方斐

近期，保險(xiǎn)業(yè)新規(guī)頻頻出臺(tái)。9月28日，銀保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)對(duì)外發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱“《辦法》”），向全行業(yè)征求意見(jiàn)?！掇k法》強(qiáng)調(diào)，開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)需“機(jī)構(gòu)持牌、人員持證”;明確互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)由依法設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展，其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。當(dāng)前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員普遍通過(guò)微信朋友圈、公眾號(hào)、微信群、微博、短視頻、直播等方式參與互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)營(yíng)銷宣傳的行為，根據(jù)《辦法》的規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員應(yīng)慎重向消費(fèi)者發(fā)送互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)產(chǎn)品信息，從業(yè)人員應(yīng)在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)授權(quán)范圍內(nèi)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)營(yíng)銷宣傳，發(fā)布的營(yíng)銷宣傳內(nèi)容應(yīng)由所屬保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)統(tǒng)一制作，應(yīng)在營(yíng)銷宣傳頁(yè)面顯著位置標(biāo)明所屬保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)全稱及個(gè)人姓名、證件照片、執(zhí)業(yè)證編號(hào)等信息。

銀保監(jiān)會(huì)在此時(shí)出臺(tái)《辦法》，核心目的旨在規(guī)范行業(yè)發(fā)展，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)在規(guī)范基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的不斷發(fā)展，尤其是在疫情以來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，也暴露出了一些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。此次文件的出臺(tái)旨在規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，保護(hù)消費(fèi)者合法權(quán)益，提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)民生的水平。

10月10日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“《通知》”），旨在持續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，推動(dòng)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，進(jìn)一步深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革。值得注意的是，這是近十年來(lái)針對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力的“牌照式”監(jiān)管，迎來(lái)重大變化。

圖1：上市險(xiǎn)企PEV變化情況

圖2：保險(xiǎn)行業(yè)及5家上市險(xiǎn)企累計(jì)保費(fèi)（合計(jì)）表現(xiàn)

《通知》決定取消保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力的備案管理，將投資管理能力管理方式調(diào)整為“公司自評(píng)估、信息披露和持續(xù)監(jiān)管相結(jié)合”，并明確了信息披露的具體，規(guī)定了違規(guī)情形和責(zé)任，全面壓實(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任。

根據(jù)《通知》的規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展各類投資管理業(yè)務(wù)，應(yīng)該具備相應(yīng)的投資管理能力。此次新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投管能力是監(jiān)管的重點(diǎn)，由事前備案準(zhǔn)入的方式轉(zhuǎn)向事中與事后的持續(xù)性督導(dǎo)，體現(xiàn)了監(jiān)管進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，持續(xù)深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的決心。

與此同時(shí)，此次改革將有力解決部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)存在的投管能力“重牌照、輕建設(shè)”的問(wèn)題，有利于保險(xiǎn)投管能力不斷提升，有利于保險(xiǎn)行業(yè)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)，也有利于提升保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管重防風(fēng)險(xiǎn)

盡管此次公布的是征求意見(jiàn)稿，但《辦法》的公布揭開(kāi)了互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)監(jiān)管的序幕，核心要點(diǎn)主要包括以下六點(diǎn)：第一，明確互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的定義及互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)為“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)依托互聯(lián)網(wǎng)訂立保險(xiǎn)合同、提供保險(xiǎn)服務(wù)的保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”，需同時(shí)滿足以下三個(gè)條件：一是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和自助終端設(shè)備銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品或提供保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)服務(wù);二是消費(fèi)者能夠通過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的銷售頁(yè)面獨(dú)立了解產(chǎn)品信息;三是消費(fèi)者能夠自主完成投保行為。只有滿足上述三個(gè)條件，才能構(gòu)成一個(gè)完整意義上的互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)行為?！掇k法》還對(duì)三種常見(jiàn)的渠道融合情形規(guī)定了政策銜接的適用方法。

第二，明確業(yè)務(wù)開(kāi)展機(jī)構(gòu)和條件，要求持牌經(jīng)營(yíng)：互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)應(yīng)由依法設(shè)立的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（包括保險(xiǎn)公司及保險(xiǎn)中介公司，含銀行類保險(xiǎn)兼業(yè)代理機(jī)構(gòu)和依法獲得保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)許可的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）開(kāi)展，其他機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，文件明確銀行類保險(xiǎn)兼業(yè)代理機(jī)構(gòu)及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以經(jīng)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但有額外要求。

