王昱

新能源汽車行業(yè)將是一個(gè)未來5年5倍，10年10倍的大行業(yè)，整體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)將超過10萬億元。

新能源汽車行業(yè)再度迎來強(qiáng)勁政策風(fēng)口。

10月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》（下稱“《規(guī)劃》”）?！兑?guī)劃》明確提出四點(diǎn)要求：一要加大關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，鼓勵(lì)車用操作系統(tǒng)、動(dòng)力電池等開發(fā)創(chuàng)新。二要加強(qiáng)充換電、加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快形成快充為主的高速公路和城鄉(xiāng)公共充電網(wǎng)絡(luò)。三要鼓勵(lì)加強(qiáng)新能源汽車領(lǐng)域國(guó)際合作。四要加大對(duì)公共服務(wù)領(lǐng)域使用新能源汽車的政策支持。

從公布內(nèi)容來看，《規(guī)劃》提到的四大發(fā)展方向與此前發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃2021-2035年（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”）基本一致。

2019年年底，工業(yè)和信息化部發(fā)布消息稱，為推動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展，工業(yè)和信息化部會(huì)同有關(guān)部門起草了征求意見稿，到2025年，新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高，動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、車載操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破。新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25%，智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達(dá)到30%，高度自動(dòng)駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車實(shí)現(xiàn)限定區(qū)域和特定場(chǎng)景商業(yè)化應(yīng)用。

征求意見稿提出，力爭(zhēng)經(jīng)過15年持續(xù)努力，中國(guó)新能源汽車核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，質(zhì)量品牌具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)入世界汽車強(qiáng)國(guó)行列。純電動(dòng)汽車成為主流，燃料電池汽車實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化，高度自動(dòng)駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車趨于普及，有效促進(jìn)節(jié)能減排水平和社會(huì)運(yùn)行效率提升。

國(guó)信證券表示，征求意見稿是繼《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》文件后的又一具備重要意義的產(chǎn)業(yè)指引政策。此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中通過了《規(guī)劃》，明確了充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)路線選擇等方面的主體地位，更好發(fā)揮政府在標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)制定、質(zhì)量安全監(jiān)管等方面作用，有利于引導(dǎo)新能源汽車產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展，推動(dòng)建立全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

一方面，對(duì)中國(guó)新能源汽車發(fā)展的“量”提供了參考依據(jù)：2025年新能源汽車新車銷量占比達(dá)到25%左右，智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達(dá)到30%，2021年起國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域新增或更新公共領(lǐng)域車輛新能源汽車比例不低于80%;另一方面也對(duì)發(fā)展的“質(zhì)”提出了要求：包括研發(fā)布局、攻關(guān)核心技術(shù)以及加強(qiáng)跨界以及國(guó)際合作、加大充換電、加氫等公共設(shè)施建設(shè)。

政策強(qiáng)催化之下，新能源汽車?yán)顺睋涿娑鴣?。二季度以來，?guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)逐月回暖，與歐洲新能源車市的高景氣形成共振。

國(guó)內(nèi)方面，特斯拉三季度交付13.9萬輛，同比、環(huán)比分別實(shí)現(xiàn)44%、54%的高增長(zhǎng)，同時(shí)，特斯拉國(guó)產(chǎn)版再次大幅降價(jià)進(jìn)一步又打開了市場(chǎng)空間。另外，新造車勢(shì)力銷量持續(xù)高增，蔚來、理想、小鵬等三季度交付量均再創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)爆發(fā)。

歐洲方面，政策強(qiáng)刺激下，德英兩國(guó)大超預(yù)期，疊加大眾首款全電動(dòng)量產(chǎn)車ID3交付及特斯拉季末沖量影響，歐洲9月銷量預(yù)計(jì)接近14萬輛，再創(chuàng)新高，全年翻番至110萬輛，2021年碳排考核趨嚴(yán)及補(bǔ)貼力度持續(xù)，疊加新車型上市，高增長(zhǎng)可持續(xù)。

因此，東吳證券表示，從基本面看，國(guó)內(nèi)銷量、排產(chǎn)、業(yè)績(jī)?nèi)毓拯c(diǎn)確定，海外歐洲和特斯拉銷量持續(xù)超預(yù)期，利好疊加，且電動(dòng)車板塊經(jīng)過一個(gè)季度調(diào)整，核心標(biāo)的估值相對(duì)2021年50%的增長(zhǎng)合理，布局正當(dāng)時(shí)！

政策大風(fēng)起

2020年以來，從國(guó)家層面到地方政府，新能源汽車?yán)谜哳l出。

3月，國(guó)務(wù)院表示將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)2年。多地政府陸續(xù)出臺(tái)扶持政策，通過給予購(gòu)置補(bǔ)貼、充電補(bǔ)貼、優(yōu)化使用環(huán)境、汽車下鄉(xiāng)等方式促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)。

4月23日，工信部審議通過《關(guān)于修改〈乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法〉的決定》，自2021年1月1日起施行本辦法。相較于2019年7月發(fā)布的征求意見稿，本次修訂在新能源乘用車車型積分方面，插電式混合動(dòng)力乘用車積分保持不變，純電動(dòng)乘用車積分有所收窄。

