周詩凱

一、引言

如今，中國金融市場正在蓬勃發(fā)展，越來越多的公司趨向于通過上市來擴張公司規(guī)模。IPO是指一個公司在一級交易市場中首次公開發(fā)行股票。 在這一過程中，投資銀行起著為上市公司準(zhǔn)備IPO前期工作這一重要作用，例如確定并且穩(wěn)定IPO的發(fā)行價，在不同類型的投資人中分配IPO股份等。投資銀行在籌備工作中對以公司所有權(quán)為劃分依據(jù)而劃分的國有公司和私人控股公司有著不同的發(fā)行方案。本文將討論這兩種類型的公司之間的區(qū)別是什么以及這些區(qū)別如何影響股票的分配。

二、國企和私企的不同

在經(jīng)歷過數(shù)次改革后，國有公司和私人企業(yè)發(fā)行IPO的程序基本上已經(jīng)沒有區(qū)別，并且都需要符合相關(guān)的政策和法規(guī)。因此本文討論的重點是二者發(fā)行目的的不同。

首先，私有企業(yè)上市的主要目的是獲得更多可用于提高財務(wù)穩(wěn)定性和償還債務(wù)能力的資金，這對改善公司的財務(wù)狀況有極大的幫助。上市后，通過從公眾那里募集資金，公司可以減少對銀行貸款的依賴，改善財務(wù)結(jié)構(gòu)，從而減少利息支出。眾所周知，銀行貸款是籌集資金的重要途徑，但是貸款應(yīng)定期按借款百分比支付利息，這將會給私營公司帶來更大的財務(wù)壓力。相反，公司上市后從市場中所募集到的資金并不需要定期支付股利，并且在資產(chǎn)負(fù)債表中作為股本計入所有者權(quán)益而不是以借款計入負(fù)債，這可以降低負(fù)債比率從而有利于公司從專業(yè)信貸機構(gòu)獲得更高的信用等級。而高信用等級可以讓公司在以后無論是舉債或者是發(fā)股中，都能更受青睞進而獲得大量的資金。這可以降低公司資金鏈斷裂的可能性，減少公司財務(wù)風(fēng)險。

其次，私企還將會通過IPO來提高品牌知名度，吸引大量投資者，并且對股價的提升有一定幫助。 上市后，公司將會從“幕后”轉(zhuǎn)到“臺前”，通過金融市場來提高自身的知名度，宣傳其優(yōu)勢，提升其聲譽。根據(jù)相關(guān)的政策法規(guī)，上市公司應(yīng)在年報中公開其財務(wù)信息和業(yè)績狀況，如果企業(yè)在這方面有著不錯的表現(xiàn)，那么企業(yè)可以將公司的優(yōu)勢充分展示在資本市場和投資者面前，同時還能增加公司治理的透明度。如果一家公司能夠在首次公開募股后表現(xiàn)良好，那么隨著該公司獲得更多的市場關(guān)注，利益相關(guān)者對公司的認(rèn)可度也越來越高，公司的業(yè)績會更加可觀。由于股票是對未來經(jīng)濟狀況的預(yù)期，當(dāng)公司有著光明的發(fā)展前景，股價也會相應(yīng)上漲。

至于國有企業(yè)，由于其資金來源于相關(guān)國家部門，因此也就不會過分依賴從公眾那里籌集資金來改善其財務(wù)狀況，并且它們遇到財務(wù)問題的可能性也相對較小，所以國有企業(yè)上市的主要意圖不是募集資金而是改革國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和改善公司治理。根據(jù)顯示數(shù)據(jù)來看，私人股東和國家部門之間的所有權(quán)結(jié)構(gòu)越平衡，公司的業(yè)績就越出色。上市公司應(yīng)具有有效的公司管理，當(dāng)國有企業(yè)想要成為上市公司，必須要進行公司治理改革以達到合格的標(biāo)準(zhǔn)。更重要的是，當(dāng)國有企業(yè)上市后，公共投資者也成為了公司監(jiān)督者之一，這可以加強公司規(guī)范運作，更加符合公眾利益。

第二個不同點是國企和私企在發(fā)行股票時有著不同的發(fā)行價格傾向。由于上市的目的主要是獲得大量可用資金，因此私人控股公司會傾向于選擇較高的初始股價，以此來從公眾那里獲得足夠的資本，這也可以減少惡意收購的可能性。但是，市場終究是合理、理性的，極高的價格會使一部分投資者望而卻步，將成為再融資的障礙。為了避免這種情況，從長遠來看，初始價格應(yīng)該相對較高而不是絕對較高。

相比之下，國有企業(yè)似乎沒有特別充分的理由以高價發(fā)行股票。國有企業(yè)上市的主要意圖是加強公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，對大量公共資本的需求并不是很大。此外，由于國有企業(yè)通常具有龐大的市場價值，盡管發(fā)行價格低，要想完成收購也需要數(shù)額巨大的資金，因此被惡意收購的風(fēng)險也大大降低。同時，如果國有企業(yè)以高價格發(fā)行股票，由于巨大的市場價值，初次發(fā)行股票或許將無法全部出售，這可能對公司聲譽產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、影響

依據(jù)上述這些差異，承接發(fā)行股票任務(wù)的投資銀行應(yīng)為不同類型的公司設(shè)計不同的股票分配策略。因為國企和私企有著不一致的上市目的，投資銀行應(yīng)針對不同屬性的機構(gòu)投資者和散戶投資者分配給他們不同的股票數(shù)量以滿足上市公司的目的需求。機構(gòu)投資者是指用其自身擁有的大量資金或從分散的公眾募集的資金進行專門從事證券投資活動的法人機構(gòu)。這類投資者通常擁有大量的投資資金，并且具有強大的收集和分析信息的能力。根據(jù)其主體性質(zhì)的不同，機構(gòu)投資者可分為公司法人、金融機構(gòu)、政府及其機構(gòu)。公司法人是證券市場中的交易主體，同時扮演著資金提供者和資金需求者的雙重角色。公司法人進行投資的主要目的有兩個：一個是為資產(chǎn)增值;另一個是參與管理。此類投資一般為長期投資，交易量較大，但相對來說是較為穩(wěn)定的。散戶則是指以自然人的身份進行股票交易的普通個體投資者。

