黃長偉

摘要：食用油行業(yè)的健康發(fā)展，國家食用油供應(yīng)的安全，需要市場來穩(wěn)定。通過合適的資金管理模式，發(fā)展新型的貿(mào)易融資需求，引導(dǎo)企業(yè)壯大發(fā)展，從而向上游供應(yīng)商延伸，也引導(dǎo)下游消費(fèi)層級需求轉(zhuǎn)變，提倡健康消費(fèi)理念，從而形成和發(fā)展穩(wěn)定、健康的食用油市場。因我國傳統(tǒng)文化原因，家庭用餐使用的食用油用量很大，再加上中國人口基數(shù)大，兩個因素的疊加導(dǎo)致國內(nèi)食用油形成巨大的消費(fèi)量。本文章基于FC公司進(jìn)行食用油行業(yè)的融資模式研究，對于提高企業(yè)資金管理水平、創(chuàng)新企業(yè)融資模式、培養(yǎng)專業(yè)的融資團(tuán)隊，具有非常重要的現(xiàn)實意義及借鑒意義。

一、行業(yè)背景

根據(jù)國家糧食和物資儲備局統(tǒng)計，全國糧油行業(yè)發(fā)展迅猛，2017年全國糧油加工行業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)15509家，其中食用植物油加工企業(yè)1648家，油料年處理能力為16928.2萬噸，油脂精煉能力5478萬噸。

中國最大的糧油生產(chǎn)銷售企業(yè)屬益海嘉里集團(tuán)。益海嘉里集團(tuán)為新加坡世界500強(qiáng)跨國企業(yè)豐益國際集團(tuán)的在華企業(yè)。豐益國際集團(tuán)于20世紀(jì)80年代末進(jìn)入中國糧油加工市場，并組建益海嘉里集團(tuán)，在上海建設(shè)第一條油脂加工生產(chǎn)線，在建設(shè)生產(chǎn)線的第二年，公司生產(chǎn)的第一瓶小包裝食用油問世，它的名字叫金龍魚，在中國，金、龍都是好的象征。到今天，益海嘉里集團(tuán)已經(jīng)在全國大部分省市地區(qū)設(shè)有工廠及營銷公司，所有在建和已建工廠及營銷公司將近200家，銷售網(wǎng)絡(luò)從北方到南方跨越大半個中國，為國內(nèi)消費(fèi)者提供高、中、低全方位的食物包裝油，他們的品牌也不僅僅只有金龍魚，還包括香滿園、胡姬花等享譽(yù)國內(nèi)的品牌。截止2018年，益海嘉里集團(tuán)小麥加工產(chǎn)能達(dá)591萬噸，水稻加工產(chǎn)能352萬噸，油料壓榨和油脂精煉產(chǎn)能分別達(dá)到2193萬噸和1058萬噸，分別占全國產(chǎn)能的3%、1%、13%和19%。

FC 公司是益海嘉里集團(tuán)中典型的生產(chǎn)、銷售企業(yè)，并通過公司的產(chǎn)銷結(jié)合，做大做深供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)。因此本次以 FC 公司為例，通過以小見大、以典型見本質(zhì)的方式剖析益海嘉里集團(tuán)的融資業(yè)務(wù)。

二、文獻(xiàn)綜述及內(nèi)容框架

1.????? 文獻(xiàn)綜述

國外研究現(xiàn)狀：在上世紀(jì)50年代，因為二戰(zhàn)后美國處于經(jīng)濟(jì)高速增長時期，中小企業(yè)不斷涌現(xiàn)，因而暴露了融資困難的問題。Modigliani 和Mille（r1958）提出著名的 MM 理論。最初的理論沒有考慮公司稅賦因素，認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)與市場價值無關(guān)。后來米勒（1976）建立公司稅賦和個人所得稅的模型以此估算負(fù)債杠桿對公司價值的影響。到后期，博弈論、信息不對稱理論被提出，形成新的資本結(jié)構(gòu)理論。優(yōu)序融資理論以信息不對稱理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在。公司為新項目融資時，將優(yōu)先考慮使用內(nèi)部的盈余，其次采用債券融資，最后才考慮股權(quán)融資。即遵循內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資、外部股權(quán)融資的順序。

