曹金福

摘 要：伴隨著人民幣定價(jià)機(jī)制逐步向市場化靠攏，人民幣匯率雙向波動(dòng)逐漸成為了一項(xiàng)新常態(tài)。和單邊升值相比，雙向波動(dòng)下的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)的整體管理水平提出了更高的要求。本文主要分析了匯率雙向波動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)問題，提出了企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè) ?匯率雙向波動(dòng) ?風(fēng)險(xiǎn)管理措施

現(xiàn)階段，人民幣匯率長期單邊升值或者是貶值情況已經(jīng)逐步消失，人民幣匯率波動(dòng)呈“過山車”趨勢(shì)。匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響日益深遠(yuǎn)。如何在匯率波動(dòng)新常態(tài)下做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，已成為涉外企業(yè)需關(guān)注重要的問題。

一、匯率風(fēng)險(xiǎn)概念

對(duì)于境內(nèi)企業(yè)（非跨國投資企業(yè)），匯率風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾種：一是交易風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)所從事的以外幣計(jì)價(jià)的交易或持有的債權(quán)債務(wù)因匯率的不確定性導(dǎo)致的實(shí)際支付現(xiàn)金流量的變化。具體表現(xiàn)形式上可分為現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。二是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指在生產(chǎn)運(yùn)營過程中，因未預(yù)測(cè)到的匯率變動(dòng)而引起的企業(yè)國際競爭力的變化，影響企業(yè)未來收益及現(xiàn)金流，并進(jìn)而影響企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。本文主要探討交易風(fēng)險(xiǎn)的防范。

二、對(duì)于企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀和相關(guān)問題的現(xiàn)狀分析

以往因?yàn)槿嗣駧艆R率較為穩(wěn)定，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不高。自從國家改革匯率形成方式后，企業(yè)深刻體會(huì)到匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，并且采取諸多措施進(jìn)行管理。特別是近些年，市場競爭激烈，企業(yè)利潤率逐漸降低，匯率的影響更為重要。諸多企業(yè)均開始重視匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，并借助金融衍生產(chǎn)品等多項(xiàng)金融工具來鎖定匯率?？墒牵簧倨髽I(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理依舊是沿著單邊升值形勢(shì)下的慣性，未了解到匯率環(huán)境中發(fā)生的變化。

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理思路較為簡單

當(dāng)匯率單邊升值的時(shí)候，出口業(yè)務(wù)一般是關(guān)注升值情況，主要從銀行報(bào)價(jià)和公司業(yè)務(wù)規(guī)模等方面入手，選擇企業(yè)的匯率操作時(shí)點(diǎn)。而對(duì)于進(jìn)口業(yè)務(wù)來講，則是盡量延期付款，以此獲取良好的匯率升值收益。不過基于雙向波動(dòng)狀態(tài)中，企業(yè)在考慮匯率走勢(shì)的過程中，除了從政策入手之外，還應(yīng)當(dāng)分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化。

（二）管理方式過于滯后

在管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的過程中，企業(yè)一般是以財(cái)務(wù)人員為主，按照具體的業(yè)務(wù)成交額度和銀行進(jìn)行聯(lián)系，然后成交。企業(yè)財(cái)務(wù)人員雖然在對(duì)業(yè)務(wù)的掌握方面有著諸多的優(yōu)點(diǎn)，可是對(duì)金融工具的操作以及匯率變化的分析水平還有待提高，操作方式通常是以主觀判斷意識(shí)為主，缺少定量化的思考。部分人員也只是將匯率管理當(dāng)成財(cái)務(wù)部門的附屬職能，沒有制定考核激勵(lì)措施，積極性較低。

三、新形勢(shì)下企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)措施

當(dāng)前階段，作為企業(yè)而言，需要認(rèn)識(shí)到當(dāng)前市場匯率所發(fā)生的變化，改進(jìn)自身的管理方式，積極地應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)，牢牢樹立正確的匯率風(fēng)險(xiǎn)觀念，確定匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，有效地防范匯率波動(dòng)所造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是降低匯率波動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流量、利潤總額及資本保值增值的影響，提升企業(yè)價(jià)值。

（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理原則

一是管理中性原則。匯率風(fēng)險(xiǎn)是中性的，匯率管理對(duì)于企業(yè)的最大意義在于鎖定外匯資產(chǎn)負(fù)債的匯率不確定性，提前鎖定成本或收益，并非賺取超額利潤的手段，在市場面臨較大不確定的情況下，也有必要主動(dòng)承擔(dān)一定成本（如期權(quán)費(fèi)）提前規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)重視匯率風(fēng)險(xiǎn)，有必要結(jié)合全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本面、市場技術(shù)面等分析未來匯率走勢(shì)，但不宜去賭未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)匯率是升還是貶或升貶幅度是多少，應(yīng)樹立正確合理的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理理念。

二是全流程管理原則。匯率風(fēng)險(xiǎn)源于幣種錯(cuò)位。幣種錯(cuò)位可源于企業(yè)投資決策作出起。如果僅在事后運(yùn)用衍生工具進(jìn)行彌補(bǔ)性管理，效果往往不佳，成本也高。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)從投資決策作出開始就積極介入，以事前規(guī)避、幣種配對(duì)帶來的自然對(duì)沖為主，并在事中動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。事后，運(yùn)用衍生工具對(duì)沖仍存在的敞口。

