李林玉

摘要：1985年，我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司成立，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已走過(guò)30多年的歷史，它的發(fā)展也更加專業(yè)化，更加細(xì)化。本文將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資下的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資（IVC）和公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）加以比較，從兩者的概念、資金來(lái)源、投資目標(biāo)、組織形式、資源及優(yōu)勢(shì)等方面進(jìn)行思考，來(lái)更好的理清相關(guān)概念，了解不同類型的投資機(jī)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資;獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資;公司創(chuàng)業(yè)投資;差異

一、引言

近年來(lái)，隨著中國(guó)私募權(quán)投資機(jī)構(gòu)的興起，各種概念相繼走入公眾視野，如 VC、PE、IVC、CVC 等各種專屬名詞躍入社交媒體平臺(tái)，使公眾對(duì)此判斷不清，引發(fā)誤會(huì)，為此本文特別對(duì)相關(guān)概念加以區(qū)分，尤其是對(duì) IVC、CVC 進(jìn)行比較分析。

首先，私募股權(quán)投資（Private equity，簡(jiǎn)稱 PE）。有廣義和狹義之分。廣義的私募股權(quán)投資是指投資于非公開(kāi)發(fā)行和交易的股權(quán)的各種投資方式，包括企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行股票（Initial public offering，簡(jiǎn)稱 IPO）之前各個(gè)階段的非公開(kāi)權(quán)益投資，也包括公司上市后非公開(kāi)發(fā)行股權(quán)的投資，如天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、杠桿收購(gòu)等，是指投資于已上市公司非公開(kāi)發(fā)行股權(quán)的私募股權(quán)投資等。狹義的私募股權(quán)投資主要是指對(duì)已形成一定生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)規(guī)模，并能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進(jìn)行的非公開(kāi)權(quán)益性投資。

二、IVC與CVC異同點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)投資（Venture capital，簡(jiǎn)稱 VC）。也稱風(fēng)險(xiǎn)投資，是由專業(yè)投資者投入到新興的有巨大競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中，并且還提供管理服務(wù)的一種權(quán)益資本。而風(fēng)險(xiǎn)投資則可以分為獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資（Independent Venture Capital，IVC）和公司創(chuàng)業(yè)投資（Corporate Venture Capital，CVC）。IVC 與 CVC同屬 VC（風(fēng)險(xiǎn)投資），投資對(duì)象都是那些處于種子期或發(fā)展初期的未公開(kāi)發(fā)行上市的成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，都是將資金與管理相結(jié)合的投資;都是用投資換股權(quán)，來(lái)積極參與對(duì)被投資企業(yè)的投資;投資公司與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系都是建立在相互信任與合作的基礎(chǔ)之上的。同時(shí)也有一些不同點(diǎn)，具體如下：

（一）概念不同

獨(dú)立創(chuàng)業(yè)投資（IVC），是早期傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資，一般采取有限合伙制形式。IVC 由職業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家運(yùn)作，對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)投資。公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC），由傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)衍生而來(lái)，是指非主營(yíng)金融業(yè)務(wù)的企業(yè)設(shè)立的投資部門或機(jī)構(gòu)，投資于外部創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

（二）投資資金的來(lái)源與規(guī)模不同

IVC 采取有限合伙制，其資金一般是由信用等級(jí)高，資質(zhì)較好的有限合伙人 （Limited Partner，簡(jiǎn)稱 LP）簽訂合同出資設(shè)立大金額份基金，規(guī)模龐大。CVC采取一般的公司制，由母公司牽頭，將自身管理企業(yè)，積攢留有的資金進(jìn)行投資，籌資壓力小，投資往往更具靈活性，并且投資的目的是服務(wù)于集團(tuán)或母公司整體戰(zhàn)略，進(jìn)行全階段、全過(guò)程、全產(chǎn)業(yè)鏈投資，其資金規(guī)模大小與母公司本身財(cái)務(wù)狀況有較大聯(lián)系。

（三）投資目標(biāo)的差異

IVC 更重視投資資本的回報(bào)程度，單純地追求財(cái)務(wù)收益，確保投資進(jìn)程和相關(guān)安排按計(jì)劃進(jìn)行，不斷實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)并保證收益達(dá)到最大。對(duì)CVC 而言，除了一般的財(cái)務(wù)回報(bào)外，同時(shí)追求外部的新型技術(shù)、需求上升，加快轉(zhuǎn)型進(jìn)入其他市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等戰(zhàn)略目標(biāo)。CVC 母公司對(duì)被投資單位進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，與其投資的企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作聯(lián)盟，可以促進(jìn)被投資單位的技術(shù)創(chuàng)新水平，加快生產(chǎn)能力，促進(jìn)該企業(yè)與母公司在資本、人力、技術(shù)等的有效整合。企業(yè) CVC 投資在戰(zhàn)略上包括縱向與橫向兩個(gè)維度，即橫向的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)并和縱向的產(chǎn)業(yè)鏈加工。橫向產(chǎn)業(yè)擴(kuò)并是指企業(yè)以自身主業(yè)為核心，通過(guò)投資擴(kuò)大并獲得所在領(lǐng)域的資源，擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)上提高市場(chǎng)占有率，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)?？v向的產(chǎn)業(yè)鏈加工則是產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)深耕，深掘產(chǎn)業(yè)鏈布局、不端刺激并延伸客戶需求，從而整合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈上的資源。