國內(nèi)研究現(xiàn)狀：依據(jù)譚敏（2008）認(rèn)為，貿(mào)易融資主要分為兩個階段，時間分界點為2008年金融危機(jī)前后。

第一階段是從上世紀(jì)80年代開始，是隨著貿(mào)易融資的發(fā)生和發(fā)展展開。20世紀(jì)90年代，平安銀行（原深圳發(fā)展銀行）通過以票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)代替流動資金貸款，為客戶解決流動資金需求。緊接著，平安銀行重磅推出新的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)—動產(chǎn)及貨權(quán)質(zhì)押，該業(yè)務(wù)顛覆傳統(tǒng)的融資模式，一時間各銀行也都效仿，大多也推出了相似的業(yè)務(wù)。2003年，平安銀行在原有貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，在國內(nèi)推出了“自償性貿(mào)易融資”理論。該理論認(rèn)為，企業(yè)基于自身貿(mào)易真實性背景進(jìn)行融資，其還款來源為交易后的資金收入。朱紅艷和石冬蓮（2000）通過分析傳統(tǒng)的融資模式和新興融資模式的優(yōu)缺點后，指出了我國產(chǎn)品貿(mào)易正朝著大宗化、資本化的方向發(fā)展，僅依靠國內(nèi)傳統(tǒng)融資的方式不能適應(yīng)貿(mào)易發(fā)展，呼吁進(jìn)行多層次、結(jié)構(gòu)化的貿(mào)易融資方式。林毅夫和李永軍（2001）認(rèn)為：不同規(guī)模等級的金融機(jī)構(gòu)，在面對規(guī)模大小各不相同的企業(yè)時，所能提供金融支持的會有不同的成本和效果。我國金融集中度高，大多服務(wù)于大型國有企業(yè)，很少與中小企業(yè)特別是中小民營企業(yè)匹配，造成其融資困難。張慶（2003）對信用證進(jìn)口業(yè)務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)的解析。

第二階段始于2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，該階段主要以供應(yīng)鏈 + 金融為基礎(chǔ)，對研發(fā) + 生產(chǎn) + 銷售等各個環(huán)節(jié)的需求進(jìn)行貿(mào)易融資產(chǎn)品動態(tài)研究，以滿足不同企業(yè)。樊薇（2008）認(rèn)為，中小企業(yè)融資難的難主要問題是金融機(jī)構(gòu)的融資產(chǎn)品與企業(yè)貿(mào)易存在信息不對稱，兩者之間需要建立更多連接。江山和任元芬（2012）對于企業(yè)的貿(mào)易融資影響因素進(jìn)行了研究，認(rèn)為貿(mào)易結(jié)構(gòu)及貿(mào)易規(guī)劃是影響貿(mào)易融資的主要原因。王一凡和于殿江（2018）利用 Eviews6.0進(jìn)行實證分析，將貿(mào)易融資的調(diào)查數(shù)據(jù)從2006年 -2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗，認(rèn)為貿(mào)易融資額與進(jìn)出口額、利差與匯率差、政策因素具有長期的穩(wěn)定關(guān)系。

2.????? 內(nèi)容框架

本篇文章采用案例研究法，采用案例研究法可以很好的展現(xiàn)案例事件的發(fā)展過程，通過日常經(jīng)營現(xiàn)象看到融資本質(zhì)。本文從 FC 公司融資案例入手，談?wù)勗谌粘＝?jīng)營活動中如何使用銀行融資產(chǎn)品提高杠杠獲取收益。

第一部分：行業(yè)背景。簡要介紹 FC 公司所處糧油行業(yè)的宏觀市場情況、國家政策，主要公司的市場地位。

第二部分：文獻(xiàn)綜述及內(nèi)容框架。介紹本文理論來源及整篇文章架構(gòu)。

第三部分：案例融資分析。講述了 FC 公司概況、公司經(jīng)營分析，進(jìn)而分析FC 公司主要融資品種及融資收益。

第四部分：案例啟示。

三、案例融資分析

1.????? FC 公司概況

FC 公司于2000年成立，是中糧英屬維爾京群島叁陸有限公司、豐益中國控股有限公司、新加坡豐益大海投資私人有限公司共同投資組建，屬益海嘉里集團(tuán)成員之一。

FC 公司成立之初注冊資本為2000萬美元。2002年01月、2003年01月、2006年03月29日大海糧油公司分三次對注冊資本進(jìn)行了變更，變更后的注冊資本為6950萬美元，實收資本6950萬美元，中糧英屬維爾群島叁陸有限公司出資2780萬元，持股40%，豐益中國控股有限公司出資2085萬元，持股30%，新加坡豐益大海投資私人有限公司出資2085萬元，持股30%，目前公司資本金已全部到位。企業(yè)主營業(yè)務(wù)范圍：農(nóng)副產(chǎn)品加工生產(chǎn)、精煉動植物油脂，食用油生產(chǎn)、包裝及銷售。

2.????? FC 公司經(jīng)營分析

FC 公司位于某臨海省份港灣工業(yè)園區(qū)，主要生產(chǎn)豆油、菜籽油散油為主，少量生產(chǎn)棕櫚油，并輔生產(chǎn)豆粕、菜粕類附屬產(chǎn)品。豆油、菜籽油用于銷售給關(guān)聯(lián)下游企業(yè)用于加工生產(chǎn)“金龍魚”牌、“胡姬花”牌、“香滿園”牌食用油。附屬產(chǎn)品用于銷售給下游廠家制作飼料產(chǎn)品。FC 近兩年年的銷售收入較為穩(wěn)定，2018-2019全年銷售合計120.96億元、120.65億元，凈利潤分別為1.99億元、2.05億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.5%，65.4%。

