸款業(yè)務(wù)，為客戶提供快捷的短期資金支持，也為公司帶來營(yíng)收。

目前人民幣數(shù)字錢包并不具備此類功能，但我們認(rèn)為隨著DC/EP的推進(jìn)，各商業(yè)銀行可通過數(shù)字錢包作為支付接口，附加提供各類專業(yè)金融服務(wù)。

三、從專利探索DC/EP數(shù)字錢包形態(tài)

央行從2017年就開始產(chǎn)生和數(shù)字貨幣錢包相關(guān)的各類專利，涉及了從數(shù)字貨幣錢包的綁定、解綁、開通、注銷等各環(huán)節(jié)。

數(shù)字貨幣錢包相較于目前電子支付，最大差別在于在不聯(lián)網(wǎng)的狀態(tài)下，完成支付動(dòng)作。我們查詢了相關(guān)專利，該類專利主要來自于場(chǎng)景建設(shè)方，包括工商銀行/中國(guó)電信/支付寶和蘇州區(qū)盟鏈數(shù)字科技公司等。央行方面，專利來自中國(guó)人民銀行印刷科學(xué)技術(shù)研究所。

四、數(shù)字錢包賬戶分級(jí)

2016 年下旬， 為加強(qiáng)支付結(jié)算管理、防范電信網(wǎng)絡(luò)新型違法犯罪，央行發(fā)布銀行賬戶分類規(guī)定，將銀行賬戶分為Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類賬戶。

三種賬戶類型為客戶提供更多選擇，Ⅰ類賬戶是全功能賬戶，可作為個(gè)人財(cái)富賬戶，如借記卡；Ⅱ、Ⅲ類賬戶是虛擬的電子賬戶，可分別用于滿足日常使用的現(xiàn)金賬戶（擁有投資理財(cái)功能）和小額高頻交易的零錢包。

用戶功能及資金權(quán)限逐級(jí)遞減，以逐級(jí)降低暴露的潛在資金風(fēng)險(xiǎn)。

五、疫情提升了CBDC關(guān)注度，但布局任重道遠(yuǎn)

在新冠疫情背景下，公眾對(duì)于衛(wèi)生的關(guān)注度提升，在支付方式上有所改變，對(duì)于紙鈔等實(shí)物貨幣的使用更加謹(jǐn)慎。

國(guó)際清算銀行（B a n k of I nt er n at ion a l Settlements）在2020年發(fā)布的調(diào)查問卷結(jié)果顯示，10%的央行考慮在短期內(nèi)發(fā)行數(shù)字貨幣，這些央行所在經(jīng)濟(jì)體覆蓋了全球20%的人口（約16億）。根據(jù)國(guó)際清算銀行截至2020年7月中旬的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，至少有36家央行發(fā)布了零售或批發(fā)CBDC計(jì)劃。

CBDC的使用場(chǎng)景主要分為零售場(chǎng)景和批發(fā)場(chǎng)景，不同經(jīng)濟(jì)體根據(jù)使用數(shù)字貨幣的動(dòng)機(jī)不同，選擇優(yōu)先試點(diǎn)的場(chǎng)景也不同。零售CBDC主要是公眾在日常支付中使用，CBDC將成為所有人都可以獲得的中央銀行負(fù)債。批發(fā)型數(shù)字貨幣的探索主要集中在金融機(jī)構(gòu)間的大額支付和國(guó)際支付與結(jié)算，主要解決效率問題。從國(guó)際清算銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，對(duì)于零售場(chǎng)景的使用關(guān)注度的經(jīng)濟(jì)體更多，并多集中于新興經(jīng)濟(jì)體。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的銀行正在加快發(fā)行政府支持的法定數(shù)字貨幣，而發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行對(duì)從傳統(tǒng)法幣向數(shù)字貨幣的過渡似乎采取了更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展央行數(shù)字貨幣的主要?jiǎng)訖C(jī)是提升國(guó)內(nèi)支付效率和加強(qiáng)普惠金融，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展央行數(shù)字貨幣的主要?jiǎng)訖C(jī)是支付安全和金融穩(wěn)定性。

六、中國(guó)DC/EP走在前列是否為偶然

中國(guó)DC/EP走在全球前列并非偶然。國(guó)際清算銀行在今年8月的《央行數(shù)字貨幣的崛起：動(dòng)因、方法及技術(shù)》工作報(bào)告中總結(jié)：更高的手機(jī)使用率和更高的創(chuàng)新能力和一個(gè)國(guó)家目前正在研究或開發(fā)CBDC的可能性呈正相關(guān)。手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)使用率是衡量一個(gè)經(jīng)濟(jì)體整體數(shù)字化的指標(biāo)。

在目前所有的CBDC項(xiàng)目中，中國(guó)人民銀行（PBC）的項(xiàng)目處于最高的發(fā)展階段。從國(guó)際清算銀行得到的結(jié)論來看，DC/EP具備的優(yōu)勢(shì)：

巨大的使用需求，可以更好的將支付市場(chǎng)化。

硬件設(shè)施：政府已經(jīng)投入建設(shè)多年的金融基礎(chǔ)設(shè)施，公眾端的移動(dòng)支付設(shè)備滲透率極高。CBDC可以在一定程度上復(fù)用現(xiàn)有的銀行卡和移動(dòng)支付的受理環(huán)境，我國(guó)具備銀聯(lián)和網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)。同時(shí)，公眾端需要使用手機(jī)等電子設(shè)備進(jìn)行支付。

