鄭一真

歷史首次，創(chuàng)業(yè)板成交額超過(guò)上證指數(shù)！9月8日，創(chuàng)業(yè)板綜指收漲1.2%，成交3375億元，24股漲停，61股漲超10%；上證指數(shù)漲0.72%，收復(fù)3300點(diǎn)，成交3202億元。截至9月8日，上證A股總市值46萬(wàn)億，創(chuàng)業(yè)板市值近10萬(wàn)億。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地之后，持續(xù)吸引資金流入，市場(chǎng)出現(xiàn)了一撥投資者始料未及的新變化。

一方面，以天山生物為首的低價(jià)股繼續(xù)狂歡；另一方面，消費(fèi)白馬抱團(tuán)趨勢(shì)似有瓦解跡象。

如何理解當(dāng)下市場(chǎng)的變化？華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟表示，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板是目前資本市場(chǎng)改革和市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)的關(guān)鍵所在，市場(chǎng)交易量相對(duì)較高是可以理解的。但是不像科創(chuàng)板，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板改革后新股的質(zhì)量、廣度和深度還不夠，在資金追捧和炒作下存在較多過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)，這是需要引起注意的。

在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升、美股出現(xiàn)調(diào)整跡象之際，不少券商在當(dāng)下A股的震蕩盤整期看好順周期板塊的表現(xiàn)。中金公司首席策略分析師王漢鋒認(rèn)為，盤整蓄勢(shì)仍可能持續(xù)，“新、老”更加均衡。中信證券首席策略分析師秦培景同樣表示，增量資金驅(qū)動(dòng)A股中期上行將在9月啟動(dòng)，未來(lái)強(qiáng)化對(duì)順周期與高彈性品種的配置。

風(fēng)格切換

9月8日，兩市股指早盤弱勢(shì)整理，盤中創(chuàng)業(yè)板股炒作持續(xù)火熱。當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板成交額超過(guò)滬市，為歷史首次。創(chuàng)業(yè)板綜指全天成交3375億元，上證指數(shù)全天成交3202億元。創(chuàng)業(yè)板成交額占全部A股的比重持續(xù)上升，9月8日該比重為36%。

華興證券情緒指數(shù)顯示，A股市場(chǎng)的情緒指數(shù)相較之前已有所恢復(fù)；成交量、資金流入、融資融券規(guī)模、IPO數(shù)量等幾個(gè)指標(biāo)均表明投資者情緒高漲。一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)情緒總體恢復(fù)和上升時(shí)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板這些高貝塔值、高風(fēng)險(xiǎn)的板塊情緒恢復(fù)得會(huì)相對(duì)更快。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，9月7日，從凈買入金額上看，北向資金加倉(cāng)排名前五的行業(yè)依次是：交運(yùn)、基礎(chǔ)化工、房地產(chǎn)、有色金屬、電力設(shè)備新能源，凈買入的行業(yè)具有明顯的防御屬性。凈賣出方面，電子、計(jì)算機(jī)、通信3個(gè)行業(yè)總的凈賣出金額高達(dá)31.6億元；食品飲料、農(nóng)林牧漁、消費(fèi)者服務(wù)3個(gè)行業(yè)的凈賣出金額總計(jì)達(dá)到15.5億元；TMT、消費(fèi)兩類產(chǎn)業(yè)占據(jù)了當(dāng)日北向凈賣出總金額的86.3%。

市場(chǎng)風(fēng)格是否就此切換？

龐溟表示，今年以來(lái)成長(zhǎng)股對(duì)價(jià)值股的估值溢價(jià)一直在上行，但從8月開(kāi)始震蕩，也就是大家爭(zhēng)論有沒(méi)有風(fēng)格切換時(shí)。不過(guò)龐溟認(rèn)為，主要還是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)抬升，如果風(fēng)險(xiǎn)不變，未來(lái)大概率還是成長(zhǎng)股跑贏。

目前主要由投資者情緒驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)表現(xiàn)有可能在短期內(nèi)保持橫盤形態(tài)，除港股以外的主要中國(guó)股票市場(chǎng)的估值水平均已不便宜，市場(chǎng)的潛在升幅可能有限。消費(fèi)和科技稀缺核心資產(chǎn)在全球宏觀利率關(guān)鍵變化之前，可能維持高估值，但短期持有需要降低預(yù)期回報(bào)目標(biāo)。