同日，財(cái)政部、工業(yè)和信息化部、科技部和發(fā)展改革委公布《四部委關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。除繼續(xù)免征購(gòu)置稅外，還明確將新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策實(shí)施期限延長(zhǎng)至2022年底，并平緩補(bǔ)貼退坡力度和節(jié)奏，原則上2020-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%、30%。2020年9月16日，2.0版“節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖”提出政策將推動(dòng)“混合動(dòng)力”技術(shù)路線的發(fā)展，最新的新能源發(fā)展技術(shù)路線圖的總體目標(biāo)是2035年節(jié)能汽車與新能源汽車約各占50%，汽車產(chǎn)業(yè)基本實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。

10月9日，國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議通過了《規(guī)劃》，為新能源汽車產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展指明了方向。

《規(guī)劃》首先從整體上明確了政府和企業(yè)的分工。指出“要充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，強(qiáng)化企業(yè)在技術(shù)路線選擇等方面的主體地位?！蓖瑫r(shí)，“要更好發(fā)揮政府標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)制定、質(zhì)量安全監(jiān)管等方面的作用。引導(dǎo)新能源汽車產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展，推動(dòng)建立全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力?！彪S后，《規(guī)劃》指出了四個(gè)關(guān)鍵發(fā)展方向。

一是加大關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。鼓勵(lì)車用操作系統(tǒng)、動(dòng)力電池等開發(fā)創(chuàng)新。支持新能源汽車與能源、交通、信息通信等產(chǎn)業(yè)深度融合，推動(dòng)電動(dòng)化與網(wǎng)聯(lián)化、智能化技術(shù)互融協(xié)同發(fā)展，推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)接和數(shù)據(jù)共享。

二是加強(qiáng)充換電、加氫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。加快形成快充為主的高速公路和城鄉(xiāng)公共充電網(wǎng)絡(luò)。對(duì)作為公共設(shè)施的充電樁建設(shè)給予財(cái)政支持。此前意見稿在此處的相關(guān)表述是，“合理布局充換電基礎(chǔ)設(shè)施，加快形成適度超前、慢充為主、應(yīng)急快充為輔的充電網(wǎng)絡(luò)?！惫膭?lì)開展換電模式應(yīng)用。

三是鼓勵(lì)加強(qiáng)新能源汽車領(lǐng)域國(guó)際合作。

四是加大對(duì)公共服務(wù)領(lǐng)域使用新能源汽車的政策支持。2021年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域新增或更新公交、出租、物流配送等公共領(lǐng)域車輛，新能源汽車比例不低于80%。

在政策的助推下，近年來中國(guó)新能源汽車發(fā)展迅速，自2015年起，連續(xù)五年產(chǎn)銷量居世界首位。但隨著2019年6月后補(bǔ)貼全面退坡，行業(yè)銷量出現(xiàn)斷崖式下滑，據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年7-12月銷量48.5萬輛、同比下滑28%，全年銷量102.5萬輛、僅微增3.2%。截至2020年6月底，中國(guó)新能源汽車保有量已達(dá)417萬輛，占國(guó)內(nèi)汽車保有總量的1.16%。

國(guó)外來看，自2020年1月1日起，歐盟執(zhí)行新法案Regulation（EU）2019/631，計(jì)劃到2030年乘用車和貨車的碳排放量在2021年的基礎(chǔ)上分別降低37.5%和31%，相較以往緩沖期更短、下降速度更快。

2020年9月，《歐盟綠色協(xié)議》更新了《2030年氣候目標(biāo)計(jì)劃》草案，擬將2030年溫室氣體減排目標(biāo)由原有的40%提升至55%，為此2030年乘用車每公里二氧化碳需減少到2021年的50%，即47.5g/km，比原先59.4g/km的目標(biāo)下降了20%，歐盟節(jié)能減排法規(guī)不斷收緊，電動(dòng)化勢(shì)在必行。

在史上最嚴(yán)格碳排放標(biāo)準(zhǔn)和新冠疫情驅(qū)動(dòng)下，2020年5月歐盟提出綠色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，加大對(duì)新能源汽車鼓勵(lì)政策，歐洲多國(guó)紛紛發(fā)布新激勵(lì)措施。據(jù)ACEA，歐盟27國(guó)中有20個(gè)國(guó)家向電動(dòng)汽車購(gòu)買者提供直接的付款優(yōu)惠，而比利時(shí)、保加利亞、塞浦路斯、丹麥、拉脫維亞和馬耳他不提供直接付款激勵(lì)措施，而是給予減免稅。

其中，德國(guó)2020年6月出臺(tái)1300億歐元經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，加大補(bǔ)貼力度，將6.5萬歐元以下的EV/PHEV補(bǔ)貼提升50%，并強(qiáng)制要求國(guó)內(nèi)所有加油站提供充電樁，成為全球首個(gè)在全國(guó)范圍內(nèi)強(qiáng)制推行電動(dòng)車充電的國(guó)家。法國(guó)2020年5月宣布實(shí)施80億歐元援助計(jì)劃，將為購(gòu)買電動(dòng)車的消費(fèi)者提供最高7000歐元的補(bǔ)貼，同時(shí)新增PHEV與換購(gòu)新能源汽車補(bǔ)貼。從7月1日開始，奧地利的電動(dòng)汽車購(gòu)買者補(bǔ)貼將從此前的3000歐元提高至5000歐元，并將對(duì)充電點(diǎn)的支持增加三倍，其中家用充電站或智能充電電纜的支持為600歐元，多用途建筑物的充電點(diǎn)為1800歐元。