發(fā)達(dá)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)生態(tài)：支付形態(tài)和經(jīng)濟(jì)形態(tài)相關(guān)，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)下需要電子支付支持。根據(jù)國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，大多數(shù)CBDC項(xiàng)目存在于創(chuàng)新能力很強(qiáng)的數(shù)字化經(jīng)濟(jì)體中。

零售CBDC的研究流程

七、風(fēng)險(xiǎn)因素

DC/EP的建設(shè)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

DC/EP的技術(shù)方案和運(yùn)營(yíng)框架繼續(xù)修改，在中國(guó)人民銀行前期對(duì)外發(fā)布的信息的基礎(chǔ)上有較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；

DC/EP的可用場(chǎng)景受到監(jiān)管限制，投入減少的風(fēng)險(xiǎn)。

八、投資建議

1、中短期機(jī)會(huì)：現(xiàn)有銀行信息化系統(tǒng)改造

短期來說，DC/EP帶來的建設(shè)內(nèi)容是數(shù)字貨幣生成、發(fā)行、投放、存儲(chǔ)和安全必備的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中包括生成系統(tǒng)、發(fā)行系統(tǒng)、央行對(duì)接接口、記賬系統(tǒng)、數(shù)字錢包、安全芯片解決方案、身份認(rèn)證、加密傳輸、大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)等。

我們認(rèn)為，主要建設(shè)方為央行、商業(yè)銀行，銀行IT服務(wù)商、安全廠商、大數(shù)據(jù)技術(shù)商將有望提供服務(wù)。

長(zhǎng)期來說，DC/EP或用于創(chuàng)新的場(chǎng)景和設(shè)備中，商業(yè)銀行可以連接各行各業(yè)，打造開放銀行場(chǎng)景，在必要條件下嵌入智能合約。對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備商來說，如果DC/ EP支持點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付和脫離銀行賬戶使用，理論上可以支持在各類終端中加入這一支付功能。

主要建設(shè)方為商業(yè)銀行和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備商，銀行IT服務(wù)商有望繼續(xù)提供服務(wù)支持。

數(shù)字貨幣的生成系統(tǒng)、發(fā)行系統(tǒng)、央行對(duì)接接口、記賬系統(tǒng)、加密傳輸?shù)龋侯惐扔诩垘畔嚓P(guān)的印制、發(fā)行、回籠、貯藏等產(chǎn)業(yè)鏈條，將面臨新的變革，并且需要保障新模式下的安全問題。

數(shù)字錢包、身份認(rèn)證、安全芯片解決方案 ：在現(xiàn)有資料里，可能的方案是商業(yè)銀行的賬戶體系中新增一個(gè)存放DC/EP的數(shù)字錢包，數(shù)字錢包和傳統(tǒng)的賬戶體系并不完全相同。

大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)：央行可以通過大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行反洗錢、反逃稅、反恐怖融資，數(shù)據(jù)挖掘和分析等系統(tǒng)建設(shè)力度或加大。

2、長(zhǎng)期機(jī)會(huì)：DC/EP助力開放銀行和物聯(lián)網(wǎng)支付

開放銀行是指利用開放 API 技術(shù)（Application Programming Interface，即應(yīng)用程序編程接口），實(shí)現(xiàn)銀行與第三方機(jī)構(gòu)之間的數(shù)據(jù)共享，從而提升客戶體驗(yàn)的平臺(tái)合作模式。開放銀行模式把我們的日常工作生活和金融服務(wù)實(shí)現(xiàn)了更為深入、緊密的融合。在開放銀行中，銀行實(shí)體將被弱化，銀行將數(shù)據(jù)和能力共享給各個(gè)場(chǎng)景中的合作伙伴。

DC/EP可以延伸到更多的零售場(chǎng)景中，并在一定時(shí)期內(nèi)或僅開放給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行可以抓住該機(jī)會(huì)獲得活躍流量，發(fā)展開放銀行服務(wù)。同時(shí)，因?yàn)榧夹g(shù)路線的開放性，商業(yè)銀行可以在適合的場(chǎng)景中，將智能合約和DC/EP相結(jié)合。

不依賴于賬戶和不能拒收，讓各類物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備進(jìn)行支付具備可行性。長(zhǎng)期來說，期待創(chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)支付終端，因?yàn)镈C/EP的功能和屬性跟紙鈔完全一樣，只不過形態(tài)是數(shù)字化的，因此DC/EP是具有價(jià)值特征的數(shù)字支付工具。紙鈔在進(jìn)行支付的時(shí)候不需要賬戶，因?yàn)榧堚n本身具備價(jià)值特征。

綜上，銀行IT的相關(guān)標(biāo)的重點(diǎn)推薦宇信科技和長(zhǎng)亮科技，建議關(guān)注神州信息、廣電運(yùn)通、高偉達(dá)等。物聯(lián)網(wǎng)終端、安全模塊解決方案、加密傳輸、身份認(rèn)證領(lǐng)域重點(diǎn)推薦數(shù)字認(rèn)證和格爾軟件，建議關(guān)注衛(wèi)士通等。