第三，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)的營(yíng)銷宣傳要求進(jìn)行明確：對(duì)于包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員通過(guò)微信朋友圈、公眾號(hào)、微信群、微博、短視頻、直播等方式參與互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)營(yíng)銷宣傳，文件提出了包括管理制度、合規(guī)責(zé)任等方面的要求。

第四，在防范風(fēng)險(xiǎn)方面提出更高的要求：具體包括以下五點(diǎn)：一是堅(jiān)持“機(jī)構(gòu)持牌、人員持證”原則;二是明確自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)定義，要求投保頁(yè)面必須屬于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái);三是強(qiáng)化信息披露要求，保障消費(fèi)者知情權(quán);四是強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)安全和客戶信息保護(hù)的要求;五是建立監(jiān)管信息系統(tǒng)，加強(qiáng)信息報(bào)送，提高監(jiān)管的及時(shí)性、有效性和針對(duì)性。

第五，注重消費(fèi)者利益的保護(hù)：包括鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)符合互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)、服務(wù)多元化保障需求的保險(xiǎn)產(chǎn)品;支持保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提升銷售和服務(wù)的透明化水平，可在自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供消費(fèi)者在線評(píng)價(jià)功能，為消費(fèi)者提供參考等。

第六，設(shè)置了實(shí)施的過(guò)渡期：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在《辦法》施行之日起3個(gè)月內(nèi)完成制度建設(shè)、營(yíng)銷宣傳、銷售管理、信息披露等問(wèn)題整改，6個(gè)月內(nèi)完成業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)等其他問(wèn)題整改，12個(gè)月內(nèi)完成自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)認(rèn)證。

總體來(lái)看，《辦法》對(duì)上市險(xiǎn)企的影響較為有限，重要的意義在于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)流量平臺(tái)迎來(lái)正式監(jiān)管下的發(fā)展。此次《辦法》征求意見(jiàn)稿對(duì)上市公司無(wú)直接影響，但長(zhǎng)期需強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的沖擊;而對(duì)互聯(lián)網(wǎng)流量平臺(tái)而言，可以直接申請(qǐng)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)資質(zhì)從而開(kāi)展保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售，但同時(shí)納入銀保監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇，互聯(lián)網(wǎng)流量平臺(tái)將正式進(jìn)入監(jiān)管下的發(fā)展，長(zhǎng)期來(lái)看則有助于互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

投資管理能力監(jiān)管細(xì)化完善

在互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)新規(guī)頒布不久，10月10日，為了持續(xù)推進(jìn)簡(jiǎn)政放權(quán)，推動(dòng)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，近一步深化保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)化改革，根據(jù)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》（保監(jiān)會(huì)令2018年1號(hào)）及相關(guān)規(guī)定，銀保監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ烦雠_(tái)意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管新規(guī)的正式落地，其核心是取消備案制、強(qiáng)化信息披露，保險(xiǎn)資管正式納入資管新規(guī)統(tǒng)一監(jiān)管的范疇。

從內(nèi)容上看，此次銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)此項(xiàng)《通知》，主要以簡(jiǎn)政放權(quán)原則將原有投資管理能力進(jìn)行優(yōu)化合并，并取消了傳統(tǒng)投資管理能力備案式管理，以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的自評(píng)、信息披露等相關(guān)監(jiān)督管理形成監(jiān)管體系，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化改革與從嚴(yán)監(jiān)管的模式。

在2013年保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力建設(shè)》中（下稱“保監(jiān)發(fā)〔2013〕10號(hào)”），規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力包括以下7類具體內(nèi)容：股票投資能力、無(wú)擔(dān)保債券投資能力、股權(quán)投資能力、不動(dòng)產(chǎn)投資能力、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力和衍生品運(yùn)用能力。

在此次新發(fā)布的《通知》中，銀保監(jiān)會(huì)保留了原框架中的股票投資管理能力、股權(quán)投資管理能力、不動(dòng)產(chǎn)投資管理能力和衍生品運(yùn)用管理能力，并在原有框架的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了同類產(chǎn)品創(chuàng)新能力合并，具體表現(xiàn)為：合并基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力為債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品管理能力，新增股權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品能力。由此可見(jiàn)，監(jiān)管層此次將保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)投資管理能力優(yōu)化整合為7類，從而形成完整的監(jiān)管框架。