華西證券表示，《規(guī)劃》的落地對(duì)新能源汽車中長(zhǎng)期技術(shù)進(jìn)步、滲透率提升制定了目標(biāo)。新能源汽車行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力正逐步由政策向供給端過渡，2020年是供給端劇變的元年，供給端質(zhì)變撬動(dòng)需求。類比手機(jī)發(fā)展史，爆款車型的出現(xiàn)將導(dǎo)致新能源汽車滲透率加速提升，推動(dòng)行業(yè)從導(dǎo)入期邁入成長(zhǎng)期。

整體性復(fù)蘇

《規(guī)劃》為新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。而伴隨著汽車市場(chǎng)的明顯好轉(zhuǎn)，汽車行業(yè)整體復(fù)蘇在望。

伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的下行和購(gòu)置稅補(bǔ)貼的退出，中國(guó)車市自2018年下半年起進(jìn)入下滑通道。2018年汽車銷量2803.89萬輛，同比下滑3.12%，經(jīng)歷了28年來的首次負(fù)增長(zhǎng)。2019年汽車銷量2575.45萬輛，同比下滑8.15%，即使在密集的促消費(fèi)政策下，銷量仍延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020年初新冠疫情爆發(fā)，全國(guó)各行各業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)停滯，2月汽車銷量同比降幅一度達(dá)到近80%。

從3月開始，國(guó)內(nèi)疫情逐漸受控，中國(guó)進(jìn)入后疫情時(shí)代，各種汽車刺激政策層出不窮，國(guó)內(nèi)汽車需求回升。2020年4月，汽車產(chǎn)銷同比由深度負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)，5-8月連續(xù)四個(gè)月均保持10%以上的同比增速。新能源汽車方面，2020年8月，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為10.6萬輛和10.9萬輛，同比分別增長(zhǎng)17.7%和25.8%。

截至8月，2020年全年汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷分別為1440.77萬輛和1452.82萬輛，同比降幅分別收窄至9.49%和9.68%，總體表現(xiàn)好于預(yù)期。產(chǎn)銷雙升的情況下，汽車制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速自3月快速提升，4月同比增速轉(zhuǎn)正且振幅超出工業(yè)總體1.90pct，5-8月同比增速始終保持在10%以上，大幅高于工業(yè)總體表現(xiàn)。汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)自2月達(dá)到81.20%后，逐漸開始收斂，9月已下降至54.00%，與2018年以來的最低水平相當(dāng)，汽車行業(yè)需求復(fù)蘇韌性強(qiáng)。

安信證券研報(bào)顯示，參考日本、美國(guó)的汽車市場(chǎng)發(fā)展歷史，國(guó)外車市進(jìn)入調(diào)整期后復(fù)合增速仍可達(dá)到2%-5%之間。

日本方面，在經(jīng)過20年的高速發(fā)展后，進(jìn)入上世紀(jì)70年代，兩次石油危機(jī)的爆發(fā)，疊加固定匯率制瓦解和日元大幅度升值，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，實(shí)際GDP年均增長(zhǎng)率降至4.5%，乘用車銷量和保有量增速均下降至個(gè)位數(shù)，CAGR分別為5.14%和5.06%。期間，1985-1990年，日本政府為消除“廣場(chǎng)協(xié)議”引發(fā)的“日元升值蕭條”，先后出臺(tái)“休養(yǎng)地法”和第四次“綜合開發(fā)計(jì)劃”，引導(dǎo)民間大量閑置資金投入到房地產(chǎn)行業(yè)和相關(guān)傳統(tǒng)行業(yè)，曾一度引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)刺激汽車消費(fèi)。

到了1990年，乘用車千人保有量已經(jīng)高達(dá)283輛，日本車市進(jìn)入了成熟期。而1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂，日本經(jīng)濟(jì)陷入“失去的二十年”，乘用車銷量也自1990年的頂峰開始下滑，此后二十年銷量增速呈現(xiàn)正負(fù)交替的局勢(shì)。乘用車銷量和保有量年均復(fù)合增速僅為-0.60%和3.07%，日本汽車市場(chǎng)進(jìn)入成熟期。

美國(guó)則是于20世紀(jì)60年代進(jìn)入汽車市場(chǎng)的調(diào)整期，彼時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來黃金時(shí)代，1965年美國(guó)擴(kuò)大侵越戰(zhàn)爭(zhēng)，將國(guó)內(nèi)隱藏的經(jīng)濟(jì)危機(jī)推遲至1970年。70年代兩次石油危機(jī)重創(chuàng)了美國(guó)汽車行業(yè)，80年代初里根供給側(cè)改革，開啟了美國(guó)連續(xù)8年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，再加上“嬰兒潮”逐漸成為購(gòu)車主力，1960-1990年美國(guó)汽車千人保有量提高至755輛，此階段美國(guó)汽車銷量CAGR為2.52%。

上世紀(jì)90年代，美國(guó)開啟了“新經(jīng)濟(jì)時(shí)期”，進(jìn)入21世紀(jì)，除2008年金融危機(jī)外，美國(guó)汽車銷量一直穩(wěn)定在1700萬輛左右，美國(guó)汽車行業(yè)進(jìn)入了成熟期，CAGR僅為1.19%。

與歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)車市起步晚，經(jīng)過多年的高速發(fā)展之后于2018年迎來了28年來的首次負(fù)增長(zhǎng)，自此進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整期。截至2019年，中國(guó)汽車千人保有量為186輛。