從板塊上看大豆板塊占比較大，其次是菜籽板塊居中，棕櫚油占比較小。大豆板塊2018-2019年營收共78.98億元、80.83億元，占比65.29%、66.08%。菜籽板塊2018-2019年營收分別為26.08億元、24.2億元，占比分別為21.6%、24.2%。其余為棕櫚油板塊收入，2018-2019年營收為15.9億元、15.52億元，占比分別為13.14%、12.86%。

3.????? 主要融資品種

針對上下游結(jié)算方式，F(xiàn)C 主要融資品種為流動資金貸款、貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款融資以及外幣衍生金融產(chǎn)品。按融資性質(zhì)劃分，可分為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。債務(wù)性融資包含流動資金貸款、應(yīng)收賬款融資。權(quán)益性融資包含貿(mào)易融資、外幣衍生金融產(chǎn)品，改類融資包含套利屬性。

FC 流動資金貸款用于解決支付上游原料貨款，因為原料是國外買入，需要支付美元計價的貨款。因此，相對應(yīng)得流動資金貸款也是美元計價的授信，其擔(dān)保方式為信用。FC 的上游主要供應(yīng)商為益海嘉里集團(tuán)母公司W(wǎng)ILMAR TRADING （ASIA）PTE LTD ，主要采購的原材料為大豆和菜籽。結(jié)算方式主要通過 TT、進(jìn)口開證、DA 保理、DA 保付加簽、進(jìn)口押匯等，集團(tuán)多年來積累了在海外進(jìn)口大豆，菜籽的采購渠道優(yōu)勢，利用臨港優(yōu)勢，降低成本，供貨穩(wěn)定。

貿(mào)易融資主要包含商票、銀行承兌匯票、國際信用證開證、進(jìn)口押匯等，一般來說其擔(dān)保方式為100%保證金或全額結(jié)構(gòu)性存款質(zhì)押。FC 的下游銷售商主要銷售主要采取直銷方式，銷售的產(chǎn)品主要為散油和粕類。散油主要銷往集團(tuán)內(nèi)客戶。

粕類用于飼料經(jīng)營，結(jié)算方式主要是銀行承兌匯票、電匯轉(zhuǎn)賬。該部分結(jié)算形成應(yīng)收賬款，相對應(yīng)的會有應(yīng)收賬款融資。

外幣衍生金融產(chǎn)品即公司為了支付相對應(yīng)得美元，需要進(jìn)行鎖匯，主要是外匯套期保值。該種融資產(chǎn)品主要是與美元掛鉤的結(jié)算方式衍生而來。

4.融資收益

FC 主要融資品種為債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。其中債務(wù)性融資為：流動資金貸款、應(yīng)收賬款融資，權(quán)益性融資為：貿(mào)易融資外幣衍生金融產(chǎn)品和貿(mào)易融資。對FC 而言，債務(wù)性融資屬于負(fù)債類，不具有未來收益。反觀權(quán)益性融資則具有套利空間。

FC 權(quán)益性融資帶來的收益主要計入利息收入、投資收益、公允價值變動損益三方面，其中主要以利息收入為主，占比達(dá)81%。，其次是投資收益占比達(dá)16%.4%，公允價值變動損益占比較少。從2017-2019年三年來看， FC 營業(yè)收入分別為94.47億元、120.96億元、80.28億元，營業(yè)利潤分別為2.01億元、2.66億元、0.29億元。2017-2019年對應(yīng)的融資收益分別為：

2.79 億元、3.31億元、2.69億元。其融資收益超過營業(yè)利潤，這說明 FC 主要利潤點來自融資收益。如果刨除上述權(quán)益性融資帶來的收益，則2017-2019年的營業(yè)利潤則為負(fù)數(shù)。

以下通過FC 公司美元流動資金貸款與商業(yè)承兌匯票的收益比較。商業(yè)匯票以人民幣理財質(zhì)押，到期具有收益。FC 公司開票免手續(xù)費(fèi)，費(fèi)用僅為貼現(xiàn)費(fèi)用。美元流動資金貸款平均匯率為6.82，轉(zhuǎn)化成人民幣后費(fèi)用為248.248萬元，利差為 -248.248萬元，綜合收益為1701.752萬元。

四、案例啟示

通過上述 FC 的供應(yīng)鏈融資可以看出，在日常經(jīng)營活動中，合理利用金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品價差可獲取可觀的收益。公司本身在金融機(jī)構(gòu)擁有良好的信用記錄，通過銀行高收益的理財產(chǎn)品或保證金等方式進(jìn)行鎖匯、質(zhì)押開出對應(yīng)的票據(jù)和信用證。開出票證后，申請一手貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)讓，有的甚至再進(jìn)行第二次操作，即再購入結(jié)構(gòu)性存款作質(zhì)押申請商票保貼。此時的收益達(dá)到最大，價差可達(dá)160bp。

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