此項(xiàng)改動(dòng)調(diào)整了原有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力監(jiān)管中部分投資管理能力設(shè)置不合理的部分， 是對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)有投資管理能力監(jiān)管框架的優(yōu)化完善，意味著新環(huán)境下對(duì)保險(xiǎn)投資端能力建設(shè)的更進(jìn)一步深化。最新分類考慮了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資端業(yè)務(wù)的不同形態(tài)產(chǎn)品的共性與特性，有助于明確各自的定位，更加符合保險(xiǎn)資金的運(yùn)用規(guī)律，確保保險(xiǎn)監(jiān)管的一致性。具體來(lái)說(shuō)，這將有助于厘清保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)與保險(xiǎn)公司在不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域的關(guān)系與定位。

此外，《通知》取消了投資管理備案制，壓實(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任。保監(jiān)發(fā)〔2013〕10號(hào)文對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)投資能力、不動(dòng)產(chǎn)投資能力、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力和不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力的備案審核方式進(jìn)行了變更，由現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估調(diào)整為現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估與面談專業(yè)團(tuán)隊(duì)相結(jié)合的方式。而此次《通知》則直接取消備案制，規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力的管理監(jiān)督，以公司自評(píng)估、信息披露+持續(xù)監(jiān)管相結(jié)合的方式實(shí)施。

監(jiān)管取消投資管理能力備案管理，具有厘清監(jiān)管與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主體責(zé)任邊界的重要意義。從自評(píng)估、信息披露、內(nèi)外部審計(jì)和違規(guī)處罰規(guī)定等方面壓實(shí)了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任，將提升投資管理能力從外界拉力轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)在動(dòng)力，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主動(dòng)提升自身投資管理能力。一方面在一定程度上釋放了保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的活力;另一方面從制度建設(shè)層面為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“放權(quán)”，符合保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革的趨勢(shì)與監(jiān)管“放管服”的導(dǎo)向。

除正文外，此次《通知》還有七項(xiàng)附件，對(duì)應(yīng)《通知》中提出的7類保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力，附件對(duì)各項(xiàng)投資管理能力建設(shè)的具體標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化設(shè)計(jì)，從組織架構(gòu)、專業(yè)隊(duì)伍、制度規(guī)則、系統(tǒng)建設(shè)、運(yùn)作管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面向保險(xiǎn)公司建設(shè)投資管理能力及自評(píng)估提出基本要求，并針對(duì)不同的投資管理能力提出了不同的要求。通過(guò)細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求、強(qiáng)化違規(guī)處罰等方式進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。

此外，在允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資能力自評(píng)估的同時(shí)，《通知》對(duì)其投資能力建設(shè)、自評(píng)估結(jié)果的信息披露提出了細(xì)化的要求，《通知》明確規(guī)定“保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)在公司及中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)官方網(wǎng)站上主動(dòng)、及時(shí)披露投資管理能力建設(shè)及自評(píng)估情況。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在公司及中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)官方網(wǎng)站上主動(dòng)、及時(shí)披露投資管理能力建設(shè)及自評(píng)估情況”。

《通知》規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力信息披露包括首次披露、半年度披露和重大事項(xiàng)披露。若保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)沒(méi)有按照要求披露，“出現(xiàn)信息披露不及時(shí)、不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整等情形的，銀保監(jiān)會(huì)將采取監(jiān)管談話、下發(fā)風(fēng)險(xiǎn)提示函等監(jiān)管措施責(zé)令限期改正”。后續(xù)銀保監(jiān)會(huì)也表示，將會(huì)加大非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)和現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查等的檢查力度，并進(jìn)行持續(xù)跟蹤監(jiān)管，對(duì)于違規(guī)的機(jī)構(gòu)和人員，從嚴(yán)處罰。

總體來(lái)看，此次《通知》的一個(gè)重大變化就是對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力的分類更加明確，覆蓋范圍更廣。在原有投資管理能力的基礎(chǔ)上，《通知》將保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃產(chǎn)品創(chuàng)新能力合并為債權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品管理能力，新增保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)股權(quán)投資計(jì)劃產(chǎn)品管理能力。調(diào)整后，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理能力共分為七類，并對(duì)每類管理能力均制定了細(xì)化規(guī)定?！锻ㄖ芬髮?duì)于每類投資管理能力，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)至少明確2名風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任人，包括1名行政責(zé)任人和1名專業(yè)責(zé)任人。光大證券認(rèn)為，這樣細(xì)致的規(guī)定可以將風(fēng)險(xiǎn)管理更加細(xì)化，責(zé)任更加明確，有助于保險(xiǎn)公司厘清自身所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)追蹤和管理能力。

而加強(qiáng)事后監(jiān)管，取消了投資管理能力備案管理，這樣的變化有助于“放權(quán)”給保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，提升保險(xiǎn)投資資金的活力;并通過(guò)要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持續(xù)建設(shè)投資管理能力、定期進(jìn)行論證調(diào)研和自評(píng)估工作等方式加強(qiáng)行業(yè)自律管理，充分發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)的作用，推動(dòng)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資的市場(chǎng)化改革。