安信證券認(rèn)為，全球分區(qū)域來看，各國(guó)汽車千人保有量與人均GDP具備很強(qiáng)的正相關(guān)性。而對(duì)比相同人均GDP水平下的千人保有量，美國(guó)1978年汽車千人保有量為667輛，日本1983年千人保有量為223輛，巴西2010年千人保有量為164輛，中國(guó)2019年的汽車千人保有量不到美國(guó)的1/3，是日本的5/6，僅略高于巴西。

安信證券表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是汽車保有量提升的驅(qū)動(dòng)力，隨著人口紅利的減少、貿(mào)易摩擦的升級(jí)以及新冠疫情帶來的全球經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)提出了以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，將提供中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能，并通過釋放三四線城市及農(nóng)村地區(qū)購(gòu)車需求實(shí)現(xiàn)汽車銷量和保有量的雙升。

受國(guó)土面積、人口總量、公路總里程、其他交通工具狀況（比如高鐵等）、大城市數(shù)量、城市分布狀況、高原山地沙漠面積、資源充足率（燃油）、氣候狀況等等影響，各國(guó)的千人汽車保有量的數(shù)據(jù)僅作參考而非直接對(duì)標(biāo)。

一方面，美國(guó)幅員遼闊，鐵路交通相對(duì)比較薄弱，汽車購(gòu)置成本和使用成本低;另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)限行限購(gòu)，國(guó)內(nèi)網(wǎng)約車市場(chǎng)、高鐵、民航發(fā)展迅猛，疊加低收入群體體量較大貢獻(xiàn)消費(fèi)的等待期較久，因此中國(guó)汽車千人保有量或不及美國(guó)。中日韓同屬東亞地區(qū)，日韓汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，而中國(guó)國(guó)土面積大，人口密度遠(yuǎn)低于日韓，汽車千人保有量或向日韓看齊。

參照先行國(guó)家，安信證券預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)車市在國(guó)內(nèi)大循環(huán)帶動(dòng)下將逐步走出陰霾，未來十年復(fù)合增速有望在2%-5%之間。

安信證券表示，在全球汽車行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，電動(dòng)化和智能化為汽車產(chǎn)業(yè)鏈帶來了結(jié)構(gòu)性的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

滲透率提升

國(guó)信證券表示，中國(guó)目前新能源汽車滲透率僅為4.10%（2020年1-8月），距離《規(guī)劃》中規(guī)劃的2025年25%銷量占比相距甚遠(yuǎn)，后期成長(zhǎng)空間巨大。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月中國(guó)新能源汽車銷量為59.6萬輛，同比下降24.82%。過去“補(bǔ)貼退坡+爆款車型斷檔”是目前國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量面臨的最大難題。從政策規(guī)劃來看，《規(guī)劃》要求2025年新能源汽車銷量要達(dá)到25%，預(yù)計(jì)需達(dá)到600萬輛以上，而“節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0”更是對(duì)2035年提出節(jié)能汽車與新能源汽車銷量約各占50%，汽車產(chǎn)業(yè)基本實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的目標(biāo)，電動(dòng)車滲透率提升尚處在初始階段。

中國(guó)電動(dòng)車行業(yè)正逐步從政策市場(chǎng)向消費(fèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，本質(zhì)是新能源汽車現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品頻現(xiàn)。自中國(guó)實(shí)施新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策以來新能源汽車行業(yè)的波動(dòng)性與補(bǔ)貼政策出臺(tái)以及實(shí)施周期基本吻合，過去行業(yè)主要的驅(qū)動(dòng)力仍在于傳統(tǒng)限牌、限行和營(yíng)運(yùn)等剛性需求與新車型帶來的純市場(chǎng)需求的疊加，同時(shí)疊加對(duì)新補(bǔ)貼政策預(yù)期的提前布局。伴隨財(cái)政補(bǔ)貼政策逐步退出以及純消費(fèi)市場(chǎng)的興起，預(yù)計(jì)行業(yè)政策周期性波動(dòng)將會(huì)逐步減弱。

國(guó)信證券認(rèn)為，前期新能源汽車發(fā)展主要受到政策驅(qū)動(dòng)影響顯著，補(bǔ)貼，限行，牌照等政策優(yōu)勢(shì)去彌補(bǔ)了新能源汽車和同等價(jià)位的燃油車之間的產(chǎn)品力差距。而2019年開始國(guó)內(nèi)現(xiàn)象級(jí)新能源汽車產(chǎn)品持續(xù)誕生，包括國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3、小鵬P7、蔚來ES6以及比亞迪漢EV等車型，以及后期2020年底大眾將推出基于MEB全新純電平臺(tái)打造的車型，造車新勢(shì)力與傳統(tǒng)主機(jī)廠轉(zhuǎn)型合力推動(dòng)新能源汽車整體產(chǎn)品力的顯著提升，從而拉動(dòng)TOC端（消費(fèi)端）需求的提升。近年新能源汽車產(chǎn)品力大幅度提升主要源于以下方面。

第一，補(bǔ)貼等政策持續(xù)退坡倒逼企業(yè)加快在新能源汽車領(lǐng)域的投入，截至2020年，部分車企基本完成了初期新能源技術(shù)研發(fā)以及相應(yīng)產(chǎn)業(yè)布局，目前處于相關(guān)技術(shù)變現(xiàn)階段。

