林開聰

摘要：股利分配決策是企業(yè)財務管理的三大決策之一，是保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展壯大的生命線，企業(yè)經(jīng)營實際上是資本的運作的過程，股利政策連接著與企業(yè)經(jīng)營密不可分的籌資、融資的過程、對企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。公司資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定必須依靠對癥的股利分配政策來保證，它有利于公司未來的發(fā)展以及財務管理目標的實現(xiàn)。而不適應公司實際情況的股利政策會滯礙公司的健康發(fā)展，縮短公司的壽命。因此，如何選擇適應公司發(fā)展需求的股利分配政策一直是上市公司不斷思考的問題，同時也是國內(nèi)外專家學者不斷深入研究解析的熱點問題。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司;股利分配政策;優(yōu)化設(shè)計

一、我國房地產(chǎn)上市公司股利政策現(xiàn)狀及問題

1.我國房地產(chǎn)上市公司股利政策現(xiàn)狀

隨著我國股票市場的形成和發(fā)展，上市公司股利分配政策成為了投資者和企業(yè)經(jīng)營者及金融學者們關(guān)注的焦點。我國資本市場起步相對較晚，目前仍處于不斷磨合的階段，主要表現(xiàn)的特征為分配形式多樣化（現(xiàn)金股利、股票股利分配并存）、分配政策多變化、不分配股利現(xiàn)象仍較突出、配送股比例虛增。

20世紀90年代起，我國房地產(chǎn)行業(yè)進入了高速發(fā)展時期，房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位越來越突出。房地產(chǎn)行業(yè)的興起，伴隨著投資者的投資熱情增加，企業(yè)對股利分配政策的選擇也需更加謹慎。

2.我國房地產(chǎn)上市公司股利政策存在的主要問題

（1）股利分配不充分

2014-2018年我國房地產(chǎn)行業(yè)上市公司不分配數(shù)量占比分別為25.49%、21.57%、30.39%、27.45%、16.67%，呈逐漸下降趨勢，說明進行股利分配得到了更多企業(yè)管理者的重視。但是綜合來看，這5年間的不分配股利公司數(shù)量平均占比為24.38%，說明我國房地產(chǎn)行業(yè)中不分配股利的公司比重仍然比較大。

（2）存在超能力派現(xiàn)問題

近年來，超出公司承受能力進行分紅的現(xiàn)象比較突出。股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東能極大地控制公司股利分配政策，有的上市公司通過派現(xiàn)形式試圖將再融資資金轉(zhuǎn)派給控股股東，再加上一些擁有大額本公司股權(quán)的管理層的派現(xiàn)需求的推動，造成了現(xiàn)金股利派發(fā)超過其承受能力，每股收益將小于每股派發(fā)股利的現(xiàn)象。

（3）股利政策持續(xù)性和穩(wěn)定性較差

目前，我國大多數(shù)上市公司股利政策的選擇是根據(jù)其經(jīng)營狀況來決定的，然而只有連續(xù)、穩(wěn)定的政策，才能保證投資者利益最大化的。從我國近年房地產(chǎn)行業(yè)上市公司分配股利的穩(wěn)定性及連續(xù)性上看，整體上存在連續(xù)性低、穩(wěn)定性差的問題。

二、房地產(chǎn)上市公司股利政策問題成因分析

1.內(nèi)部環(huán)境因素

（1）企業(yè)的償債能力

企業(yè)償債能力是指企業(yè)清償債務的能力。一方面股利的分配是對于企業(yè)剩余價值的分配，企業(yè)償債能力強弱與剩余價值的多少呈正相關(guān)的關(guān)系;另一方面，企業(yè)償還債務和現(xiàn)金流動能力的強弱意味著企業(yè)綜合營運能力的強弱，只有擁有較強的償債能力，企業(yè)持續(xù)發(fā)展才有所保障，才能保證企業(yè)能即使償還債務，擁有更多的剩余價值支付股利。