（四）組織形式的差異

IVC 有著較為簡(jiǎn)單的科層制度，LP 和 GP 兩方募集資金構(gòu)成對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資，有限合伙人（LP）是真正的投資者，但他們不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)，由普通合伙人（GP）掌管、決定合伙事務(wù)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)。而 CVC 偏重于公司制，公司制度層級(jí)復(fù)雜（董靜，徐婉，2018），CVC 企業(yè)與母公司聯(lián)系緊密，由母公司為其提供資本，它是對(duì)集團(tuán)或母公司業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，或者對(duì)業(yè)務(wù)邊界的延伸拓展。這種組織形式也有利于 CVC 母公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)間信息的傳送，減少兩者之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，并且減少信號(hào)傳遞中的不良信號(hào)。（王雷，2017）。

（五）資源及優(yōu)勢(shì)

不同的資金來(lái)源使得兩類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有不同的投資風(fēng)格，作為監(jiān)理人的 IVC 要比資金雄厚的CVC 更強(qiáng)調(diào)被投資企業(yè)的資金利用效率。同時(shí)，IVC 廣泛的資金來(lái)源為其提供了能力積累，諸如、社會(huì)資源、合作機(jī)遇、政府資源等，讓 IVC 憑借其專業(yè)的投資團(tuán)隊(duì)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，以組織交流、引進(jìn)人才、提供接觸機(jī)會(huì)的方式，幫助被投資企業(yè)獲得管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)。CVC 由于是母公司投資下的企業(yè)，故新創(chuàng)企業(yè)通常會(huì)有母公司印記，CVC 能夠與被投資企業(yè)共享母公司的“科研基礎(chǔ)設(shè)施”，母公司成功的商業(yè)經(jīng)驗(yàn)和執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)均能為新創(chuàng)企業(yè)所借鑒，為其業(yè)務(wù)活動(dòng)提供支持（柯戈，2018）。反之，被投資企業(yè)的新想法、新技術(shù)有了更高效的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，并能借助 CVC 母公司的上下游渠道提升實(shí)驗(yàn)成果的商品化、產(chǎn)業(yè)化。

（六）資金存續(xù)期

CVC 與 IVC 在資金存續(xù)期上也存在較大差異。國(guó)內(nèi)基金存續(xù)時(shí)間基本上是“5+2”（封閉期為5年，退出期為2年），甚至更短。IVC 從 LP 募資，資金存續(xù)期短，而 CVC 從母公司獲得資本，對(duì)被投資企業(yè)具有更長(zhǎng)期的支持與包容性，CVC 資金存續(xù)期時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。

（七）激勵(lì)機(jī)制

IVC 是早期風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在怎樣發(fā)揮被投資企業(yè)的積極性上經(jīng)驗(yàn)豐富，辦法多樣。IVC 分階段進(jìn)行投資，只有當(dāng)前階段投資目標(biāo)完成，才會(huì)進(jìn)行下一階段注資。同時(shí)采用績(jī)效工資、和額外利益來(lái)激勵(lì)經(jīng)理人，使其薪酬與績(jī)效緊密掛鉤，靈活性高。（董靜，徐婉，2018）。而 CVC 會(huì)采用工資、獎(jiǎng)金和期權(quán)激勵(lì)等類似 IVC 的激勵(lì)機(jī)制。同時(shí)，由于新創(chuàng)企業(yè)與母公司的聯(lián)系，新創(chuàng)企業(yè)管理層的薪酬與母公司薪酬體系具有一致性，受制母公司當(dāng)年績(jī)效水平，靈活度相對(duì)低。

（八）退出選擇

IVC 重視財(cái)務(wù)回報(bào)，多以被投資企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)上市（IPO）作為主要退出選擇。因被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)、回購(gòu)等需要付出的機(jī)會(huì)成本較大（王新文，2018）。而 CVC 由于自身投資目標(biāo)的差異，不單單只追求財(cái)務(wù)回報(bào)，更多服務(wù)于母公司戰(zhàn)略，對(duì)被投資企業(yè)具有長(zhǎng)期的支持和包容度，容忍失敗，允許承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，除 IPO 外，并購(gòu)、回購(gòu)等退出方式也在其選擇范圍內(nèi)，這對(duì)于某些專注創(chuàng)新的高新技術(shù)企業(yè)而言有利于實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值最大。

三、結(jié)語(yǔ)

盡管兩者具有較多的不同點(diǎn)，但也正是因?yàn)樗麄兊牟町?，讓他們?cè)诠蓹?quán)投資市場(chǎng)上大放異彩，通過(guò)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資獲得較高的資本增值收益，利用專業(yè)技能發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在價(jià)值、通過(guò)增值服務(wù)和聯(lián)合投資創(chuàng)造價(jià)值以及適時(shí)退出實(shí)現(xiàn)價(jià)值。同時(shí)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放力度不斷加強(qiáng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)世界發(fā)展的牽引作用越來(lái)越重要，未來(lái)可根據(jù)我國(guó)發(fā)展特色審時(shí)度勢(shì)、順勢(shì)而為，合理投資，推進(jìn)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的大發(fā)展。

參考文獻(xiàn)“

[1]??? 董靜，徐婉漁.2018. 公司風(fēng)險(xiǎn)投資“：魚水相依”抑或“與鯊共舞”？——文獻(xiàn)評(píng)述與理論建構(gòu).外國(guó)經(jīng)濟(jì)與管理，2：3-17+50.

[2]??? 王新文.2018.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)被投資企業(yè)的支持——基于 IVC 與 CVC 的分析.現(xiàn)代商業(yè)，6：59～62.