第二，特斯拉作為行業(yè)鯰魚，在造車?yán)砟?，技術(shù)創(chuàng)新層面不斷引領(lǐng)和帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展，尤其是后期更加注重存量市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，前期將較為重視其體量的快速提升，倒逼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加快研發(fā)以提升產(chǎn)品力。

第三，各大主機(jī)廠純電動(dòng)平臺(tái)的逐步投入使用，車型的電池搭載量顯著提升，從而顯著提升續(xù)航里程，解決燃油焦慮。

第四，產(chǎn)業(yè)鏈上電池等核心環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步，類似高鎳三元，刀片電池等新技術(shù)不斷在化學(xué)體系和物理體系等維度獲得新突破，從而使得電池性能提升以及成本下降。

此外，對(duì)于公共交通領(lǐng)域受益于政策導(dǎo)向有望迎來復(fù)蘇，出租租賃持續(xù)為新能源汽車銷量提供支持。

《規(guī)劃》要求2021年起，國(guó)家生態(tài)文明試驗(yàn)區(qū)、大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域新增或更新公交、出租、物流配送等公共領(lǐng)域車輛，新能源汽車比例不低于80%。

商用車領(lǐng)域：過去兩年受補(bǔ)貼退坡幅度較大影響，新能源客車與貨車的銷量持續(xù)下滑，2019年全年分別僅為9.6萬輛、4.9萬輛，在新能源汽車整體銷量中占比較小。2020年補(bǔ)貼新政策明確鼓勵(lì)公共交通等領(lǐng)域汽車電動(dòng)化，相關(guān)領(lǐng)域的用車2020年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不退坡，2021-2022年分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%。公共用車方面，目前各地根據(jù)實(shí)際情況已加大新能源汽車推廣應(yīng)用力度及產(chǎn)銷規(guī)劃布局，預(yù)計(jì)將成為國(guó)內(nèi)新能源汽車存量替換主要力量。

出租租賃領(lǐng)域：根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017-2019年新能源乘用車用途結(jié)構(gòu)中出租租賃占比分別為9%、22%、32%，對(duì)銷量構(gòu)成重要支撐，而2020年1-8月份受疫情影響，出租、網(wǎng)約車銷量占比下降明顯，僅為15%，也是新能源汽車銷量疲軟的重要原因。從城市角度看，2017-2019年特大型和大型城市合計(jì)銷量占比超過50%，2020年1-8月份更是達(dá)到63%，限購(gòu)城市純電動(dòng)需求相對(duì)較為堅(jiān)挺。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和交通部統(tǒng)計(jì)，截至2018年中國(guó)存量城市巡游出租車數(shù)量為138.89萬輛，存量電動(dòng)化滲透率不高，而網(wǎng)約車市場(chǎng)空間更加廣泛，未來出租租賃市場(chǎng)仍將成為新能源乘用車銷量的重要部分。

新能源汽車滲透率5年內(nèi)將從4.10%提升到25%，市場(chǎng)空間巨大。

價(jià)值鏈重構(gòu)

安信證券表示，電動(dòng)化和智能化趨勢(shì)下，汽車作為未來的移動(dòng)智能終端，將會(huì)迎來重大變革，汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈同樣迎來重構(gòu)。

電動(dòng)化方面，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)的價(jià)值主要集中在動(dòng)力總成、車身和底盤上，而新能源汽車的價(jià)值則聚焦于電池、電機(jī)和電控。智能化方面，不論是硬件方面的芯片、傳感器等，還是軟件方面的系統(tǒng)架構(gòu)、軟件算法、數(shù)據(jù)等，都將成為未來汽車中最重要、最具價(jià)值的組成部分。對(duì)比燃油車和純電動(dòng)車成本構(gòu)成，燃油車的車身+底盤成本占比最高，為36.79%，發(fā)動(dòng)機(jī)和變速箱占比次之，為28.74%，而在純電動(dòng)車中三電系統(tǒng)成本占比躍居首位，為43.94%，而車身+底盤成本占比則下降至14.63%，受益汽車智能化，智能網(wǎng)聯(lián)成本占比高達(dá)13.67%。

正是為了順應(yīng)電動(dòng)化、智能化的大趨勢(shì)，《規(guī)劃》已不僅是一份新能源汽車的發(fā)展規(guī)劃，而是旨在提升中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的指導(dǎo)文件。其中，對(duì)新能源汽車“三縱三橫”研發(fā)布局的重新定義尤有代表性。

在2012版的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020年）》中，關(guān)于“三縱三橫”中“三橫”的研發(fā)布局定義為：動(dòng)力總成控制系統(tǒng)、電機(jī)及驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電池及電池管理系統(tǒng)的研究（即，電池、電機(jī)、電控）;而在最新的《規(guī)劃》中，“三橫”的內(nèi)容變?yōu)榱恕皠?dòng)力電池與管理系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)與電力電子、網(wǎng)聯(lián)化與智能化技術(shù)”，這也是順應(yīng)汽車工業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的必然之舉。

其中，“三縱”主要聚焦整車層面：強(qiáng)化整車集成技術(shù)創(chuàng)新。以純電動(dòng)汽車、插電式混合動(dòng)力汽車、燃料電池汽車為“三縱”，布局整車技術(shù)創(chuàng)新鏈，研發(fā)新一代模塊化高性能整車平臺(tái)，攻關(guān)純電動(dòng)汽車底盤一體化設(shè)計(jì)、多能源動(dòng)力系統(tǒng)集成技術(shù)，突破整車智能能量管理控制、輕量化、低摩阻等共性節(jié)能技術(shù)，提升新能源汽車整車綜合性能。