（2）企業(yè)的營運能力

充足，活躍的經(jīng)營現(xiàn)金流量決定了企業(yè)的生存，公司只在保證正常經(jīng)營活動的前提下派發(fā)現(xiàn)金股利。企業(yè)資產(chǎn)流動性活躍，獲取能力強，企業(yè)分配股利的能力也越強?，F(xiàn)金是企業(yè)的進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的活水，是企業(yè)經(jīng)營活動不可或缺的一部分，所以現(xiàn)金鼓勵的分配受到企業(yè)現(xiàn)金持有量和資產(chǎn)流動性的限制，因此現(xiàn)金分紅受到現(xiàn)金持有量和資產(chǎn)流動性的限制。公司強大的流動性保證了公司的現(xiàn)金來源，因此資產(chǎn)的流動性極大地影響了支付股利的能力。相反，如果由于累積利潤管理不善導致公司流動性下降，則很難維持現(xiàn)金股利支付。

（3）企業(yè)的盈利能力

企業(yè)的盈利水平直接決定了股利的支付水平。收益的穩(wěn)定不僅可以維持股利政策的可持續(xù)性，而且能夠為較高的股利支付水平提供足夠的資金基礎(chǔ)。并且，較高的盈利能力可以減少公司的經(jīng)營和財務風險，能夠以較低的成本籌集更多的資金充實公司，滿足投資者的投資需求。相反，當公司收益不穩(wěn)定時，為了防止利用股利政策中的信息向投資者傳遞壞消息，公司往往采取低股利政策，以維護公司形象，避免造成股價大幅度波動，給公司帶來較大影響。

2.外部環(huán)境因素

（1）法律因素

公司鼓勵政策的選擇必須遵循國家相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，例如《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)為保護債權(quán)人及投資者的利益，對企業(yè)的股利分配政策有很強的限制。資本保全限制規(guī)定支付股利時必須保留資本，不得為虛增利潤侵害資本。法律規(guī)定企業(yè)在分配股利前必須賠償所有損失。相關(guān)法律法規(guī)對制定雙交易所發(fā)展的股利分配策略也有較大影響。

（2）行業(yè)因素

行業(yè)環(huán)境對上市公司股利政策的選擇也有一定的影響。每一個行業(yè)都有自己的行業(yè)特點，有著共同的行業(yè)實際情況，在大環(huán)境下，都會有這種環(huán)境的一些特點，因此，行業(yè)也是股利政策制定的重要因素。

（3）宏觀經(jīng)濟環(huán)境

宏觀經(jīng)濟環(huán)境對公司股利政策的選擇也有影響。一般來說，宏觀經(jīng)濟基本面與公司企業(yè)的整體發(fā)展速度始終是保持一致的，我國上市公司在股利分配形式上由前幾年的大比例送配股，主要原因是因為在國家計劃性經(jīng)濟管理下，經(jīng)濟生活的現(xiàn)金短缺;而近年來現(xiàn)金股利的逐年增加，主要是企業(yè)經(jīng)營經(jīng)過初期的粗放式發(fā)展后，逐漸向高端管理水平發(fā)展，對資金的要求不再那么迫切了。

三、針對房地產(chǎn)上市公司股利政策的改進建議

本文通過分析房地產(chǎn)行業(yè)股利政策現(xiàn)狀及其存在的問題，對萬科集團股利政策選擇的案例分析結(jié)合股利政策的相關(guān)理論知識，從財務因素、經(jīng)營戰(zhàn)略、外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境三個方面分析萬科集團制定股利政策的原因，借此，針對房地產(chǎn)上市公司股利政策的改進提出以下建議：