《通知》對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)信息披露和各項(xiàng)投資管理能力的監(jiān)管做出了詳細(xì)的要求。這樣的細(xì)化要求可以幫助保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)建立更完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自評(píng)估的基礎(chǔ)上幫助保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)充分認(rèn)識(shí)其風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及各項(xiàng)投資過(guò)程中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。本著“有多大能力干多大事”的原則，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在其風(fēng)險(xiǎn)管理能力和投資管理能力可控的范圍內(nèi)進(jìn)行投資。

此次文件明確了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資管理的各項(xiàng)能力，通過(guò)取消投資管理能力備案管理放寬了權(quán)力，提升了投資資金的活力，推動(dòng)了市場(chǎng)化改革。預(yù)計(jì)今后保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理和投資管理的要求更高，市場(chǎng)將會(huì)發(fā)揮更重要的作用。同時(shí)，提升保險(xiǎn)資金運(yùn)用活力還可以鼓勵(lì)更多的保險(xiǎn)資金投入到市場(chǎng)中，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

資產(chǎn)端收益改善可期

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率向上，政策壓力減輕，長(zhǎng)端利率易上難下。截至10月10日，10年期國(guó)債收益率為3.19%，比9月30日的3.15%再提升4BP。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，8月份宏觀數(shù)據(jù)中工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)銷售繼續(xù)進(jìn)一步回升，且消費(fèi)恢復(fù)速度有短期加快的跡象，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)。8月份社融數(shù)據(jù)放量明顯，印證了貨幣信用環(huán)境已向穩(wěn)信用穩(wěn)貨幣過(guò)渡，背后代表著寬松貨幣政策效果逐步體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，M1走高顯示出經(jīng)濟(jì)活躍度的上升。與此同時(shí)，新冠疫苗實(shí)現(xiàn)階段性突破，有望降低對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性約束，長(zhǎng)端利率有望保持相對(duì)穩(wěn)定。利率上行是保險(xiǎn)股獲得超額收益的核心催化劑之一，有望提升保險(xiǎn)股的估值。

對(duì)保險(xiǎn)業(yè)而言，隨著對(duì)2021年“開(kāi)門紅”的樂(lè)觀預(yù)期，輔以長(zhǎng)端利率的上行趨勢(shì)，疊加當(dāng)前較低的估值，業(yè)績(jī)修復(fù)疊加估值切換窗口期帶來(lái)保險(xiǎn)股的布局機(jī)會(huì)。

中國(guó)銀河通過(guò)復(fù)盤歷史認(rèn)為，保費(fèi)、利率以及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)是影響保險(xiǎn)板塊估值的核心變量。進(jìn)入四季度，負(fù)債端回暖態(tài)勢(shì)延續(xù)、長(zhǎng)債利率大概率高位震蕩、權(quán)益市場(chǎng)空間仍存，保險(xiǎn)板塊核心驅(qū)動(dòng)因素向好，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步修復(fù)。與此同時(shí)，考慮到四季度保險(xiǎn)板塊進(jìn)入估值切換窗口期，EV切換到2021年后，估值性價(jià)比進(jìn)一步顯現(xiàn)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)布局保險(xiǎn)板塊正當(dāng)時(shí)。

從負(fù)債端來(lái)看，壽險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)蘇周期有望開(kāi)啟。中國(guó)壽險(xiǎn)仍處于成長(zhǎng)期，人均GDP達(dá)到 10000美元之后，有望迎來(lái)快速發(fā)展期。根據(jù)Sigma的數(shù)據(jù)，中國(guó)壽險(xiǎn)深度、密度不僅低于美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，與世界平均水平仍有差距，中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)仍然處于成長(zhǎng)期。經(jīng)測(cè)算北美、歐洲人均GDP與壽險(xiǎn)深度的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)人均GDP達(dá)10000美元之后，壽險(xiǎn)深度有望加速攀升。2019年，中國(guó)人均GDP突破10000美元，參考海外經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。