（三）匯率風(fēng)險(xiǎn)全流程應(yīng)對(duì)措施

一是事前的運(yùn)營方式管理。企業(yè)需提前做好匯率風(fēng)險(xiǎn)的事前規(guī)避。在簽訂合同時(shí)，可選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣，如出口合同使用硬幣結(jié)算、進(jìn)口合同用軟幣結(jié)算;在合同中列入套期保值條款，通過調(diào)整價(jià)格或利率等來防范風(fēng)險(xiǎn);可以選擇提前或推遲結(jié)算，或者要求客戶預(yù)付貨款;交易雙方按簽訂的協(xié)議可分?jǐn)傄騾R率變化造成的風(fēng)險(xiǎn);多樣化貨幣，實(shí)現(xiàn)分散化效果。此外，也可采用外匯應(yīng)收應(yīng)付進(jìn)行平衡等外匯資產(chǎn)負(fù)債管理方法、以及通過融入外幣提前結(jié)匯的方法鎖定一定期限后可回籠的外幣貨款的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

二是加強(qiáng)事中監(jiān)控與預(yù)測(cè)。結(jié)合市場匯率預(yù)測(cè)，分幣種貨幣性資產(chǎn)負(fù)債余額及分幣種資金計(jì)劃、會(huì)計(jì)部門提供的已確認(rèn)的匯兌損益等信息，企業(yè)可實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口的動(dòng)態(tài)監(jiān)控及對(duì)匯兌損益的滾動(dòng)預(yù)測(cè)，并可利用各貨幣對(duì)匯率歷史波動(dòng)率及期權(quán)隱含波動(dòng)率的數(shù)據(jù)，對(duì)匯兌損益預(yù)測(cè)開展敏感性分析，有助于企業(yè)管理者提前研判外匯風(fēng)險(xiǎn)的影響，并作相應(yīng)的決策。

三是采用事后匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，如采用合約性避險(xiǎn)和經(jīng)營性避險(xiǎn)方法進(jìn)行管理。經(jīng)營性對(duì)沖方法主要包括選擇有利貨幣、提前與延后支付、應(yīng)收應(yīng)付平衡法、貨幣多樣化、提前售匯等，合約性避險(xiǎn)主要采用套期保值工具。前者主要體現(xiàn)在事前規(guī)避階段，后者主要是在采取經(jīng)營性對(duì)沖方法后，對(duì)于無法通過事前規(guī)避或自然對(duì)沖管理的匯率風(fēng)險(xiǎn)，可采用衍生品開展風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。常用的工具包括外匯遠(yuǎn)期、期權(quán)、貨幣掉期等。衍生品具有杠杠性，利用衍生品交易應(yīng)遵循套期保值原則，優(yōu)先采用簡單的衍生工具。

運(yùn)用外匯交易品種進(jìn)行事后對(duì)沖，受監(jiān)管政策影響大，如遠(yuǎn)期購匯需要承擔(dān)20%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金帶來的成本、提前購匯時(shí)間只能控制在5天內(nèi)、部分品種無法差額交割等。對(duì)沖時(shí)需要考慮監(jiān)管因素，在合規(guī)地前提下運(yùn)用外匯交易工具。

（四）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理配套措施

1、完善匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。

首先需建立完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。例如，關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增長、相對(duì)利率指標(biāo)等等。如果相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)遠(yuǎn)超公司的警戒線，就需要及時(shí)有效地采取相關(guān)的措施。企業(yè)還可以進(jìn)一步加強(qiáng)與外部機(jī)構(gòu)的合作，進(jìn)而發(fā)揮出企業(yè)的業(yè)務(wù)專長，提高企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2、落實(shí)完善的風(fēng)險(xiǎn)管理思路

首先是需要確定外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口金額，其次是企業(yè)應(yīng)操作的套保比例。最后需要依據(jù)歷史的金額以及相關(guān)的合同條款來確定未來外幣現(xiàn)金流分布，最終確定金融工具的具體分布。

3、豐富并合理地利用金融工具

除遠(yuǎn)期結(jié)售等經(jīng)常用到的金融工具之外，還需要與銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，從而企業(yè)可以進(jìn)一步嘗試靈活性比較大且風(fēng)險(xiǎn)較低的金融類型產(chǎn)品。

4、完善匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系

企業(yè)應(yīng)積極地配合專業(yè)的人員管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一些有條件的企業(yè)而言，還可以專門成立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理部門。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理部門，不僅僅需要具備一定的獨(dú)立性，在人員流動(dòng)、績效考核方面也要與其他的部門經(jīng)營區(qū)分，從而在最大程度上發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的作用。第二，精細(xì)化管理匯率。如果可考慮選擇擇期交易，及時(shí)地關(guān)注匯率價(jià)格變動(dòng)的具體情況，在價(jià)格相對(duì)合適時(shí)候選擇遠(yuǎn)期交割等等。

四、結(jié)束語

以上所述，企業(yè)在匯率雙向波動(dòng)的環(huán)節(jié)中還存在著較多的風(fēng)險(xiǎn)問題，這就需要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，制定出相關(guān)的解決措施，從而降低匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營情況的影響，使企業(yè)能專注自身所長，提高經(jīng)營效益。

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