1.完善相關(guān)政策

上述提到現(xiàn)今房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀中存在不分配股利較為嚴重、股利政策穩(wěn)定性差等問題，這不僅僅存在于房地產(chǎn)行業(yè)，其他行業(yè)也存在這種弊端。這主要是因為上市公司沒有認識到股利政策的重要性，不能充分維護股東的權(quán)益，沒有連續(xù)分紅的習慣。我國證券市場不夠完善是使上市公司不能充分重視股利分配的重要因素。因此，需要國家相關(guān)部門協(xié)助完善證券市場機制，加大宏觀調(diào)控，不僅僅要加大宣傳力度，而且需要制定相關(guān)的法律法規(guī)，推動相關(guān)上市公司進行股利分配。加強監(jiān)督機制，房地產(chǎn)行業(yè)雖然有資金投入量大，回報周期長的行業(yè)特性，但其行業(yè)利潤大，對于長期不分配股利的上市公司加強監(jiān)管力度，提高違反規(guī)定的公司的違約規(guī)成本。

2.上市公司提高自身盈利能力、營業(yè)能力、償債能力

從上文我們的分析可以看出，上市公司進行并維持股利分配的經(jīng)濟基礎(chǔ)是良好的財務能力，萬科之所以可以保持連續(xù)的高派現(xiàn)行為，得益于其良好的盈利能力，能為企業(yè)分紅派現(xiàn)提供充足的凈利潤，而那些不分配股利的公司往往都是那些盈利能力較差的公司。營運能力就是企業(yè)提升活力、生命力的能力，通過對企業(yè)內(nèi)部合理地進行資金管理、運營管理、投資管理，企業(yè)經(jīng)營效益提高了，盈利能力相對也提高了，能用來進行股利分配的凈利潤也會隨之增加。償債能力較低的公司，資金周轉(zhuǎn)率相對較低，股利分配是對企業(yè)剩余價值的分配，償債能力較弱的上市公司一般不分配股利的概率較高，所以，償債能力也是企業(yè)分配股利的影響因素之一。因此，應對房地產(chǎn)行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀的問題，首先企業(yè)要提高自身的盈利能力、營運能力和償債能力，這樣，才能戰(zhàn)勝來自各方面的威脅，加強在激烈的行業(yè)競爭中的優(yōu)勢，進而提高股利支付水平，保障股利分配政策的穩(wěn)定性。

3.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)對股利形式的選擇有重要影響：大股東對于企業(yè)具有絕對的控制權(quán)，萬科前十大股東近一半是投資機構(gòu)，這類股東更關(guān)注的是分紅狀況而不是企業(yè)經(jīng)營狀況，存在控股股東通過現(xiàn)金股利從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的潛在危險。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司還要進一步增加股利支付的形式，目前房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的股利分配形式以現(xiàn)金股利分配為主，容易使資金流出嚴重，建議實行多樣式的股利分配形式，這樣既可以減少資金的外流，減輕現(xiàn)金支付的壓力，還可以留存更多收益進行投資，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低財務風險。

結(jié)論

本文通過對房地產(chǎn)公司股利政策的現(xiàn)狀進行現(xiàn)狀分析，并重點對萬科集團股利政策選擇的案例分析結(jié)合股利政策的相關(guān)理論知識，從財務因素、經(jīng)營戰(zhàn)略、外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境三個方面分析萬科集團制定股利政策的原因，得出以下結(jié)論：

企業(yè)股利政策的選擇受內(nèi)部財務狀況及外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境共同影響。企業(yè)之所以可以保持連續(xù)的高派現(xiàn)行為，得益于其良好的盈利能力、償債能力及營運能力。另外，不同規(guī)模的公司選擇股利形式不同，規(guī)模小的公司傾向于選擇股票股利，而規(guī)模較大的公司則傾向于選擇現(xiàn)金股利。企業(yè)股利政策的選擇還受到法律法規(guī)、經(jīng)濟環(huán)境、國際關(guān)系等因素的影響。房地產(chǎn)行業(yè)上市公司若要保持穩(wěn)健的股利分配政策，就需要提高企業(yè)盈利能力，降低財務風險，防止企業(yè)進入成熟期后經(jīng)營成果無法保證股利政策的實施。

參考文獻

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