王漢鋒認(rèn)為，考慮到宏觀流動(dòng)性整體仍在從相對(duì)寬松朝著正?；姆较蜓莼籄股新經(jīng)濟(jì)板塊估值不低且倉(cāng)位較為集中，可能仍需要時(shí)間消化；美國(guó)大選逐步進(jìn)入沖刺期，中美關(guān)系的干擾仍可能較為集中，等等，市場(chǎng)短期的盤整蓄勢(shì)有可能還會(huì)持續(xù)。

但大方向上，投資者也不宜對(duì)市場(chǎng)中期走勢(shì)過(guò)度悲觀。目前整體市場(chǎng)估值不算高，全球疫情情況在逐步明朗，復(fù)工復(fù)產(chǎn)也在繼續(xù)深化，中國(guó)內(nèi)外需可能均會(huì)繼續(xù)改善。配置上，下半年新、老板塊更加均衡。

方正證券首席策略師胡國(guó)鵬認(rèn)為，9月將迎來(lái)牛市中的階段性調(diào)整。從寬基指數(shù)上看，市場(chǎng)進(jìn)入橫盤震蕩下的弱勢(shì)行情，賺錢效應(yīng)將會(huì)繼續(xù)減弱。

從行業(yè)配置角度看，流動(dòng)性的邊際收緊以及風(fēng)險(xiǎn)事件增加，對(duì)于市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好具有顯著抑制效應(yīng)，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心醫(yī)藥等高估值板塊估值收縮下的股價(jià)回調(diào)，以及中美摩擦下對(duì)科技板塊的悲觀情緒。從策略而言，高估值的板塊對(duì)流動(dòng)性較為敏感，可布局低估值順周期、受益于漲價(jià)邏輯和內(nèi)需修復(fù)的行業(yè)。

抱團(tuán)瓦解？

牛市行至下半場(chǎng)，機(jī)構(gòu)的分歧也愈發(fā)明顯。一直被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬消費(fèi)，近日似乎有松動(dòng)跡象，未來(lái)會(huì)演變成抱團(tuán)的瓦解嗎？

龐溟認(rèn)為，抱團(tuán)瓦解目前看比較難，外資的長(zhǎng)期配置盤還是比較看好消費(fèi)的，境外投資者在上半年也繼續(xù)加倉(cāng)A股的消費(fèi)、科技和醫(yī)療健康板塊。

在近日的媒體電話會(huì)議上，瑞銀投資研究部中國(guó)策略主管劉鳴鏑表示：“消費(fèi)的穩(wěn)定性很好，尤其是一些必選消費(fèi)，食品飲料的某些公司，所以大家愿意給這么一個(gè)估值。什么時(shí)候會(huì)變呢？總體估值架構(gòu)有了變化，比如說(shuō)通脹預(yù)期提高了，整體流動(dòng)性不是太好，可能會(huì)對(duì)一些消費(fèi)里邊的可選或者以外波動(dòng)性更大股票的影響更嚴(yán)重。我認(rèn)為如果看好一個(gè)公司的成長(zhǎng)，要考慮整個(gè)成長(zhǎng)周期的估值?！?/p>

劉鳴鏑表示，我們投資人經(jīng)常一只股從2塊錢漲到50塊錢的時(shí)候就拿到一次，沒(méi)有全部拿到，糾結(jié)于外部的波動(dòng)、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)等一次性的事件和對(duì)估值的憂慮。

第一，投資人如果可以有更低的估值買入股票肯定會(huì)愿意的，但是要看這種機(jī)會(huì)存在不存在。

第二，一般來(lái)講我們買股票都是買增長(zhǎng)，增長(zhǎng)給什么樣的估值最合適呢？有些股票要看2021年、2022年的增長(zhǎng)，而不只是2020年的，因?yàn)橐话胍呀?jīng)過(guò)去了。值不值得給增長(zhǎng)的估值？完全要看執(zhí)行力，這跟個(gè)股的選擇有很大的關(guān)聯(lián)。

銀河證券認(rèn)為，牛市下半場(chǎng)獲利難度大：估值高高在上、能夠下手的好公司少，前期獲利的投資者賣出動(dòng)力足，這和牛市上半場(chǎng)持股不動(dòng)（躺贏）截然不同。

現(xiàn)在是泡沫股的風(fēng)險(xiǎn)釋放期，但是說(shuō)牛市結(jié)束，缺乏充足證據(jù)。建議重視事件型機(jī)會(huì)，降低風(fēng)險(xiǎn)，尤其是芯片、創(chuàng)新藥、消費(fèi)等熱門賽道，風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后再增持；銀行、地產(chǎn)等滯漲強(qiáng)周期股，有波段機(jī)會(huì)；建材、機(jī)械等有一定周期性的成長(zhǎng)股，估值相對(duì)合理。