“三橫”聚焦突破關(guān)鍵零部件技術(shù)：以動(dòng)力電池與管理系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)電機(jī)與電力電子、網(wǎng)聯(lián)化與智能化技術(shù)為“三橫”，構(gòu)建關(guān)鍵零部件技術(shù)供給體系，開展先進(jìn)模塊化動(dòng)力電池與燃料電池系統(tǒng)技術(shù)攻關(guān)，探索下一代車用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)解決方案，加強(qiáng)智能網(wǎng)聯(lián)關(guān)鍵元器件、零部件及系統(tǒng)開發(fā)，突破計(jì)算基礎(chǔ)平臺(tái)、云控基礎(chǔ)平臺(tái)等技術(shù)瓶頸，為整車集成創(chuàng)新提供支撐。

國(guó)信證券表示，從《規(guī)劃》中列出的新能源汽車核心技術(shù)攻關(guān)工程來看，主要聚焦在動(dòng)力電池、智能網(wǎng)聯(lián)、基礎(chǔ)技術(shù)三個(gè)維度。動(dòng)力電池維度主要聚焦在正負(fù)極、電解液、隔膜等材料環(huán)節(jié)的技術(shù)突破，同時(shí)前瞻布局突破燃料電池和固態(tài)電池。智能網(wǎng)聯(lián)也同樣被劃入了新能源汽車核心技術(shù)攻關(guān)工程，電動(dòng)化與智能化在技術(shù)層面具有較為緊密的技術(shù)聯(lián)系，后期高精度地圖、V2X、智能車載終端將是突破重點(diǎn)?；A(chǔ)技術(shù)層面則側(cè)重于車規(guī)級(jí)芯片、新型電子電氣機(jī)構(gòu)、高效高密度驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)以及車載操作系統(tǒng)等環(huán)節(jié)技術(shù)突破。

其中，作為核心環(huán)節(jié)的動(dòng)力電池，安全性與能量密度并重，能量密度提升仍然是中長(zhǎng)期方向。

國(guó)信證券研報(bào)顯示，伴隨鋰離子電池電化學(xué)體系不斷進(jìn)步以及制造工藝的完善，目前鋰離子電芯能量密度已經(jīng)能夠做到300Wh/kg以上，雖然目前中國(guó)動(dòng)力電池發(fā)展從對(duì)單一的能量密度指標(biāo)要求逐步轉(zhuǎn)向循環(huán)壽命及安全性、能量密度以及制造成本三因素的綜合考量，但能量密度指標(biāo)仍然是鋰電池的核心指標(biāo)之一，根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》規(guī)劃2020年、2025年、2030年BEV動(dòng)力電池單體比能量需要達(dá)到350Wh/kg、400Wh/kg和500Wh/kg。與此同時(shí)，伴隨CTP、刀片電池等技術(shù)迭代，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)回暖，預(yù)計(jì)磷酸鐵鋰電池憑借安全性、循環(huán)壽命、價(jià)格等優(yōu)勢(shì)仍將占據(jù)著部分中低端的市場(chǎng)份額，根據(jù)真鋰研究統(tǒng)計(jì)2020年1-8月磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)8.2GWh，占比達(dá)到29.50%。

目前，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)發(fā)布的比較具有代表性的是特斯拉電池日發(fā)布的全新“4680”型電池以及比亞迪發(fā)布的刀片電池。

另外，國(guó)信證券認(rèn)為，充電樁也是核心環(huán)節(jié)，全方位的補(bǔ)貼將推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，運(yùn)營(yíng)端龍頭逐步顯現(xiàn)，跨越盈虧平衡點(diǎn)。

截至2020年8月，中國(guó)充電樁保有量138.2萬臺(tái)，公共類樁車比僅為1：2.76，距離規(guī)劃目標(biāo)仍有較大差距。根據(jù)中國(guó)電動(dòng)充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月中國(guó)累計(jì)擁有公共類充電樁59.2萬臺(tái)，合計(jì)充電樁約138.2萬臺(tái)。根據(jù)中國(guó)2019年底新能源汽車保有量381萬輛計(jì)算，充電樁與新能源車的配比僅為1：2.76，遠(yuǎn)低于《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》中要求的2020年1：1的水平。而2017年底發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》進(jìn)一步明確，2020年、2025年、2030年全國(guó)分別建成超過1.2萬、3.6萬、4.8萬座充換電站，超過500萬、2000萬個(gè)、8000萬個(gè)充電樁，充電站和充電樁的建設(shè)有待加速。根據(jù)充電網(wǎng)絡(luò)配套“先車后樁”的發(fā)展策略，伴隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車的保有量的提升，充電樁建設(shè)將邁入快速放量階段。

充電樁設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，行業(yè)集中度低，國(guó)企份額較為集中。由于充電樁設(shè)備技術(shù)門檻相對(duì)較低，行業(yè)較為分散，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈。從國(guó)網(wǎng)充電樁招標(biāo)中標(biāo)結(jié)果來看，中標(biāo)企業(yè)份額極為分散，中標(biāo)金額較大的企業(yè)以國(guó)企為多。