“開(kāi)門紅”提早布局、代理人增量提質(zhì)及居民資產(chǎn)配置向保險(xiǎn)產(chǎn)品流入，提振保費(fèi)預(yù)期。2020年“開(kāi)門紅”啟動(dòng)節(jié)奏差異導(dǎo)致險(xiǎn)企保費(fèi)增速分化，促使各大險(xiǎn)企更加注重 2021年“開(kāi)門紅”籌備工作，提振保費(fèi)增長(zhǎng)預(yù)期。隨著疫情影響的消退，各大險(xiǎn)企積極增員提質(zhì)，購(gòu)買力逐漸恢復(fù)，為后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。加上銀行理財(cái)打破剛兌、收益率下行，長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。在“房住不炒”政策的引導(dǎo)下，居民資產(chǎn)配置有望從房地產(chǎn)領(lǐng)域向金融資產(chǎn)加速轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)配置或迎來(lái)更大的增長(zhǎng)。

另一方面，重疾險(xiǎn)再定義、重疾表修訂助力險(xiǎn)企優(yōu)化產(chǎn)品供給，在老齡化加重的背景下“十四五”規(guī)劃期間政策或進(jìn)一步加大商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展支持力度。重疾險(xiǎn)再定義、重疾發(fā)生率修訂進(jìn)一步助力險(xiǎn)企保障型業(yè)務(wù)發(fā)展，利好產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)管控?！笆奈濉币?guī)劃時(shí)期，中國(guó)老齡化程度進(jìn)一步加深，政策或進(jìn)一步加快商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)發(fā)展部署，養(yǎng)老險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等政策紅利有望持續(xù)釋放。

從資產(chǎn)端來(lái)看，長(zhǎng)債利率大概率高位震蕩，權(quán)益市場(chǎng)空間仍存，險(xiǎn)企投資端改善。隨著逆周期調(diào)節(jié)政策的弱化，貨幣政策回歸常態(tài)， 總量邊際收緊，后續(xù)資金利率有望保持平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，長(zhǎng)債利率大概率在3.1%附近高位震蕩。根據(jù)中國(guó)銀河的判斷，牛市下半場(chǎng)空間仍存，疊加險(xiǎn)企權(quán)益投資比例上限放寬，資產(chǎn)端有望持續(xù)改善。

在投資端，隨著保險(xiǎn)公司權(quán)益資產(chǎn)配置比例差異化放寬，助力險(xiǎn)企積極參與權(quán)益投資同時(shí)，也能有效防控風(fēng)險(xiǎn)。

2020 年 7 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》，根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力充足率、資產(chǎn)負(fù)債管理能力以及風(fēng)險(xiǎn)狀況等指標(biāo)，明確八檔險(xiǎn)企權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例，綜合償付能力充足率在250%以上的險(xiǎn)企權(quán)益投資比例上限由總資產(chǎn)的30%提升至45%。險(xiǎn)企權(quán)益類投資比例放寬，在鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金發(fā)揮長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，按照保險(xiǎn)公司償付能力等進(jìn)行差異化管理，有助于防控風(fēng)險(xiǎn)。

監(jiān)管優(yōu)化險(xiǎn)企投資端安排，豐富資產(chǎn)端可投資的衍生品品種，助力保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提升。監(jiān)管發(fā)布保險(xiǎn)資金參與金融衍生產(chǎn)品、國(guó)債期貨和股指期貨交易有關(guān)政策，豐富保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。目前，險(xiǎn)資可通過(guò)利率互換管理利率風(fēng)險(xiǎn)，主要借助以銀行間7天回購(gòu)定盤利率（FR007）和上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為參考利率的產(chǎn)品，但其中1年期及以下產(chǎn)品名義金額占六成以上，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)缺少能夠有效對(duì)沖中長(zhǎng)期利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。目前，國(guó)債期貨已有2年期、5年期、10年期三個(gè)品種，未來(lái)可能上市30年期等更長(zhǎng)期限品種，允許險(xiǎn)資參與國(guó)債期貨交易，對(duì)豐富保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理工具、優(yōu)化期限匹配有著重要意義。

與此同時(shí)，險(xiǎn)企加大對(duì)代理人隊(duì)伍規(guī)模擴(kuò)張和質(zhì)態(tài)提升的投入，激發(fā)代理人活力，為后續(xù)保費(fèi)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。險(xiǎn)企提前備戰(zhàn)“開(kāi)門紅”，提振“開(kāi)門紅”銷售預(yù)期。銀行理財(cái)打破剛兌收益率下行，使得保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力獲得提升。疫情影響消退，購(gòu)買力逐漸恢復(fù)，低基數(shù)下保費(fèi)端復(fù)蘇有望。經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，長(zhǎng)債利率有望維持高位震蕩，權(quán)益市場(chǎng)空間仍存，資產(chǎn)端有望持續(xù)改善?？紤]到四季度保險(xiǎn)板塊進(jìn)入估值切換窗口期，性價(jià)比將進(jìn)一步顯現(xiàn)。