對于國有企業(yè)來說，如果機構(gòu)投資者購買更多的IPO股份，將會給企業(yè)帶來更多的好處。通常來說，公司中存在著一些大股東并且能夠參與到公司的運營運行中，這將改善公司治理，從而對提高財務(wù)績效有著一定的幫助?？梢钥隙ǖ氖牵瑖笸ㄟ^發(fā)行股票來進行私有化改革后，隨著機構(gòu)投資者的進入，這些投資者也將參與到檢查管理績效的監(jiān)督工作中。由于機構(gòu)投資者對市場和風(fēng)險有著更為專業(yè)的分析評估能力，因此管理層將會更加重視機構(gòu)投資者提出的關(guān)于發(fā)展和運營方面的意見和建議。根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者對公司披露財務(wù)和非財務(wù)信息有著相對較高的要求，這會提高公司透明度。并且機構(gòu)投資者還能提出創(chuàng)新型的公司政策建議，尤其是在公司治理方面，例如經(jīng)理薪酬、審計事務(wù)等，使得公司在內(nèi)部治理方面有著良好的表現(xiàn)，并為提升公司的整體財務(wù)指標(biāo)、業(yè)績狀況提供一個扎實的基礎(chǔ)。

隨著中國股票市場的快速發(fā)展，將會有越來越多的公司希望能夠上市。但是不同類型的公司首次公開募股意圖是存在差異的

機構(gòu)投資者對國有企業(yè)的第二個好處是：對股價有著穩(wěn)定作用。股價是反映公司財務(wù)狀況以及未來預(yù)期的代表性指標(biāo)之一，股價的穩(wěn)定情況對公司聲譽和形象都有著重大的影響。公司股東最重要的權(quán)利和義務(wù)之一就是在股東大會上進行表決和提議。機構(gòu)投資者往往擁有大量的資源比如資本、社會關(guān)系等。這些優(yōu)勢讓作為股東之一的機構(gòu)投資者在股東大會上提出的方案或者策略更具有可行性，對公司發(fā)展戰(zhàn)略和運營計劃提供來自高層的專業(yè)性支持。有了這些適當(dāng)?shù)臎Q策，公司可以在正確的道路上發(fā)展和運營，對公司財務(wù)狀況的提升和股價的穩(wěn)定有著積極的影響。

但是，對于私人控股公司，投資銀行應(yīng)將更多的IPO股份分配給散戶投資者。相較于國有企業(yè)，私企的公司規(guī)模、市場價值以及財務(wù)資金的數(shù)量都相對較小，因此很容易被一些較大的公司整合并購。通常來說，機構(gòu)投資者實力雄厚，且會投入大量的資金到金融市場中。一旦對某一公司進行投資，機構(gòu)投資者將會成為規(guī)模較大的股東。為保護原始大股東的權(quán)益、減少稀釋股權(quán)對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，投資銀行將分配更多股份給散戶投資者。并且，機構(gòu)投資者也是盈利機構(gòu)，因此也有可能實行快速獲利的短視策略來增加投資收入的穩(wěn)定性。與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)存在著不穩(wěn)定的資本鏈這一風(fēng)險。如果出現(xiàn)市場衰退或金融危機，導(dǎo)致財務(wù)狀況變得更糟，股價最終將會下跌，甚至有破產(chǎn)退市的風(fēng)險。因此，機構(gòu)投資者不可避免的更加青睞于投資比較安全穩(wěn)定的國有企業(yè)。由于機構(gòu)投資者的這種投資偏好，投資銀行將向散戶投資者分配更多的股票，以免出現(xiàn)不能完全出售股票這一現(xiàn)象。

四、結(jié)束語

隨著中國股票市場的快速發(fā)展，將會有越來越多的公司希望能夠上市。但是不同類型的公司首次公開募股意圖是存在差異的。私人控制的公司希望從公眾那里獲得資本，以此來減少對銀行和其他債權(quán)人的依賴，提高公司的獨立性，從而改善財務(wù)狀況。除此之外，如果私人公司在上市后發(fā)展良好、股價上升，這會對公司的聲譽產(chǎn)生積極影響。對于國有企業(yè)而言，其上市的主要目的是通過向公眾發(fā)行股票來進行企業(yè)所有權(quán)私有化改革，并依靠參與日常運營和監(jiān)督的專業(yè)機構(gòu)投資者來改善公司治理?？紤]到這些不同的原因，投資銀行將設(shè)計不同的分配方案和策略來滿足股票發(fā)行方的需求。當(dāng)公司需要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)并改善公司治理狀況以達到公司實際標(biāo)準(zhǔn)時，國有企業(yè)更希望大型機構(gòu)投資者參與到其中。至于私人企業(yè)，投資銀行會分配更多的私企股票給散戶投資者。私企的大股東通常是某個人或某個家族，當(dāng)發(fā)行股票后，這些大股東原本的權(quán)益可能會因為股權(quán)稀釋而受到損害，如對公司不再有絕對控制權(quán)。并且，一般來講，私企面臨更大的資金供應(yīng)風(fēng)險，會對公司以后經(jīng)營帶來極大的不穩(wěn)定性，這也會影響IPO后的股價，機構(gòu)投資者會遵循謹(jǐn)慎性原則而對投資私人企業(yè)不太感興趣。