充電樁運(yùn)營(yíng)端龍頭逐步顯現(xiàn)，跨越盈虧平衡點(diǎn)。截至2020年8月，全國(guó)充電運(yùn)營(yíng)企業(yè)所運(yùn)營(yíng)充電樁數(shù)量超過1萬臺(tái)的共有9家，分別為：特來電運(yùn)營(yíng)16.6萬臺(tái)、星星充電運(yùn)營(yíng)13.9萬臺(tái)、國(guó)家電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)10萬臺(tái)、云快充運(yùn)營(yíng)4.7萬臺(tái)、依威能源運(yùn)營(yíng)2.5萬臺(tái)、上汽安悅運(yùn)營(yíng)2萬臺(tái)、中國(guó)普天運(yùn)營(yíng)1.4萬臺(tái)、深圳車電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)1.4萬臺(tái)、萬馬愛充運(yùn)營(yíng)1萬臺(tái)。這9家運(yùn)營(yíng)商占總量的90.3%;從運(yùn)營(yíng)盈利能力來看，單樁盈利能力與利用率和充電服務(wù)費(fèi)高度敏感。

根據(jù)國(guó)信證券測(cè)算，以60kw直流充電樁測(cè)算，假設(shè)充電服務(wù)費(fèi)平均為0.7元/W，折舊期為10年，在5%左右的利用率水平下基本可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。伴隨新能源汽車量的增長(zhǎng)，充電樁的利用水平將會(huì)得到有效改善，充電樁運(yùn)營(yíng)已邁過盈虧平衡點(diǎn)。

特斯拉鯰魚

特斯拉再度成為攪動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)的鯰魚。

10月1日，特斯拉對(duì)中國(guó)市場(chǎng)銷售的Model 3作了2020年內(nèi)第三次降價(jià)。Model 3入門級(jí)價(jià)格由此前補(bǔ)貼后27.155萬元，下調(diào)2.165萬元至24.99萬元。此外，長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版下調(diào)3.42萬元至30.99萬元，而高性能四驅(qū)版售價(jià)維持不變。

平安證券認(rèn)為，特斯拉再打降價(jià)牌，銷量目標(biāo)是關(guān)鍵。2020年1-8月，特斯拉在全球銷售新車合計(jì)24.1萬輛，同比增長(zhǎng)20%，中國(guó)市場(chǎng)則成為銷量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。而要想實(shí)現(xiàn)2020年50萬輛的銷量目標(biāo)，特斯拉需要在四季度交付超過18萬輛電動(dòng)車，中國(guó)市場(chǎng)將成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，降價(jià)或?yàn)檫M(jìn)一步刺激銷量。

2020年1-8月，國(guó)產(chǎn)Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版交付占比接近90%，本輪降價(jià)使得Model 3進(jìn)入20萬-25萬元價(jià)格區(qū)間，有利于吸引價(jià)格敏感型消費(fèi)者，短期內(nèi)可能帶來部分國(guó)產(chǎn)車型競(jìng)爭(zhēng)壓力，但長(zhǎng)期看依然利好整個(gè)新能源汽車市場(chǎng)。

中信證券表示，特斯拉Model 3在2019年底實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)后，零部件本地采購(gòu)比例持續(xù)提高，中國(guó)制造的低成本優(yōu)勢(shì)被充分體現(xiàn)。同時(shí)，本次Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版全新裝載寧德時(shí)代LFP電池，假定按照單位電池包成本0.10元/Wh成本節(jié)約量計(jì)算，電池包降本達(dá)約0.5萬元。預(yù)計(jì)目前LFP電池Model 3仍然有大約25%毛利率水平，后續(xù)具備進(jìn)一步降價(jià)空間。

平安證券也表示，特斯拉的價(jià)格調(diào)整打破了傳統(tǒng)汽車行業(yè)的定價(jià)和銷售模式，伴隨生產(chǎn)成本的下降，未來產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步下探。

根據(jù)平安證券的測(cè)算，2019年美國(guó)產(chǎn)Model 3單車均價(jià)為4.8萬美元，平均毛利率在20%左右，平均單車成本約為3.84萬美元。預(yù)計(jì)在實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化率后，Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版單車成本較美版下降29%，長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版單車成本下降23%。

平安證券認(rèn)為，對(duì)于Model 3這一輕奢定位的大眾化車型，售價(jià)在20萬元以上將是適宜區(qū)間;同時(shí)根據(jù)特斯拉的規(guī)劃，公司將推出更加便宜的新車型來覆蓋20萬元以下更低價(jià)格段的消費(fèi)群體;綜合毛利率以及車型定位來看，平安證券認(rèn)為國(guó)產(chǎn)Model 3的最低價(jià)格將維持在20萬-22萬元。

參考以往的降價(jià)節(jié)奏，特斯拉傾向于在勞動(dòng)節(jié)和國(guó)慶節(jié)等國(guó)內(nèi)大型節(jié)假日期間主動(dòng)降低產(chǎn)品售價(jià)，再考慮到2021年上半年特斯拉的國(guó)產(chǎn)化率有望達(dá)到100%以及新車型Model Y上市帶來的產(chǎn)品分流，平安證券預(yù)計(jì)2021年5月份勞動(dòng)節(jié)期間國(guó)產(chǎn)Model 3將迎來新一輪降價(jià)，標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級(jí)版價(jià)格有望降至22萬元左右，之后可能還會(huì)降價(jià)，但跌破20萬元的概率不大。長(zhǎng)續(xù)航后驅(qū)版的價(jià)格預(yù)計(jì)會(huì)維持在30萬元的水平。

中信證券認(rèn)為，降價(jià)之后，國(guó)產(chǎn)Model 3的價(jià)格已低于美國(guó)市場(chǎng)，燃油車企長(zhǎng)期以來定價(jià)模式被改寫。

以往燃油車可比車型在中國(guó)市場(chǎng)定價(jià)往往比美國(guó)市場(chǎng)更高，例如，奔馳C、寶馬3、奧迪A4的中國(guó)可比車型價(jià)格分別比美國(guó)市場(chǎng)高5萬、3萬、3萬元，而奔馳GLC、寶馬X3、奧迪Q5的價(jià)差更大，分別達(dá)10萬、9萬、10萬元。本次國(guó)產(chǎn)Model 3入門價(jià)格比美國(guó)市場(chǎng)低4.2萬元，充分體現(xiàn)了中國(guó)電動(dòng)化的制造能力及成本優(yōu)勢(shì)，對(duì)中國(guó)汽車制造產(chǎn)業(yè)具有標(biāo)志性意義。另一方面，市場(chǎng)擔(dān)憂Model 3降價(jià)沖擊自主電動(dòng)車企，但中信證券認(rèn)為特斯拉有望推動(dòng)中國(guó)電動(dòng)化供應(yīng)鏈能力提升，有望帶動(dòng)比亞迪、蔚來、理想、小鵬等自主電動(dòng)車企競(jìng)爭(zhēng)力提升，共同推動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)向電動(dòng)智能普及。

中信證券表示，伴隨國(guó)產(chǎn)Model 3價(jià)格進(jìn)一步下探，基于與競(jìng)品BBA燃油車銷量對(duì)比的視角，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)Model 3年銷量將超過30萬輛。特斯拉產(chǎn)銷高增長(zhǎng)且確定性強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈標(biāo)的將明確受益其帶來的業(yè)績(jī)彈性與行業(yè)示范效應(yīng)。

成長(zhǎng)與配置

對(duì)于未來的新能源汽車市場(chǎng)，銀河證券表示，目前新能源汽車滲透率僅為4%左右，尚處在初始階段，正由政策引導(dǎo)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)引導(dǎo)，要達(dá)到《規(guī)劃》提出到2025年新能源汽車占比達(dá)到25%，成長(zhǎng)空間巨大。

而由特斯拉Model 3降價(jià)帶領(lǐng)的鯰魚效應(yīng)正逐步顯現(xiàn)，蔚來ES6、小鵬P7、比亞迪漢、五菱宏光Mini等暢銷車型正逐步豐富市場(chǎng)選擇，在提高自身產(chǎn)品力的同時(shí)淘汰落后產(chǎn)能。傳統(tǒng)主機(jī)廠對(duì)電動(dòng)專用平臺(tái)的投入也將進(jìn)入回報(bào)期，加之電池技術(shù)的持續(xù)突破及成本的不斷下降，預(yù)計(jì)未來5年將是汽車行業(yè)電動(dòng)汽車銷量爆發(fā)的5年。

中信證券認(rèn)為，疫情后期行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)需端持續(xù)恢復(fù)，需求逐步釋放，新車型逐步投放刺激市場(chǎng)需求。歐洲市場(chǎng)繼續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)，行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)明確。全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)步入高速成長(zhǎng)階段，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)建議把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)，尤其是特斯拉供應(yīng)鏈。

國(guó)信證券表示，目前行業(yè)有兩條相對(duì)明確的主線。第一，伴隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特斯拉Model 3、比亞迪漢、小鵬P7等熱銷車型放量以及支持政策預(yù)期加強(qiáng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺趨勢(shì)，部分環(huán)節(jié)開啟漲價(jià)模式，產(chǎn)業(yè)鏈三季度業(yè)績(jī)預(yù)期環(huán)比有明顯改善，部分環(huán)節(jié)（如電解液溶劑、六氟磷酸鋰、鋰電銅箔）出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的局面行業(yè)龍頭受益于集中度提升以及大客戶放量趨勢(shì);第二，海外供應(yīng)鏈的中間環(huán)節(jié)從落地到放量，各環(huán)節(jié)海外業(yè)務(wù)占比較高的龍頭將優(yōu)先受益。

從產(chǎn)業(yè)鏈維度來看，國(guó)信證券建議，在電池上游環(huán)節(jié)：重點(diǎn)推薦鈷產(chǎn)業(yè)鏈，另外重點(diǎn)推薦受益于“高鎳化、高倍率、長(zhǎng)循環(huán)壽命+負(fù)極硅基化”趨勢(shì)滲透率提升的新型導(dǎo)電劑賽道，國(guó)信證券認(rèn)為擁有核心研發(fā)能力、產(chǎn)品性能領(lǐng)先、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異且獲得資本助力的導(dǎo)電劑龍頭公司有望率先在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中突圍。在電池中游環(huán)節(jié)：重點(diǎn)推薦受益于鋰電全球供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)標(biāo)的以及鋰電池優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。新能源整車下游環(huán)節(jié)：重點(diǎn)推薦國(guó)內(nèi)新能源乘用車及客車龍頭。傳統(tǒng)與新能源差異化零部件環(huán)節(jié)：重點(diǎn)推薦新能源熱管理優(yōu)質(zhì)賽道下的高壁壘公司。